800 Milliarden Dollar: Größter Staatsfonds der Welt erwägt deutlichen Abbau von US-Staatsanleihen

Norwegens Staatsfonds bereitet eine große Umschichtung im Anleihebereich vor – er will sein Engagement in US-Staatsanleihen um rund 800 Milliarden Dollar reduzieren und stattdessen in hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS) von staatlichen Agenturen wie Fannie Mae und Freddie Mac investieren. Der Schritt erfolgt in einer Zeit hoher Renditen für US-Staatsanleihen und anhaltenden Drucks auf die globalen Anleihemärkte; die Aufmerksamkeit für einen möglichen kollektiven Rückzug von Staatsfonds aus US-Staatsanleihen dürfte weiter zunehmen.

Der größte Staatsfonds der Welt erwägt eine deutliche Anpassung seines Anleiheportfolios – mit direktem Fokus auf US-Staatsanleihen.

Wie die Financial Times berichtet, hat Norges Bank Investment Management (NBIM), die Verwaltungsgesellschaft des norwegischen Staatsfonds, in einem Schreiben an das norwegische Finanzministerium vorgeschlagen, das Gewicht von Staatsanleihen im Referenzindex von 70 % auf 50 % zu senken. Diese Anpassung würde das Engagement des Fonds in globalen Staatsanleihen um rund 1.060 Milliarden Dollar verringern, wobei der Großteil des Abbaus – fast 800 Milliarden Dollar – auf US-Staatsanleihen entfiele.

Der Vorschlag kommt vor dem Hintergrund zunehmender Inflationssorgen im Zusammenhang mit dem Konflikt zwischen den USA und dem Iran sowie anhaltender Verkäufe an den globalen Anleihemärkten in diesem Jahr. Die Renditen von US-Staatsanleihen befinden sich derzeit auf Mehrjahreshochs; US-Finanzminister Scott Bessent hat in diesem Sommer bereits mehrfach in den Markt für Staatsanleihen eingegriffen, doch die Renditen bleiben hoch. Nach Bekanntwerden des Vorschlags richtet sich die Aufmerksamkeit erneut auf den Trend, dass Staatsfonds US-Staatsanleihen abbauen.

Abbau von Staatsanleihen, Umschichtung in Agency-MBS

Nach dem Vorschlag von NBIM soll das Engagement in US-Staatsanleihen um 12,2 Prozentpunkte reduziert und gleichzeitig der Anteil nicht-staatlicher festverzinslicher US-Wertpapiere um 11,4 Prozentpunkte erhöht werden. Die frei werdenden Mittel sollen vor allem in festverzinsliche Produkte mit höherer Risikoprämie wie hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS) fließen.

NBIM erklärte in dem Schreiben, ein Anteil von 50 % an Staatsanleihen sei „ausreichend, um den Liquiditätsbedarf zu decken, auch in Phasen von Turbulenzen an den Finanzmärkten“, während der übrige Teil des Anleihenindex „ein Exposure gegenüber mehr Quellen von Risikoprämien bieten“ solle.

Die Institution wies zugleich darauf hin, dass die angestrebten MBS überwiegend von staatlichen Agenturen wie Fannie Mae, Freddie Mac und Ginnie Mae garantiert seien und eine Kreditqualität „nahe der von US-Staatsanleihen“ aufwiesen, jedoch aufgrund des vorzeitigen Rückzahlungsrisikos etwas höhere Renditen böten.

Dollar-Exposure weitgehend unverändert, Bestand an britischen Staatsanleihen bleibt unverändert

Obwohl der Bestand an Staatsanleihen deutlich reduziert werden soll, erklärte ein NBIM-Sprecher, das gesamte Engagement des Fonds in Dollar-Anlagen bleibe „im Wesentlichen unverändert“. Laut dem Schreiben sinkt das Dollar-Engagement lediglich um 0,5 Prozentpunkte. Gleichzeitig bleibt die Allokation in britische Staatsanleihen unverändert, während der Bestand an japanischen Staatsanleihen um 2,8 Prozentpunkte erhöht werden soll.

Beim Referenzindex schlägt NBIM vor, den weit verbreiteten Bloomberg Global Aggregate Bond Index anzupassen und eine neue Benchmark zu konstruieren, die etwa zur Hälfte aus Staatsanleihen und zur anderen Hälfte aus anderen Anleihen entwickelter Märkte (einschließlich MBS und Anleihen von Entwicklungsbanken) besteht. Darüber hinaus empfiehlt die Institution, sich an anderen großen Staatsfonds zu orientieren und Staatsanleihen nach dem Marktwert der ausstehenden Schulden statt nach dem BIP des Emittenten zu gewichten.

Vorschlag noch nicht genehmigt, endgültige Entscheidung 2027

Bemerkenswert ist, dass es sich bei dem Vorschlag bislang lediglich um eine Empfehlung handelt. Das Schreiben wurde gemeinsam von Norges-Bank-Gouverneurin Ida Wolden Bache und NBIM-Chef Nicolai Tangen unterzeichnet. Es ist eine Antwort auf eine Anfrage des Finanzministeriums zur Positionierung des Anleiheportfolios des Fonds von Anfang dieses Jahres und zugleich Teil umfassenderer Empfehlungen eines „Expertenausschusses“, dessen vollständiger Bericht im Januar nächsten Jahres vorgelegt werden soll. Das Finanzministerium wird dem Parlament im Frühjahr 2027 eine endgültige Empfehlung vorlegen.

Dieser Zeitplan bedeutet, dass eine tatsächliche Anpassung noch einige Zeit in Anspruch nehmen wird. Im April dieses Jahres hatte der norwegische Finanzminister Jens Stoltenberg öffentlich erklärt, der Fonds habe „keine Pläne, das Engagement in den USA zu reduzieren“, und er erwarte „keine wesentlichen Änderungen“. Dass NBIM nun von sich aus eine Anpassung vorschlägt, zeigt, dass die Institution ihre Anleihestrategie aktiver überprüft.

Der Government Pension Fund Global verwaltet ein Vermögen von mehr als 2,3 Billionen Dollar. Er speist sich aus den Erlösen aus dem Verkauf der umfangreichen norwegischen Ölvorkommen, investiert im Ausland und erfüllt eine doppelte Funktion: kurzfristige Schwankungen des Staatshaushalts auszugleichen und Kapital für künftige wirtschaftliche Investitionen zu bilden. Derzeit sind rund 26 % des Fondsvermögens in festverzinsliche Anlagen investiert; der Anteil am US-Markt liegt bereits unter dem Gewicht der meisten globalen Indizes.