Musk contesta Morgan Stanley: SpaceX atingirá receita de 3,5 biliões de dólares em 2033

O fundador da SpaceX, Elon Musk, respondeu publicamente ao mais recente relatório de análise da Morgan Stanley, considerando que a previsão da empresa sobre o calendário de receitas da companhia é demasiado conservadora. Esta discussão pública em torno da avaliação e do potencial de crescimento da SpaceX volta a colocar as perspetivas comerciais da empresa aeroespacial privada no centro das atenções do mercado.

O analista da Morgan Stanley, Adam Jonas, atribuiu no seu mais recente relatório uma recomendação de "sobreponderar" à SpaceX, com um preço-alvo de 300 dólares, e previu que as receitas da empresa atingirão 3,5 biliões de dólares em 2040. Após a publicação do relatório, o utilizador da plataforma X, Aaron Burnett, salientou que a previsão da Morgan Stanley se baseia em pressupostos que são quase metade dos objetivos da própria SpaceX, e que o horizonte temporal é cerca de 10 anos mais tarde do que o planeamento interno da empresa. Musk respondeu de imediato na plataforma X: "A minha estimativa pessoal é que receitas de cerca de 3,5 biliões de dólares serão alcançadas por volta de 2033."

Esta declaração significa que Musk acredita que a empresa atingirá essa dimensão de receitas cerca de sete anos mais cedo do que o previsto pela Morgan Stanley. Para os investidores, se a avaliação de Musk estiver mais próxima da realidade, o desconto de avaliação implícito no preço atual das ações será ainda mais significativo. O relatório da Morgan Stanley refere que o preço atual das ações da SpaceX é de cerca de 138 dólares, correspondendo a um rácio preço-vendas de cerca de 10 vezes as receitas previstas para 2028, e que a avaliação implícita do negócio de IA empresarial é praticamente nula.

Morgan Stanley: SpaceX subvalorizada, preço-alvo de 300 dólares

A Morgan Stanley mantém no seu mais recente relatório a recomendação de "sobreponderar" para a SpaceX, com um preço-alvo de 300 dólares, o que representa um potencial de valorização superior a 100% face ao preço atual de cerca de 137,95 dólares. O relatório utiliza um método de avaliação por soma das partes, dividindo a SpaceX em quatro segmentos de negócio: lançamento espacial, conectividade Starlink, IA (incluindo X e Grok) e IA empresarial, com avaliações correspondentes de 8, 118, 8 e 165 dólares por ação, respetivamente.

O relatório considera que o preço atual das ações atribui um valor praticamente nulo ao negócio de IA empresarial, e que o valor da opção do negócio de computação orbital também não está incorporado. A Morgan Stanley calcula que cada aumento de 1 GW de capacidade de computação orbital (assumindo 50 dólares por watt, margem incremental de 70% e avaliação de 10 vezes o EBITDA) contribuiria com cerca de 27 dólares para o preço da ação, o equivalente a cerca de 20% do preço atual.

O relatório refere ainda que a SpaceX negoceia atualmente a cerca de 10 vezes as receitas previstas para 2028, correspondendo a um crescimento de receitas de cerca de 70%; e a cerca de 25 vezes o EBIT previsto para 2028, correspondendo a um crescimento de lucros de cerca de 113%. A Morgan Stanley considera que este nível de avaliação é atrativo para uma empresa com uma trajetória de crescimento tão acentuada.

Base de 100 mil milhões de dólares na Louisiana: salto estratégico na capacidade de lançamento

O gatilho direto do relatório foi o anúncio da SpaceX da construção de uma nova base de lançamento, Starbase LA, no Condado de Vermilion, Louisiana, com um investimento total de 100 mil milhões de dólares, início de construção previsto para 2027 e primeiro lançamento em 2029. A base terá até 10 plataformas de lançamento (5 complexos de lançamento, cada um com 2 plataformas), bem como instalações de produção de propelente, uma central elétrica e alojamento para funcionários, prevendo-se a criação de cerca de 3000 empregos diretos.

A Morgan Stanley salienta que, mesmo sem depender da plena operação da base da Louisiana, a sua previsão de cerca de 5800 lançamentos anuais da Starship em 2040 exigiria apenas cerca de 8 plataformas de lançamento. Atualmente, a SpaceX já tem planeadas 15 plataformas de lançamento, distribuídas pelo Texas, Flórida e Louisiana.

A escolha da Louisiana tem múltiplas considerações estratégicas. Em primeiro lugar, a localização geográfica do estado permite lançamentos para órbitas polares em direção ao sul, sobre o Golfo do México, podendo cobrir órbitas heliossíncronas ao amanhecer e ao anoitecer que são difíceis de alcançar a partir do Texas, Flórida ou Califórnia, o que tem valor direto para o negócio de computação orbital. Em segundo lugar, a Louisiana é a terceira maior região produtora de gás natural dos EUA, e cada lançamento da Starship consome mais de 1000 toneladas de metano líquido. Em terceiro lugar, num contexto de resistência bipartidária a centros de dados e infraestruturas de IA em vários estados, a dispersão das jurisdições das instalações de lançamento ajuda a reduzir o risco regulatório. Além disso, a Louisiana criou uma série de políticas de incentivo à medida da SpaceX, incluindo reembolso do imposto sobre vendas para grandes instalações aeroespaciais, extensão da isenção fiscal industrial ao setor de fabrico aeroespacial e cláusulas de proteção de responsabilidade para determinados litígios.

Starship: lógica de redução de custos e suporte central da escala de lançamento

A lógica de avaliação do relatório da Morgan Stanley depende fortemente da trajetória de redução de custos da Starship e do aumento da frequência de lançamento. O relatório prevê que o custo de lançamento por quilograma da Starship cairá de cerca de 1000 dólares em 2025 (custo interno do Falcon 9) para cerca de 500 dólares em 2030 (correspondendo a 341 lançamentos), para menos de 200 dólares em 2035 (correspondendo a cerca de 2600 lançamentos) e para menos de 150 dólares em 2040 (correspondendo a cerca de 6000 lançamentos).

A Morgan Stanley compara os foguetes reutilizáveis a um "elevador para o espaço", considerando que a Starship, com uma capacidade de carga máxima mais de cinco vezes superior à do Falcon 9 e um design totalmente reutilizável com recuperação do primeiro e segundo estágios, tem uma possibilidade realista de comprimir ainda mais os custos de lançamento em quase 10 vezes.

Nos pressupostos específicos, a Morgan Stanley adotou uma posição relativamente conservadora. O relatório assume que a vida útil efetiva da nave Starship será inferior a 2 utilizações entre 2027 e 2029, 3 utilizações em 2030, 4 em 2031, e só atingirá cerca de 43 utilizações em 2040; quanto aos propulsores, o relatório assume que a SpaceX precisará de cerca de 8 anos para atingir um nível de reutilização superior a 30 vezes, em linha com o ritmo histórico de iteração do Falcon 9.

O relatório refere ainda que a SpaceX anunciou a conclusão da última missão Starlink do Falcon 9 na Flórida, e que todos os futuros lançamentos Starlink a partir da Flórida serão transferidos para a Starship. Como a capacidade de downlink de cada lançamento da Starship pode ser até 25 vezes superior à do Falcon 9, esta transição terá um impacto relativamente limitado na frequência global de lançamentos.

Computação orbital: o próximo motor de crescimento de biliões de dólares

A Morgan Stanley posiciona a computação orbital como a variável central da avaliação de longo prazo da SpaceX, e identifica-a no relatório como o principal impulsionador da procura de lançamentos após 2032. O relatório considera que a principal vantagem competitiva da computação orbital não é a paridade absoluta de custos com a computação terrestre, mas sim a escalabilidade e a rapidez de entrada em funcionamento.

O relatório cita dois novos contratos de computação em nuvem já assinados pela SpaceX, salientando que os clientes estão dispostos a pagar um prémio significativo por clusters de GPU de topo em grande escala com disponibilidade imediata, uma lógica semelhante à do negócio de lançamento da SpaceX, que consegue aumentar regularmente os preços apesar da redução contínua dos custos. A Morgan Stanley prevê que a computação orbital da SpaceX atinja 4,9 GW no final de 2027, enquanto o objetivo da própria empresa é de cerca de 10 GW.

A Morgan Stanley alerta ainda que o investimento de 100 mil milhões de dólares na base da Louisiana será distribuído ao longo de 10 anos, um montante equivalente à soma das despesas de capital do negócio espacial da SpaceX no seu modelo para 2026-2035, mas que representa apenas cerca de 2% de todas as despesas de capital, incluindo IA, no mesmo período. O relatório reconhece que os planos de despesas de capital em grande escala são fáceis de anunciar no papel, mas o crescimento tem de ser efetivamente concretizado para continuar a justificar o investimento da SpaceX e do mercado de dívida.