اليابان تجر العالم إلى الأسفل

المؤلف الأصلي: تشاو يينغ

المصدر الأصلي: وول ستريت سي إن

تجاوز عائد السندات الحكومية اليابانية 3% لأول مرة منذ 30 عامًا، ويحذر معهد نومورا للأبحاث من أن مصدر ارتفاع العائدات طويلة الأجل عالميًا هذه المرة هو اليابان وليس عوامل خارجية.إن تراكم المخاطر المالية اليابانية وتوقعات تطبيع السياسة النقدية ينتشر عالميًا عبر سوق السندات، مما يشكل تهديدًا نظاميًا لأسهم التكنولوجيا واستثمارات الذكاء الاصطناعي وحتى الاقتصاد الحقيقي.

تجاوز عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات (JGB) مستوى 3.0% خلال التداولات في سوق طوكيو، وهو الأول من نوعه منذ سبتمبر 1996. وفقًا لمنصة تداول Zhui Feng، أشار الخبير الاقتصادي التنفيذي في معهد نومورا للأبحاث تاكاهيدي كيوتشي في تقريره الأخير إلى أن عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات ارتفع بنحو 1.4 نقطة مئوية خلال العام الماضي، بينما بلغ ارتفاع عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات حوالي نصف ذلك فقط، مما يشير إلى أن ارتفاع عائد السندات اليابانية مدفوع بشكل أساسي بعوامل محلية وليس بتأثيرات من الأسواق الخارجية.

ويرى تاكاهيدي كيوتشي أنه من حيث المستوى المطلق للعائدات، سجلت السندات اليابانية أعلى مستوى لها منذ 30 عامًا، بينما عادت السندات الأمريكية فقط إلى أعلى مستوى لها منذ يناير 2025، وسجلت السندات الألمانية لأجل 10 سنوات أعلى مستوى منذ 2011، والسندات البريطانية لأجل 10 سنوات أعلى مستوى منذ 2008. وبالمقارنة الشاملة، من المرجح أن تكون اليابان هي مصدر ارتفاع العائدات طويلة الأجل عالميًا وليست مجرد تابع سلبي. وفي الوقت نفسه، بدأت إدارة ترامب في التدخل بشكل غير معتاد في السياسة الاقتصادية اليابانية، حيث ضغطت على بنك اليابان لرفع أسعار الفائدة وعلى حكومة رئيس الوزراء تاكايتشي ساناي لتقليص التوسع المالي.

ثلاثة عوامل تدفع عائد السندات اليابانية لتجاوز 3%

وفقًا لتقرير معهد نومورا للأبحاث، اقترب عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات من مستوى 3% في أغسطس، واخترق أخيرًا هذا المستوى النفسي خلال التداولات في 1 سبتمبر، مدفوعًا بثلاثة عوامل.

أولاً، تزايد توقعات رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. عززت تصريحات رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش في ندوة جاكسون هول الأخيرة توقعات السوق برفع أسعار الفائدة في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في سبتمبر، مما ضغط على أسواق السندات العالمية.

ثانيًا، تزايد توقعات رفع أسعار الفائدة من قبل بنك اليابان. تتوقع السوق على نطاق واسع أن يرفع بنك اليابان سعر الفائدة الأساسي في اجتماع السياسة النقدية في سبتمبر، مما يدفع عائد السندات اليابانية للارتفاع.

ثالثًا، تفاقم مخاطر التوسع المالي الياباني. حتى نهاية أغسطس، تجاوز إجمالي طلبات الميزانية العامة للسنة المالية 2027 المقدمة من الوزارات اليابانية ميزانية السنة المالية 2026 بنحو 20 تريليون ين، مما زاد بشكل كبير من مخاوف السوق بشأن تدهور الوضع المالي الياباني.

المخاطر المالية هي السبب الرئيسي لارتفاع العائدات

أجرى معهد نومورا للأبحاث تحليلاً تفصيليًا لأسباب ارتفاع عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات بمقدار 1.4 نقطة مئوية خلال العام الماضي، وأظهرت النتائج أن ارتفاع توقعات التضخم ساهم بنحو 0.49 نقطة مئوية، والتغير في نسبة حيازة بنك اليابان للسندات اليابانية ساهم بنحو 0.08 نقطة مئوية، وارتفاع عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات ساهم بنحو 0.08 نقطة مئوية، والتغير في توقعات سعر الفائدة الحقيقي ساهم بنحو 0.15 نقطة مئوية، بينما ساهمت العوامل "الأخرى" بنحو 0.60 نقطة مئوية - ويُعتقد أن هذا البند يعكس بشكل أساسي علاوة المخاطر الناتجة عن تدهور الوضع المالي الياباني.

وهذا يعني أن علاوة المخاطر المالية هي أكبر مساهم منفرد في ارتفاع عائد السندات اليابانية، متجاوزة بكثير تأثير توقعات التضخم وتوقعات السياسة النقدية.

وأشار تاكاهيدي كيوتشي إلى أن ارتفاع العائدات طويلة الأجل ليس دائمًا "أمرًا سيئًا" - فإذا كان ناتجًا عن تحسن إمكانات النمو الاقتصادي أو ارتفاع توقعات التضخم، فقد لا ترتفع أسعار الفائدة الحقيقية بالضرورة، ويكون التأثير السلبي على الاقتصاد محدودًا. ولكن إذا كان الارتفاع ناتجًا بشكل أساسي عن المخاطر المالية، فغالبًا ما يكون له تأثير سلبي ملموس على النشاط الاقتصادي، وعادة ما يكون هذا التأثير أكثر تأخرًا وأصعب في الرصد من ارتفاع أسعار الفائدة قصيرة الأجل.

تدخل غير معتاد من إدارة ترامب في السياسة الاقتصادية اليابانية

بدأت إدارة ترامب في التدخل في السياسة الاقتصادية اليابانية بطرق غير معتادة. فقد صرح وزير الخزانة الأمريكي بيسنت خلال اجتماع وزراء المالية ومحافظي البنوك المركزية لمجموعة العشرين الأخير، لوزير المالية الياباني كاتاياما ساتسوكي ومحافظ بنك اليابان أويدا كازو بأن اليابان بحاجة إلى توضيح مسار استدامتها المالية وخطة رفع أسعار الفائدة.

وفي وقت سابق، أعرب بيسنت علنًا عن توقعاته برفع بنك اليابان لأسعار الفائدة بعد انتهاء التدخل المشترك في سوق الصرف الأجنبي بين اليابان والولايات المتحدة في نهاية يوليو. ويرى معهد نومورا للأبحاث أن المنطق وراء تحرك إدارة ترامب هو:أن استمرار انخفاض قيمة الين وانخفاض أسعار السندات اليابانية (ارتفاع العائدات) قد يؤثران سلبًا على الأسواق الأمريكية والعالمية، لذلك تسعى واشنطن إلى التدخل بشكل أكثر استباقية في مسار السياسة الاقتصادية اليابانية، والضغط على بنك اليابان لرفع أسعار الفائدة وحث حكومة رئيس الوزراء تاكايتشي ساناي على تقليص موقفها التوسعي المالي.

وأشار التقرير إلى أنه إذا قامت حكومة رئيس الوزراء تاكايتشي ساناي بتعديل موقفها المالي التوسعي تدريجيًا، فسوف تنخفض مخاطر التدهور المالي الياباني، وسيتراجع الضغط الصعودي على عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات.

ارتفاع عائد السندات اليابانية قد يفجر اضطرابات في الأسواق المالية العالمية ويبرد حمى الذكاء الاصطناعي

يحذر معهد نومورا للأبحاث من أن ارتفاع العائدات طويلة الأجل عالميًا الذي مصدره اليابان لا ينبغي الاستهانة بتأثيره المحتمل على الاقتصاد والنظام المالي.

من الناحية الكلية، سيؤدي ارتفاع العائدات طويلة الأجل إلى زيادة نفقات الفوائد الحكومية في مختلف البلدان، مما قد يؤدي إلى حلقة مفرغة من "تدهور المالية العامة - ارتفاع العائدات"، وفي الوقت نفسه يخفض القيمة السوقية للسندات في محافظ المؤسسات المالية، مما يزعزع استقرار ميزانياتها العمومية. بالإضافة إلى ذلك، سيؤدي ارتفاع أسعار الفائدة إلى الضغط على أسعار الأصول الخطرة مثل العقارات والأسهم.

وتستحق أسهم التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي اهتمامًا خاصًا. فهذه الأصول حساسة بشكل خاص لارتفاع أسعار الفائدة. وأشار تاكاهيدي كيوتشي في التقرير إلى أنه إذا استمر ارتفاع العائدات طويلة الأجل بقيادة اليابان، فقد يؤدي ذلك إلى تبريد حمى الذكاء الاصطناعي في سوق الأسهم. وسيؤدي انخفاض أسعار الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي إلى إضعاف قدرة الشركات ذات الصلة على جمع أموال استثمارية ضخمة من خلال تمويل الأسهم أو الديون، مما يضغط على الفرامل أمام التوسع في الاستثمارات المادية في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

وكتب التقرير: "قد لا يكون هذا مجرد تبريد تدريجي للنشاط الاقتصادي العالمي، بل قد يؤدي إلى تباطؤ اقتصادي مفاجئ". ويرى معهد نومورا للأبحاث أن هذا يفسر جزئيًا سبب اختيار إدارة ترامب لاتخاذ إجراءات تدخل مباشرة نادرة، وحث اليابان على الابتعاد عن مسارات السياسة التي قد تزيد من انخفاض قيمة الين وترفع العائدات طويلة الأجل.