Trước thềm bài phát biểu Jackson Hole, Fed đang tìm lý do để tăng lãi suất?

Tối thứ Ba tuần này, Chủ tịch Fed Boston Susan Collins đã đăng một bài viết trên trang web của Fed Boston: Nếu bằng chứng về việc lạm phát tiếp tục hạ nhiệt không xuất hiện, "tôi cho rằng việc thắt chặt chính sách sớm sẽ là phù hợp".

Chủ tịch Fed Richmond Tom Barkin, tại một sự kiện ở Charlotte, Bắc Carolina, được hỏi về việc nợ công của Mỹ vượt mốc 40 nghìn tỷ USD. Ông nói: Sẽ có một cuộc thanh toán cho chuyện này, không ai có thể nói cho bạn biết khi nào.

Tổng giám đốc điều hành IMF Kristalina Georgieva nói với các phóng viên tại Washington: Tất cả các quốc gia cần giải quyết vấn đề tài khóa của riêng mình, và các ngân hàng trung ương phải tập trung như tia laser vào ổn định giá cả.

Cùng ngày lúc 10 giờ sáng, Hội đồng Doanh nghiệp Thế giới (Conference Board) công bố chỉ số niềm tin tiêu dùng tháng 8: 89,4, mức thấp nhất trong bảy tháng.

Các quan chức thực sự đã nói gì?

Trước tiên hãy xem nguyên văn của Collins, vì cách dùng từ có sự cân nhắc.

Bà ủng hộ việc tạm thời giữ nguyên lãi suất, nhưng sự ủng hộ này có điều kiện: "Việc duy trì phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang hiện tại sẽ cần bằng chứng liên tục cho thấy lạm phát thực sự đang giảm." Nếu bằng chứng này không xuất hiện, "tôi cho rằng việc thắt chặt chính sách sớm sẽ là phù hợp để đảm bảo chúng ta đạt được ổn định giá cả trong khung thời gian hợp lý."

Bà nói dữ liệu lạm phát gần đây "hơi đáng khích lệ", nhưng các số liệu hàng tháng sẽ biến động, "liệu sự cải thiện gần đây có duy trì được hay không vẫn còn phải chờ xem".

Một câu có trọng lượng hơn là: Lạm phát đã cao hơn mục tiêu hơn năm năm rồi, Fed không thể chờ đợi mãi. Bà lo ngại rằng việc liên tục chệch khỏi mục tiêu sẽ thay đổi kỳ vọng của người tiêu dùng, và một khi kỳ vọng thay đổi, mục tiêu đó sẽ càng khó đạt được hơn.

Collins năm nay không phải là thành viên bỏ phiếu. Nhưng đây không phải là lập trường của riêng bà—tại cuộc họp tháng 7, Fed lần thứ năm liên tiếp giữ nguyên lãi suất, nhưng có ba quan chức bỏ phiếu phản đối và chủ trương tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, và hai thành viên không bỏ phiếu khác cũng bày tỏ ủng hộ tăng lãi suất. Lãi suất chính sách hiện đang ở phạm vi 3,5% đến 3,75%, không thay đổi kể từ tháng 12 năm ngoái.

Câu "thanh toán" của Barkin đáng được trích dẫn đầy đủ: "Khi mọi thứ tiến triển, sẽ có một cuộc thanh toán cho chuyện này. Không ai có thể nói cho bạn biết khi nào. Chúng ta là đồng tiền toàn cầu, có pháp quyền—tất cả những điều đó là lý do mọi người tiếp tục mua nợ của chúng ta. Nhưng, bạn biết đấy, tại một thời điểm nào đó, mọi người sẽ ngừng mua nợ của bạn, và đó là rủi ro bên ngoài."

Sau cuộc họp, ông nói với các phóng viên rằng quyết định lãi suất tháng 7 là một "lựa chọn khó khăn". Lý do chờ đợi rất thực tế: trước cuộc họp tiếp theo vào ngày 15-16 tháng 9, vẫn còn có thể nhận thêm hai tháng dữ liệu. "Cho đến nay chúng ta đã có một bộ dữ liệu đầy đủ, chúng ta sẽ có thêm một bộ nữa, và xem có thể học được gì."

Lạm phát thực sự bị đẩy lên bởi điều gì?

Đây là điểm mấu chốt của toàn bài, vì nó quyết định việc tăng lãi suất có tác dụng hay không.

Trước tiên hãy xem đường này đã đi đến đâu. Chỉ số lạm phát mà Fed coi trọng nhất là chỉ số giá PCE. Khi Trump nhậm chức vào tháng 1 năm 2025, nó ở mức 2,5%; đến trước khi chiến tranh Iran nổ ra vào ngày 28 tháng 2 năm nay, là 2,8%; tháng 5 vọt lên 4,1%; tháng 6 giảm xuống 3,7%. Mục tiêu chính sách là 2%.

Ba lý do mà các quan chức Fed tự liệt kê là: thuế nhập khẩu của chính quyền Trump, giá dầu tăng do chiến tranh Iran, và đầu tư AI quy mô lớn hiện nay.

Trong ba yếu tố, Collins cho rằng hai yếu tố đầu đang giảm dần. Bà đánh giá rằng sự truyền dẫn của thuế quan trước đó về cơ bản đã hoàn tất, và tác động của việc tăng giá dầu lên lạm phát cũng nên bắt đầu suy yếu.

Nhưng yếu tố thứ ba, chính bà đã nêu tên trong bài viết của mình:

"Về việc hoạt động kinh tế mạnh hơn dự kiến, tôi muốn chỉ ra rằng việc xây dựng AI dường như đang tạo áp lực tăng lên lạm phát hàng hóa lõi."

Trải ba yếu tố này ra xem, sự lúng túng của công cụ tăng lãi suất lộ ra.

Con đường truyền dẫn của việc tăng lãi suất chỉ có một: tăng chi phí vay tiền → kìm hãm nhu cầu → nhu cầu giảm thì giá giảm. Nó chữa nửa đầu của câu "quá nhiều tiền, quá ít hàng".

Nhưng thuế quan là giá do chính sách định ra, tăng lãi suất không thay đổi được. Tình hình qua lại ở eo biển Hormuz do tình hình Trung Đông quyết định, tăng lãi suất cũng không thay đổi được. Còn về xây dựng AI, khoản chi 730 tỷ USD cho trung tâm dữ liệu, những đơn hàng tranh điện, tranh máy biến áp, tranh bộ nhớ, diễn ra trong môi trường lãi suất vốn đã không thấp, độ nhạy cảm của chúng với chi phí vốn thấp hơn nhiều so với đầu tư doanh nghiệp thông thường.

Tổng giám đốc điều hành IMF Georgieva đã đưa ra một khuôn khổ ngắn gọn nhất cho sự hỗn loạn này.

Bà nói nền kinh tế toàn cầu cho đến nay đã chống chịu được áp lực, phần lớn nhờ sự gia tăng đầu tư AI. Cú sốc năng lượng do eo biển Hormuz đóng cửa cũng tốt hơn so với lo ngại trước đó, nhờ các nước sử dụng dự trữ dầu khí, nguồn cung năng lượng ngoài vùng Vịnh tăng, nhu cầu năng lượng giảm, công suất tái tạo tăng, và một số khu vực quay lại đốt than.

Nhưng bà nói sự bất định vẫn rất cao, bằng chứng nằm ở hai nơi: lợi suất trái phiếu tăng, và quá trình giảm lạm phát đình trệ. Trong một cuộc phỏng vấn gần đây, bà nói: "Chúng ta thực sự đang ở trong một cuộc giằng co. Cú sốc cung tiêu cực từ Trung Đông, cú sốc cầu tích cực từ AI."

Đây cũng chính là tình cảnh của Fed. Một đầu sợi dây kéo giá cả lên, đầu kia kéo tăng trưởng lên, mà trong tay nó chỉ có một cây búa có thể đập nhu cầu.

Danh sách rủi ro mà Georgieva liệt kê còn bao gồm: dự trữ dầu khí co lại khi Bắc bán cầu vào mùa đông, El Nino mạnh có thể làm trầm trọng thêm tình trạng mất an ninh lương thực, và tác động của AI đến ổn định tài chính. Kết luận của bà không để lại chỗ trống: "Tất cả những điều này không cho phép tự mãn, đó là thông điệp cốt lõi của tôi. Chúng ta làm không tệ, nhưng điều đó không nên trở thành lý do để nói 'được rồi, mọi thứ đều thuận lợi, dễ dàng'."

IMF vào tháng 7 về cơ bản giữ nguyên dự báo tăng trưởng toàn cầu năm 2026 ở mức 3%, nhưng nâng dự báo giá tiêu dùng toàn cầu, chủ yếu do năng lượng và thực phẩm.

Nói cách khác, ba bức tường phía cung, cây búa lãi suất không với tới. Nó chỉ có thể đập vào nhu cầu.

Mà phía nhu cầu, đã không chịu nổi trước.

Người tiêu dùng đã không chịu nổi trước

Chỉ số niềm tin tiêu dùng tháng 8 là 89,4, thấp hơn 0,8 điểm so với mức 90,2 đã điều chỉnh giảm của tháng 7, chạm mức thấp nhất bảy tháng, và cũng thấp hơn mức 90,2 mà các nhà kinh tế dự kiến.

Tách ra xem, dữ liệu này bị chia rẽ.

Đánh giá về hiện tại đang cải thiện: chỉ số tình hình hiện tại tăng 6,8 điểm lên 121,2, là lần cải thiện đầu tiên trong bốn tháng. Cảm nhận về việc làm cũng đang tốt lên—tỷ lệ nói công việc "dồi dào" tăng từ 24,4% lên 27%, chênh lệch giữa cho rằng việc làm dồi dào và cho rằng khó tìm tăng lên 7,5%, lần đầu tăng trong ba tháng (số liệu tháng 7 là mức thấp nhất trong hơn năm năm).

Đánh giá về tương lai đang sụp đổ: chỉ số kỳ vọng giảm 5,8 điểm xuống 68,2, mức thấp nhất kể từ tháng 1, mức giảm 7,8%. Chỉ 14,6% người dân kỳ vọng sẽ có nhiều việc làm hơn trong sáu tháng tới, con số này tháng trước là 16,4%.

Tổng kết của chuyên gia kinh tế trưởng của Hội đồng Doanh nghiệp Thế giới, Dana Peterson là: "Người tiêu dùng bi quan hơn về điều kiện kinh doanh và thị trường lao động trong sáu tháng tới."

Một con số giải thích tại sao. Thời gian thu thập của cuộc khảo sát này là từ ngày 3 đến ngày 16 tháng 8, trong đó giá xăng trung bình của Mỹ luôn ở trên 4 USD mỗi gallon (khoảng 1,06 USD/lít)—vì xung đột Mỹ-Iran tái bùng phát đẩy giá dầu lên. Và người tiêu dùng tự kỳ vọng lạm phát trong 12 tháng tới sẽ tăng tốc lên 5,8%, tháng 7 kỳ vọng của họ là 5,6%.

Các bằng chứng khác cũng theo cùng một hướng: doanh số bán lẻ tháng 7 của Mỹ ghi nhận mức giảm lớn nhất trong hơn một năm qua; thị trường việc làm tháng 7 bất ngờ đình trệ, các nhà tuyển dụng sa thải ròng 23.000 lao động, Bộ Lao động còn điều chỉnh giảm số việc làm tháng 5 và tháng 6 xuống 103.000; tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 4,1%, nhưng lý do không đúng—là vì hàng nghìn người rời khỏi lực lượng lao động, số người cạnh tranh ít đi. Chỉ số niềm tin tiêu dùng của Đại học Michigan tháng 8 cũng là lần giảm đầu tiên trong ba tháng qua.

Sau năm năm lạm phát cao, lòng kiên nhẫn của người Mỹ đang cạn kiệt. Mà cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ còn chưa đầy 70 ngày.

Triển vọng thứ Sáu, hai điều cần chú ý tiếp theo

Đầu tiên là dữ liệu PCE tháng 7 được công bố. Các nhà kinh tế theo khảo sát của Reuters dự kiến PCE lõi tăng 3,3% so với cùng kỳ năm trước, ngang bằng với tháng trước; khảo sát của Tạp chí Phố Wall (Wall Street Journal) dự kiến PCE tổng thể là 3,6%. Dù theo cách tính nào, vẫn cao hơn mục tiêu 2% một khoảng lớn.

Sau đó là Jackson Hole (Hội nghị Jackson Hole) vào thứ Sáu. Kevin Warsh sẽ có bài phát biểu quan trọng đầu tiên kể từ khi nhậm chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Ông đối mặt với chỉ trích rằng—ông chưa từng thẳng thắn nói ra quan điểm của mình về nền kinh tế. Georgieva tuần này cũng sẽ lần đầu tiên đến Jackson Hole.

Định giá của thị trường hiện tại đang mâu thuẫn: thị trường tương lai cho thấy xác suất tăng lãi suất vào tháng 12 khoảng 75%, trong khi Chris Beauchamp của IG (công ty môi giới) nói xác suất giữ nguyên vào tháng 9 "duy trì vững chắc ở mức khoảng 60%", và cho rằng bài phát biểu lần này sẽ không thay đổi nhiều—vì Warsh thích "kín miệng".

Nhưng có một thứ đã đưa ra câu trả lời trước. Vàng ở mức gần 4.660 USD/ounce, gần mức cao nhất ba tháng, tăng hơn 7% trong một tuần.