غلاس نود: بيتكوين تصطدم بمقاومة، فهل يدفع ضعف ضغط البيع نحو الاختراق؟

بقلم: غلاس نود

ترجمة: جياهوا، تشين كاتشر

الملخص التنفيذي

ارتدت بيتكوين إلى حافة منطقة المقاومة، حيث تشير بيانات أساس التكلفة، وخرائط التصفية، وخطوط تعادل المؤسسات جميعها إلى نفس مستوى المقاومة. ومع ذلك، فعندما اقترب السعر من هذه المنطقة، كان ضغط البيع عند أدنى مستوى له هذا العام. بيانات التضخم الفعلية الحالية عند أدنى مستوى في عامين، بينما العوائد عند أعلى مستوى في الدورة. من منظور كلي، تفوق أسباب عدم رفع الفائدة بوضوح أسباب رفعها.

• ارتفعت بيتكوين بنسبة 23% خلال آخر 21 يوم تداول، بينما ظلت أسواق الأسهم شبه ثابتة خلال نفس الفترة، لكن بيتكوين لا تزال منخفضة بنسبة 10% منذ بداية العام.
• انخفض التضخم الأساسي إلى أدنى مستوى في عامين عند 2.5%، بينما تظل توقعات التضخم عند 3.6%، والفجوة بينهما هي الأوسع منذ ثلاث سنوات.
• يشير أساس تكلفة حاملي المدى الطويل، وتوزيع التصفية، وخط تعادل صناديق المؤشرات المتداولة جميعها إلى مقاومة بين 83,000 و86,000 دولار؛ وكان السعر الفوري على بعد 1.5% فقط من الحد الأدنى لهذا النطاق.
• عندما اقتربت بيتكوين من النطاق العلوي، كانت سرعة البيع أقل من نصف ذروة أغسطس، ولم يشارك حاملو المدى الطويل في البيع خلال هذا الارتفاع.
• شكلت مؤشرات القاع توافقًا واضحًا لعدة أشهر متتالية، وخرجت إلى حد كبير من منطقة الضعف الشديد؛ ولم تستحوذ العملات البديلة على حصة من سوق بيتكوين كما حدث قبل قمم الدورات السابقة.

بيتكوين المتأخرة منذ بداية العام تلحق بالركب وتتعافى من القاع

خلال آخر 21 يوم تداول، ارتفعت بيتكوين بنسبة 23%، بينما ظل مؤشرا ستاندرد آند بورز 500 وناسداك 100 شبه ثابتين، وانخفض مؤشر يورو ستوكس 50 قليلاً. من بين فئات الأصول السبع التي نتابعها، كانت بيتكوين الأفضل أداءً خلال هذه الفترة.

لكن الوضع منذ بداية العام كان عكس ذلك تمامًا. لا تزال بيتكوين منخفضة بنسبة 10% منذ بداية العام، بينما ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 13%، ويتصدر النفط الخام قائمة الأفضل أداءً هذا العام بفارق كبير عن الاثنين.

ظلت بيتكوين في قاع ترتيب الأداء بين فئات الأصول السبع طوال الصيف، ولم تبدأ إلا مؤخرًا في تقليص الفجوة مع الأصول الأخرى. الأداء القوي خلال الشهر الماضي لم يعوض سوى جزء من خسائر النصف الأول.

توقعات السوق تتجاوز البيانات

يأتي هذا الارتداد في بيتكوين وسط بيئة سندات متشددة بشكل عام. أغلق عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات عند 4.8%، مساوياً لأعلى مستوى في عامين؛ ويبلغ عائد سندات الخزانة لأجل عامين حوالي 4.38%، أي أعلى بنحو 63 نقطة أساس من هدف سعر الفائدة الفيدرالي البالغ 3.75%. يراهن سوق السندات على احتمال المزيد من التشديد النقدي.

لكن بيانات التضخم الفعلية لا تدعم هذا الحكم.

انخفض التضخم الأساسي في الولايات المتحدة إلى 2.5%، وهو أدنى مستوى في عامين، بينما تظل توقعات التضخم الأمريكية عند 3.6%. بلغت الفجوة بينهما أعلى مستوى في ثلاث سنوات.

مع استمرار تباطؤ التضخم الأساسي ووصول عوائد سندات الخزانة إلى أعلى مستويات الدورة، يجد الاحتياطي الفيدرالي صعوبة متزايدة في إيجاد أسباب لرفع الفائدة. ستختبر بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهر أغسطس، المقرر صدورها في 11 سبتمبر 2026، وقرار اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) بشأن أسعار الفائدة في 16 سبتمبر، هذا التناقض بشكل مباشر.

إذا اقترب التضخم الأساسي من توقعات التضخم البالغة 3.6%، فستتعزز أسباب تشديد السياسة؛ وإذا استمر التضخم الأساسي عند مستواه المنخفض الحالي، فهذا يشير إلى أن ارتفاع عوائد السندات ربما تجاوز البيانات الاقتصادية.

زوايا متعددة تشير إلى نفس منطقة المقاومة والسعر يتوقف تحتها

حدد تقرير الأسبوع الماضي منطقة المقاومة العلوية لبيتكوين بين 83,000 و86,000 دولار. اختبر هذا الارتداد هذا الحكم، لكنه لم يصل فعليًا إلى هذه المنطقة.

في 3 سبتمبر 2026، سجل السعر الفوري لبيتكوين أعلى مستوى جديد أعلى من مستوى أغسطس، لكنه توقف في النهاية عند مسافة 1.5% من الحد الأدنى لمنطقة المقاومة، ثم تذبذب في نطاق ضيق تحت 80,000 دولار.

يفسر توزيع أساس تكلفة حاملي المدى الطويل سبب أهمية منطقة المقاومة هذه.

يقع أساس تكلفة حوالي 1.07 مليون بيتكوين بين 83,000 و86,000 دولار، والغالبية العظمى منها تعود لحاملي المدى الطويل، ويتركز النطاق الأكثر كثافة من حيث التكلفة حول 85,000 دولار. هذه الكمية من العملات لم تتحرك تقريبًا خلال الثلاثين يومًا الماضية.

ما تغير فعليًا هو هيكل العرض أدناه. العملات الرقمية بين 76,000 و82,000 دولار يحتفظ بها بشكل رئيسي مشترون حديثون، وكميتها في تزايد مستمر؛ بينما انخفضت العملات المتراكمة في نطاق 62,000 إلى 65,000 دولار، مما يشير إلى أن بعض البيتكوين المشتراة عند هذا المستوى قد تم نقلها.

أعاد السوق بناء الدعم تحت السعر الفوري، لكن منطقة المقاومة العلوية لم يتم استيعابها بعد.

توزيع التصفية يشير أيضًا إلى نفس منطقة المقاومة

يقدم سوق المشتقات إجابة مماثلة.

من خريطة حرارة تصفية عقود بيتكوين الآجلة، توسعت منطقة تصفية المراكز المدينة بين 82,000 و86,000 دولار بنسبة 21% منذ حدث الضغط على المراكز المدينة في 19 أغسطس؛ وفي الوقت نفسه، تقلص الحجم الإجمالي لخريطة التصفية بنحو الثلث.

حاليًا، يتركز في نطاق 82,000 إلى 86,000 دولار واحدة من أكبر كميات التصفية منذ بدء تسجيل هذا النموذج.

مع ارتفاع السعر، دخل منطقة تصفية المراكز المدينة المتوسعة باستمرار، وتوقف في النهاية تحتها. تحت السعر الحالي، لا تزال هناك منطقة تصفية للمراكز الطويلة بين 60,000 و63,000 دولار، وتستمر في تحديد نطاق السوق من الأسفل.

إذا اخترق السعر 86,000 دولار باستمرار، فسيؤدي ذلك إلى إطلاق سيولة تصفية المراكز المدينة الأكثر كثافة في السوق؛ وإذا انخفض تحت 63,000 دولار، فقد يبدأ في التأثير على المراكز الطويلة أدناه.

خط تعادل المؤسسات يقترب أيضًا من 86,000 دولار

يشير مؤشر مستقل ثالث إلى نفس الموقع.

وفقًا لبيانات حيازات صناديق المؤشرات المتداولة الفورية الأمريكية، واستنادًا إلى أساس تكلفة البيتكوين المقابل للأسهم الصادرة منذ إنشاء الصندوق، تبلغ نقطة التعادل حوالي 86,000 دولار.

خلال آخر 228 يوم تداول، ظلت حيازات البيتكوين المقابلة لهذا الصندوق تحت خط التعادل. بلغت خسارتها الدفترية أدنى نقطة لها عند حوالي 18 مليار دولار في 5 فبراير 2026؛ ومع ارتداد بيتكوين، تقلصت الخسارة إلى حوالي 3.9 مليار دولار. هذه هي أقرب لحظة لمحفظة الصندوق من التعادل منذ يناير.

تبلغ نقطة التعادل لخزائن الشركات حوالي 80,500 دولار، أي أقل قليلاً من السعر الحالي.

نماذج أساس التكلفة الخمسة التي نتابعها جميعها حاليًا فوق السعر الفوري لبيتكوين، وتتراوح من 76,600 دولار لمتوسط السوق الحقيقي إلى 86,000 دولار لنقطة تعادل صناديق المؤشرات المتداولة.

المقاومة العلوية ليست خطًا فنيًا واحدًا، بل مجموعة من نطاقات أساس التكلفة الحقيقية. إذا استعادت بيتكوين 86,000 دولار، فسيحقق أكبر حاملي المؤسسات أرباحًا إجمالية لأول مرة هذا العام.

ضغط البيع يضعف وكلما اقتربنا من المقاومة قل البيع

عندما اقتربت بيتكوين من منطقة المقاومة، لم يظهر السوق زيادة ملحوظة في العرض.

يقيس مؤشر مخاطر البائع نسبة مجموع الأرباح والخسائر المحققة إلى القيمة السوقية المحققة. انخفض المتوسط المتحرك لسبعة أيام لهذا المؤشر الآن إلى 7 نقاط أساس يوميًا، أي أقل من نصف ذروة أغسطس البالغة 16 نقطة أساس.

عند قمتي السوق في يوليو وأكتوبر 2025، ارتفع المؤشر إلى 35 نقطة أساس و23 نقطة أساس على التوالي. خلال العام الماضي، سجلت أيام تداول قليلة فقط قراءات أقل من المستوى الحالي.

انخفضت أيضًا نسبة الأرباح المحققة التي يساهم بها حاملو المدى الطويل من ذروة أغسطس البالغة 88% إلى 47%. كانت ذروة الأرباح المحققة في 3 سبتمبر أقل من نصف ذروة أغسطس.

البائعون الرئيسيون هذا الشهر هم المشترون الجدد، بينما لم يحقق حاملو المدى الطويل أرباحًا كبيرة، كما يضعف ضغط البيع من حاملي المدى القصير.

إذا استمر المؤشر في الارتفاع واخترق 16 نقطة أساس مرة أخرى، فهذا يشير إلى عودة ضغط البيع إلى قرب ذروة أغسطس. وحتى ذلك الحين، تظل قوة البيع في السوق الفوري محدودة.

السوق بين إصلاح القاع وتأكيد القمة ومؤشرات القاع تخرج من منطقة الضعف الشديد

من بين 45 مؤشر دورة يتتبعها مؤشر بوصلة السوق، بلغت نسبة المؤشرات في منطقة الضعف الشديد ذروتها عند 82% في الأسبوع المنتهي في 29 يونيو 2026، وظلت فوق الوسيط طويل الأجل لمدة 41 أسبوعًا متتاليًا.

هذا هو أقوى توافق لإشارات القاع ظهر في هذه الدورة.

مع ارتفاع بيتكوين والتعافي التدريجي لتقييم السوق، انخفضت نسبة المؤشرات في منطقة الضعف الشديد إلى 2%، وتم القضاء على إشارات القاع بشكل أساسي.

لكن السوق لم ينتقل إلى الطرف الآخر. حاليًا، ثلاثة أرباع المؤشرات أقل من نقاط المنتصف التاريخية الخاصة بها، وخلال الأسابيع الـ 43 الماضية، لم يتجاوز أكثر من نصف المؤشرات مستوى 50 في أي أسبوع.

خرجت بيتكوين من نطاق القيمة، لكنها لم تدخل بعد منطقة مبالغة واضحة في التقييم. إذا تجاوز أكثر من نصف المؤشرات مستوى 50، فسيكون ذلك إشارة تأكيد أوضح على تحول دورة السوق.

العملات البديلة لم تشهد دورانًا غير طبيعي بعد

خلال الشهر الماضي، ارتفعت القيمة السوقية الإجمالية للعملات البديلة بنسبة 21%. ومع ذلك، فإن ما يجب ملاحظته ليس ما إذا كانت العملات البديلة ترتفع، بل ما إذا كان ارتفاعها بالنسبة لسوق العملات المشفرة بأكمله قويًا بما يكفي، وما إذا كانت قد بدأت في الاستحواذ على حصة بيتكوين السوقية.

من بين قمم أسعار بيتكوين الأربع المحددة في الرسم البياني، ظهرت ثلاث قمم بعد أن زادت العملات البديلة حصتها السوقية بشكل ملحوظ خلال التسعين يومًا السابقة، بزيادة لا تقل عن 2.8 نقطة مئوية. كانت قمة ديسمبر 2017 هي الاستثناء الوحيد.

حاليًا، انخفضت نسبة العملات البديلة في القيمة السوقية الإجمالية لبيتكوين والعملات البديلة فعليًا بمقدار 0.9 نقطة مئوية خلال التسعين يومًا الماضية.

على الرغم من ارتفاع العملات البديلة من حيث القيمة بالدولار، إلا أن أداءها لم يتفوق على بيتكوين. ارتفعت جميع فئات الأصول المشفرة تقريبًا بشكل متزامن، ولا تزال العملة ذات القيمة السوقية الأكبر في الصدارة.

قبل أن تتشكل قمة الدورة فعليًا، يظهر عادة دوران واضح لرأس المال: تتدفق الأموال بسرعة من بيتكوين إلى العملات البديلة الأعلى مخاطرة، ويتجاوز نمو القيمة السوقية للعملات البديلة معدل نمو بيتكوين نفسه.

هذه المرحلة لم تظهر بعد. إذا زادت الحصة السوقية للعملات البديلة بمقدار 2.8 نقطة مئوية أو أكثر خلال التسعين يومًا القادمة، مع اقتراب بيتكوين من أعلى مستوى تاريخي، فسيشكل ذلك تحذيرًا مشابهًا لقمم الدورات السابقة. حاليًا، لم يتحقق أي من الشرطين.

الخلاصة

تتماسك بيتكوين تحت منطقة المقاومة بين 83,000 و86,000 دولار، بينما تشير ثلاثة مؤشرات مستقلة - تكلفة حاملي المدى الطويل، وتوزيع التصفية، وخط تعادل صناديق المؤشرات المتداولة - جميعها إلى نفس نطاق المقاومة.

لا يزال السوق الحالي في حالة تذبذب حيث تم إصلاح الدعم، لكن القمة لم يتم اختراقها بعد.

بالمقارنة مع أغسطس، فإن أبرز تغيير في نشاط السوق في هذه الجولة هو الانخفاض الكبير في ضغط البيع: مؤشر مخاطر البائع أقل من نصف ذروة أغسطس، ولم يحقق حاملو المدى الطويل أرباحًا على نطاق واسع، لكن سيولة تصفية المراكز المدينة أعلاه تتزايد باستمرار.

إذا تمكنت بيتكوين من الإغلاق باستمرار فوق 86,000 دولار، مع بقاء مؤشر مخاطر البائع عند مستويات منخفضة، فهذا يشير إلى أن السوق قد استوعب ضغط البيع من الأعلى.

على العكس، إذا اخترق مؤشر مخاطر البائع 16 نقطة أساس مرة أخرى، أو انخفض السعر تحت نطاق الدعم بين 62,000 و65,000 دولار، فسيكون الحكم الحالي غير صالح.