Zcash: Từ Gần Như Bằng 0 Đến Đỉnh Mới, Chạy Đua Tới ETF Trên NYSE

Tác giả: Blockchain Bằng Ngôn Ngữ Đơn Giản

Zcash lại một lần nữa đạt đỉnh mới.

Đồng tiền riêng tư này, ra mắt năm 2016, sử dụng công nghệ bằng chứng không kiến thức để che giấu hoàn toàn số tiền giao dịch và các bên tham gia. ZEC gần đây đã vượt qua mốc 800 đô la, với vốn hóa thị trường vượt 13 tỷ đô la, quay trở lại top 11 toàn cầu.

Khối lượng giao dịch 24 giờ từng tiến gần 3,9 tỷ đô la, chiếm một phần tư tổng vốn hóa thị trường. Đây không phải là một đợt bơm giá có kiểm soát trong môi trường thanh khoản thấp; đây là khối lượng giao dịch thực sự ở cấp độ tổ chức.

Nhưng điều thực sự khiến điều này trở nên siêu thực không phải là sự tăng giá. Mà là ai đang mua.

Grayscale Investments đã nộp bản sửa đổi thứ năm lên SEC để chuyển đổi Zcash Trust của mình thành một quỹ ETF. Người giám sát là Coinbase Custody, đại lý chuyển nhượng là BNY Mellon, và danh sách các bên tham gia được ủy quyền bao gồm Jane Street Capital và Virtu Americas.

Các tổ chức tuân thủ cốt lõi nhất của Phố Wall đang cùng nhau xây dựng cơ sở hạ tầng cho một "đồng tiền vô hình".

Đây có lẽ là cảnh tượng trớ trêu nhất trong lịch sử tài chính: một tài sản được thiết kế để vô hình với mọi người giờ cần phải hữu hình với mọi người để có được sức mạnh định giá.

Sử dụng các công cụ minh bạch nhất để định giá cho sự vô hình.

Quỹ tín thác của Grayscale đã giao dịch trên thị trường OTC từ năm 2017, nhưng việc thiếu cơ chế chênh lệch giá khiến giá lệch khỏi giá trị tài sản ròng trong thời gian dài, với mức phí bảo hiểm tối đa 240% và mức chiết khấu tối đa 55%. ETF nhằm mục đích đưa các cỗ máy chênh lệch giá vào để ghim giá trở lại với giá giao ngay.

Nhưng lý do điều này tiến xa đến vậy không phải vì Phố Wall đột nhiên yêu thích sự riêng tư. Mà vì Zcash, chỉ ba tháng trước, đã sống sót qua một cuộc khủng hoảng suýt đưa nó về con số không.

01. Cuộc Phẫu Thuật Suýt Đưa Nó Về Số Không

Cuối tháng 5 năm nay, các nhà nghiên cứu bảo mật sử dụng công cụ AI đã phát hiện ra một lỗ hổng chết người đã bị chôn vùi bốn năm trong thành phần mật mã cốt lõi nhất của Zcash.

Nói một cách đơn giản: bất kỳ ai hiểu nguyên lý đều có thể tạo ra ZEC giả không giới hạn từ hư không. Và vì cơ chế bảo vệ quyền riêng tư của Zcash, quá trình làm giả hoàn toàn vô hình trên chuỗi.

Lá chắn bảo vệ người dùng cũng bảo vệ kẻ làm giả.

Sau khi tin tức được công khai vào đầu tháng 6, ZEC đã bị cắt giảm một nửa trong vòng 48 giờ, từ hơn 600 đô la xuống còn khoảng 300 đô la. Phản ứng đầu tiên của thị trường là hoảng loạn: một chuỗi công khai đã hoạt động mười năm có thể bị xóa sổ hoàn toàn chỉ vì một lỗ hổng duy nhất.

Đội ngũ phát triển đã phản ứng nhanh chóng. Đầu tiên, họ phát hành bản vá khẩn cấp trong vài ngày để bịt lỗ hổng, sau đó chưa đầy hai tháng, vào cuối tháng 7, họ hoàn thành bản nâng cấp phiên bản lớn mang tên Ironwood.

Cách tiếp cận rất trực tiếp: đóng băng toàn bộ pool cũ có vấn đề, khóa khoảng 3,66 triệu ZEC, trị giá khoảng 1,7 tỷ đô la. Sau đó xây dựng một pool hoàn toàn mới đã được xác minh toán học từng dòng.

Thiết kế thông minh nhất là "cửa quay" giữa hai pool. Tiền trong pool cũ có thể được chuyển ra, nhưng tổng số tiền có thể chuyển ra không được vượt quá số tiền đã được chuyển vào hợp pháp trong lịch sử.

Điều này thực sự tạo ra một cái bẫy. Nếu bất kỳ ai đã làm giả tiền trong bốn năm qua, tiền giả sẽ cạnh tranh với tiền thật để thoát ra. Một khi hạn ngạch được sử dụng hết, phần còn lại sẽ bị vô hiệu hóa.

Ngược lại, nếu tất cả tiền cuối cùng được chuyển ra suôn sẻ, điều đó tương đương với việc cung cấp bằng chứng cho thế giới: lỗ hổng chưa bao giờ bị khai thác.

Từ việc phát hiện lỗ hổng đến hoàn thành nâng cấp, chỉ mất chưa đầy hai tháng. Giá ZEC cũng phục hồi từ khoảng 300 đô la, cuối cùng vượt qua mức cao trước khi sụp đổ.

Phản ứng khủng hoảng này là quân bài chủ chốt giúp các tổ chức có niềm tin để đặt cược vào ZEC.

02. Riêng Tư Minh Bạch, Minh Bạch Riêng Tư

Đưa một đồng tiền riêng tư vào tài khoản chứng khoán do SEC quản lý nghe có vẻ như một trò đùa bệnh hoạn. Nhưng con đường đến ETF của Zcash được xây dựng trên sự khác biệt lớn nhất của nó so với Monero: quyền riêng tư là tùy chọn.

Monero buộc tất cả các giao dịch phải ẩn danh theo mặc định. Zcash hỗ trợ hai loại địa chỉ: địa chỉ minh bạch giống như Bitcoin, hoàn toàn có thể truy vết trên chuỗi; địa chỉ che chắn sử dụng bằng chứng không kiến thức để che giấu mọi thứ.

Cơ chế hoạt động của Grayscale ETF chính xác là tận dụng sự linh hoạt này.

Nhà đầu tư mua cổ phiếu ETF bằng đô la Mỹ. Grayscale mua ZEC ở trạng thái minh bạch trong hệ thống danh sách trắng của Coinbase và gửi vào ví lạnh. Trong toàn bộ vòng khép kín, các tổ chức tài chính truyền thống không bao giờ chạm vào pool che chắn từ đầu đến cuối.

Zcash cũng có tính năng "khóa xem (viewing key)". Người dùng địa chỉ che chắn có thể tạo một khóa và giao cho kiểm toán viên để kiểm tra. Bên kia có thể xem tài khoản nhưng không thể giành quyền kiểm soát.

Nói thẳng ra, Phố Wall không mua tính năng riêng tư. Họ đang mua sự tiếp xúc với giá của hàng hóa khan hiếm "riêng tư tài chính".

Logic đầu tư rất đơn giản: trong thời đại mà AI và giám sát dữ liệu lớn lan rộng, cơ sở hạ tầng riêng tư tài chính mạnh mẽ sẽ được định giá lại. ETF cho phép các quỹ truyền thống không thể tự quản lý khóa riêng có được một chỗ ngồi tại bàn.

Nguồn cung thắt chặt làm cho vụ cá cược càng thêm căng thẳng. Việc giảm một nửa phần thưởng khối vào cuối năm 2024 đã giảm một nửa áp lực bán hàng ngày của thợ đào. Đồng thời, ví chính thức Zashi, sau khi ra mắt, tập trung vào trải nghiệm "che chắn theo mặc định", hạ thấp rào cản đối với các giao dịch mã hóa dựa trên bằng chứng không kiến thức xuống gần như bằng không. Người dùng thông thường có thể thực hiện vài cú nhấp chuột và tiền tự động vào pool che chắn.

Kết quả là hơn 5 triệu ZEC đang nằm trong pool che chắn, chiếm khoảng 30% nguồn cung lưu hành. Nguồn cung thanh khoản hiệu quả trên các sàn giao dịch đã bị hút đáng kể. Bản thân Grayscale Trust nắm giữ khoảng 390.000 ZEC, chiếm 2,3% nguồn cung lưu hành.

Khi 30% nguồn cung lưu hành bị khóa trong pool che chắn và một phần lớn trong số 70% còn lại do Grayscale nắm giữ, ZEC thực tế có sẵn để mua trên thị trường thứ cấp ít hơn nhiều so với con số vốn hóa thị trường cho thấy.

Một khi ETF được phê duyệt, nhu cầu mua của tổ chức sẽ trực tiếp đối mặt với nguồn cung thanh khoản bị siết chặt nghiêm trọng.

03. Có Ai Nghĩ Đây Là Một Vấn Đề Không?

Động lực thú vị nhất nằm ở cấp độ quản lý.

Quy định Chống Rửa Tiền của EU sẽ được thực thi đầy đủ vào tháng 7 năm 2027, rõ ràng cấm các nhà cung cấp dịch vụ tiền điện tử được quản lý nắm giữ hoặc cung cấp dịch vụ cho bất kỳ đồng tiền riêng tư nào.

Bên kia Đại Tây Dương, SEC Hoa Kỳ không chỉ kết thúc cuộc điều tra đối với Zcash Foundation mà không có cáo buộc nào mà còn công bố đề xuất "Quy định Tài sản Tiền điện tử" dài 402 trang, mở đường cho sự tuân thủ của các loại ETF khác nhau.

Một bên cấm, bên kia mở đường. Các tổ chức châu Âu muốn sự tiếp cận tuân thủ đối với tài sản riêng tư có thể phải thông qua Hoa Kỳ trong tương lai. Nếu Grayscale ETF được phê duyệt, nó có thể trở thành con đường duy nhất mà vốn tổ chức toàn cầu có thể tiếp cận hợp pháp tài sản riêng tư.

Sự độc quyền này tự nó là một hình thức quyền lực định giá.

Còn một chi tiết nữa: Grayscale đã cam kết đầu tư toàn bộ phí quản lý 2,5% thu được trong năm đầu tiên của ETF vào việc hỗ trợ hệ sinh thái Zcash. Một nhà quản lý tài sản đóng góp cho một blockchain công khai là điều chưa từng có trong tài chính truyền thống.

Đó là một sự tín nhiệm, hay một chiến lược khóa chặt sau khi ràng buộc lợi ích sâu sắc?

Đáng chú ý hơn, các công ty con của DCG, công ty mẹ của Grayscale, đang đàm phán để trực tiếp bơm khoảng 200.000 ZEC sau khi ETF được phê duyệt, trị giá hơn 100 triệu đô la theo giá gần đây. Các cổ đông lớn sử dụng tài sản của chính mình để hỗ trợ thanh khoản cho sản phẩm của mình vừa là tín hiệu của sự tự tin, vừa là cách để gắn kết mình với con tàu.

Nhưng câu hỏi cơ bản nhất là: "Quyền riêng tư thân thiện với quy định" có còn là quyền riêng tư không?

Các nhà đầu tư ETF nhận được một con số giá, không phải sự ẩn danh. Mọi giao dịch được thực hiện dưới sự giám sát của NYSE Arca, với KYC và AML được thực thi nghiêm ngặt. Mã hóa bằng chứng không kiến thức cốt lõi của Zcash hoàn toàn bị né tránh trong kênh này.

Có lẽ Phố Wall không bao giờ muốn chính sự riêng tư. Họ đang đặt cược rằng nhu cầu về quyền riêng tư của thế giới sẽ chỉ tăng lên.

Một thí nghiệm mật mã sinh ra để chống lại giám sát tài chính, cuối cùng đã đạt được sự khám phá giá trị thông qua chứng nhận cấp cao nhất của hệ thống giám sát tài chính.

Kết quả tốt nhất cho sự vô hình là được mọi người công nhận.