Short Squeeze Hạ Nhiệt, Bitcoin Chững Lại Ở 80K: Lợi Suất Trái Phiếu Chính Phủ Đỉnh Chu Kỳ Khóa Chặt Biên Độ

Tác giả gốc: Glassnode

Biên dịch gốc: AididiaoJP, Foresight News

Sau đợt short squeeze giữa tháng 8, thị trường phục hồi ngắn ngủi, rồi Bitcoin chững lại dưới vùng kháng cự dài hạn phía trên. Lợi suất trái phiếu chính phủ chạm đỉnh chu kỳ mới, khối lượng giao dịch thứ cấp ETF vẫn trầm lắng, và giá rơi trở lại vào biên độ được xác lập rõ ràng.

Điểm chính

• Đợt phục hồi short squeeze tháng 8 đẩy giá giao ngay lên gần 80.000 USD, nơi nó gặp phải kháng cự phía trên như dự kiến.
• Khi giá kiểm tra lại mức tương đương tháng 5, nguồn cung chưa thực hiện trên chuỗi tăng từ 65% lên 68%, cho thấy áp lực bán tiềm năng lớn hơn sau quá trình phân phối lại mùa hè.
• ETF Bitcoin giao ngay hấp thụ trung bình 290 triệu USD mỗi ngày ở đỉnh, nhưng khối lượng giao dịch thứ cấp hàng ngày vẫn quanh 3 tỷ USD, giống như các xung lực do tin tức thúc đẩy thiếu động lượng bền vững.
• Áp lực vĩ mô quay trở lại: lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng lên 4,8%, xóa sạch toàn bộ sự nới lỏng từ việc mua lại trái phiếu chỉ trong tám ngày giao dịch.
• Độ lệch quyền chọn ngắn hạn hạ nhiệt theo tâm lý; kỳ hạn quý ngày 25 tháng 9 tạo thành rào cản hợp đồng mở khoảng 14 tỷ USD.

Sau Cú Bóp: Bị Từ Chối Dưới Bức Tường

Báo cáo tuần trước đã lưu ý rằng cú short squeeze ngày 19 tháng 8 đã quét sạch đòn bẩy đáng kể, nhưng đợt phục hồi đang va chạm với cấu trúc kháng cự dày đặc phía trên. Điều đó đã diễn ra tuần trước. Vào ngày 27 tháng 8, giá tăng vọt lên trên 80.000 USD, gặp phải nguồn cung dai dẳng, rơi trở lại quanh 76.000 USD, và kích hoạt một loạt lệnh thanh lý vị thế mua.

Bản đồ nhiệt thanh lý hợp đồng tương lai cho thấy giá bị mắc kẹt giữa hai vùng cấu trúc. Xung lực tăng đã tiêu thụ các lệnh bán trên đường đi nhưng không chạm tới dải thanh lý vị thế bán dày đặc giữa 83.000 và 86.000 USD; bên dưới giá giao ngay, lực thanh lý vị thế mua giữa 60.000 và 63.000 USD vẫn còn nguyên. Giá hiện đang bị mắc kẹt giữa hai ranh giới này.

Nguồn Cung Trên Chuỗi: Lợi nhuận chưa thực hiện dư thừa

Ma sát ẩn trong đợt phục hồi này nằm ở cấu trúc lợi nhuận của mạng lưới. Vào tháng 5, khi Bitcoin ở quanh 78.000 USD, khoảng 65% nguồn cung có lãi; đến cuối tháng 8, giá giao ngay quay lại mức giá tương đương, nhưng tỷ lệ có lãi đã tăng lên 68%.

Sự thay đổi bắt nguồn từ quá trình tích lũy mùa hè—giá vốn của người nắm giữ ngắn hạn được thiết lập lại quanh 71.000 USD. Ở cùng mức giá danh nghĩa, một lượng lớn hơn các đồng coin có lãi có thể được kích hoạt, tạo ra thanh khoản bán tiềm năng dày hơn nếu giá giao ngay kiểm tra lại các đỉnh trước đó.

Kết hợp các mô hình chi phí trên chuỗi với phân phối, ranh giới biên độ rất rõ ràng: bên dưới giá giao ngay, quá trình tích lũy mùa hè đã hình thành nền tảng tích lũy vững chắc giữa 62.000 và 65.000 USD; bên trên, người nắm giữ dài hạn có vị thế lớn xếp chồng giữa 83.000 và 86.000 USD. Giá giao ngay vẫn bị khóa giữa hai vùng này.

Kênh Tổ Chức: Khối Lượng Giao Dịch Trầm Lắng

ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ tiếp tục thu hút dòng vốn vào trong đợt phục hồi, với dòng vốn ròng trung bình 7 ngày tăng lên 290 triệu USD mỗi ngày. Nhưng giao dịch thứ cấp yên ắng hơn: khối lượng hàng ngày của ETF giữ quanh 3 tỷ USD, thấp hơn nhiều so với các giai đoạn mở rộng trước đó. Dòng vốn vào do một sự kiện tin tức chính sách đơn lẻ thúc đẩy nhưng thiếu tốc độ thị trường rộng hơn thường tương ứng với các điểm ngoặt cục bộ—một khi chất xúc tác qua đi, giá có xu hướng trả lại mức tăng.

Bối Cảnh Vĩ Mô: Lợi Suất Trái Phiếu Chính Phủ Phục Hồi

Môi trường vĩ mô nhanh chóng thắt chặt trở lại. Vào ngày 19 tháng 8, tin tức mua lại trái phiếu kho bạc tạm thời đẩy lợi suất kỳ hạn 10 năm xuống quanh 4,6%, sau đó đảo chiều mạnh. Trong tám ngày giao dịch tiếp theo, lợi suất quay lại 4,8% và in đỉnh chu kỳ mới. Tốc độ đảo chiều cho thấy căng thẳng nợ chính phủ vẫn là động lực chính của lãi suất chiết khấu toàn cầu.

Đầu đợt phục hồi, Bitcoin tạm thời tách khỏi các chỉ số chứng khoán truyền thống, với chứng khoán Mỹ đi ngang. Trong cửa sổ 30 ngày cuộn, tương quan giữa Bitcoin và S&P 500 trượt về gần bằng không. Trong lịch sử, sự phi tương quan đột ngột trong các đợt bán tháo trái phiếu chính phủ thường ngắn ngủi, giống như sự kiệt sức cục bộ hơn là sự thay đổi chế độ cấu trúc.

Phái Sinh và Kỳ Hạn: Tâm Lý Hạ Nhiệt Từ Sự Hưng Phấn

Thị trường quyền chọn ghi nhận sự thay đổi tâm lý mạnh trong hai tuần qua. Chỉ số skew 25-delta 7 ngày tăng vọt trong cú bóp khi thị trường đuổi theo quyền chọn mua; sau khi kháng cự được giữ vững, chỉ số nhanh chóng hồi quy về mức trung lập. Độ lệch 180 ngày vẫn ổn định trong suốt thời gian, cho thấy sự nhiệt tình ngắn hạn hạ nhiệt nhưng cấu trúc nhu cầu quyền chọn dài hạn không tan biến.

Bối cảnh quyền chọn kỳ hạn bị chi phối bởi kỳ hạn quý ngày 25 tháng 9, với hợp đồng mở kết hợp Deribit và IBIT khoảng 14 tỷ USD. Các vị thế lớn tập trung ở các mức giá thực hiện trên 80.000 USD, khiến kỳ hạn quý sắp tới trở thành yếu tố chính ảnh hưởng đến biến động và định vị trong những tuần tới.

Kết luận

Đợt phục hồi sau short squeeze chững lại dưới dải cung 83.000–86.000 USD. Ở cùng mức giá, lợi nhuận mạng lưới cao hơn, lợi suất trái phiếu chính phủ chạm đỉnh chu kỳ, và thị trường quyền chọn quay về trung lập—thị trường vẫn bị đóng khung bởi biên độ hiện tại. Cho đến khi trần phía trên được hấp thụ, nền tảng cấu trúc 62.000–65.000 USD là tham chiếu giảm chính.