يرفع الين بالكلام ويفشل في حماية السندات الأمريكية: هل بيسنت رفيق سيئ للأسهم الأمريكية؟

المؤلف الأصلي: لونغ يوي

المصدر الأصلي: وول ستريت جيانوين

تحرك وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت هذا الأسبوع بشكل متتالٍ: حذر بصوت عالٍ السوق من البيع على المكشوف لليَن، فارتفع الين فورًا؛ ثم وسّع بشكل كبير حجم إعادة شراء السندات الأمريكية في محاولة لكبح عوائد الآجال الطويلة. النتيجة: ارتفع الين، لكن السندات الأمريكية انخفضت.

كل حدث على حدة له منطقه. لكن مجتمعين يشكلان تهديدًا مزدوجًا لسوق الأسهم الأمريكية الصاعدة منذ نحو أربع سنوات — قوة الين تضرب صفقات تجارة المناقلة، وارتفاع عوائد السندات الأمريكية يضغط على التقييمات.

يوم الأربعاء 9 سبتمبر، انخفضت الأسهم الأمريكية لليوم الثالث على التوالي. هبط مؤشر داو جونز بأكثر من 400 نقطة، بنسبة 0.8%؛ وتراجع مؤشر S&P 500 بنسبة 0.5%؛ وناسداك بنسبة 0.6%. وكانت أسهم التكنولوجيا المعتمدة على الذكاء الاصطناعي الأكثر تضررًا.

إعادة شراء السندات الأمريكية "بمسدس البازلاء" والسوق لا يقتنع

يوم الأربعاء، أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية رفع سقف إعادة الشراء الفردي للسندات طويلة الأجل إلى 6 مليارات دولار، أي ثلاثة أضعاف الحجم المقرر أصلاً الشهر الماضي.

لكن رد فعل السوق كان: خيبة أمل.

كان بيسنت قد لمّح علنًا في وقت سابق إلى أن حجم إعادة الشراء قد يتجاوز 4 مليارات دولار، وتوقعت وول ستريت في مرحلة ما أن يصل سقف العملية الواحدة إلى 8-10 مليارات دولار. وعندما ظهر رقم 6 مليارات دولار، لم تنخفض عوائد السندات الأمريكية بل ارتفعت.

لامس عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات 4.836% خلال الجلسة، وهو الأعلى منذ أكتوبر 2023. وبلغ عائد سندات الخزانة لأجل 30 سنة 5.285%، مقتربًا من ذروة عشرين عامًا البالغة 5.30% التي سجلها الشهر الماضي.

كان تعبير إلياس حداد من Brown Brothers Harriman & Co. مباشرًا: «حتى الآن، تأتي وزارة الخزانة بمسدس بازلاء لخوض معركة دبابات.»

كما قال ستيفن تسينغ، الخبير الاستراتيجي في دويتشه بنك: «يبدو أن وزارة الخزانة خلقت وحشًا، وعليها الآن أن تطعمه باستمرار.» وأشار إلى أن إعلان 6 مليارات دولار لم يحقق «الأثر الصادم» الذي كان المستثمرون ينتظرونه.

في وقت لاحق من يوم الأربعاء، باعت وزارة الخزانة سندات لأجل 10 سنوات بقيمة 39 مليار دولار بعائد 4.834%، وهو أعلى عائد في تاريخ مزادات هذا الأجل.

قال داستن ريد، كبير استراتيجيي الدخل الثابت في Mackenzie Investments: «ما زلنا في مرحلة مبكرة من معرفة كيف سيديرون هذا الوضع. من المؤكد أن وزارة الخزانة لن تكون راضية عن رد فعل السوق اليوم.»

بيسنت نفسه يعترف: لا يستطيع التحكم في السعر "التوازني"

في مواجهة رد فعل السوق القوي، اعترف بيسنت يوم الثلاثاء في فعالية بولاية تكساس بأنه لا يستطيع تغيير السعر «التوازني» للسندات الأمريكية، وأن هدفه يقتصر على إبطاء وتيرة تقلبات الأسعار ومنع ترسيخ وانتشار الروايات الضارة.

وعزا الارتفاع السريع في أسعار الفائدة طويلة الأجل إلى حالة الذعر في السوق بشأن «عجز أمريكا عن سداد ديونها»، ووصف هذه المخاوف بأنها «سخيفة، لكنها أصبحت في مرحلة ما الرواية المهيمنة».

أشار أنجيلو مانولاتوس وفرانسيس براون، الخبيران الاستراتيجيان في Wells Fargo، في مذكرة بحثية إلى أن «الأمر يتطلب محفزات أخرى لدفع العوائد طويلة الأجل إلى الانخفاض»، بما في ذلك تباطؤ النمو والتضخم، وانخفاض أسعار الطاقة، وتقلص عدم اليقين بشأن سياسة الاحتياطي الفيدرالي، والانضباط المالي، أو انكماش حجم إصدارات سندات الشركات.

الواقع الحالي: لا يتوفر أي من هذه الشروط. أسعار النفط المرتفعة تواصل دفع توقعات التضخم، والسوق يسعّر حاليًا احتمال رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة في اجتماع FOMC الأسبوع المقبل بنسبة 62%. كما أن إصدارات سندات الشركات هذا الأسبوع في ذروتها الموسمية، حيث أصدر 18 مقترضًا سندات يوم الثلاثاء، وهو ثالث أكثر أيام التداول ازدحامًا هذا العام.

«أنا صانع السوق» — رفع الين بالكلام، لكن ما الثمن؟

قبل يوم واحد من تعثر إعادة شراء السندات الأمريكية، وجه بيسنت في الفعالية نفسها في تكساس تحذيرًا قويًا للمتداولين الذين يراهنون على انخفاض الين.

وفقًا لتقرير بلومبرغ، قال: «أنا الآن صانع السوق، لذا عندما نتدخل في سوق الين، أعرف تمامًا ما سيفعله اليابانيون وبنك اليابان وصناع القرار اليابانيون. إذا أردتم المراهنة ضدي فتفضلوا.»

تستند ثقته إلى أمرين: الأول أن بيسنت قال إنه على دراية بتحركات صناع السياسة اليابانيين؛ والثاني أن بنك اليابان يميل، وفقًا للتقارير، إلى رفع سعر الفائدة الأساسي بمقدار 25 نقطة أساس هذا الشهر.

واصل الين مكاسبه يوم الأربعاء، ولامس 153.49 ينًا للدولار خلال الجلسة، بعد أن سجل في اليوم السابق أقوى مستوى له منذ فبراير.

لكن المشكلة هي: قوة الين ليست خبرًا جيدًا للأسهم الأمريكية.

الين يرتفع و"القنبلة الموقوتة" لصفقات تجارة المناقلة تبدأ في الدق

ظل الين لفترة طويلة أرخص عملة تمويل في العالم. المنطق النموذجي لتجارة المناقلة هو: اقتراض الين بفائدة منخفضة، وتحويله إلى دولار، ثم شراء أصول عالية العائد مثل أسهم التكنولوجيا الأمريكية.

قوة الين تعني ارتفاع تكلفة هذه الصفقة، ويواجه حاملو المراكز ضغوطًا للتصفية.

قال ستيف سوسنيك، كبير الاستراتيجيين في Interactive Brokers، إن زخم صعود الين الحالي «أصبح كافيًا لزعزعة بعض من اقترضوا الين وقاموا برهانات مرفوعة على الأسهم الأمريكية المرتفعة النمو».

كما أشار ريتش بريفوروتسكي، رئيس أعمال Delta-One في Goldman Sachs، إلى أنه بغض النظر عن كيفية تفسير تصريحات بيسنت، «فإن الين يرتفع بشكل موضوعي ومستمر، والسوق يراهن على تشديد بنك اليابان للسياسة وعودة الأموال».

وطرح سؤالًا محوريًا: «ماذا سيحدث عندما تُصفى صفقات تجارة المناقلة بالين وتعود الأموال إلى السندات والأسهم اليابانية؟»

وتوقع: «مؤشر S&P والأسهم ذات رأس المال الكبير تبدو ثقيلة بشكل غريب دون سبب أساسي واضح. من الجدير بالملاحظة أن بعض مراكز الرافعة المالية وتجارة المناقلة قد تكون تنتشر بهدوء من النظام.»

أما جوردان ريزوتو، كبير مسؤولي الاستثمار في GammaRoad Capital Partners، فكان حاسمًا: «هذا هو أكبر خطر يواجه السوق الصاعدة.»

معضلة بيسنت: الين لا يمكن أن يكون ضعيفًا جدًا ولا قويًا جدًا

هناك تناقض داخلي هنا يربك منطق سياسة بيسنت.

وفقًا لتقرير MarketWatch، انخفض حجم الأوراق المالية الأجنبية التي تحتفظ بها اليابان بنحو 88 مليار دولار في نهاية أغسطس. واليابان منذ فترة طويلة حائز مهم للسندات الأمريكية.

أشار ريزوتو من GammaRoad إلى أنه إذا كانت اليابان تبيع أصول السندات الأمريكية مؤخرًا، فإن هذا الأمر يستحق اهتمامًا كبيرًا — لأنه يحدث بعد أن تدخلت أمريكا واليابان معًا في سوق الصرف لدعم الين. وقال: «هذا يجعلك تشعر بثقل هذين الأمرين.»

تريد وزارة الخزانة أن يكون الين قويًا بما يكفي حتى لا تضطر اليابان إلى بيع السندات الأمريكية لجمع الأموال. لكن إذا ارتفع الين أكثر من اللازم، فإن التصفية الواسعة لصفقات تجارة المناقلة ستكون ضربتها المباشرة على أسهم التكنولوجيا الأمريكية.

وهناك متداولون في السوق يتساءلون سرًا: هل عكس بيسنت العلاقة السببية — فهو يريد تخفيف الضغط على السندات الأمريكية طويلة الأجل عبر رفع الين، لكن التقليدي هو أن فروق أسعار الفائدة هي التي تحرك تدفقات العملات، وليس العكس.