Risco nas ações coreanas? Goldman Sachs: retalhistas saíram, 'munição de recompra' esgota em outubro, só resta olhar para estrangeiros

Dados mostram que as compras líquidas dos retalhistas sul-coreanos em agosto caíram 90% face a junho, com o mercado a aguentar-se apenas graças às recompras da Samsung e da SK Hynix. Mas a Goldman Sachs considera que esta última munição de suporte se esgotará antecipadamente em meados de outubro! Assim que o suporte desaparecer, o mercado sofrerá um choque violento, e o futuro dependerá inteiramente da disposição dos investidores estrangeiros, pelo que é preciso preparar-se para um potencial choque de liquidez em outubro.

O mercado acionista sul-coreano enfrenta um momento crítico em que múltiplas forças de suporte estão a desmoronar-se em simultâneo. Os retalhistas estão a retirar-se em massa, as instituições continuam a vender em termos líquidos, e a única força de sustentação atual — as recompras de empresas da Samsung Electronics e da SK Hynix — deverá esgotar a sua munição em meados de outubro. Nessa altura, a direção do KOSPI dependerá quase inteiramente dos fluxos de capital estrangeiro e da evolução da taxa de câmbio do won.

O analista da Goldman Sachs, Chris Cha, referiu num relatório de 3 de setembro que as compras líquidas dos retalhistas em agosto encolheram 90% face a junho, caindo de 54,5 biliões de won para 5,4 biliões de won. O ímpeto dos retalhistas que anteriormente impulsionou a forte recuperação do KOSPI no primeiro semestre está praticamente esgotado. Ao mesmo tempo, os investidores estrangeiros e as instituições locais também registaram vendas líquidas em agosto, com o mercado a manter-se estável apenas graças às recompras empresariais.

A Goldman Sachs alerta que, ao ritmo atual de execução das recompras, as quotas da Samsung e da SK Hynix serão esgotadas antecipadamente entre o final de setembro e meados de outubro, muito antes do prazo oficial de novembro das duas empresas. Assim que esta força artificial de suporte desaparecer, o suporte do mercado voltará a depender dos fluxos institucionais regulares, que estão claramente ausentes aos níveis atuais de preços. A Goldman Sachs recomenda, por isso, que os investidores se posicionem antecipadamente e se preparem para um potencial choque de liquidez em outubro.

Retalhistas em retirada total, ímpeto comprador quase nulo

Os investidores retalhistas sul-coreanos, que foram o motor mais importante do KOSPI no primeiro semestre, estão a passar por uma mudança fundamental no seu comportamento.

O relatório da Goldman Sachs mostra que as compras líquidas dos retalhistas caíram drasticamente em agosto, de um pico de 54,5 biliões de won em junho para apenas 5,4 biliões de won, uma queda mensal de 90%. A Goldman Sachs atribui esta mudança a três fatores:

Comportamental: os retalhistas passaram do anterior modo agressivo de comprar em quedas para uma estratégia conservadora de evitar perdas e reduzir posições em recuperações.

Intervalo de negociação: a Goldman Sachs observou que as compras sistemáticas dos retalhistas se concentram abaixo dos 6500 pontos do KOSPI, e assim que o índice tenta ultrapassar os 7000 pontos, os retalhistas fecham rapidamente as posições e saem, criando um claro efeito de resistência de intervalo.

Liquidez: as margens dos investidores em contas de corretagem estão abaixo de 100 biliões de won há uma semana consecutiva, indicando que os fundos disponíveis dos retalhistas estão a esgotar-se.

Entretanto, os depósitos a prazo dos cinco maiores bancos comerciais da Coreia do Sul ultrapassaram pela primeira vez os 1000 biliões de won, com entradas combinadas de 55,83 biliões de won em julho e agosto, numa clara transferência de fundos para ativos de refúgio.

Além disso, a febre dos ETF alavancados que anteriormente atraiu muitos retalhistas chegou ao fim. Devido à exigência regulamentar de que os investidores concluam um curso online de cinco horas para obterem qualificação para negociação alavancada, muitos seguidores de momentum foram excluídos, e a bolha dos ETF alavancados rebentou.

Recompras empresariais: a única força de suporte, mas a janela está prestes a fechar

Num contexto em que retalhistas, estrangeiros e instituições locais registaram vendas líquidas em agosto, o único comprador líquido veio da categoria "outras empresas", ou seja, as recompras empresariais lideradas pela Samsung Electronics e pela SK Hynix.

Os dados da Goldman Sachs mostram que, num determinado dia de negociação recente, as recompras destas duas empresas contribuíram com cerca de 1,2 mil milhões de dólares em compras líquidas, representando mais de 98% das entradas da categoria "outras empresas" nesse dia, e mantiveram compras líquidas durante 12 sessões consecutivas. Foi este suporte contínuo de recompras que impediu uma queda mais acentuada do KOSPI sob a pressão vendedora generalizada.

No entanto, esta força de suporte tem um limite temporal claro. As janelas de execução das recompras da Samsung Electronics e da SK Hynix expiram a 21 e 19 de novembro, respetivamente, mas a Goldman Sachs, ao acompanhar o ritmo de execução, descobriu que, devido à estratégia de execução antecipada das duas empresas, ao ritmo atual de consumo das quotas, os fundos de recompra deverão esgotar-se antecipadamente entre o final de setembro e meados de outubro, cerca de um mês antes do prazo oficial.

A Goldman Sachs alerta que, nessa altura, o suporte secundário do mercado voltará a depender dos fluxos institucionais regulares, cuja vontade de participar aos níveis atuais de preços é claramente insuficiente, o que colocará o KOSPI perante um risco significativo de vácuo de liquidez.

Fluxos estrangeiros e taxa de câmbio do won: as variáveis centrais para o segundo semestre

A Goldman Sachs considera que, com o esgotamento das compras dos retalhistas e o fecho iminente da janela de recompras empresariais, as entradas líquidas de capital estrangeiro tornaram-se a variável estrutural mais crítica para a trajetória do KOSPI no segundo semestre.

Pelas tendências recentes, a pressão de venda líquida estrangeira tem vindo a aliviar. Em maio e junho, os estrangeiros venderam em termos líquidos 447 mil milhões e 486 mil milhões de won, respetivamente; em julho e agosto, as vendas líquidas estreitaram para cerca de 99 mil milhões e 100 mil milhões de won, mostrando um claro enfraquecimento do ímpeto vendedor.

O ambiente cambial também se tornou mais favorável. O won valorizou 12,9% desde o mínimo de meados do ano, com o dólar a cair de 1561,50 para 1359,15 wones. Embora a correlação entre o dólar-won e o KOSPI tenha mostrado recentemente algum desvio, a Goldman Sachs considera que um won mais forte continua a proporcionar, no geral, condições cambiais mais favoráveis para a realocação de ativos globais para o mercado acionista sul-coreano.

Com base nisso, a Goldman Sachs definiu três estratégias de execução: reduzir posições perto dos 7000 pontos do KOSPI, antecipando que a pressão vendedora de break-even dos retalhistas formará uma resistência clara nesse nível; posicionar-se antecipadamente para o aumento da volatilidade após o fim das recompras em outubro; e acompanhar de perto a rotação de capital estrangeiro nas principais ações de semicondutores, aproveitando as oportunidades estruturais decorrentes da valorização do won e da estabilização da tendência de vendas líquidas estrangeiras.