Việc Jensen Huang nhận được khoản tài trợ 500 tỷ Đài tệ "làm rung chuyển thị trường": Các ông lớn quản lý tài sản vui mừng, cổ phiếu công nghệ giảm điểm hai ngày liên tiếp.

Thị trường diễn giải thỏa thuận tài chính này như một lợi ích trực tiếp cho hoạt động cho vay tư nhân và các khoản đầu tư thay thế — nguồn vốn dồi dào cho thấy triển vọng tăng trưởng dài hạn cho thu nhập từ phí quản lý. Cổ phiếu của các ông lớn quản lý tài sản thay thế như KKR và Apollo tăng từ 3% đến 7%, trong khi cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn tiếp tục chịu áp lực. Sự khác biệt này phản ánh những mối lo ngại sâu sắc hơn: Liệu việc Nvidia tự mình tìm kiếm nguồn tài chính cho khách hàng có phản ánh nhu cầu mạnh mẽ, hay nhu cầu đang được "tạo ra" thông qua hoạt động tài chính?

Kế hoạch hợp tác với sáu tổ chức tài chính lớn ở Phố Wall của Nvidia để tạo ra một nền tảng tài chính cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo đã gây ra phản ứng trái chiều mạnh mẽ trên thị trường vốn – giá cổ phiếu của các ông lớn quản lý tài sản thay thế đã tăng vọt trên diện rộng, trong khi cổ phiếu công nghệ liên tục chịu áp lực. Sự khác biệt này phản ánh những khác biệt sâu sắc trên thị trường về mô hình tài chính này.

Vào thứ Ba (ngày 11 tháng 8), các công ty quản lý tài sản thay thế tham gia đã nổi lên là những người chiến thắng lớn nhất. KKR dẫn đầu với mức tăng 6,88%, tiếp theo là Apollo Global Management (tăng 6,26%), Bofeng Asset Management (tăng 4,77%), Blackstone Group (tăng 3,89%) và BlackRock (tăng 1,54%).

Coreweave, một nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây GPU, đã tăng 2,42% trong giờ giao dịch thông thường và tăng vọt hơn 16% trong giao dịch sau giờ đóng cửa. Thị trường diễn giải thỏa thuận tài chính này là một lợi ích trực tiếp cho hoạt động cho vay tư nhân và các khoản đầu tư thay thế — một nguồn vốn dồi dào đồng nghĩa với triển vọng tăng trưởng dài hạn cho thu nhập từ phí quản lý.

Trong khi đó, cổ phiếu các công ty công nghệ lớn tiếp tục suy yếu ngày thứ hai liên tiếp, với Google giảm 3,84%, mức giảm mạnh nhất trong một ngày trong gần sáu tháng, Amazon giảm 2,09%, và giá cổ phiếu Nvidia hầu như không thay đổi, chỉ giảm nhẹ 0,02%. Cả ba chỉ số chứng khoán chính của Mỹ đều giảm điểm ngày thứ hai liên tiếp, trong đó Nasdaq giảm 0,6%.

Mối quan ngại sâu xa của thị trường là: Việc Nvidia cần trực tiếp hỗ trợ khách hàng tìm kiếm nguồn vốn có nghĩa là nhu cầu về sức mạnh tính toán AI mạnh đến mức cần có sự đổi mới về tài chính để đáp ứng, hay một phần nhu cầu đó cần được "tạo ra" thông qua các điều kiện tài chính?

"Tầm nhìn vĩ đại" của Jensen Huang: Cơ sở hạ tầng AI như một loại tài sản mới.

Hôm thứ Hai, Giám đốc điều hành Nvidia, Jensen Huang, đã xuất hiện cùng với các giám đốc điều hành từ Goldman Sachs, BlackRock, Blackstone, KKR, Apollo và Bofeng trong một cuộc phỏng vấn với CNBC. Sáu tổ chức này đã công bố việc ký kết biên bản ghi nhớ để thiết lập các nền tảng tài chính sức mạnh tính toán độc lập nhằm huy động vốn cho việc phát triển cơ sở hạ tầng AI thông qua thị trường vốn của bên thứ ba, với mục tiêu quy mô 500 tỷ đô la, và thậm chí có thể cao hơn nữa.

Jensen Huang gọi kế hoạch này là một "tầm nhìn vĩ đại", với logic cốt lõi là định nghĩa lại sức mạnh tính toán của trí tuệ nhân tạo như một tài sản có thể đầu tư. "Những hệ thống này không giống như máy tính cá nhân của chúng ta, cũng không giống như điện thoại", Huang nói với CNBC, "chúng hiện là những tài sản tạo ra doanh thu, hiệu quả, có tuổi thọ cao, có thể thay thế và linh hoạt."

Waldemar Szlezak, Trưởng bộ phận Cơ sở hạ tầng kỹ thuật số tại KKR, đã giải thích thêm về những tác động tài chính của logic này:

“Bạn có thể coi nó như một nguồn thu nhập và sau đó chứng kho hóa nó, hoặc phân chia rủi ro một cách hiệu quả và bán nó cho các nhà đầu tư muốn tham gia ở bất kỳ mức độ nào.”

Giám đốc điều hành của Goldman Sachs, David Solomon, tuyên bố:

"Không có gì đáng ngạc nhiên khi bạn bắt đầu thấy hình thức tài trợ dựa trên tài sản cho các dự án cơ sở hạ tầng này, bởi vì đây là những tài sản thực sự có giá trị thực sự."

Theo thỏa thuận, sáu tổ chức tài chính sẽ đưa ra quyết định cho vay một cách độc lập, trong đó Nvidia chịu trách nhiệm kết nối khách hàng với các đối tác tài chính và có quyền lựa chọn đảm nhận rủi ro bảo lãnh không quá 25% cho mỗi khoản vay. Sau đó, Jensen Huang đã làm rõ trên nền tảng mạng xã hội X rằng sự hỗ trợ này "dựa trên giá trị còn lại và nhằm bổ sung, chứ không phải thay thế, các nhà bảo lãnh độc lập."

Một ngày sau khi tin tức được công bố, giá cổ phiếu của các tổ chức quản lý tài sản thay thế tham gia đã trở thành những cổ phiếu thắng lớn nhất trên thị trường, với một quy luật thị trường rõ ràng: các kênh tài chính khổng lồ tương ứng trực tiếp với kỳ vọng tăng trưởng dài hạn của thu nhập từ phí quản lý.

Trong khi đó, các nhà cung cấp dịch vụ "điện toán đám mây mới" cũng nhận được sự thúc đẩy. NEBIUS tăng 4,95%, RIOT tăng 4,33%, Hut 8 tăng 3,64% và IREN tăng 2,61%.

Chỉ số Philadelphia Semiconductor Index đóng cửa tăng 0,87%, với 24 trong số 30 cổ phiếu thành phần tăng giá. Integrity tăng 4,16%, KLA-Tec tăng 4,01%, Teradyne tăng 3,96% và ASML tăng 3,8%. Hầu hết các cổ phiếu liên quan đến bộ nhớ cũng tăng, với SK Hynix tăng 4,7%, SanDisk tăng 2,68% và Seagate Technology tăng 2,44%. Cổ phiếu ngành truyền thông quang học nhìn chung hoạt động tốt, với CRDO tăng 3,23% và Marvell Technology tăng 1,8%.

Sự tăng đột biến của Coreweave sau giờ giao dịch đặc biệt đáng chú ý. Là một nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây GPU, Coreweave là đại diện cho "điện toán đám mây mới" có khả năng hưởng lợi trực tiếp nhất từ mô hình tài chính này—những người có nhu cầu về sức mạnh tính toán thực sự nhưng thiếu sự hỗ trợ về bảng cân đối kế toán của các nhà cung cấp điện toán đám mây siêu quy mô, đây chính xác là nhóm khách hàng mục tiêu mà nền tảng tài chính của Nvidia hướng đến.

Các ông lớn công nghệ đang chịu áp lực, và những bất đồng trên thị trường rất gay gắt.

Trái ngược hoàn toàn với sự thể hiện mạnh mẽ của chuỗi cơ sở hạ tầng điện toán đám mây, cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn lại suy yếu ngày thứ hai liên tiếp.

Cổ phiếu Google giảm 3,84%, đánh dấu ngày giảm thứ tư trong năm ngày giao dịch gần nhất kể từ khi công bố tái cấu trúc bộ phận trí tuệ nhân tạo vào tuần trước, kéo theo sự sụt giảm của lĩnh vực dịch vụ truyền thông, vốn dẫn đầu sự giảm điểm trong số 11 lĩnh vực thuộc chỉ số S&P. Amazon giảm 2,09%, Apple giảm 1,09%, Broadcom giảm 1,5% và Microsoft giảm 0,44%.

Sự khác biệt này cho thấy những mối lo ngại sâu sắc trên thị trường: các công ty quản lý tài sản dự kiến sẽ chứng kiến sự tăng vọt về phí quản lý, nhưng giá cổ phiếu của các ông lớn công nghệ và chính Nvidia lại không được thúc đẩy.

Về cơ bản, logic ở đây là nếu nhu cầu về sức mạnh tính toán AI thực sự mạnh mẽ, thì các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô sẽ là những người hưởng lợi trực tiếp nhất; tuy nhiên, việc Nvidia phải trực tiếp can thiệp để xây dựng các kênh tài chính cho khách hàng của mình đã khiến một số nhà đầu tư lo ngại rằng điều này có nghĩa là bảng cân đối kế toán của các bên có nhu cầu tiềm năng đang chịu áp lực.

Điều đáng chú ý là hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) kỳ hạn 5 năm của Nvidia đã tăng vọt khoảng 90% trong năm nay. Mặc dù đã thu hẹp 5 điểm cơ bản xuống còn 72,11 điểm cơ bản vào thứ Ba do lời giải thích của Huang, nhưng nó vẫn ở gần mức cao kỷ lục, và thị trường tín dụng vẫn chưa hoàn toàn tiêu hóa được những nghi ngờ về "tín dụng quay vòng".

[Tài chính tuần hoàn] Tranh cãi: Giá trị còn lại của GPU là yếu tố không chắc chắn cốt lõi

Nguyên tắc cốt lõi trong nền tảng tài chính của Nvidia không phức tạp: nút thắt cổ chai trong ngành công nghiệp AI đang chuyển từ chip và điện năng sang vốn.

Ngoài các nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây quy mô lớn, các khách hàng mới như phòng thí nghiệm AI, các công ty điện toán đám mây mới nổi và các dự án AI quốc gia có nhu cầu thực sự về sức mạnh tính toán nhưng lại thiếu tiềm lực tài chính như các công ty Google và Microsoft. Một trung tâm dữ liệu AI công suất 1 gigawatt có giá khoảng 50 tỷ đô la, và OpenAI vẫn chưa có xếp hạng tín dụng đầu tư.

Giám đốc điều hành của BlackRock, Larry Fink, đã so sánh mô hình này với giai đoạn đầu của thị trường chứng khoán hóa khoản vay thế chấp:

"Đây là giai đoạn rất sơ khai, giống như khi tôi lần đầu tiên tham gia thị trường chứng khoán thế chấp vào những năm 1970. Tôi xem đây là tương lai của kỹ thuật tài chính."

Jim Zelter, Giám đốc điều hành toàn cầu của Apollo, thừa nhận những rủi ro: "Sẽ có những phản ứng thái quá và những điều chỉnh", nhưng ông cũng cho rằng số lượng lớn người tham gia giúp giảm thiểu rủi ro tập trung.

Tuy nhiên, câu hỏi mà thị trường quan tâm nhất vẫn chưa được giải đáp: Giá trị còn lại dài hạn của GPU khi được dùng làm tài sản thế chấp là bao nhiêu?

Tốc độ phát triển chip của Nvidia đã tăng tốc từ một thế hệ mỗi hai năm lên một thế hệ mỗi năm, với bước nhảy vọt về hiệu năng của mỗi thế hệ làm giảm giá trị thị trường của thế hệ trước. Nền tảng mà mô hình tài chính của họ dựa trên đó—giá trị còn lại của chip—vẫn chưa trải qua một chu kỳ kiểm chứng hoàn chỉnh.

Hơn nữa, thông báo này chỉ là một bản ghi nhớ thỏa thuận và không ràng buộc bởi bất kỳ hợp đồng nào. Bên vay cụ thể, lãi suất, địa điểm đặt cơ sở và thời gian bắt đầu hoạt động chưa được tiết lộ, và việc thiếu thông tin chi tiết đã khiến một số nhà đầu tư vẫn thận trọng.

Bruce Flatt, CEO của Bofeng, đã đưa ra một góc nhìn vĩ mô hơn: "Jensen Huang đang dẫn dắt việc tạo ra những cấu trúc này bởi vì trên thế giới có hàng nghìn tỷ đô la." Đây có lẽ là sự ủng hộ mạnh mẽ nhất cho "tầm nhìn vĩ đại" này, nhưng cũng là ẩn số lớn nhất của nó.