Staatsanleiherenditen auf Höchststand seit 2008 – warum kollabiert der globale Anleihemarkt?

Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen durchbrach 4,78 % und nähert sich der 5 %-Marke, die Rendite 10-jähriger japanischer Staatsanleihen erreichte erstmals seit 30 Jahren 3 % – hinter dem Durchbruch der beiden globalen Benchmark-Anleihen steckt ein konzentrierter Ausbruch makroökonomischen Drucks: weltweit hohe Inflation, außer Kontrolle geratene Haushaltsdefizite und keine Aussicht auf Zinssenkungen in vielen Ländern. Eine Rendite von 5 % bei US-Staatsanleihen ist vielleicht nicht das Ende, sondern der Beginn einer neuen Normalität.

Der globale Anleihemarkt erlebt den heftigsten Ausverkauf seit fast zwei Jahrzehnten. Die Rendite des Bloomberg Global Government Bond Index ist an vier aufeinanderfolgenden Handelstagen gestiegen und liegt bei 3,72 %, dem höchsten Stand seit Mitte 2008 – das ist keine lokale Schwankung eines einzelnen Marktes, sondern eine systemische Neubewertung, die die USA, Japan, Australien und die gesamte G10 erfasst.

Am Dienstag (1. September 2025) stieg die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen zeitweise auf 4,78 %, den höchsten Stand seit Januar 2025; die Rendite 10-jähriger japanischer Staatsanleihen erreichte erstmals seit 30 Jahren 3 %, und die Rendite gleichlanger australischer Staatsanleihen stieg auf den höchsten Stand seit 2011. Die Rendite 10-jähriger britischer Staatsanleihen kletterte auf den höchsten Stand seit Juni 2008 und stieg um 7 Basispunkte auf 5,223 %.

Die Logik hinter diesem Ausverkauf greift ineinander: Fed-Vorsitzender Kevin Warsh bekräftigte auf der Jackson-Hole-Konferenz seine antiinflationäre Haltung, die Eskalation des US-Iran-Konflikts trieb Brent-Öl wieder über 90 US-Dollar pro Barrel, und angesichts der auf über 40 Billionen US-Dollar angewachsenen US-Staatsverschuldung und des sich weiter ausweitenden Haushaltsdefizits wird die Markterwartung „länger höherer Zinsen“ umfassend neu bewertet.

Die entscheidendere Frage ist jedoch: Die Ära des billigen Geldes, die über ein Jahrzehnt lang die globale Vermögenspreisbildung gestützt hat, ist möglicherweise vorbei. Analysten sind der Ansicht, dass eine Rendite von 5 % bei US-Staatsanleihen vielleicht nicht das Ende, sondern der Beginn einer neuen Normalität ist.

Auslöser: Warshs harte Haltung und der Ölpreisschock

Der unmittelbare Auslöser dieses Ausverkaufs ist das gleichzeitige Auftreten zweier Kräfte.

Warsh bekräftigte in seiner Rede am vergangenen Freitag in Jackson Hole erneut seine Entschlossenheit, die Inflation vollständig zu bekämpfen – es ist bereits das fünfte Jahr in Folge, in dem die Fed die Inflation nicht im Zielbereich halten konnte. Nach der Rede sprang die am Zins-Swap-Markt eingepreiste Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der Fed im September von 34 % auf 65 %.

Gleichzeitig eskalierte der US-Iran-Konflikt erneut, und der Markt befürchtet anhaltende Störungen der Energieroute durch die Straße von Hormus. Der Brent-Ölpreis stieg um 1,2 % auf etwa 91,55 US-Dollar pro Barrel. Der höhere Ölpreis verstärkt direkt die Inflationserwartungen und drückt die Anleihekurse weiter.

Laut Bloomberg erwarten mehrere aktuelle und ehemalige US- und iranische Beamte, dass der Nahostkonflikt noch Monate andauern wird. Das bedeutet, dass der Aufwärtsdruck auf die Energiepreise kurzfristig kaum nachlassen wird und die Unsicherheit über den Inflationspfad den Anleihemarkt weiter belasten dürfte.

Das Zusammentreffen beider Kräfte verschärfte den Druck auf den Anleihemarkt schlagartig. Barclays und Société Générale revidierten nach Warshs Rede ihre Zinsprognosen und nahmen die zuvor nicht erwarteten Zinserhöhungen im September und Dezember in ihr Basisszenario auf.

Kernlogik bei US-Anleihen: außer Kontrolle geratene Defizite und Neubewertung der Realzinsen

Der Anstieg der Renditen von US-Staatsanleihen hat tiefere strukturelle Treiber als die Geopolitik.

Die US-Staatsverschuldung durchbrach im August die Marke von 40 Billionen US-Dollar, und der Angebotsdruck am Anleihemarkt nimmt weiter zu. Gleichzeitig emittieren große Technologieunternehmen in großem Umfang langfristige Unternehmensanleihen, um Investitionen in KI-Infrastruktur zu finanzieren. Im September dürften weitere Unternehmensanleihen mit hoher Bonität im Volumen von rund 2 Billionen US-Dollar auf den Markt kommen und mit Staatsanleihen um dieselben Mittel konkurrieren.

Laut MarketWatch hat sich das nominale US-BIP-Wachstum auf rund 6,6 % im Jahresvergleich beschleunigt, das reale Wachstum beträgt jedoch nur 2,1 %. Die Differenz spiegelt hauptsächlich die Inflation wider – der BIP-Deflator stieg im Jahresvergleich um 4,4 %. Historisch liegt die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen in der Regel über dem BIP-Deflator, doch der aktuelle Abstand befindet sich auf einem historisch niedrigen Niveau, was auf weiteres Aufwärtspotenzial der Renditen hindeutet.

Bemerkenswerter ist, dass der Renditeanstieg in dieser Runde hauptsächlich über die Realzinsen (Realrenditen) und nicht über die Inflationserwartungen erfolgt. Das zeigt, dass der Anleihemarkt nicht einfach Inflation einpreist, sondern eine höhere reale Rendite verlangt – eine grundlegende Neubewertung des langfristigen Gleichgewichtszinsniveaus der US-Wirtschaft.

Laut MarketWatch wächst das nominale BIP auch schneller als die Geldmenge, und die Umlaufgeschwindigkeit des Geldes steigt, was historisch eng mit steigenden Langfristzinsen korreliert.

Medienberichten zufolge erklärte Finanzminister Scott Bessent am Montag, er stimme mit Warsh in der Frage des rund 31,5 Billionen US-Dollar schweren Marktes für Staatsanleihen überein. Das Finanzministerium hatte Mitte August eine Ausweitung der Rückkäufe von Anleihen mit Laufzeiten von 10 bis 30 Jahren angekündigt, doch Analysten gehen davon aus, dass die Behörden derzeit wohl nur die Renditen stabilisieren und nicht aktiv drücken wollen.

Globale Zentralbanken straffen gleichzeitig – die Ära des billigen Geldes endet

Eine weitere Kernlogik dieses Anleihen-Ausverkaufs ist das Ende der Ära des billigen Geldes weltweit.

Die niedrigen Renditen von US-Staatsanleihen hingen lange Zeit teilweise von anhaltenden Zuflüssen billigen ausländischen Kapitals aus Niedrigzinsländern wie Japan und Europa ab. Mit der schrittweisen Straffung der Geldpolitik der großen Zentralbanken bröckelt diese Logik jedoch.

Da die Renditen im Ausland steigen, sinkt die relative Attraktivität von US-Staatsanleihen für ausländische Investoren, insbesondere nach Berücksichtigung der Kosten für Währungsabsicherung, was den Aufwärtsdruck auf US-Anleihen weiter erhöht. Bloomberg-Stratege Mark Cranfield stellt fest:

„G10-Renten-Händler beobachten japanische Staatsanleihen zunehmend aufmerksam, und australische Anleihen orientieren sich immer stärker an japanischen statt an US-Anleihen. Das aktuelle Umfeld ist äußerst ungünstig: hartnäckige Inflation gepaart mit riesigen Haushaltsdefiziten in den USA, Japan, Großbritannien und Frankreich.“

Besonders entscheidend ist der Wandel in Japan. Die Bank of Japan beendete 2024 die letzte Negativzinspolitik weltweit, und seither steigen die Renditen japanischer Staatsanleihen rasch. Die Rendite 10-jähriger japanischer Anleihen lag vor einem Jahr noch bei etwa 1,5 %, inzwischen hat sie 3 % erreicht – eine Verdoppelung.

Der Anteil internationaler Investoren am monatlichen Kassahandel mit japanischen Staatsanleihen ist von 12 % im Jahr 2009 auf etwa zwei Drittel gestiegen. Japanische Anleihen werden wieder zu einer wichtigen Option bei der globalen Vermögensallokation, was bedeutet, dass ein Teil der zuvor in US-Anleihen geflossenen Mittel zurückfließt.

Gleichzeitig ist der fiskalische Druck nicht zu übersehen. Die Regierung von Premierministerin Sanae Takaichi hat ein beispiellos umfangreiches Ausgabenprogramm aufgelegt, aber noch keinen Finanzierungsplan für die Senkung der Verbrauchssteuer auf Lebensmittel vorgelegt. Sorgen um die fiskalische Nachhaltigkeit treiben die Renditen japanischer Anleihen weiter nach oben. Im ersten Haushaltsentwurf des Finanzministeriums für das kommende Fiskaljahr sind die Kosten für den Schuldendienst mit 36,6 Billionen Yen (rund 230 Milliarden US-Dollar) auf ein Rekordniveau gestiegen.

Zinserhöhungserwartungen in den USA, Japan, Europa und Australien nehmen deutlich zu

Während des großen Ausverkaufs am globalen Anleihemarkt setzt sich die Welle der globalen Zinsneubewertung fort, und die Marktwetten auf eine Straffung der Geldpolitik der großen Zentralbanken nehmen deutlich zu.

Nach der Jackson-Hole-Konferenz der globalen Zentralbanken ist laut Bloomberg-Daten die am Zins-Swap-Markt eingepreiste Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der Fed im September von 34 % vor Warshs Rede auf 65 % gesprungen.

Darüber hinaus zeigt der Zins-Swap-Markt, dass eine Zinserhöhung der EZB auf der Sitzung am 10. September vollständig eingepreist ist, die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der Reserve Bank of New Zealand in dieser Woche bei 98 % liegt und die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der Bank of Japan am 18. September 92 % beträgt, während eine Zinserhöhung im Oktober bereits vollständig eingepreist ist.

Ein Artikel von Wallstreetcn berichtet unter Berufung auf den japanischen öffentlich-rechtlichen Sender NHK, dass US-Finanzminister Bessent am Montag am Rande des G20-Finanzministertreffens den japanischen Finanzminister Satsuki Katayama und den Gouverneur der Bank of Japan, Kazuo Ueda, getroffen habe. Bessent habe beiden unmissverständlich mitgeteilt, dass Japan als Nächstes die Zinsen anheben sollte.

Anschließend sagte Bessent in einem Interview mit CNBC: „Ich verfüge über Informationen, die dem Markt nicht bekannt sind, und ich bin überzeugt, dass die japanische Regierung und die Bank of Japan Maßnahmen ergreifen werden, um den Yen zu stärken.“ Dies ist das bislang deutlichste Signal Washingtons zur japanischen Geldpolitik.

Dilin Wu, Strategin bei Pepperstone, stellt fest: „Die geldpolitischen Pfade der großen Zentralbanken werden sich innerhalb desselben Monats entscheiden, was ein hochverdichtetes Zeitfenster für die Preisbildung an den Zins- und Devisenmärkten schafft.“

Globale Resonanz: Kettenreaktion von Australien bis Europa

Dieser Ausverkauf hat sich zu einer globalen synchronen Bewegung entwickelt und ist kein isoliertes Ereignis eines einzelnen Marktes.

Am Dienstag stieg die Rendite 10-jähriger australischer Staatsanleihen auf den höchsten Stand seit 2011, nachdem die veröffentlichten Inflationsdaten stärker als erwartet ausgefallen waren. Händler erhöhten daraufhin ihre Wetten auf eine vierte Zinserhöhung der Reserve Bank of Australia in diesem Jahr; die Wahrscheinlichkeit stieg auf 54 %.

Prashant Newnaha, Senior-Zinsstratege für den asiatisch-pazifischen Raum bei TD Securities, sagt:

„Der Anleihemarkt ist nicht zusammengebrochen, aber er sendet ein sehr klares Memorandum: Je hartnäckiger die Inflation, desto ‚höher und länger‘ müssen die Leitzinsen sein. Die fiskalische Verschlechterung und höhere Laufzeitprämien werden weiterhin im Fokus des Marktes stehen.“

Saisonal betrachtet dürfte der Druck anhalten. Laut Bloomberg-Daten waren September und Oktober in den vergangenen zehn Jahren die beiden schlechtesten Monate für globale Anleihenindizes mit durchschnittlichen monatlichen Verlusten von jeweils über 1 %.

Aktienmärkte unter Druck, Kreditkosten steigen auf breiter Front

Der anhaltende Anstieg der Renditen überträgt sich über mehrere Kanäle auf die Realwirtschaft und die Finanzmärkte.

Für die Aktienmärkte sagt Robert Pavlik, Senior Portfolio Manager bei Dakota Wealth Management:

Eine Rendite von 4,75 % bei 10-jährigen US-Staatsanleihen sei eine Schwelle, ab der Anleger „wirklich alarmiert“ würden; der Markt beginne zu befürchten, dass die Rendite 5 % erreicht und eine Korrektur an den Aktienmärkten auslöst.

Chris Galipeau, Chef-Marktstratege beim Franklin Templeton Institute, sagt, die Aktienmärkte könnten das derzeitige Zinsniveau noch verkraften, aber wenn die 10-Jahres-Rendite 5 % überschreite, könnten die Aktienmärkte „in Schwierigkeiten geraten“.

Für normale Haushalte ist die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen die Benchmark für die Zinsen 30-jähriger Hypotheken; ein Renditeanstieg verteuert den Immobilienkauf direkt.

Drew Matus, Chef-Marktstratege bei MetLife Investment Management, weist darauf hin, dass ein Renditeanstieg über den „komfortablen Bereich“ von 3,5 % bis 4,5 % die Haushalte zu höheren Ersparnissen zwingen und den Konsum belasten werde.

Die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen liegt derzeit bei 5,27 % und hat seit Januar dieses Jahres an 55 Handelstagen über 5 % geschlossen – so viele wie seit 2006 nicht mehr. Mitte August erreichte die 30-Jahres-Rendite zeitweise 5,34 %, den höchsten Stand seit 2007.

Garrett Melson, Portfoliostratege bei Natixis Investment Managers, warnt, dass ein weiterer Renditeanstieg die vielfältigen Gegenwinde für die Aktienmärkte verschärfen würde, insbesondere angesichts der zuletzt schwächeren harten Konjunkturdaten. Er sagt:

„Attraktive Realrenditen gepaart mit einem Hauch von Wachstumsabschwächung reichen aus, um das Marktnarrativ zu verändern und die Nachfrage nach Anleihen neu zu beleben.“

Der am Freitag anstehende Arbeitsmarktbericht für August wird das nächste wichtige Beobachtungsfenster sein.