Debate interno da Fed torna-se público: Waller contesta Warsh sobre enfraquecer a orientação futura

A posição de Warsh de reduzir o balanço da Fed, somada às pressões no mercado de obrigações, torna cada vez mais urgente a necessidade de clareza na comunicação da política monetária.

Título original: 《Debate interno da Fed torna-se público: Waller contesta Warsh sobre enfraquecer a orientação futura》

Autor original: Bao Yilong, Wallstreetcn

Dentro da Reserva Federal está a decorrer um debate público sobre a forma de comunicar a política monetária, e o cerne da divergência é: quanta orientação futura deve o banco central dar ao mercado?

O Wallstreetcn noticiou que o governador da Fed, Waller, discursou na quinta-feira num evento organizado pela Reuters, onde expôs especificamente a sua posição sobre a comunicação externa do banco central. Afirmou que uma comunicação eficaz da política monetária deve centrar-se em três objetivos: a posição atual da política, as perspetivas de política e, em circunstâncias específicas, a orientação futura.

As declarações de Waller responderam à metáfora do novo presidente da Reserva Federal, Warsh, de "jogar a bola e não olhar para o árbitro". A intenção original de Warsh era encorajar os investidores a prestar mais atenção à evolução dos dados económicos, em vez de se fixarem na trajetória da política da Fed, o que foi amplamente interpretado como uma rejeição clara da orientação futura.

Waller, por sua vez, usou a metáfora do "strike" no basebol para contrapor, considerando que o mercado não precisa de que o árbitro faça uma avaliação mecânica de cada lançamento, mas deve ter um quadro básico de expetativas sobre "o que é um strike e o que é uma bola".

O discurso de Warsh na conferência de Jackson Hole na semana passada já se tinha suavizado, enfatizando mais claramente que a Fed agirá contra uma inflação acima da meta, mas ainda insistindo que a Fed não pode "fornecer respostas padronizadas, mecânicas e testadas".

O presidente da Fed de Kansas City, Jeffrey Schmid, quando questionado durante a conferência se participava no recém-criado grupo de trabalho de comunicação da Fed, respondeu "não muito", evidenciando ainda mais as limitações da coordenação interna.

A lógica de Warsh de "jogar o jogo": minimizar a orientação futura

A metáfora de Warsh, proposta em julho, de "concentrar-se em jogar o jogo e não em olhar para o árbitro", aponta essencialmente para o questionamento de dois tipos de instrumentos: primeiro, funções de reação excessivamente explícitas (por exemplo, respostas de política que sigam estritamente uma regra do tipo Taylor) e, segundo, a orientação futura no sentido habitual.

A lógica de Warsh implica um juízo: a dependência excessiva da orientação futura enfraquece a capacidade da Fed de responder com flexibilidade aos dados e pode colocar o banco central numa posição passiva quando a situação económica muda rapidamente.

Warsh já se tinha comprometido a reformar a forma como o banco central comunica com o exterior, incluindo a eliminação da orientação futura e a redução do número de discursos e declarações oficiais. Esta estratégia foi criticada em julho pelos investidores em obrigações, que consideraram que Warsh não forneceu informação suficiente sobre as perspetivas económicas.

Waller tem reservas quanto a esta abordagem. A sua visão está mais próxima da conceção tradicional de comunicação dos bancos centrais, segundo a qual a transparência tem, em si mesma, o valor funcional de estabilizar expetativas e reduzir a volatilidade do mercado.

Não se opõe a dar ao árbitro alguma margem de discricionariedade, reconhecendo que a orientação futura não é adequada em todas as ocasiões.

Mas considera que um quadro de política monetária totalmente ambíguo é igualmente prejudicial para o mercado. A sua metáfora do basebol sublinha que os participantes no mercado precisam de ter uma noção do "contorno geral" da função de reação da Fed, ou seja, em que medida o desvio da inflação ou do emprego em relação à meta leva normalmente a Fed a agir.

Sublinha que transmitir claramente a orientação da política às empresas e às famílias ajuda a dar ao público expetativas mais claras. Waller afirmou:

Mas quando for realmente necessário, penso que deve ser usada.

"Disputa no seio da família" reflete maior incerteza

O próprio Warsh qualificou esta discussão como uma "disputa no seio da família".

No entanto, o debate está a decorrer perante o mercado sob a forma de discursos públicos, e o seu impacto já ultrapassa o âmbito de uma discussão interna.

Entretanto, o mercado obrigacionista encontra-se num estado de elevada sensibilidade. As yields globais subiram para o nível mais alto desde 2008.

O secretário do Tesouro dos EUA, Bessent, anunciou a expansão do programa de recompra de obrigações do Tesouro de longo prazo, suscitando um amplo debate no mercado sobre os limites dos instrumentos de política.

E a posição de Warsh de reduzir o balanço da Fed, somada às referidas pressões no mercado de obrigações, torna cada vez mais urgente a necessidade de clareza na comunicação da política monetária.

Enquanto o quadro de comunicação interna da Fed não estiver unificado, os investidores talvez precisem de "jogar o jogo" e "olhar para o árbitro" ao mesmo tempo — afinal, até os próprios árbitros ainda estão a discutir onde fica a zona de strike.