Đếm ngược đến cuộc họp FOMC tháng 6 bắt đầu: Thị trường đang giao dịch theo xu hướng thắt chặt lãi suất, nhưng Mỹ cần cắt giảm lãi suất nhiều hơn nữa.

Cuộc họp FOMC tháng 6 đang đến gần, và kỳ vọng của thị trường đối với Cục Dự trữ Liên bang đang nhanh chóng chuyển sang hướng thắt chặt chính sách.
 

Trong vài tuần qua, xung đột Mỹ-Iran đã đẩy giá dầu lên cao, chỉ số CPI tháng 4 của Mỹ vượt quá dự kiến và lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn đã vượt qua các mức quan trọng. Các nhà đầu tư bắt đầu tính đến khả năng "cắt giảm lãi suất là không thể". Mặc dù thị trường hiện đang nghe tin rằng các cuộc đàm phán hòa bình Mỹ-Iran có thể sớm đạt được thỏa thuận, điều này hầu như không ảnh hưởng đến sự thay đổi trong kỳ vọng về lãi suất.
 

Tính đến thời điểm bài báo được đăng tải, CME FedWatch cho thấy thị trường từng tin rằng xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng Giêng năm sau đã vượt quá 60%. Reuters cũng đưa tin rằng ông Warsh sẽ chủ trì cuộc họp FOMC đầu tiên sau khi nhậm chức vào ngày 16-17 tháng 6, trong khi thị trường hầu như không thấy khả năng cắt giảm lãi suất tại cuộc họp đó. 

Hiệu ứng con lắc trong kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất

Về bản chất, sự đảo ngược kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất bắt nguồn từ cuộc xung đột Iran bắt đầu vào cuối tháng Hai. Cuộc chiến tranh phi nghĩa này đã kéo dài quá lâu, vượt xa thời gian mà Mỹ dự kiến ban đầu. Đánh giá của thị trường vốn Mỹ về lạm phát cũng đã trải qua một "dao động lắc lư" từ đánh giá thấp, đến điều chỉnh, và sau đó là đánh giá quá cao.
 

Vào cuối tháng 4, các cuộc đàm phán giữa Mỹ và Iran vẫn chưa có tiến triển hiệu quả, trong khi kỳ vọng lạm phát tăng lên tương ứng. Dữ liệu nghiên cứu cho thấy kể từ cuối tháng 4, kỳ vọng lạm phát trung và dài hạn của Mỹ đã tăng lên một cách bù trừ. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm và 30 năm đã tăng từ 4,26% và 4,88% vào ngày 20 tháng 4 lên 4,67% và 5,18% vào ngày 19 tháng 5.
 

Sau cuộc xung đột Mỹ-Iran, giá dầu trở thành biến số cốt lõi để thị trường đánh giá lạm phát. Hãng Reuters đưa tin ngày 25 tháng 5 rằng sau khi Mỹ tiến hành các cuộc tấn công vào các mục tiêu ở miền nam Iran, giá dầu Brent đã tăng hơn 2% trong giờ giao dịch châu Á, lên trên 98 đô la một thùng. Trước đó, giá dầu đã giảm khoảng 7% do kỳ vọng về một thỏa thuận hòa bình, cho thấy thị trường nhạy cảm như thế nào với những thay đổi địa chính trị. 

Đối với thị trường tài sản, những kỳ vọng này đã được phản ánh một phần vào giá cả. Lợi suất trái phiếu kho bạc tăng cao đã gây áp lực lên định giá cổ phiếu công nghệ, những lo ngại về thanh khoản đô la đã kéo giảm giá trị các tài sản có hệ số beta cao, và tiền điện tử cùng cổ phiếu tăng trưởng bắt đầu nhạy cảm trở lại với lãi suất. Khi lợi suất trái phiếu kho bạc tăng trong những ngày gần đây, Bitcoin đã giảm xuống dưới mức 77.000 đô la. 

Nhưng cũng giống như sự dao động của con lắc, kỳ vọng về lãi suất cũng có thể thay đổi nhanh chóng khi những tin tức gần đây cho thấy các cuộc đàm phán giữa Mỹ và Iran có thể sắp đạt được thỏa thuận. Kỳ vọng thị trường càng trở nên bi quan, thì càng cần phải xem xét lại một câu hỏi: liệu nền kinh tế Mỹ có thực sự chịu đựng được lãi suất cao hơn hay không?
 

Thực ra chẳng ai muốn lãi suất cao hơn cả.

Lạm phát là rào cản khó tránh khỏi nhất đối với Cục Dự trữ Liên bang (Fed), nhưng nền kinh tế Mỹ hiện tại không giống như những năm 1970 hay năm 2022. Bên cạnh việc chống lạm phát, nhiều yếu tố khác cũng chỉ ra sự cần thiết phải cắt giảm lãi suất. Bộ Tài chính không muốn lãi suất cao, thị trường vốn cũng không muốn lãi suất cao, và lãi suất cao hơn là kết quả mà không ai thực sự muốn thấy.
 

Kể từ tháng 9 năm 2024, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã cắt giảm lãi suất tổng cộng 175 điểm cơ bản, nhưng lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm và lợi suất trái phiếu doanh nghiệp vẫn chưa giảm đáng kể. Nền kinh tế thực vẫn đang trong chu kỳ tiền tệ thắt chặt. Tỷ lệ nợ quá hạn của các khoản vay tiêu dùng bằng thẻ tín dụng và tỷ lệ chuyển đổi sang nợ quá hạn nghiêm trọng vẫn ở mức cao, trong khi doanh số bán bất động sản vẫn yếu.
 

Đà tăng trưởng tiền lương hiện tại ở Mỹ không mạnh. Tỷ lệ việc làm trống và tốc độ tăng lương theo giờ tiếp tục giảm kể từ quý 3 năm 2022, trong khi quyền lực của các công đoàn cũng yếu hơn nhiều so với những năm 1970. Giá dầu tăng cao có nhiều khả năng làm giảm sức mua thực tế của các hộ gia đình hơn là tạo ra vòng xoáy "lạm phát - tiền lương".
 

Nếu giá dầu tăng chủ yếu do cú sốc bên ngoài, tác động của nó giống như một “thuế chi phí”. Các hộ gia đình chi tiêu nhiều tiền hơn cho năng lượng, năng lực tiêu dùng khác bị thu hẹp, chi phí tài chính doanh nghiệp tăng lên, và các lĩnh vực kinh tế truyền thống chịu thêm áp lực. Ở thời điểm này, việc cho phép lãi suất dài hạn tiếp tục tăng tương đương với việc để thị trường hoàn thành thêm một vòng thắt chặt thay mặt cho Cục Dự trữ Liên bang (Fed).
 

Một ví dụ tương đối gần là Chiến tranh vùng Vịnh năm 1990. Vào thời điểm đó, giá dầu tăng vọt và chỉ số giá tiêu dùng (CPI) của Mỹ tăng từ 4,8% lên 6,3% so với cùng kỳ năm trước, nhưng Greenspan vẫn tiếp tục cắt giảm lãi suất ngay khi giá dầu bắt đầu giảm và CPI vẫn đang tăng. Trong suốt Chiến tranh vùng Vịnh, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã cắt giảm lãi suất tổng cộng 175 điểm cơ bản.
 

Lạm phát nhập khẩu không phải lúc nào cũng cần được giải quyết bằng chính sách tiền tệ thắt chặt hơn. Nếu nhu cầu và việc làm không mạnh, những cú sốc giá cả từ bên ngoài sẽ làm suy giảm sức mua và điều kiện tài chính. Trong những trường hợp như vậy, các cơ quan tiền tệ cần ngăn chặn thị trường hiểu sai cú sốc chi phí ngắn hạn thành sự mất kiểm soát lạm phát dài hạn. 

Đây cũng là thử thách của Warsh.
 

Tại cuộc họp FOMC đầu tiên sau khi nhậm chức, ông không chỉ phải đối mặt với giá dầu và chỉ số giá tiêu dùng (CPI), mà còn cả một thị trường vô cùng căng thẳng. Reuters Breakingviews cho biết kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất vào năm 2026 đã giảm từ hai lần xuống còn 0, và thị trường thậm chí đã bắt đầu thảo luận về việc liệu bước tiếp theo có thể là tăng lãi suất hay không. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm cũng đã tăng từ khoảng 4,6% trước chiến tranh lên trên 5%.
 

Thách thức của Warsh nằm ở việc làm thế nào để thống nhất các ý kiến trong FOMC. Reuters đưa tin rằng một số quan chức Fed đã sẵn sàng ủng hộ việc loại bỏ xu hướng nới lỏng chính sách tiền tệ. Mặc dù họ chưa chủ trương tăng lãi suất ngay lập tức, điều này có nghĩa là Warsh có thể phải đối mặt với áp lực mạnh mẽ từ phe diều hâu trong cuộc họp đầu tiên của mình.
 

Nếu ông Warsh muốn tạo dựng uy tín cho chính sách của mình, ông cần giải thích cách Cục Dự trữ Liên bang (Fed) phân biệt giữa “lạm phát nhập khẩu” và “lạm phát quá nóng do cầu”. Nếu Fed tiếp tục sử dụng một khuôn khổ lạm phát duy nhất, thị trường có thể tiếp tục đặt cược vào lãi suất dài hạn cao hơn. Chỉ khi Fed thừa nhận những thiệt hại mà giá dầu cao có thể gây ra cho nhu cầu, họ mới có cơ hội ổn định lại kỳ vọng về lãi suất.
 

Sự biến động sẽ chi phối thị trường tháng Sáu.

Tháng Sáu sẽ không chỉ xoay quanh FOMC.
 

Một mặt, ông Warsh sẽ tham dự cuộc họp thiết lập lãi suất đầu tiên của mình. Thị trường sẽ theo dõi phản ứng chính sách của chủ tịch mới thông qua cách diễn đạt trong tuyên bố, những bất đồng trong bỏ phiếu, tần suất họp báo và mô tả về lạm phát. Mặt khác, các cuộc đàm phán giữa Mỹ và Iran vẫn là một biến số quan trọng đối với giá dầu và kỳ vọng lạm phát. Reuters đưa tin ngày 25 tháng 5 rằng giá dầu đã giảm gần 7% do kỳ vọng rằng Mỹ và Iran sắp đạt được thỏa thuận hòa bình và eo biển Hormuz có thể được mở cửa trở lại. Tuy nhiên, các nhà phân tích cũng cảnh báo rằng ngay cả khi đạt được thỏa thuận, cũng có thể mất nhiều tháng để dòng chảy dầu mỏ trở lại bình thường.
 

Đồng thời, các đợt IPO công nghệ khổng lồ có thể trở thành một sự kiện tạo ra thanh khoản mới. Reuters đưa tin rằng OpenAI đang chuẩn bị niêm yết sớm nhất vào tháng 9 và đang hợp tác với Goldman Sachs và Morgan Stanley về các tài liệu bản cáo bạch. Reuters Breakingviews cũng lưu ý rằng IPO của SpaceX có thể diễn ra sớm nhất vào tháng 6 và có thể kiểm tra khả năng hấp thụ các câu chuyện công nghệ lớn của thị trường trước khi OpenAI ra mắt.
 

Điều quan trọng cần lưu ý là OpenAI chưa được xác nhận sẽ IPO vào tháng Sáu. Mô tả chính xác hơn là SpaceX có thể trở thành biến số IPO lớn chính trong tháng Sáu, trong khi OpenAI có thể tiếp quản từ cuối mùa hè đến mùa thu. Cả hai cùng đặt ra một câu hỏi lớn hơn: trong môi trường lãi suất cao, liệu thị trường có thể tiếp tục cung cấp đủ thanh khoản cho các tài sản tăng trưởng mạnh trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo, hàng không vũ trụ và các lĩnh vực khác hay không?
 

Điều này sẽ khiến tháng Sáu trở thành một giai đoạn giao dịch vô cùng phức tạp.
 

Nếu các cuộc đàm phán giữa Mỹ và Iran đạt được tiến triển, giá dầu giảm và ông Warsh bày tỏ lo ngại về việc thắt chặt chính sách tiền tệ quá mức trong cuộc họp đầu tiên, thị trường có thể nhanh chóng chuyển từ "hoảng loạn tăng lãi suất" sang "giao dịch giảm lãi suất". Nhưng nếu các cuộc đàm phán bế tắc, giá dầu tăng vọt trở lại, tuyên bố của FOMC trở nên cứng rắn hơn và các đợt IPO lớn rút bớt vốn rủi ro, thì cổ phiếu Mỹ, tiền điện tử và cổ phiếu công nghệ định giá cao có thể vẫn chịu áp lực.
 

Cảnh báo rủi ro:
Nội dung trên chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư hoặc cơ sở cho các quyết định giao dịch. Thị trường luôn tiềm ẩn rủi ro, và việc đầu tư cần được tiếp cận một cách thận trọng. Vui lòng quản lý rủi ro một cách hợp lý.