Giỏ hàng lớn hơn của Robinhood

Tác giả: Pratik Desai

Biên soạn bởi: Block unicorn

Vài tuần trước, tôi đã gọi Robinhood là một siêu thị tài chính vì nó đáp ứng mọi nhu cầu tài chính của người Mỹ trên một nền tảng duy nhất. Trong bài viết có tiêu đề "Xây dựng một siêu thị tài chính", tôi đã viết rằng nền tảng chuỗi mới ra mắt của Robinhood không cần phải có lợi nhuận miễn là nó có thể kết nối hàng chục doanh nghiệp của mình và bán chéo các sản phẩm khác nhau cho hơn 28 triệu người dùng đã đăng ký.

Tôi vẫn cho rằng lập luận này đi đúng hướng, nhưng thiếu sức thuyết phục.

Sáng nay, tôi đang ở phía bên kia địa cầu theo dõi cuộc họp báo cáo thu nhập quý 2 của Robinhood. Sau đó, tôi cảm thấy rằng khái niệm "siêu thị tài chính" đã đánh giá thấp tiềm năng tăng trưởng trong tương lai của công ty. Thành công của một siêu thị nằm ở việc thu hút được nhiều khách hàng hơn. Kết quả quý 2 của Robinhood cho thấy hiệu suất mạnh mẽ của công ty bắt nguồn từ khả năng khuyến khích người dùng, những người ban đầu mua sản phẩm A thông qua ứng dụng Robinhood, mua sản phẩm A thường xuyên hơn, và dần dần phát triển sự quan tâm đến các sản phẩm B, C, D, v.v. trên Robinhood.

Nhờ làm được điều này, công ty đã phát triển nhanh chóng trong thời gian gần đây và thậm chí còn thu hút thêm khách hàng lần đầu.

Trong bài viết hôm nay, tôi sẽ chỉ cho các bạn cơ chế hoạt động đằng sau siêu thị của Robinhood, nơi mà theo thời gian, biến mỗi khách hàng thành một điểm nút doanh thu ngày càng tập trung, và tại sao hai mảng kinh doanh kém lợi nhuận nhất của Robinhood—chuỗi cửa hàng và tương tác xã hội—mà họ đã ra mắt (hoặc sắp ra mắt) trong năm nay, lại có thể trở thành phần quan trọng nhất của mô hình này.

luật lệ

Robinhood mới chỉ niêm yết công khai được 5 năm và ứng dụng của họ mới chỉ 11 năm, nhưng doanh thu hàng năm của họ đã vượt quá 5 tỷ đô la. Ngược lại, gã khổng lồ môi giới Charles Schwab phải mất gần 30 năm kể từ khi thành lập vào năm 1971 mới đạt được doanh thu hàng năm 5 tỷ đô la. Một trong những động lực lớn nhất thúc đẩy tăng trưởng doanh thu của Robinhood là lượng người dùng khổng lồ của họ - 30 triệu tài khoản đầu tư. Dòng sản phẩm của họ rất đa dạng, bao gồm mọi thứ từ giao dịch tiền điện tử đến vàng và tài khoản hưu trí, phục vụ người dùng ở mọi lứa tuổi. Đối với hầu hết các công ty, những chỉ số này phản ánh phạm vi tiếp cận người dùng mạnh mẽ. Tuy nhiên, Robinhood lại không muốn sử dụng những chỉ số này để đo lường sự phát triển của chính mình.

Ngay từ đầu cuộc họp báo cáo thu nhập, Giám đốc tài chính của Robinhood, Shiv Verma, đã nói với các nhà đầu tư rằng họ nên đánh giá công ty dựa trên ba chỉ số: tiền gửi ròng, quy tắc 40% và số lượng các mảng kinh doanh có doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) từ 100 triệu đô la trở lên.

Đến quý 2 năm 2026, nền tảng giao dịch và phân tích trên máy tính để bàn Legend của Robinhood và mảng kinh doanh thẻ tín dụng sẽ trở thành những mảng kinh doanh mới nhất vượt mốc 100 triệu đô la doanh thu định kỳ hàng năm (ARR). Hiện tại, công ty có 13 mảng kinh doanh nằm trong danh sách này.

Nhưng hãy tạm gác những số liệu đó sang một bên và xem xét những thông tin chi tiết hơn.

Tính đến cuối quý 2 năm 2026, số lượng người dùng trả phí của Robinhood đã tăng 7% so với cùng kỳ năm trước, từ 26,5 triệu lên 28,4 triệu. Trong cùng kỳ, doanh thu trung bình trên mỗi người dùng (ARPU) tăng 24%, từ 151 đô la lên 187 đô la.

Tốc độ tăng trưởng doanh thu của mỗi khách hàng cao hơn gấp ba lần tốc độ tăng trưởng của toàn bộ cơ sở khách hàng.

Dữ liệu giao dịch phản ánh điều này. Dữ liệu về khối lượng giao dịch của khách hàng Robinhood trong quý 2 cho thấy khối lượng giao dịch cổ phiếu trung bình tăng 56% so với cùng kỳ năm ngoái, trong khi khối lượng giao dịch hợp đồng quyền chọn tăng 43%. Tuy nhiên, số lượng nhà giao dịch cổ phiếu chỉ tăng 13% và số lượng nhà giao dịch quyền chọn chỉ tăng 3%.

Mảng kinh doanh hợp đồng hoạt động của Robinhood, vốn chưa từng tồn tại cách đây 15 tháng, hiện đã tạo ra doanh thu 156 triệu đô la, tăng 50% so với quý trước. Và tất cả điều này đạt được mà không cần thu hút thêm người dùng mới.

Vào tháng 5 năm nay, tôi đã chỉ ra rằng Robinhood có khả năng kết hợp giao dịch cổ phiếu, quyền chọn và quỹ vĩnh cửu với các hợp đồng sự kiện, do đó cung cấp một nền tảng định giá thông tin tốt hơn so với các đối thủ cạnh tranh.

Tất cả những điều này cho thấy tiêu chí chính xác để đánh giá một công ty như Robinhood là xem xét doanh số bán hàng trên mỗi đơn hàng đã tăng bao nhiêu trong siêu thị tài chính này, tức là doanh thu trung bình trên mỗi người dùng (ARPU) đã tăng trưởng bao nhiêu.

Sự bùng cháy vàng

Mặc dù sở hữu hơn chục công ty, một trong những động lực chính thúc đẩy sự tăng trưởng của Robinhood là dịch vụ đăng ký trả phí cao cấp. Chỉ trong hai năm qua, tỷ lệ thành viên trả phí của Robinhood đã tăng gần gấp đôi, từ 8,2% tổng số người dùng trả phí lên 17%.

Trong quý 2 năm 2026, doanh thu đăng ký hàng năm từ mảng Thành viên Vàng đạt 216 triệu đô la, chiếm khoảng 4% tổng doanh thu. Tuy nhiên, lợi ích mà mỗi Thành viên Vàng mang lại cho hoạt động kinh doanh tổng thể của công ty còn vượt xa con số này. So với khách hàng thông thường, Thành viên Vàng quản lý lượng tài sản nhiều hơn khoảng 4,2 lần và có tỷ lệ mua sản phẩm hưu trí cao hơn 3,1 lần.

Trong cuộc họp báo cáo thu nhập, Giám đốc tài chính Verma lưu ý rằng từ 40% đến 50% khách hàng mới đã đăng ký Gói Thành viên Vàng, bất kể họ gia nhập công ty bằng sản phẩm nào ban đầu.

Điều này chứng minh đầy đủ lợi thế bán chéo mạnh mẽ của Robinhood. Ngay cả khi khách hàng ban đầu đến với dịch vụ giao dịch chứng khoán miễn phí hoa hồng, thị trường dự đoán World Cup hoặc thẻ tín dụng hoàn tiền 3%, khoảng một nửa cuối cùng cũng nâng cấp lên gói Gold. Sau khi mua gói thành viên 5 đô la/tháng, họ tham gia vào cộng đồng độc quyền gồm 4,8 triệu thành viên, được hưởng các hợp đồng quyền chọn với giá thấp hơn, khoản đóng góp IRA được công ty hỗ trợ 3%, lãi suất hàng năm 3,5% cho tiền gửi ngân hàng, thẻ tín dụng và nhiều lợi ích khác.

Việc sử dụng đa nền tảng này có thể đo lường được. Verma chỉ ra rằng người dùng các thị trường dự đoán có nhiều khả năng cũng có tài khoản hưu trí trên Robinhood. Do đó, những người dùng đặt cược vào các trận đấu bóng đá thông qua các thị trường dự đoán của Robinhood cũng đang sử dụng tài khoản hưu trí Robinhood để tăng lợi nhuận cho Tài khoản Hưu trí Cá nhân (IRA) của họ.

Sàn giao dịch sản phẩm tài chính của Robinhood không phân loại khách hàng là "người đánh bạc" hay "nhà đầu tư nghiêm túc". Họ bán sản phẩm cho cùng một đối tượng khách hàng, và mỗi sản phẩm mà khách hàng sử dụng sẽ làm tăng khả năng họ sẽ sử dụng các sản phẩm khác.

Mặc dù Robinhood sở hữu lợi thế cạnh tranh mạnh mẽ về mạng lưới phân phối, tôi cảm thấy bước đi thú vị nhất của họ vẫn chưa đến.

Hai chất xúc tác

Trong bài viết "Xây dựng một siêu thị tài chính", tôi đã thảo luận về việc Robinhood Chain hầu như không có lợi nhuận và cũng không cần phải như vậy. Tôi định vị Robinhood Chain như một lớp kết nối được thiết kế để tăng cường sự tương tác của người dùng trên các mảng kinh doanh khác của công ty. Sau khi xem xét báo cáo thu nhập quý 2, tôi đã điều chỉnh một chút kỳ vọng của mình về tương lai của Robinhood. Chain và Robinhood Social sắp ra mắt sẽ là hai chất xúc tác chính, kết nối theo chiều ngang tất cả các sản phẩm của Robinhood và thúc đẩy bán chéo giữa hàng chục mảng kinh doanh của công ty.

Hãy xem xét những gì chuỗi này có thể mang lại. Khách hàng mua cổ phiếu được mã hóa. Những token này trở thành tài sản thế chấp trên thị trường cho vay. Các khoản vay được sử dụng để mua các vị thế hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Giờ đây, chỉ với một đô la, bạn có thể truy cập cả ba sản phẩm cùng một lúc mà không cần rời khỏi ứng dụng. Trước đây, trong hệ sinh thái môi giới phi tập trung, ba hoạt động này phải được hoàn thành trên ba nền tảng riêng biệt. Mỗi nền tảng đều có quy trình đăng ký rườm rà, yêu cầu khách hàng phải đưa ra quyết định nhiều lần. Khả năng kết hợp này loại bỏ những trở ngại đó.

Chuỗi cửa hàng này tích hợp bán chéo sản phẩm vào cơ sở hạ tầng của mình để khách hàng có thể mua chéo sản phẩm một cách dễ dàng hoặc không gặp trở ngại nào.

CEO của Robinhood, Vlad Tenev, cho biết công ty dự định triển khai nguồn cấp tin tức xã hội cho tất cả người dùng vào cuối quý 3. Ông Tenev kỳ vọng rằng nguồn cấp tin tức nội bộ này sẽ nâng cao uy tín của nền tảng bằng cách hỗ trợ các ý tưởng giao dịch thông qua một danh mục đầu tư có thể kiểm chứng trên nền tảng giao dịch Robinhood. Hiện tại, các ý tưởng giao dịch thường bắt nguồn từ nhiều nguồn khác nhau. Các nhà giao dịch có thể nhận được thông tin giao dịch tiềm năng từ Twitter, podcast hoặc bạn bè. Sau đó, khách hàng hình thành ý định giao dịch và cuối cùng thực hiện giao dịch trên nền tảng Robinhood. Robinhood Social dự kiến sẽ tích hợp quy trình này vào nội bộ công ty.

Đây là khía cạnh bị đánh giá thấp nhất trong sự hiện diện trên mạng xã hội của họ. Cảm giác tin tưởng mà nó tạo ra giữa 30 triệu người dùng đã đăng ký là không thể sánh bằng bất kỳ ảnh chụp màn hình hay podcast nào từ nền tảng bên ngoài. Khi sự hiện diện này được công khai, Robinhood loại bỏ sự phụ thuộc cuối cùng vào các nguồn lực bên ngoài trong quá trình chuyển đổi ý định giao dịch của người dùng.

Tôi không coi Robinhood Chain và Social là hai mảng kinh doanh riêng biệt. Thay vào đó, tôi xem chúng như những chất xúc tác thúc đẩy tất cả các hoạt động kinh doanh khác của công ty. Một cộng đồng 30 triệu người dùng thảo luận về các hợp đồng sự kiện mới nhất, cách xây dựng lối sống kỷ luật thông qua tài khoản hưu trí và các token chứng khoán mới nhất (cho họ cơ hội đầu tư trước khi Anthropic IPO) tạo ra một bầu không khí kích thích mong muốn mua của người dùng khác hiệu quả hơn bất kỳ chiến dịch tiếp thị thu hút người dùng nào.

Cẩm nang chiến lược khách hàng thân thiết

Chiến lược thu hút giá trị của Robinhood tương tự như của Costco, điều mà chúng ta đã thấy trước đây. Nhà bán lẻ lớn thứ ba tại Mỹ này thu được phần lớn lợi nhuận từ phí thành viên, trong khi giá thuê gian hàng được định gần bằng giá vốn để thu hút thành viên. Lợi nhuận không nằm ở các phân khúc giá trung lập. Tuy nhiên, các phân khúc giá trung lập này thường tạo ra các không gian liền kề để tích lũy giá trị. Cũng giống như cách trưng bày sản phẩm và quản lý hàng tồn kho của Costco khuyến khích mọi người mua dịch vụ đăng ký của họ.

Robinhood Chain và Social cũng tương tự như các cấp độ trung lập này, có khả năng tạo ra các cấp độ tích lũy giá trị. Chúng cung cấp cho các nhà đầu tư hoặc nhà giao dịch lý do để lựa chọn dịch vụ thành viên Robinhood Gold và lựa chọn từ nhiều sản phẩm khác nhau trên thị trường tài chính.

Một trong những thách thức lớn nhất mà Robinhood phải đối mặt trong nhiều năm qua là sự biến động theo chu kỳ. Mặc dù Robinhood ghi nhận mức cao kỷ lục về khối lượng giao dịch cổ phiếu và quyền chọn trong quý thứ hai, nhưng khối lượng giao dịch tiền điện tử của họ đã giảm trong ba quý liên tiếp. Ngay cả trên Robinhood Chain, hơn 80% khối lượng giao dịch vẫn bị ảnh hưởng bởi sự đầu cơ tiền điện tử dựa trên meme.

Những người hoài nghi có thể thấy điều này có vấn đề, nhưng tôi không đồng ý.

Các mảng kinh doanh đa dạng và vững mạnh của Robinhood (với doanh thu định kỳ hàng năm là 100 triệu đô la) đảm bảo rằng hoạt động kinh doanh hợp nhất của công ty không còn bị ảnh hưởng bởi chu kỳ thị trường. Ngay cả khi khối lượng giao dịch giảm, tài sản sinh lãi cũng không nhất thiết bị giảm theo. Tài khoản ký quỹ của công ty đã tăng trưởng 127% hàng năm, đạt 21,6 tỷ đô la.

Trên các nền tảng như Robinhood, thị trường dự đoán có hình thức khác so với trước đây, khi chúng chủ yếu dựa vào các sự kiện thể thao và bầu cử. Rothera, một liên doanh giữa Robinhood và Susquehanna International Group, đã nhận được giấy phép giao dịch thị trường dự đoán từ Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC), cho phép họ tạo ra các hợp đồng sự kiện riêng. Điều này cho phép công ty loại bỏ các biến động theo chu kỳ trong các danh mục theo mùa như các sự kiện thể thao và bầu cử, và cung cấp các hợp đồng sự kiện quanh năm liên kết với các thông báo kinh tế vĩ mô và chỉ số S&P 500.

Doanh thu từ gói đăng ký Gold là khoản thu nhập cố định hàng tháng, không bị ảnh hưởng bởi hiệu suất thị trường hàng tháng. Robinhood đã dành năm năm để tích hợp nhiều mảng kinh doanh khác nhau, mỗi mảng đều có thời điểm doanh thu đạt đỉnh riêng, giúp công ty có khả năng chống chịu tốt hơn với những biến động theo chu kỳ so với bất kỳ mảng kinh doanh đơn lẻ nào.

Điều này được phản ánh trong doanh thu bình quân trên mỗi người dùng (ARPU). ARPU tăng 24% vì người dùng trung bình hiện có thể truy cập nhiều dịch vụ cùng lúc, và người dùng truy cập năm nguồn doanh thu không liên quan có tính ổn định tài sản cao hơn so với những người chỉ truy cập một nguồn doanh thu duy nhất, dễ biến động hơn.

Người dùng càng sử dụng nhiều sản phẩm, đường cong doanh thu của Robinhood càng ổn định hơn. Sự sụt giảm ở một mảng kinh doanh có thể được bù đắp bởi sự tăng trưởng ở mảng khác, và những đỉnh điểm này thường bắt nguồn từ cùng một tài khoản của người dùng.

Coinbase đã phân phối lại nguồn vốn tiền điện tử hiện có cho người tiêu dùng và các tổ chức. Các nhà môi giới truyền thống nắm giữ tài sản nhưng không thể tạo ra sự tương tác với người dùng. Lợi thế độc đáo của Robinhood nằm ở khả năng biến mối quan hệ khách hàng đơn lẻ thành một nguồn doanh thu đa dạng, tự phân bổ, trải rộng cả lĩnh vực kinh doanh truyền thống và tiền điện tử, cả hai đều có thể được kết nối và khuếch đại thông qua công nghệ blockchain riêng của nó.