Đà tăng 22% của Bitcoin cần nhu cầu giao ngay bền vững khi xung lực thanh khoản từ Kho bạc suy yếu

Thay đổi thanh khoản Kho bạc và động lực bứt phá ban đầu

Bitcoin tăng khoảng 22% trong tuần bứt phá khi lợi suất trái phiếu Kho bạc dài hạn giảm và đồng đô la suy yếu sau quyết định của Bộ Tài chính Mỹ mở rộng mua lại nợ chính phủ kỳ hạn dài hơn. Động thái này cũng kích hoạt một đợt siết ngắn hạn lớn, trong khi nhu cầu đối với các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ tăng tốc.

Bộ Tài chính cho biết vào ngày 19 tháng 8 rằng họ sẽ ít nhất tăng gấp đôi quy mô tối đa của các đợt mua lại hỗ trợ thanh khoản cho trái phiếu Kho bạc danh nghĩa kỳ hạn 10-20 năm và 20-30 năm, từ 2 tỷ đô la lên ít nhất 4 tỷ đô la mỗi lần mua lại. Các đợt mua lại lớn hơn dự kiến bắt đầu vào ngày 9 tháng 9 và tiếp tục trong quý hoàn trả hiện tại.

Fabian Dori, giám đốc đầu tư tại ngân hàng tài sản số Sygnum được FINMA quản lý, nói với crypto.news rằng hành vi của Bitcoin cùng với các thị trường khác cho thấy giai đoạn đầu của đợt tăng giá có thành phần vĩ mô mạnh mẽ.

"Dấu hiệu rõ ràng nhất là sự kết hợp giữa hành vi đa tài sản và cơ chế vận hành thị trường tiền điện tử."

Dori cho biết thông báo của Bộ Tài chính tạm thời đẩy lợi suất dài hạn xuống thấp hơn trong khi làm suy yếu đồng đô la và nâng giá vàng lẫn Bitcoin. Theo ông, những động thái đó phù hợp với việc các nhà đầu tư tìm kiếm tài sản cứng trong bối cảnh lo ngại mới về sự mất giá tiền tệ hơn là một đợt tăng giá chỉ do nhu cầu riêng của tiền điện tử thúc đẩy.

Martin Lee, Trưởng nhóm Phân tích Thị trường tại DWF Labs, chỉ ra sự phân kỳ tương tự trên các thị trường. Các tài sản AI và công nghệ vẫn chịu áp lực trong khi vàng và các quỹ ETF Bitcoin thu hút vốn khi lo ngại mất giá quay trở lại, ông nói với crypto.news.

Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ nhận được khoảng 1,92 tỷ đô la trong tuần bứt phá, đánh dấu dòng vốn vào hàng tuần lớn nhất trong 10 tháng.

Đồng thời, đà tăng giá đã buộc các nhà giao dịch đặt cược vào sự suy yếu tiếp theo phải rời khỏi thị trường. Lee cho biết kỷ lục 2,7 tỷ đô la vị thế bán tiền điện tử đã bị thanh lý khi Bitcoin vượt qua phạm vi giao dịch trước đó, nghĩa là một phần nhu cầu giao ngay rõ ràng phản ánh việc các nhà giao dịch mua Bitcoin để đóng các vị thế giảm giá.

Yếu tố kích hoạt vĩ mô so với nhu cầu nội tại của tiền điện tử

Dữ liệu phái sinh cung cấp một manh mối khác về bản chất của đợt bứt phá.

Dori lưu ý rằng hợp đồng mở tính bằng Bitcoin giảm trong đợt tăng giá trong khi lãi suất tài trợ vẫn được kiểm soát. Hợp đồng mở tương lai Bitcoin gần đây giảm xuống khoảng 587.584 BTC, mức thấp nhất trong gần năm tháng, từ khoảng 645.760 BTC vào ngày 14 tháng 8.

Thay vì cho thấy các nhà giao dịch đang tích cực đổ vào các vị thế mua có đòn bẩy, Dori cho biết sự kết hợp này chỉ ra rằng việc buộc phải mua lại để đóng vị thế bán đóng vai trò quan trọng.

Tuy nhiên, ông không coi toàn bộ đợt tăng giá là một giao dịch vĩ mô.

"Vì vậy, cách giải thích đúng có lẽ là hỗn hợp."

Dori cho biết xung lực đầu tiên chứng kiến Bitcoin hành xử giống vàng hơn, khi lợi suất dài hạn thấp hơn, đồng đô la yếu hơn và lo ngại mất giá thúc đẩy nhu cầu. Xung lực thứ hai, đặc thù của tiền điện tử, đến từ dòng vốn ETF cùng với các diễn biến pháp lý tại Washington, bao gồm đề xuất Quy định Crypto của SEC và áp lực mới từ Nhà Trắng đối với tiến trình của Đạo luật CLARITY.

Dòng vốn ETF cung cấp một số bằng chứng cho thấy nhu cầu đã tiếp tục vượt ra ngoài cú sốc ban đầu từ Kho bạc. Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ ghi nhận tám phiên liên tiếp có dòng vốn vào cho đến thứ Tư, thu hút khoảng 2,8 tỷ đô la trong chuỗi này.

Dòng vốn vào liên tục có ý nghĩa quan trọng vì phản ứng ban đầu trên thị trường trái phiếu đã suy yếu. BNY Markets cho biết sự sụt giảm của phần bù kỳ hạn sau thông báo của Bộ Tài chính đã phần lớn quay trở lại mức ban đầu, với lợi suất dài hạn quay trở lại gần mức trước thông báo ngày 19 tháng 8.

Do đó, Bitcoin đã đạt đến điểm mà việc mua đặc thù của tiền điện tử có thể cần phải gánh vác nhiều hơn cho đợt tăng giá nếu xung lực lãi suất ban đầu tiếp tục suy yếu.

Ngày 9 tháng 9 được xác định là bài kiểm tra thanh khoản quan trọng

Các đợt mua lại lớn hơn của Kho bạc không bắt đầu cho đến ngày 9 tháng 9, đặt ra câu hỏi về mức độ tác động dự kiến mà thị trường đã định giá.

Dori cho biết thị trường thường phản ứng khi các chính sách như vậy được công bố thay vì chờ đợi các hoạt động thực tế bắt đầu. Theo ông, quan trọng hơn quy mô mua lại ngay lập tức là tín hiệu cho thấy Bộ Tài chính sẵn sàng can thiệp khi chi phí vay dài hạn trở nên quá cao.

Liệu sự hỗ trợ đó có kéo dài hay không sẽ phụ thuộc vào những gì xảy ra sau khi hiệu ứng của thông báo phai nhạt.

Dori cho biết lợi suất dài hạn tăng sẽ cho thấy các đợt mua lại không cung cấp được sự hỗ trợ như mong đợi, trong khi việc tái tích lũy Tài khoản Tổng hợp của Kho bạc có thể rút thanh khoản. Sự gia tăng nhanh chóng của lãi suất tài trợ và hợp đồng mở cũng sẽ chỉ ra rằng đòn bẩy, thay vì nhu cầu cơ bản, đã bắt đầu đẩy Bitcoin lên cao hơn.

Dòng vốn ETF suy yếu hoặc điều kiện tài trợ đô la thắt chặt hơn sẽ loại bỏ một nguồn nhu cầu biên khác.

Lee lập luận tương tự rằng chỉ riêng sự kỳ vọng không thể duy trì đợt tăng giá vô thời hạn.

"Một đợt tăng giá dựa trên kỳ vọng chỉ bền vững khi có dòng vốn theo sau."

Ông xác định dòng vốn ETF, chênh lệch giá hợp đồng tương lai và lãi suất tài trợ, cùng phạm vi giao dịch trước đó của Bitcoin là ba chỉ báo chính cần theo dõi trước ngày 9 tháng 9.

Lee cho biết một tuần có dòng vốn ETF âm trong khi Bitcoin giữ gần mức hiện tại có thể chỉ ra rằng giao dịch kỳ vọng đang được tháo gỡ. Ông nói thêm rằng chênh lệch giá hợp đồng tương lai ba tháng đã di chuyển trở lại trên lợi suất trái phiếu Kho bạc 10 năm trong đợt tăng giá; sự đảo ngược xuống dưới mức đó sẽ cho thấy nhu cầu giao dịch cash-and-carry đã không thể duy trì.

Sự kết hợp giảm giá hơn sẽ là Bitcoin đóng cửa trở lại trong phạm vi trước khi bứt phá trong khi dòng vốn ETF chuyển sang âm, điều mà Lee cho biết sẽ chỉ ra rằng đòn bẩy đã thúc đẩy phần lớn biến động mà không có nhu cầu cấu trúc bền vững nào xuất hiện.

Động lực thanh khoản rộng hơn ngoài lãi suất chính sách của Fed

Cả hai nhà phân tích cũng lập luận rằng các nhà đầu tư chỉ nhìn vào lãi suất chính sách của Cục Dự trữ Liên bang có thể bỏ lỡ các lực lượng quan trọng ảnh hưởng đến giá tiền điện tử.

Dori cho biết quản lý tiền mặt của Kho bạc, đặc biệt là những thay đổi trong Tài khoản Tổng hợp của Kho bạc và cơ cấu giữa phát hành và mua lại, gần đây đã trở thành một động lực biên quan trọng của thanh khoản. Phần bù kỳ hạn sau đó truyền những thay đổi ở đầu dài của đường cong Kho bạc vào các tài sản rủi ro.

Các kênh khác bao gồm năng lực bảng cân đối của ngân hàng, tạo tín dụng tư nhân, tăng trưởng stablecoin và điều kiện tài trợ đô la toàn cầu, trong khi bảng cân đối của Cục Dự trữ Liên bang vẫn quan trọng trong một chân trời dài hơn.

Lee cũng xếp hạng điều kiện tài trợ đô la và lợi suất thực cao hơn lãi suất chính sách đối với hành vi ngắn hạn của thị trường tiền điện tử, tiếp theo là phần bù kỳ hạn. Số dư tiền mặt của Kho bạc và động lực dự trữ ảnh hưởng đến thanh khoản bên dưới các thị trường đó, trong khi việc phát hành có ý nghĩa một phần thông qua tác động của nó đến lợi suất dài hạn.

Đối với Lee, phản ứng của Bitcoin đối với thông báo mua lại của Kho bạc cho thấy một thay đổi ở đầu dài của đường cong lợi suất có thể ảnh hưởng đến tiền điện tử nhanh như thế nào ngay cả khi không có thay đổi trong triển vọng lãi suất chính sách của Fed.

Bối cảnh vĩ mô và các chất xúc tác chính tại Jackson Hole

Cuộc tranh luận về thanh khoản giờ chuyển sang bài phát biểu chính đầu tiên tại Jackson Hole của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh vào thứ Sáu.

Dữ liệu lạm phát mới nhất tạo ra một bối cảnh phức tạp cho Fed. Cục Phân tích Kinh tế báo cáo rằng lạm phát PCE toàn phần tăng 0,2% trong tháng 7 và 3,7% so với cùng kỳ năm trước. PCE lõi tăng 0,2% trong tháng và 3,3% hàng năm.

Chi tiêu tiêu dùng thực tế gần như không đổi trong tháng 7, trong khi tỷ lệ tiết kiệm cá nhân ở mức 3%.

Dori cho biết Warsh có thể ảnh hưởng đến kỳ vọng lãi suất ngắn hạn bằng cách giải thích cách Fed nhìn nhận áp lực lạm phát hiện tại, bao gồm cả những áp lực liên quan đến thị trường dầu mỏ. Kho bạc đang cố gắng tác động đến đầu dài của đường cong thông qua chương trình mua lại của mình, trong khi Fed có quyền kiểm soát trực tiếp hơn đối với lãi suất ngắn hạn.

"Nếu cả hai cùng hướng, đó sẽ là một sự hỗ trợ mạnh mẽ cho các tài sản rủi ro."

Tuy nhiên, Dori cho biết một thay đổi đơn thuần trong kỳ vọng về cuộc họp tháng 9 của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang có thể không đủ để thay đổi đáng kể vị thế tiền điện tử của các tổ chức.

Thay vào đó, các nhà đầu tư nên theo dõi bất kỳ tín hiệu nào thay đổi triển vọng thanh khoản rộng hơn, chẳng hạn như mức độ chấp nhận cao hơn đối với lạm phát do dầu mỏ thúc đẩy, sự cân bằng khác giữa rủi ro lạm phát và tăng trưởng kinh tế, hoặc các bình luận có khả năng định giá lại phần bù kỳ hạn của Kho bạc.

Lee cho biết các tổ chức nên duy trì thế phòng thủ nếu lạm phát, lợi suất trái phiếu và triển vọng chính sách của Fed đưa ra các tín hiệu mâu thuẫn. Phản ứng của Bitcoin cùng với vàng có thể cung cấp một manh mối khác về cách các nhà đầu tư đang đối xử với tài sản này.

Nếu Bitcoin tăng cùng với vàng trong khi trái phiếu kỳ hạn dài bị bán tháo, Lee cho biết điều đó sẽ củng cố lập luận rằng các nhà đầu tư đang coi BTC như một biện pháp phòng ngừa rủi ro tài khóa và tiền tệ. Nếu Bitcoin thay vào đó giảm cùng với vàng, độ nhạy cảm với lãi suất của nó sẽ vẫn chiếm ưu thế, và các tổ chức sẽ có lý do lớn hơn để giảm mức độ tiếp xúc.

Đối với cả hai nhà phân tích, giai đoạn tiếp theo của đợt tăng giá Bitcoin do đó phụ thuộc ít hơn vào bất kỳ chỉ số lạm phát đơn lẻ nào hoặc quyết định lãi suất tháng 9 mà phụ thuộc nhiều hơn vào việc liệu các điều kiện thanh khoản đằng sau đợt bứt phá có kéo dài hay không. Nó cũng sẽ phụ thuộc vào việc liệu nhu cầu ETF và giao ngay bền vững có thể thay thế khi xung lực ban đầu do Kho bạc thúc đẩy suy yếu.