Nếu chu kỳ tăng lãi suất bắt đầu, những cổ phiếu nào sẽ có khả năng chống chịu tốt nhất? Barclays: Trong lịch sử, chỉ có cổ phiếu ngành năng lượng là đi ngược lại xu hướng và đóng cửa ở mức cao hơn.

Kỳ vọng thị trường đang gia tăng về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất vào đầu năm 2027. Nghiên cứu của Barclays chỉ ra rằng chỉ số S&P 500 trung bình sẽ giảm 3,9% sau khi việc tăng lãi suất bắt đầu, với cổ phiếu vốn hóa nhỏ và cổ phiếu ngành tài chính dẫn đầu đà giảm, phản ánh sự dịch chuyển xu hướng thị trường sang cổ phiếu vốn hóa lớn và cổ phiếu giá trị. Cổ phiếu ngành năng lượng, được hỗ trợ bởi giá cả hàng hóa và nhu cầu thực tế, đã trở thành lĩnh vực duy nhất trong lịch sử ghi nhận lợi nhuận dương trong quý sau lần tăng lãi suất đầu tiên.

Kỳ vọng của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất vào đầu năm 2027 tiếp tục tăng cao. Một nghiên cứu gần đây của Barclays cho thấy rằng một khi chu kỳ tăng lãi suất bắt đầu, toàn bộ thị trường chứng khoán sẽ chịu áp lực, nhưng cổ phiếu ngành năng lượng là lĩnh vực duy nhất trong lịch sử có thể ghi nhận lợi nhuận tích cực trong vòng một quý sau lần tăng lãi suất đầu tiên.

Theo một báo cáo được công bố vào ngày 24 tháng 8 bởi các chiến lược gia của Barclays là Venu Krishna, Riddhiman Dass và những người khác, dữ liệu từ năm chu kỳ tăng lãi suất gần đây cho thấy rằng trong quý sau lần tăng lãi suất đầu tiên, chỉ số S&P 500 giảm trung bình 3,9%, cổ phiếu vốn hóa nhỏ giảm mạnh hơn nữa với mức giảm 7,2%, và cổ phiếu ngành tài chính hoạt động kém nhất, với mức giảm trung bình 8,4%. Trong khi đó, xét về các yếu tố phong cách, cổ phiếu giá trị hoạt động tốt hơn cổ phiếu tăng trưởng, và cổ phiếu vốn hóa lớn hoạt động tốt hơn đáng kể so với cổ phiếu vốn hóa nhỏ.

Việc lãi suất dài hạn tại Mỹ tăng gần đây, với lợi suất trái phiếu kho bạc 30 năm đạt mức cao nhất kể từ năm 2001, đã khiến thị trường dự đoán khả năng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 1 năm 2027. Mặc dù các nhà kinh tế của Barclays dự đoán Fed sẽ không tăng lãi suất trong nửa đầu năm 2027, sự thay đổi mang tính cấu trúc trong kỳ vọng thị trường này đã thúc đẩy nhóm chiến lược xem xét lại các mô hình lịch sử về hiệu suất thị trường chứng khoán trong giai đoạn đầu của các đợt tăng lãi suất để nhà đầu tư tham khảo.

Lãi suất dài hạn đang chịu áp lực và kỳ vọng về việc tăng lãi suất đang ngày càng gia tăng.

Thị trường lãi suất của Mỹ gần đây đã chứng kiến những biến động đáng kể. Mặc dù các dữ liệu kinh tế liên tục yếu hơn dự kiến, bao gồm cả số lượng việc làm phi nông nghiệp, lạm phát và doanh số bán lẻ, lãi suất dài hạn đã tăng nhanh chóng, với lợi suất trái phiếu kho bạc 30 năm đạt mức cao nhất kể từ năm 2001. Bộ Tài chính Mỹ đã bắt đầu can thiệp vào thị trường trái phiếu để kiểm soát lãi suất tăng cao, nhưng động thái này cũng làm dấy lên những lo ngại về các tác dụng phụ tiềm tàng.

Theo các chuyên gia chiến lược lãi suất của Barclays, động lực chính của đợt tăng lãi suất dài hạn lần này là việc phát hành trái phiếu dài hạn quy mô lớn của các công ty liên quan đến trí tuệ nhân tạo và sự nhạy cảm ngày càng tăng của nhà đầu tư đối với giá cả. Trong khi đó, lãi suất ngắn hạn cũng đang cho thấy dấu hiệu chịu áp lực.

Ở cấp độ định giá thị trường, lộ trình lãi suất chính sách ngụ ý rõ ràng đã chuyển dịch theo hướng thắt chặt hơn, với việc thị trường dần dần đưa vào kỳ vọng về việc tăng lãi suất tại cuộc họp FOMC đầu tiên vào tháng 1 năm 2027, mặc dù kỳ vọng lạm phát tổng thể gần đây đã giảm. Các nhà kinh tế của Barclays duy trì đánh giá cơ bản của họ rằng con đường truyền dẫn từ CPI, PPI và dữ liệu giá nhập khẩu đến PCE cốt lõi là đủ ôn hòa, và Fed sẽ tiếp tục giữ nguyên lãi suất trong nửa đầu năm 2027, nhưng thừa nhận rằng sự thay đổi trong kỳ vọng của thị trường cần được theo dõi chặt chẽ.

Xu hướng lịch sử: Một bước ngoặt rõ rệt trong hiệu quả hoạt động của các ngành xảy ra trước và sau khi lãi suất tăng.

Nghiên cứu của Barclays này bao gồm năm chu kỳ tăng lãi suất: từ tháng 2 năm 1994 đến tháng 2 năm 1995, từ tháng 6 năm 1999 đến tháng 5 năm 2000, từ tháng 6 năm 2004 đến tháng 6 năm 2006, từ tháng 12 năm 2015 đến tháng 12 năm 2018 và từ tháng 3 năm 2022 đến tháng 7 năm 2023. Năm chu kỳ này được đặc trưng bởi bối cảnh kinh tế vĩ mô đa dạng, từ việc thắt chặt chính sách tiền tệ do tăng trưởng kinh tế thực mạnh mẽ đến việc tăng lãi suất chủ yếu nhằm mục đích kiềm chế lạm phát.

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng sự khởi đầu của một chu kỳ tăng lãi suất đánh dấu một bước ngoặt rõ ràng trong các lĩnh vực hàng đầu của thị trường chứng khoán. Trong quý trước đợt tăng lãi suất đầu tiên, toàn bộ thị trường vẫn duy trì xu hướng tăng, với chỉ số S&P 500 ghi nhận mức tăng trung bình 2,2%. Các lĩnh vực năng lượng và công nghiệp dẫn đầu mức tăng, cả hai đều có mức tăng trung bình vượt quá 7,5%, trong khi lĩnh vực dịch vụ truyền thông giảm khoảng 2%.

Tuy nhiên, ngay sau khi lãi suất tăng được thực hiện, tâm lý thị trường chứng khoán nhanh chóng đảo ngược. Trong quý tiếp theo sau đợt tăng lãi suất đầu tiên, chỉ số S&P 500 giảm trung bình 3,9%, và chỉ số Russell 2000 dành cho các công ty vốn hóa nhỏ giảm trung bình 7,2%. Xét theo ngành, cổ phiếu ngành tài chính chứng kiến mức giảm trung bình mạnh nhất, đạt 8,4%; các ngành truyền thống mang tính phòng thủ như y tế, tiện ích và hàng tiêu dùng thiết yếu cũng trải qua những đợt giảm mạnh. Mặc dù các ngành công nghiệp, vật liệu và hàng tiêu dùng không thiết yếu cũng chứng kiến sự điều chỉnh đáng kể, nhưng mức giảm của chúng ít nghiêm trọng hơn so với các ngành phòng thủ; công nghệ và dịch vụ truyền thông có mức giảm tương đối vừa phải, hoạt động tốt hơn so với thị trường chung.

Cổ phiếu ngành năng lượng: lĩnh vực duy nhất đi ngược xu hướng và đóng cửa tích cực.

Trong tất cả các lĩnh vực, cổ phiếu năng lượng là lĩnh vực duy nhất đạt được lợi nhuận dương trong quý sau đợt tăng lãi suất đầu tiên, với mức tăng trung bình là 0,3%, và liên tục vượt trội so với chỉ số S&P 500 trong cả năm chu kỳ. Hiệu suất này hoàn toàn phù hợp với mô hình của toàn bộ chu kỳ tăng lãi suất – trong năm chu kỳ tăng lãi suất hoàn chỉnh trong lịch sử, cổ phiếu năng lượng cũng luôn nằm trong số các lĩnh vực hàng đầu về hiệu suất trung bình hàng năm.

Các chiến lược gia của Barclays chỉ ra rằng chu kỳ tăng lãi suất thường bắt đầu vào giai đoạn cuối của chu kỳ mở rộng kinh tế, khi tăng trưởng kinh tế vẫn duy trì mạnh mẽ. Trong bối cảnh đó, ngành năng lượng được hưởng lợi từ giá cả hàng hóa hỗ trợ và nhu cầu mạnh mẽ từ nền kinh tế thực.

Ngược lại, phản ứng tiêu cực của cổ phiếu ngành tài chính trước việc bắt đầu tăng lãi suất lại có logic riêng: ngành ngân hàng dựa vào nhu cầu tín dụng lành mạnh, chi phí tài chính thấp và rủi ro tín dụng có thể kiểm soát được, trong khi việc thắt chặt điều kiện tài chính và làm phẳng đường cong lợi suất do tăng lãi suất gây ra đều gây áp lực lên biên lãi ròng của các ngân hàng. Tình thế khó khăn của các ngành phòng thủ cũng dễ hiểu – trong giai đoạn cuối của một chu kỳ mở rộng kinh tế vẫn còn mạnh mẽ, tín hiệu thắt chặt của Fed đồng nghĩa với việc mức định giá cao hơn của thị trường đối với dòng tiền ổn định và lợi nhuận vững chắc sẽ bị thu hẹp.

Yếu tố phong cách đầu tư: Đầu tư giá trị vượt trội hơn đầu tư tăng trưởng, cổ phiếu vốn hóa lớn vượt trội hơn cổ phiếu vốn hóa nhỏ.

Ở cấp độ yếu tố phong cách đầu tư, sự khởi đầu của chu kỳ tăng lãi suất cũng mang lại hiệu ứng xoay vòng đáng kể. Chỉ số Fama-French về cổ phiếu vốn hóa nhỏ so với cổ phiếu vốn hóa lớn liên tục suy yếu trong hai tháng đầu tiên sau đợt tăng lãi suất đầu tiên, tiếp theo là một giai đoạn phục hồi tương đối dài. Yếu tố động lượng hoạt động mạnh mẽ trong những tuần trước khi tăng lãi suất, nhưng xu hướng của nó có phần biến động sau khi việc tăng lãi suất được thực hiện.

Sự thay đổi về giá trị so với tăng trưởng đã thể hiện rõ trong cả hai quý sau đợt tăng lãi suất đầu tiên. Đối với cổ phiếu vốn hóa lớn, điều này thể hiện ở xu hướng tăng trưởng hoạt động kém hiệu quả hơn so với giá trị một cách dần dần; trong khi đó, đối với cổ phiếu vốn hóa nhỏ, sự bất lợi của cổ phiếu tăng trưởng so với cổ phiếu giá trị đã trở nên rõ ràng nhanh chóng trong vòng hai tháng sau khi tăng lãi suất, với sự đảo chiều mạnh mẽ hơn.

Các chiến lược gia của Barclays cảnh báo rằng tất cả các kết luận trên đều dựa trên mẫu dữ liệu lịch sử gồm năm chu kỳ tăng lãi suất, có quy mô mẫu tương đối hạn chế, và hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo lợi nhuận trong tương lai. Tuy nhiên, xét về tính nhất quán, mô hình cổ phiếu năng lượng liên tục vượt trội, cổ phiếu tài chính và các ngành phòng thủ liên tục hoạt động kém hiệu quả, và cổ phiếu tăng trưởng hoạt động kém hiệu quả hơn cổ phiếu giá trị cho thấy tính lặp lại mạnh mẽ trong suốt năm chu kỳ, và do đó có một số giá trị tham khảo.