Vương Thuần chỉ trích Zcash: Sự thổi phồng của Phố Wall hay một Bitcoin tốt hơn?

TL;DR:

·ZEC vượt 1.000 USD trong phiên ngày 4 tháng 9 năm 2026, chạm đỉnh khoảng 1.256,92 USD vào ngày 7 tháng 9, đóng cửa tăng khoảng 41% so với ngày 2 tháng 9. Khoảng 34,5 triệu USD vị thế bán khống ZEC đã bị thanh lý trong 24 giờ trước đó, việc ép bán khống có thể khuếch đại thêm đà tăng.

·Barry Silbert, anh em nhà Winklevoss, Multicoin và Naval từng công khai ủng hộ hoặc đầu tư vào Zcash, với luận điểm cốt lõi là quyền riêng tư tài chính ngày càng khan hiếm, sự phát triển của sổ cái công khai và phân tích dữ liệu AI có thể thúc đẩy nhu cầu đối với tài sản bảo mật.

·Sự tham gia của tổ chức đã mở rộng sang các sản phẩm đầu tư và kho bạc doanh nghiệp: Grayscale ZCSH được nâng cấp thành sản phẩm giao dịch trao đổi vào ngày 25 tháng 8 năm 2026; Cypherpunk, được Winklevoss Capital hậu thuẫn, đã chi khoảng 50 triệu USD để mua 203.775 ZEC khi khởi động chiến lược kho bạc.

·Arthur Hayes từng coi Zcash là mục tiêu đầu tư bảo mật quan trọng, nhưng vào ngày 5 tháng 6 đã tiết lộ việc bán toàn bộ do lỗ hổng Orchard, đồng thời vẫn để ngỏ khả năng mua lại; những phát biểu lạc quan trước đó không thể đại diện cho vị thế hiện tại.

·Vương Thuần, đồng sáng lập F2Pool, vào ngày 8 tháng 9 đã chỉ trích đà tăng của Zcash chủ yếu do "lực mua theo câu chuyện", cho rằng thứ hạng vốn hóa không thể thay thế nhu cầu sử dụng thực tế, đồng thời đặt câu hỏi về phân bổ ban đầu, cơ chế tài trợ phát triển, quản trị và lịch sử bảo mật.

·Trong bốn năm đầu, Zcash phân bổ 20% phần thưởng khối cho Founders' Reward, tổng cộng khoảng 10% nguồn cung tối đa cuối cùng; vào tháng 1 năm 2026, đội ngũ ECC đã nghỉ việc tập thể do xung đột quản trị, nhưng sau đó vẫn tiếp tục phát triển Zcash, không phải từ bỏ dự án.

·Lỗ hổng Orchard về lý thuyết có thể dẫn đến việc tạo ra ZEC giả không thể phát hiện, các biện pháp khẩn cấp liên quan đã hoàn tất vào ngày 2 tháng 6; bản nâng cấp Ironwood kích hoạt ngày 28 tháng 7 hạn chế các pool cũ và công khai hạch toán dòng tiền chuyển ra, ràng buộc nguồn cung lưu thông, nhưng không thể khẳng định lỗ hổng lịch sử chưa từng bị khai thác.

·Việc Zcash có thể duy trì giá trị tiền tệ dài hạn hay không vẫn phụ thuộc vào việc nhu cầu bảo mật có chuyển hóa thành sử dụng liên tục hay không, cũng như liệu an toàn nguồn cung và quản trị có giành được lòng tin hay không; sự ủng hộ của người nổi tiếng, sản phẩm đầu tư và việc mua vào kho bạc tự thân không đồng nghĩa với nhu cầu thanh toán trên chuỗi tăng lên.

Ngày 4 tháng 9 năm 2026, Zcash (ZEC) vượt 1.000 USD trong phiên; ngày 7 tháng 9 chạm đỉnh khoảng 1.256,92 USD, đóng cửa khoảng 1.146,61 USD, tăng khoảng 41% so với mức đóng cửa khoảng 814,84 USD ngày 2 tháng 9. Zcash một lần nữa trở thành một trong những tài sản được chú ý nhất trên thị trường tiền mã hóa.

Theo báo cáo của CoinDesk ngày 4 tháng 9, ZEC đã tăng khoảng 94% trong tháng trước đó và hơn 2.300% trong năm qua.

Đằng sau đà tăng có cả sự chú ý trở lại đối với tài sản bảo mật lẫn sự tiếp sức từ giao dịch đòn bẩy. CoinDesk trong báo cáo trên dẫn dữ liệu cho thấy, trong 24 giờ trước đó, quy mô thanh lý vị thế đòn bẩy ZEC khoảng 36,6 triệu USD, trong đó vị thế bán khống chiếm khoảng 34,5 triệu USD. Lực mua từ việc các vị thế bán khống bị buộc phải đóng có thể khuếch đại thêm đà tăng. Tuy nhiên, những dữ liệu này chỉ cho thấy thị trường có yếu tố ép bán khống, không thể kết luận toàn bộ mức tăng đều đến từ ép bán khống.

Ngay khi thị trường bàn luận sôi nổi liệu Zcash có thể trở thành "Bitcoin tốt hơn", Vương Thuần, đồng sáng lập F2Pool, đã đăng bài chỉ trích vào ngày 8 tháng 9, cho rằng đà tăng gần đây chủ yếu do "lực mua theo câu chuyện" thúc đẩy, vốn hóa tăng không có nghĩa là dự án đã giành được vị thế tương xứng với thứ hạng của nó. Ông nhắm vào phân bổ ban đầu, tài trợ phát triển, xung đột quản trị và lịch sử bảo mật của Zcash.

Một bên là câu chuyện bảo mật được các nhà đầu tư nổi tiếng liên tục củng cố, bên kia là những vấn đề lịch sử bị người kỳ cựu trong ngành khai thác lật lại. Cốt lõi của cuộc tranh luận này là thị trường rốt cuộc đang trả tiền cho loại giá trị nào.

Ai đang ủng hộ Zcash? Từ nhà đầu tư tiền mã hóa đến kênh đầu tư tổ chức

Trong năm qua, nhiều nhà đầu tư và tổ chức nổi tiếng đã công khai ủng hộ hoặc đầu tư vào Zcash, bao gồm Barry Silbert, nhà sáng lập DCG, anh em nhà Winklevoss đồng sáng lập Gemini, đồng sáng lập BitMEX Arthur Hayes, Multicoin Capital và nhà đầu tư Thung lũng Silicon Naval Ravikant. Luận điểm lạc quan của họ có những trọng tâm khác nhau, một phần sự ủng hộ đã được hiện thực hóa thành đầu tư token và bố trí kho bạc doanh nghiệp, nhưng lập trường và vị thế của các bên không phải lúc nào cũng bất biến.

Barry Silbert: Tài sản bảo mật có thể tiếp nhận một phần vốn từ Bitcoin.

Barry Silbert, nhà sáng lập DCG, là một trong những người ủng hộ rõ ràng nhất của Zcash. Vào tháng 2 năm 2026, tại Bitcoin Investor Week ở New York, ông cho biết trong tương lai có thể có lượng vốn tương đương 5% đến 10% quy mô vốn Bitcoin chuyển sang các tài sản bảo mật như Zcash. Ông vẫn lạc quan về Bitcoin, nhưng cho rằng các đồng tiền bảo mật mang lại một cơ hội bất đối xứng khác.

Luận điểm này không đòi hỏi Zcash thay thế hoàn toàn Bitcoin: chỉ cần quyền riêng tư tài chính hình thành nhu cầu phân bổ tài sản độc lập, nó có thể thu hút một phần vốn tập trung vào BTC. Tuy nhiên, 5% đến 10% là dự đoán của ông, không phải dòng vốn đã xảy ra, cũng không phải cam kết toàn bộ sẽ chảy vào ZEC.

Các kênh đầu tư tổ chức cũng đang thay đổi. Trang web chính thức của Grayscale cho thấy ZCSH đã được nâng cấp thành sản phẩm giao dịch trao đổi vào ngày 25 tháng 8 năm 2026. Nó cung cấp cho nhà đầu tư kênh tiếp cận ZEC thông qua tài khoản chứng khoán, nhưng việc sản phẩm được niêm yết không đồng nghĩa với dòng vốn vào ròng liên tục, càng không thể trực tiếp chứng minh nhu cầu thanh toán bảo mật trên chuỗi tăng lên.

Anh em nhà Winklevoss: Coi quyền riêng tư là tài sản khan hiếm và đặt cược qua kho bạc doanh nghiệp.

Sự ủng hộ của Tyler và Cameron Winklevoss, đồng sáng lập Gemini, kết hợp cả lý tưởng lẫn hành động vốn. Tyler khi nói về Cypherpunk nhấn mạnh rằng quyền riêng tư là tiền đề của tự do cá nhân và quyền tự chủ, và khi cuộc sống chuyển sang trực tuyến, nó đang trở thành thứ ngày càng khan hiếm. Tháng 9 năm 2026, Tyler trích dẫn một video của Cypherpunk và bình luận rằng AI đang đẩy nhanh sự mất mát quyền riêng tư xã hội, "Zcash là thuốc giải".

Tháng 11 năm 2025, Cypherpunk Technologies, được Winklevoss Capital hậu thuẫn, công bố chiến lược kho bạc Zcash, khi đó đã chi khoảng 50 triệu USD để mua 203.775 ZEC, giá trung bình khoảng 245 USD mỗi đồng. Những con số này phản ánh vị thế tại thời điểm khởi động chiến lược, không thể coi là dữ liệu mới nhất hôm nay.

Đối với những người ủng hộ kiểu này, ZEC không chỉ là công cụ thanh toán mà còn là tài sản bảo mật có thể nắm giữ dài hạn. Kho bạc doanh nghiệp niêm yết đã biến quan điểm này thành chiến lược mua vào khả thi.

Arthur Hayes: Từng đặt cược vào nhu cầu bảo mật, sau đó bán sạch vì vấn đề lỗ hổng.

Đồng sáng lập BitMEX Arthur Hayes từng đặt Zcash vào trung tâm luận điểm đầu tư bảo mật. Tháng 5 năm 2026, trong cuộc phỏng vấn với The Rollup, ông liên hệ ZEC với NEAR, cho rằng đồng trước là tài sản người ta nghĩ đến đầu tiên khi tìm kiếm quyền riêng tư, còn công cụ giao dịch chuỗi chéo của đồng sau có thể giúp luân chuyển tài sản. Ông liên hệ nhu cầu này với năng lực giám sát từ AI, các công ty công nghệ lớn và chính phủ.

Hayes khi đó còn cho biết, dù ông dự báo mức tăng tiềm năng của NEAR cao hơn, vị thế Zcash của ông vẫn lớn hơn, vì lợi nhuận tiềm năng cao hơn đi kèm rủi ro cao hơn.

Tuy nhiên, ngày 5 tháng 6 năm 2026, Hayes công khai cho biết đã bán toàn bộ vị thế ZEC do vấn đề lỗ hổng Orchard. Ông cho rằng, dù khả năng bị phát hành trái phép rất thấp, việc không thể loại trừ rủi ro này về mặt mật mã vẫn làm lung lay luận điểm đầu tư của ông; đồng thời ông nói nếu nghi ngờ được chứng minh là không có cơ sở, sẽ cân nhắc mua lại. Vì vậy, phát biểu lạc quan tháng 5 không thể đại diện cho lập trường của ông vào tháng 9, và việc tiết lộ bán sạch vào tháng 6 cũng không thể suy ra rằng hiện tại ông vẫn không còn vị thế nào.

Tushar Jain và Multicoin: Từ "quyền riêng tư chỉ là tính năng" chuyển sang nắm giữ tài sản bảo mật.

Sự chuyển biến của Multicoin đặc biệt đáng chú ý. Năm 2019, tổ chức này từng đăng bài viết lập luận rằng quyền riêng tư nên là một tính năng của tài sản tiền mã hóa có giá trị, người dùng không nên bị buộc phải bán BTC hoặc ETH chỉ để có được quyền riêng tư, rồi phải gánh rủi ro khi nắm giữ một loại token khác.

Nhưng đến tháng 5 năm 2026, đồng sáng lập Tushar Jain đã công khai cho biết Multicoin đã xây dựng vị thế ZEC lớn kể từ tháng 2 năm đó. Ông cho rằng, Bitcoin tuy có thể chống lại việc đóng băng ở tầng giao thức, nhưng nếu bên ngoài có thể liên kết tài sản với chủ sở hữu thực sự, chủ sở hữu vẫn có thể chịu áp lực ngoài chuỗi; do đó, tài sản lưu trữ giá trị có bảo vệ quyền riêng tư có nhu cầu độc lập.

Điều này có nghĩa là, ít nhất trong đánh giá của tổ chức này, quyền riêng tư đã từ một tính năng bổ sung trở thành thuộc tính đủ để hỗ trợ một mục tiêu đầu tư riêng biệt.

Naval Ravikant: Zcash là một khoản bảo hiểm ngoài Bitcoin.

Khoảng tháng 10 năm 2025, nhà đầu tư Thung lũng Silicon Naval Ravikant từng tóm tắt một luận điểm lạc quan khác bằng một câu: "Bitcoin là bảo hiểm chống lại tiền pháp định, Zcash là bảo hiểm chống lại Bitcoin." Điều này không đồng nghĩa với tuyên bố Bitcoin chắc chắn thất bại, mà giống như việc dành một lối đi khác cho những nhu cầu mà BTC không thể đáp ứng đầy đủ.

Tổng hợp các quan điểm này, vụ cược chung của những người ủng hộ là: càng nhiều tài sản trên sổ cái công khai, năng lực phân tích dữ liệu càng mạnh, thì quyền riêng tư tài chính càng có giá trị. Nhưng từ "quyền riêng tư có giá trị" đến "ZEC xứng đáng với mức giá hôm nay", vẫn cần được kiểm chứng bằng nhu cầu sử dụng, tính bảo mật và mức độ chấp nhận của thị trường.

Phản bác của Vương Thuần: "Bitcoin tốt hơn" có che lấp các vấn đề lịch sử?

Sự chỉ trích của Vương Thuần trước tiên nhắm vào mối quan hệ giữa vốn hóa và các yếu tố cơ bản. Ông cho rằng, việc xếp hạng gần với Solana, Hyperliquid không có nghĩa là Zcash có nhu cầu sử dụng thực tế tương đương với các mạng lưới đó. Câu chuyện bảo mật có thể thu hút lực mua, nhưng không thể tự động giải quyết những vấn đề tích tụ lâu dài của một dự án.

Nghi vấn đầu tiên của ông là tính công bằng trong phân bổ. Trong bốn năm đầu sau khi ra mắt, Zcash dành 20% phần thưởng khối cho Founders' Reward, phân bổ cho nhà sáng lập, nhân viên, cố vấn, nhà đầu tư ban đầu và các bên liên quan, tổng cộng tương ứng khoảng 2,1 triệu ZEC, tức 10% trong tổng cung tối đa 21 triệu ZEC. Cơ chế này đã được công khai trước khi ra mắt, tranh cãi nằm ở chỗ nó có phù hợp với lý tưởng tiền tệ công bằng mà những người ủng hộ nhấn mạnh hay không.

Ở đây cần phân biệt: những token này được phân bổ dần theo quá trình tạo khối, không phải là pre-mine đúc một lần trước khi ra mắt. Sau khi Founders' Reward ban đầu kết thúc, Zcash tiếp tục cung cấp tài trợ ở tầng giao thức cho hệ sinh thái thông qua các cơ chế như quỹ phát triển, nhưng người thụ hưởng và quy tắc quản trị của các cơ chế sau này đã thay đổi, không thể đơn giản cho rằng các nhà đầu tư ban đầu luôn nhận được phần trăm theo tỷ lệ cũ.

Sự bất đồng này cũng có bối cảnh phân bổ nguồn lực thực tế: trích tiền từ phần thưởng khối để hỗ trợ phát triển giúp có ngân sách cho nghiên cứu và phát triển dài hạn; đồng thời, nó cũng khiến "ai có quyền quyết định nơi tiền được sử dụng, ai nên nhận phần thưởng" trở thành vấn đề quản trị dai dẳng.

Nghi vấn thứ hai là quản trị tổ chức. Tháng 1 năm 2026, đội ngũ Electric Coin Company đã nghỉ việc tập thể do xung đột với hội đồng quản trị của tổ chức phi lợi nhuận cấp trên Bootstrap. CEO vào thời điểm đó Josh Swihart cho biết, những thay đổi về điều kiện làm việc khiến đội ngũ không thể hoàn thành nhiệm vụ một cách hiệu quả; Bootstrap thì quy nguyên nhân tranh cãi cho các vấn đề quản trị và pháp lý.

Tuy nhiên, đây không phải là việc các nhà phát triển tập thể từ bỏ Zcash. Swihart khi đó nói rõ rằng đội ngũ sẽ thành lập công ty mới để tiếp tục phát triển, bản thân giao thức không bị ảnh hưởng bởi thay đổi nhân sự này. Vì vậy, sự kiện này có thể cho thấy quan hệ quản trị rạn nứt nghiêm trọng, nhưng không thể dựa vào đó để mô tả Zcash là một dự án không còn ai bảo trì.

Nghi vấn thứ ba, cũng là nghi vấn chạm trực tiếp nhất đến độ tin cậy của đồng tiền, là lỗ hổng pool bảo mật Orchard.

Theo tiết lộ của Shielded Labs, nhà nghiên cứu bảo mật Taylor Hornby đã phát hiện một lỗ hổng nghiêm trọng vào ngày 29 tháng 5 năm 2026. Vấn đề này tồn tại từ khi Orchard được kích hoạt vào tháng 5 năm 2022, về lý thuyết có thể cho phép kẻ tấn công tạo ra số lượng ZEC giả không giới hạn và không thể phát hiện trong pool bảo mật. Zcash Open Development Lab (ZODL) sau đó đã điều phối hệ sinh thái tiến hành sửa chữa khẩn cấp, các biện pháp ứng phó khẩn cấp liên quan đã hoàn tất vào ngày 2 tháng 6 năm 2026. Do thiết kế bảo mật và bản chất của lỗ hổng, đội ngũ không thể chỉ dựa vào phương pháp mật mã để xác định liệu có sự khai thác nào trước khi sửa chữa hay không; đánh giá của họ là khả năng bị khai thác trước đó là thấp.

Đối với một đồng tiền nhấn mạnh giới hạn cung cố định, vấn đề này không chỉ liên quan đến việc giao dịch có được bảo mật hay không, mà còn liên quan đến cách người nắm giữ xác nhận mình không bị pha loãng một cách ngầm ẩn. Nhưng rủi ro phát hành thêm tiềm ẩn và việc phát hành thêm thực tế vẫn là hai chuyện khác nhau, các tiết lộ hiện có không thể bị viết lại thành "đã xác nhận có người in tiền vô hạn".

Ngày 28 tháng 7, Zcash kích hoạt bản nâng cấp Ironwood, giới thiệu pool bảo mật mới và hạn chế pool Orchard cũ. Tiền chuyển ra phải đi qua cơ chế turnstile được hạch toán công khai, đảm bảo tổng lượng ZEC chảy ra từ pool cũ không vượt quá tổng lượng hợp pháp chảy vào trước đó. Điều này giúp xác minh tính toàn vẹn của nguồn cung lưu thông, nhưng không thể dựa vào đó để khẳng định rằng lỗ hổng lịch sử chưa từng bị khai thác.

Vương Thuần vì vậy đặt ra một câu hỏi mà những người ủng hộ không thể trả lời chỉ bằng mức tăng giá: nếu muốn định vị Zcash là đồng tiền riêng tư đáng tin cậy hơn, thì phải đồng thời giải thích lịch sử phân bổ, tính ổn định quản trị và an toàn nguồn cung của nó. Việc gộp tất cả những vấn đề này thành "không hiểu quyền riêng tư" rõ ràng là không đủ để dập tắt tranh cãi.

Nhu cầu bảo mật có thể chống đỡ giá trị tiền tệ độc lập?

Từ những bất đồng trên, điều Zcash cần chứng minh tiếp theo trước hết là liệu nhu cầu bảo mật có thể chuyển hóa thành sử dụng liên tục hay không. Điều đáng quan sát không chỉ là giá đồng tiền và số dư tài sản trong pool bảo mật, mà còn bao gồm việc sử dụng ví, tính liên tục của giao dịch bảo mật, kịch bản thanh toán và trải nghiệm công cụ. Việc người nắm giữ chuyển tài sản vào pool bảo mật có thể cho thấy họ ưa thích quyền riêng tư, nhưng không thể trực tiếp đồng nghĩa với hoạt động thanh toán tăng lên.

Thứ hai là liệu việc sửa chữa bảo mật có thể tích lũy lòng tin dài hạn hay không. Việc kích hoạt Ironwood cung cấp một lộ trình cụ thể để phản hồi lỗ hổng, nhưng kiểm toán độc lập, di chuyển tiền và hồ sơ vận hành sau đó vẫn có sức thuyết phục hơn bất kỳ sự ủng hộ nào của người nổi tiếng. Đối với dự án thu hút nhà đầu tư bằng thuộc tính tiền tệ, độ tin cậy của nguồn cung tự thân đã là yếu tố cơ bản.

Cuối cùng là chất lượng nhu cầu của tổ chức. Các sản phẩm đầu tư và kho bạc doanh nghiệp hạ thấp ngưỡng tiếp cận ZEC, cũng có thể khiến lực mua tập trung hơn. Về sau cần phân biệt, dòng tiền đang phân bổ dài hạn vào tài sản bảo mật hay đang đuổi theo mức tăng theo giai đoạn; càng cần phân biệt nhu cầu đầu tư trong tài khoản chứng khoán với nhu cầu sử dụng thực tế trên chuỗi.