هل سندات الخزانة الأمريكية هي "القاتل النهائي" لفقاعة الذكاء الاصطناعي؟ تحذر المؤسسات: كسر عائد 10 سنوات حاجز 5% قد يكون نقطة الانفجار

يرى رئيس روكفلر إنترناشيونال أن فائض الديون الأمريكية الحالي ناجم عن الحكومة وليس الشركات، وأن العجز المالي المرتفع يدفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات نحو حاجز 5%. ونظرًا لأن فجوة التمويل بمئات المليارات من الدولارات للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي تعتمد بشكل كبير على التمويل الخارجي، فإن تجاوز عائد سندات الخزانة 5% سيؤدي إلى تأثير مزاحمة شديد، مما يرفع بشكل كبير تكاليف إصدار السندات وتمويل الأسهم لشركات الذكاء الاصطناعي، وقد يؤدي مباشرة إلى انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي وضرب تقييمات الأسهم.

إن الجهة المسؤولة عن فائض الديون الأمريكية الحالي هي الحكومة وليس الشركات، وهذا الاختلاف الهيكلي يجعل سردية "خفض المديونية للشركات" التقليدية غير فعالة، ويدفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى موقع حاسم في تحديد مصير ازدهار الذكاء الاصطناعي.

كتب روشير شارما، رئيس روكفلر إنترناشيونال، في صحيفة فاينانشال تايمز البريطانية: لقد تجاوز الدين الفيدرالي الأمريكي 40 تريليون دولار، وارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى نحو 4.8%؛ وبمجرد "كسر حاجز 5% بشكل حاسم" - وهو الحد الأعلى للنطاق منذ عصر فقاعة الإنترنت - فقد تنفجر فقاعة الذكاء الاصطناعي.

إن تأثير المزاحمة الناتج عن إصدار الحكومة للسندات بفائدة مرتفعة يدفع تكاليف تمويل السندات والأسهم لشركات الذكاء الاصطناعي إلى الارتفاع. وتُقدَّر الإيرادات السنوية لتطبيقات الذكاء الاصطناعي بنحو 200 مليار دولار، وهي مجرد جزء ضئيل من إنفاق البنية التحتية مثل مراكز البيانات الذي يتجاوز تريليون دولار، وتعتمد الفجوة بشكل كبير على التمويل الخارجي، وسيؤثر ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل بشكل مباشر على هذه الوتيرة.

يفترض التسعير الحالي في السوق ضمنيًا أن "استثمارات الذكاء الاصطناعي غير مقيدة بأسعار الفائدة الكلية"، لكن كل فقاعة كبرى على مدى 300 عام انتهت بارتفاع كبير في تكاليف اقتراض الشركات الأساسية - وقد انتقل مصدر الخطر في هذه الدورة من الشركات إلى الحكومة، وبمجرد تفعيل عتبة 5%، فقد يؤدي ذلك إلى انعكاس السردية.

فائض الديون يقع على الحكومة: هيكل الفقاعة يتغير

بالعودة إلى 300 عام، بدأت كل فقاعة كبرى في الانفجار بارتفاع كبير في تكاليف اقتراض الشركات الأساسية، من فقاعة السكك الحديدية في القرن التاسع عشر إلى جميع الفقاعات في عصر البنوك المركزية الحديثة. عادة، عندما يكون السوق في حالة جنون، تقترض الشركات بكثافة للمراهنة على المواضيع الساخنة، ثم يرتفع التضخم وأسعار الفائدة ويؤديان في النهاية إلى انفجار الفقاعة، وبعد ذلك تتدخل الحكومة لتحمل الديون وتحفيز الاقتصاد.

الاختلاف في هذه الدورة هو أن الحكومة تواصل التحفيز حتى عندما يكون الاقتصاد في حالة جيدة. منذ عشرينيات القرن الحالي، ظل العجز المالي الأمريكي عند نحو 6% من الناتج المحلي الإجمالي، وهو أكثر من ضعف متوسط العقود السابقة. وفي الفترة نفسها، لم تقم الأسر والشركات بزيادة كبيرة في المديونية لفترة طويلة، حتى العام الماضي، بعد استنفاد الفوائض النقدية، بدأت شركات التكنولوجيا العملاقة في الاقتراض بكثافة لتمويل البنية التحتية الضخمة للذكاء الاصطناعي - لكن مستويات مديونيتها لا تزال تحت السيطرة بالنسبة لهذه الشركات الضخمة.

يعتقد شارما أن الإفراط الجوهري في الاقتراض في هذه الدورة قد تراكم حتى الآن في دفاتر الحكومة، والمشكلة تبدأ من أعمق نقطة في الإفراط.

تأثير المزاحمة يظهر: 5% يصبح خط الحياة والموت للتمويل

إن تضخم الدين الحكومي يحدث تأثير مزاحمة في سوق السندات. فقد ارتفع الرصيد القائم للدين العام الأمريكي إلى 40.05 تريليون دولار، متجاوزًا حاجز 40 تريليون دولار لأول مرة، وبلغت مدفوعات الفائدة في السنة المالية الحالية 1.17 تريليون دولار؛ وارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا إلى 5.32%، وهو أعلى مستوى منذ عام 2007. وقد تضاعفت مدفوعات الفائدة على الدين العام خلال السنوات الخمس الماضية لتتجاوز 3% من الناتج المحلي الإجمالي، مسجلة رقمًا قياسيًا أمريكيًا، وهي الأسرع نموًا والأعلى مستوى بين الاقتصادات المتقدمة الكبرى.

المخاوف المالية مقترنة بارتفاع أسعار الطاقة تدفع عائدات السندات العالمية إلى الارتفاع، وارتفاع أسعار الفائدة الخالية من المخاطر يرفع بدوره تكاليف تمويل شركات الذكاء الاصطناعي - وهي الجزء الأكبر من إصدارات سندات الشركات الجديدة. يحدد شارما عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات كمؤشر مراقبة رئيسي: بمجرد "كسر حاجز 5% بشكل حاسم"، فهذا يعني بداية عصر نقدي أكثر تشددًا، وسيصبح تمويل مشاريع الذكاء الاصطناعي الضخمة أكثر صعوبة. عندما تضطر شركات التكنولوجيا الكبرى إلى التنافس على الأموال مع سندات حكومية يتجاوز عائدها 5%، أي ما يعادل عائدًا حقيقيًا بعد التضخم يتجاوز 2.5%، فسيتم إخراج العديد من الشركات من سوق السندات.

فجوة التوقعات وتهديد التقييمات: قيود لم يسعرها السوق بعد

تُقدَّر الإيرادات السنوية لتطبيقات الذكاء الاصطناعي حاليًا بنحو 200 مليار دولار، وهي مجرد جزء ضئيل من إنفاق البنية التحتية مثل مراكز البيانات الذي يتجاوز تريليون دولار. وتعتمد شركات الذكاء الاصطناعي بشكل متزايد على إصدار سندات وأسهم جديدة لسد الفجوة، وكسر عائد 10 سنوات حاجز 5% سيبطئ هاتين القناتين في الوقت نفسه - كما سيتجاوز هذا المستوى عائد أرباح الأسهم الأمريكية، وهو ما شكل تاريخيًا رياحًا معاكسة لسوق الأسهم.

إذا كسر عائد 10 سنوات حاجز 5% قبل نوفمبر، فهذا يعني ارتفاعًا بأكثر من 75 نقطة أساس في ستة أشهر، ومثل هذه القفزات أنهت تاريخيًا الأسواق الصاعدة. يرى بعض المحللين أن كسر 5% هو مجرد عودة إلى التسعينيات - عندما كان عائد 10 سنوات أعلى من 5% طوال الفترة وكانت الأسهم الأمريكية قوية. لكن الولايات المتحدة في ذلك الوقت لم تكن تعتمد على الديون كما هي اليوم: فقد انتهى ذلك العقد بفائض مالي، بينما يقترب الدين العام اليوم من 100% من الناتج المحلي الإجمالي، وتكاليف خدمة الدين أعلى بكثير من ذلك الوقت، وارتفاع تكاليف الاقتراض العام سيضغط على المقترضين الآخرين بشكل أسرع، وسيضرب سوق الذكاء الاصطناعي المتضخم بشكل أشد.

يجب مراقبة مدى سرعة كسر عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات حاجز 5%، والتهديد الذي يشكله على الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي وتقييمات الأسهم الأمريكية.