Grayscale 'vận hành' ZEC: Phố Wall giành chip, vì sao OG phương Đông phản đối?

Tác giả: Nancy, PANews

ZEC đang diễn ra một đợt tăng giá một chiều mạnh mẽ. Phe bán khống liên tục góp thêm nhiên liệu tăng giá, tiếng nói lạc quan ở nước ngoài nổi lên khắp nơi, thậm chí coi đây là phiên bản Bitcoin ẩn danh.

Tuy nhiên, khi tâm lý thị trường đang dâng cao, câu chuyện về quyền riêng tư trị giá hàng chục tỷ USD này lại bị các OG tiền mã hóa phương Đông công khai phản đối. Vậy, đợt tăng giá này của ZEC là sự trở lại của câu chuyện quyền riêng tư, hay là cá mập mới đánh bại cá mập cũ?

Vốn hóa ZEC lọt top 10, chiếm hơn 60% thị phần tiền ẩn danh

Nhờ đợt tăng giá mạnh mẽ này, ZEC đã quay trở lại câu chuyện cốt lõi của thị trường tiền mã hóa, một lần nữa trở thành tâm điểm thu hút dòng tiền.

Dữ liệu CoinGecko cho thấy, trong 30 ngày qua, ZEC tăng 130,9%; trong 1 năm qua, mức tăng lên tới 2252,0%. Hiện vốn hóa thị trường của ZEC đã gần 20 tỷ USD, vượt qua đồng Meme lâu đời DOGE, lọt vào top 10 tiền mã hóa theo vốn hóa toàn cầu. Xét về hiệu suất cùng kỳ, ZEC rõ ràng vượt trội so với Bitcoin, Ethereum và nhiều tài sản tiền mã hóa chủ đạo khác.

Khi ZEC liên tục tăng giá, tỷ trọng vốn hóa của nó cũng vượt qua đồng tiền ẩn danh dẫn đầu trước đây là Monero (XMR). Tính đến ngày 9 tháng 9, vốn hóa ZEC đã chiếm hơn 66,7% tổng vốn hóa mảng tiền ẩn danh, trở thành động lực cốt lõi cho sự trở lại của câu chuyện quyền riêng tư lần này.

Theo phân tích của Glassnode, trong các mảng tiền mã hóa lớn hiện nay, mảng tiền ẩn danh là mảng duy nhất có vốn hóa cao hơn mức đỉnh tháng 10 năm 2025, tăng 213% so với thời điểm đó; trong 30 ngày qua, mảng tiền ẩn danh cũng dẫn đầu mười mảng lớn với mức tăng 90%. Đồng thời, tổng vốn hóa của các đồng tiền ẩn danh trong top 200 tài sản tiền mã hóa đã tăng từ 7,1 tỷ USD một năm trước lên 33,6 tỷ USD, quy mô gần bằng Tron. Trong đó, gần một nửa mức tăng đến từ 30 ngày qua, và ZEC là nguồn tăng trưởng chính.

Xét về hiệu suất của các tài sản tiền ẩn danh, trong 90 ngày qua, DASH, XMR và ZEN đều vượt trội hơn Bitcoin. Trong top 25 tài sản lớn, chỉ có ZEC, HYPE, XMR và WBT cao hơn giá ngày 6 tháng 10 năm ngoái, trong đó có hai đồng tiền ẩn danh. Ngay cả khi thị trường tiền mã hóa có đợt phục hồi khá rộng trong tháng qua, lợi nhuận cả năm vẫn chủ yếu tập trung ở mảng tiền ẩn danh.

Không chỉ bản thân ZEC được dòng tiền săn đón, sức nóng còn lan sang đồng Meme chia cổ tức ZEC là ZCAT. Nhờ dòng tiền đầu cơ thúc đẩy, ZCAT gần đây có lúc tăng nhanh, vốn hóa vượt 170 triệu USD.

Khi ZEC tăng giá dữ dội và liên tục lập đỉnh mới theo giai đoạn, giá trị thanh lý bắt buộc của nó có lúc đứng đầu toàn mạng, chủ yếu tập trung ở các lệnh bán khống. Một số cá voi đi ngược xu hướng bán khống chịu lỗ lớn, thậm chí bị thanh lý, góp thêm nhiên liệu cho đà tăng tiếp theo của ZEC. Ví dụ, người bán khống ZEC lớn nhất trên Hyperliquid là Garrett Jin từng tăng vị thế ngược xu hướng trong quá trình giá liên tục tăng, hiện đã giảm bớt vị thế, nhưng khoản lỗ chưa thực hiện vẫn gần 20 triệu USD.

Tâm lý lạc quan về ZEC ở thị trường nước ngoài cũng đang nóng lên nhanh chóng, bao gồm Balaji, CIO Bitwise Matt Hougan, đối tác Multicoin Tushar Jain, KOL tiền mã hóa nổi tiếng Ansem và nhiều nhà lãnh đạo tiền mã hóa nước ngoài khác, đều công khai bày tỏ sự lạc quan về ZEC, Balaji thậm chí còn đưa ra mục tiêu giá 100.000 USD.

Nền tảng cơ bản bị OG phương Đông nghi ngờ, ZEC tăng giá là cá mập mới đánh bại cá mập cũ?

Khi ZEC dấy lên cơn sốt câu chuyện quyền riêng tư, một số OG và KOL tiền mã hóa phương Đông lại liên tục "tạt gáo nước lạnh" để hạ nhiệt, đặt câu hỏi về nền tảng cơ bản của đợt tăng giá này, đồng thời phân tích lý trí logic tăng giá từ nhiều góc độ khác nhau.

Ngày 8 tháng 9, đồng sáng lập F2Pool Wang Chun đăng tweet trên X cho rằng, đợt tăng giá gần đây của Zcash chủ yếu do câu chuyện thúc đẩy, chứ không phải do nền tảng cơ bản hỗ trợ. Ông cho rằng, việc vốn hóa ZEC lọt vào top 10 thị trường tiền mã hóa không có nghĩa là nó có giá trị ứng dụng thực tế tương đương với Solana hay Hyperliquid.

Wang Chun chỉ ra rằng, giai đoạn đầu ra mắt Zcash không phải là phát hành công bằng, trong bốn năm đầu, 20% phần thưởng mỗi khối được dùng làm phần thưởng sáng lập, chảy về cho nhà sáng lập, nhân viên, cố vấn và nhà đầu tư ban đầu, tổng cộng khoảng 2,1 triệu ZEC, chiếm 10% tổng cung 21 triệu ZEC; sau khi kết thúc giai đoạn chia này, lại khôi phục cơ chế chia 20% phần thưởng khối tương tự dưới hình thức quỹ phát triển.

Ngoài ra, ông cho rằng, Zcash từ lâu lấy quyền riêng tư làm điểm bán cốt lõi, nhưng địa chỉ ẩn danh không phải là tùy chọn mặc định, lượng lớn tài sản vẫn nằm trong các địa chỉ công khai. Về mặt quản trị, giữa Electric Coin Company, Zcash Foundation và các tổ chức khác tồn tại tranh chấp quản trị kéo dài, việc toàn bộ đội ngũ ECC rời đi vào tháng 1 năm 2026 càng phơi bày vấn đề quản trị; về mặt bảo mật, lỗ hổng nghiêm trọng của bể Orchard được công bố vào tháng 5 năm 2026 đã tồn tại khoảng bốn năm, về lý thuyết có thể bị lợi dụng để tạo ra ZEC giả không thể truy vết rõ ràng. Bản nâng cấp Ironwood triển khai vào tháng 7 đóng các bể ẩn danh cũ và yêu cầu tài sản bắt buộc phải qua cổng kiểm soát. Theo ông, đây giống một bản vá bảo mật hơn là lý do để ZEC lọt vào top 10 thị trường tiền mã hóa.

Đồng sáng lập kiêm CEO Cobo Shenyu sau đó đăng bài hồi tưởng rằng, bản thân luôn có ấn tượng sâu sắc không tốt về ZEC. Khi mainnet ZEC ra mắt năm 2016, BitMEX từng đặt giới hạn giá của nó ở mức 10 BTC, mức giá này cũng trở thành đỉnh lịch sử của ZEC. Shenyu cho biết, tối hôm ra mắt, vừa bắt đầu đào không lâu, máy biến áp của trang trại đào bằng card đồ họa của anh đã bị sét đánh, từ đó ví cá nhân của anh không bao giờ xuất hiện ZEC nữa.

CEO Waterdrop Capital Jademont Zheng thì cho rằng, sau khi ZEC tăng giá gần đây, lượng lớn người tham gia thị trường bắt đầu lạc quan về ZEC, cảnh tượng này "giống hệt cuộc tranh luận về Bitcoin thật giả của những người ủng hộ BCH năm xưa". Ông chỉ ra, cuối cùng những người ủng hộ BCH ở Trung Quốc chịu tổn thất nặng nề, còn lần này chỉ là "nhân vật chính đổi thành một đám người nước ngoài".

Tuy nhiên, Jademont Zheng cũng nhấn mạnh, bản thân luôn nắm giữ ZEC, và từ năm ngoái đã liên tục viết bài lạc quan về ZEC. Ông cho rằng, nắm giữ ZEC giống như mua một loại "bảo hiểm", đã là bảo hiểm thì không nên kỳ vọng nó thực sự phát huy tác dụng, giống như mua bảo hiểm bệnh hiểm nghèo rồi không mong mình mắc bệnh hiểm nghèo.

Theo KOL tiền mã hóa Lanhu, tranh cãi của các OG trong cộng đồng tiền mã hóa về ZEC đã có từ lâu, nhưng "ZEC có ai thao túng giá hay không, có kiếm được tiền hay không", thực ra là hai vấn đề khác nhau.

Ông cho rằng, điểm khác biệt cốt lõi thực sự của các Punk không phải là ZEC có tăng giá hay không, mà là ZEC ngay từ khi ra đời đã đi theo một con đường khác với BTC và Monero. BTC và Monero gần với "vô chủ, ẩn danh mặc định, khởi động công bằng" hơn, còn ZEC thì luôn đi kèm tranh cãi. Ví dụ, ZEC trong bốn năm đầu có 20% phần thưởng khối làm phần thưởng sáng lập; quyền riêng tư áp dụng mô hình tùy chọn, đồng thời cung cấp Viewing Key, vừa đáp ứng tuân thủ, vừa khiến lượng lớn tiền nằm lâu dài ở các địa chỉ minh bạch; giai đoạn đầu dự án có bối cảnh công ty hóa và VC rõ rệt, sau đó các đội ngũ cốt lõi như ECC và hệ thống quản trị ban đầu có thay đổi, nhưng việc phát triển không vì thế mà dừng lại. Ngoài ra, các bể ẩn danh đầu tiên của Zcash từng tồn tại khoảng thời gian không thể chứng minh ở cấp độ mật mã học rằng "không ai đúc lén". Bể cũ cuối cùng bị đóng, bể mới hạn chế dòng tiền ra thông qua cổng kiểm soát, nhưng khoảng thời gian đó không được chứng minh là không có vấn đề sau này.

Lanhu cho rằng, những điều này thiên về vấn đề lập trường, chứ không phải xu hướng giá. Còn về kiếm tiền, lại là một logic khác. Sự tập trung sức mạnh tính toán, bể ẩn danh che giấu dòng tiền, câu chuyện ZEC trong kho bạc của các công ty niêm yết, kênh ETF và lưu ký, cùng việc phe bán khống bị ép mua, đều có thể trở thành biến số thực tế thúc đẩy giá.

Theo ông, một tài sản chưa chắc hoàn toàn phù hợp với tinh thần nguyên thủy của tiền mã hóa, nhưng vẫn có thể trở thành mục tiêu giao dịch có thanh khoản tốt, câu chuyện trôi chảy, dòng tiền sẵn sàng liên tục tiếp sức. Lý tưởng và giao dịch không hoàn toàn loại trừ nhau. Đây cũng là thực tế, thị trường tiền mã hóa ngày nay, đã không còn là thị trường tiền mã hóa ban đầu nữa.

KOL tiền mã hóa 0xTodd thì phân tích khách quan logic tăng giá của ZEC từ góc độ cấu trúc thị trường và dòng tiền. Theo ông, một nguyên nhân quan trọng khiến ZEC tăng giá lần này là XMR áp dụng mô hình ẩn danh bắt buộc, lần lượt chịu ảnh hưởng từ việc bị các sàn Binance, Coinbase hủy niêm yết, còn ZEC cho phép địa chỉ minh bạch và địa chỉ ẩn danh cùng tồn tại, nên thanh khoản và kênh giao dịch không bị hạn chế ở mức độ tương đương. Đồng thời, trong trường hợp cùng nhận được sự hỗ trợ của sàn giao dịch, so với DASH, Grayscale thuộc DCG còn nắm giữ ZEC. Ông cũng chỉ ra thêm, nhiều hoạt động phi pháp trong thực tế không đặc biệt quan tâm đến tiền ẩn danh, mà chủ yếu sử dụng USDT trên TRON và BTC; những kẻ tấn công thực sự coi trọng quyền riêng tư có thể nghiêng về sử dụng các công cụ trộn tiền như Tornado Cash. Nguyên nhân là hoạt động tiền quy mô lớn thường diễn ra trong hệ sinh thái EVM, còn các chuỗi ẩn danh ngoài thuộc tính quyền riêng tư, thiếu bể tiền và kịch bản ứng dụng có quy mô tương đương.

Do đó, theo 0xTodd, trong tương lai ngay cả khi XMR, DASH tăng giá trở lại, cũng không thể chứng minh chữ ký vòng hay cơ chế trộn tiền đánh bại bằng chứng không kiến thức. "Điều này chỉ có thể chứng minh, một cá mập mới, đánh bại cá mập cũ."

Grayscale trở thành lực đẩy quan trọng, chiến lược mười năm từ khai thác đến ETF

Grayscale chắc chắn là lực đẩy quan trọng cho đợt tăng giá này của ZEC. Nhưng nếu kéo dài dòng thời gian, công ty mẹ DCG của Grayscale không phải là người ngoài cuộc trong hệ sinh thái Zcash, mà đã bắt đầu chiến lược từ nhiều năm trước.

Năm 2016, khi mainnet Zcash ra mắt, danh sách nhà đầu tư ban đầu được công bố đã bao gồm DCG và nhà sáng lập Barry Silbert. Là cổ đông ban đầu của Electric Coin Company (ECC), DCG ngoài việc nhận cổ phần, cũng từng nhận phần thưởng sáng lập ZEC. Năm sau, Grayscale thuộc DCG ra mắt Grayscale Zcash Trust, đóng gói ZEC thành sản phẩm tài chính mà nhà đầu tư tổ chức có thể tham gia.

Từ năm 2019, Fortitude Mining thuộc DCG bắt đầu tham gia khai thác ZEC. Năm nay, doanh nghiệp khai thác này tiếp tục thúc đẩy sáp nhập với HeartSciences để niêm yết trên Nasdaq, đồng thời tuyên bố đầu tư 45 triệu USD để tăng cường hạ tầng khai thác Zcash. Đồng thời, công ty khai thác và staking Foundry Digital thuộc DCG cũng ra mắt bể khai thác Zcash cấp tổ chức, hiện chiếm khoảng 14,2% sức mạnh tính toán toàn mạng.

Việc ra mắt ETF giao ngay ZEC khiến Grayscale càng được chú ý. Tháng trước, ZCSH thuộc Grayscale chính thức chuyển đổi thành ETF đầu tiên của Mỹ theo dõi trực tiếp tiền ẩn danh. Chỉ hai tuần sau khi ra mắt, quy mô tài sản quản lý đã vượt 500 triệu USD, hiện nắm giữ hơn 550.000 ZEC, và tiếp tục mở giao dịch quyền chọn.

Điều này có ý nghĩa không nhỏ đối với Grayscale. Thời kỳ GBTC, lợi thế lớn nhất của Grayscale nằm ở lợi thế tiên phong, lâu dài chiếm giữ cửa ngõ tuân thủ để các tổ chức Mỹ phân bổ Bitcoin. Nhưng khi các ông lớn tài chính truyền thống như BlackRock, Fidelity lần lượt ra mắt ETF giao ngay, thị trường ETF Bitcoin đã trở nên đồng nhất cao, Grayscale khó có thể tái tạo lợi thế sản phẩm gần như độc quyền thời kỳ đầu.

Ngược lại, ETF tiền ẩn danh vẫn là một thị trường cạnh tranh tương đối trống. Đối với Grayscale, đây là thị trường có thể liên tục kể chuyện với thị trường, thu hút dòng tiền gia tăng. Đồng thời, phí quản lý của ZCSH lên tới 2,5%, cao hơn nhiều so với ETF giao ngay BTC và ETH chủ đạo. Điều này có nghĩa, nếu ZEC có thể liên tục thu hút dòng tiền, Grayscale nhận được không chỉ là tăng trưởng quy mô quản lý, mà còn là một mảng kinh doanh có mức phí cao hơn nhiều so với ETF tiền mã hóa chủ đạo, đối thủ cạnh tranh lại tương đối hạn chế. Đáng chú ý, Grayscale vào tháng 8 năm nay còn rút đơn đăng ký ETF của ba đồng altcoin ADA, HBAR và DOT, cũng bị thị trường đồn đoán Grayscale có thể đang tập trung nhiều nguồn lực hơn vào các sản phẩm cùng loại có mức ưu tiên cao hơn như ZEC.

Quan trọng hơn, không gian câu chuyện của ZEC lớn hơn, đang được đóng gói lại thành "Bitcoin có chức năng quyền riêng tư". Tổng cung 21 triệu, cơ chế đồng thuận PoW, cùng các thuộc tính tiền tệ rất giống Bitcoin, giúp ZEC có nền tảng để tiến gần câu chuyện Bitcoin; trong bối cảnh nhu cầu giám sát dữ liệu và quyền riêng tư ngày càng tăng trong kỷ nguyên AI, cơ chế quyền riêng tư tùy chọn lại tăng thêm không gian tưởng tượng mới cho ZEC. Đồng thời, so với các đồng tiền ẩn danh khác, sự thay đổi của môi trường quản lý cũng đang giảm bớt sự bất định lâu dài của ZEC, tháng 1 năm 2026, SEC kết thúc điều tra đối với Zcash Foundation, ở mức độ nhất định xoa dịu lo ngại trước đó của thị trường về rủi ro quản lý.

Gần đây, Grayscale Research còn thêm củi cho câu chuyện ZEC. Tổ chức này đăng bài chỉ ra, Zcash là đồng tiền kỹ thuật số phi tập trung có chức năng quyền riêng tư, tương tự Bitcoin, có triển vọng tạo ra thách thức thực sự đối với hiệu ứng mạng lưới của Bitcoin. Theo Grayscale, Zcash có những lợi thế mà Bitcoin không có như quyền riêng tư tài chính, phát triển liên tục để ứng phó rủi ro an ninh mạng như điện toán lượng tử, cũng như kết nối chuỗi chéo thông qua công nghệ ý định, những đặc tính này có thể trở nên quan trọng hơn trong kỷ nguyên giám sát do AI thúc đẩy.

Ngoài ra, quy mô bể ẩn danh liên tục tăng cũng củng cố thêm kỳ vọng của thị trường về việc thu hẹp nguồn cung ZEC. Tính đến ngày 9 tháng 9, khoảng 29% ZEC đã vào bể ẩn danh, trong đó Ironwood chiếm 23,2% tổng cung, trở thành bể ẩn danh lớn nhất hiện nay. Khi ngày càng nhiều ZEC vào trạng thái ẩn danh, lượng chip thực sự có thể tự do lưu thông và giao dịch trên thị trường đang giảm dần.

Ở một mức độ nào đó, đối với Grayscale, chọn ZEC không phải là đặt cược đơn giản vào một đồng altcoin đang tăng giá, mà là đặt cược vào một tài sản có không gian câu chuyện, nền tảng tuân thủ và tiềm năng sản phẩm hóa, đồng thời có cơ hội được Phố Wall định giá lại.

Nhìn tổng thể, câu chuyện quyền riêng tư chỉ là mồi lửa, dòng tiền mới là lực lượng then chốt thúc đẩy việc định giá lại ZEC. Nhưng đợt tăng giá này cuối cùng đi được bao xa, vẫn phụ thuộc vào việc liệu sau đó có dòng tiền mới liên tục và sự đồng thuận của thị trường tiếp sức hay không.