Rali de 22% do Bitcoin exige procura à vista sustentada à medida que o impulso de liquidez do Tesouro se desvanece

Mudança de liquidez do Tesouro e dinâmica inicial do rompimento

O Bitcoin subiu cerca de 22% durante a sua semana de rompimento, à medida que os rendimentos das obrigações do Tesouro de longo prazo caíram e o dólar enfraqueceu, após a decisão do Tesouro dos EUA de expandir as recompras de dívida pública de prazo mais longo. O movimento também desencadeou uma grande espremedura de posições curtas, enquanto a procura por fundos negociados em bolsa (ETF) de Bitcoin à vista nos EUA acelerou.

O Tesouro afirmou a 19 de agosto que iria, no mínimo, duplicar a dimensão máxima das recompras de apoio à liquidez para títulos do Tesouro nominais de 10 a 20 anos e de 20 a 30 anos, aumentando-as de 2 mil milhões de dólares para, pelo menos, 4 mil milhões de dólares por operação. As operações de maior dimensão estão programadas para começar a 9 de setembro e continuar até ao final do atual trimestre de refinanciamento.

Fabian Dori, diretor de investimentos do banco de ativos digitais Sygnum, regulado pela FINMA, disse ao crypto.news que o comportamento do Bitcoin, a par de outros mercados, sugere que a primeira fase do rali teve uma forte componente macroeconómica.

“O sinal mais claro é a combinação do comportamento entre ativos e da estrutura do mercado cripto.”

Dori afirmou que o anúncio do Tesouro empurrou temporariamente os rendimentos de longo prazo para baixo, ao mesmo tempo que enfraqueceu o dólar e impulsionou tanto o ouro como o Bitcoin. Na sua opinião, esses movimentos foram consistentes com investidores à procura de ativos reais no meio de preocupações renovadas com a desvalorização da moeda, em vez de um rali impulsionado exclusivamente pela procura específica de criptomoedas.

Martin Lee, responsável de Market Insights da DWF Labs, apontou para uma divergência semelhante nos mercados. Os ativos de IA e tecnologia permaneceram sob pressão, enquanto o ouro e os ETF de Bitcoin atraíram capital, à medida que as preocupações com a desvalorização regressaram, disse ao crypto.news.

Os ETF de Bitcoin à vista nos EUA receberam cerca de 1,92 mil milhões de dólares durante a semana de rompimento, registando a sua maior entrada semanal em 10 meses.

Ao mesmo tempo, a subida dos preços forçou os traders posicionados para novas quedas a sair do mercado. Lee disse que um recorde de 2,7 mil milhões de dólares em posições curtas de criptomoedas foram liquidadas quando o Bitcoin ultrapassou o seu intervalo de negociação anterior, o que significa que parte da aparente procura à vista refletiu traders a comprar Bitcoin para cobrir posições baixistas.

Gatilhos macro vs. procura nativa de cripto

Os dados de derivados fornecem outra pista sobre a natureza do rompimento.

Dori observou que o open interest denominado em Bitcoin caiu durante o rali, enquanto as taxas de financiamento permaneceram contidas. O open interest dos futuros de Bitcoin diminuiu recentemente para cerca de 587.584 BTC, o seu nível mais baixo em quase cinco meses, face a cerca de 645.760 BTC a 14 de agosto.

Em vez de mostrar traders a acumular agressivamente posições longas alavancadas, Dori disse que a combinação aponta para que a cobertura forçada de posições curtas tenha desempenhado um papel importante.

Ainda assim, não vê todo o rali como uma negociação macro.

“Portanto, a interpretação correta é provavelmente mista.”

Dori disse que o primeiro impulso viu o Bitcoin comportar-se mais como ouro, uma vez que rendimentos de longo prazo mais baixos, um dólar mais fraco e preocupações com a desvalorização impulsionaram a procura. Um segundo impulso, específico do setor cripto, veio das entradas em ETF, a par de desenvolvimentos regulatórios em Washington, incluindo a proposta de regulamentação “Regulation Crypto” da SEC e a pressão renovada da Casa Branca para avançar com a CLARITY Act.

Os fluxos de ETF fornecem algumas evidências de que a procura continuou para além do choque inicial do Tesouro. Os ETF de Bitcoin à vista nos EUA registaram oito sessões consecutivas de entradas até quarta-feira, atraindo cerca de 2,8 mil milhões de dólares durante esse período.

As entradas contínuas são importantes porque a reação inicial no mercado obrigacionista já enfraqueceu. O BNY Markets afirmou que a queda no prémio de prazo após o anúncio do Tesouro foi em grande parte revertida, com os rendimentos de longo prazo a regressarem perto dos níveis observados antes do anúncio de 19 de agosto.

O Bitcoin atingiu, portanto, um ponto em que as compras específicas de cripto podem precisar de sustentar mais o rali, caso o impulso original das taxas continue a desvanecer-se.

9 de setembro definido como teste-chave de liquidez

As recompras maiores do Tesouro só começam a 9 de setembro, levantando a questão de quanto do seu impacto esperado os mercados já terão incorporado nos preços.

Dori disse que os mercados normalmente reagem quando tais políticas são anunciadas, em vez de esperarem que as próprias operações comecem. Mais importante do que a dimensão imediata das compras, na sua opinião, foi o sinal de que o Tesouro está disposto a intervir quando os custos de financiamento de longo prazo se tornam excessivamente elevados.

Se esse suporte durará dependerá do que acontecer depois de o efeito do anúncio se desvanecer.

Dori disse que o aumento dos rendimentos de longo prazo sugeriria que as recompras estão a falhar em fornecer o suporte esperado, enquanto uma reconstituição da Conta Geral do Tesouro poderia retirar liquidez. Aumentos rápidos nas taxas de financiamento e no open interest também indicariam que a alavancagem, em vez da procura subjacente, começou a impulsionar o Bitcoin em alta.

Fluxos de ETF mais fracos ou condições de financiamento em dólares mais restritivas removeriam outra fonte de procura marginal.

Lee argumentou de forma semelhante que a antecipação por si só não pode sustentar o rali indefinidamente.

“Um rali baseado em antecipação é tão duradouro quanto o fluxo que se lhe segue.”

Identificou os fluxos de ETF, a base dos futuros e as taxas de financiamento, e o intervalo de negociação anterior do Bitcoin como três indicadores-chave a observar antes de 9 de setembro.

Uma semana de criações líquidas negativas de ETF, enquanto o Bitcoin se mantém perto dos níveis atuais, poderia indicar que a negociação de antecipação está a desfazer-se, disse Lee. Acrescentou que a base dos futuros de três meses voltou a subir acima do rendimento do Tesouro a 10 anos durante o rali; uma reversão abaixo desse nível sugeriria que a procura de operações de cash-and-carry não conseguiu persistir.

A combinação mais baixista seria o Bitcoin fechar de volta dentro do seu intervalo pré-rompimento, enquanto os fluxos de ETF se tornam negativos, o que, segundo Lee, indicaria que a alavancagem impulsionou grande parte do movimento sem que surgisse uma procura estrutural duradoura.

Dinâmicas de liquidez mais amplas para além das taxas de política da Fed

Ambos os analistas argumentam também que os investidores que olham apenas para a taxa de política da Reserva Federal podem perder forças importantes que influenciam os preços das criptomoedas.

Dori disse que a gestão de tesouraria do Tesouro, particularmente as alterações na Conta Geral do Tesouro e a combinação de emissão e recompras, tornou-se recentemente um importante impulsionador marginal da liquidez. O prémio de prazo transmite então as alterações na extremidade longa da curva do Tesouro para os ativos de risco.

Outros canais incluem a capacidade do balanço dos bancos, a criação de crédito privado, o crescimento das stablecoins e as condições globais de financiamento em dólares, enquanto o balanço da Reserva Federal permanece importante num horizonte mais longo.

Lee classifica de forma semelhante as condições de financiamento em dólares e os rendimentos reais à frente da taxa de política para o comportamento de curto prazo do mercado cripto, seguidos pelo prémio de prazo. Os saldos de tesouraria do Tesouro e a dinâmica das reservas influenciam a liquidez subjacente a esses mercados, enquanto a emissão importa em parte através do seu efeito nos rendimentos de longo prazo.

Para Lee, a reação do Bitcoin ao anúncio de recompra do Tesouro mostrou a rapidez com que uma alteração na extremidade longa da curva de rendimentos pode afetar as criptomoedas, mesmo sem uma alteração nas perspetivas da taxa de política da Fed.

Contexto macro e catalisadores-chave de Jackson Hole

O debate sobre liquidez desloca-se agora para o primeiro discurso de abertura de Kevin Warsh, presidente da Reserva Federal, em Jackson Hole, na sexta-feira.

Os dados de inflação mais recentes dão à Fed um contexto complicado. O Bureau of Economic Analysis reportou que a inflação global do índice de preços das despesas de consumo pessoal (PCE) subiu 0,2% em julho e 3,7% em termos homólogos. O PCE subjacente aumentou 0,2% no mês e 3,3% em termos anuais.

O consumo real permaneceu praticamente inalterado durante julho, enquanto a taxa de poupança pessoal se situou em 3%.

Dori disse que Warsh poderá afetar as expectativas de taxas de curto prazo ao explicar como a Fed encara as atuais pressões inflacionistas, incluindo as relacionadas com os mercados petrolíferos. O Tesouro está a tentar influenciar a extremidade mais longa da curva através do seu programa de recompras, enquanto a Fed tem um controlo mais direto sobre as taxas de curto prazo.

“Se ambos se alinhassem, isso seria um poderoso suporte para os ativos de risco.”

No entanto, Dori disse que uma simples alteração nas expectativas para a reunião de setembro do Federal Open Market Committee pode não ser suficiente para alterar materialmente o posicionamento institucional em cripto.

Em vez disso, os investidores devem estar atentos a qualquer sinal que altere as perspetivas mais amplas de liquidez, como uma maior tolerância à inflação impulsionada pelo petróleo, um equilíbrio diferente entre riscos de inflação e crescimento económico, ou comentários capazes de reprecificar o prémio de prazo do Tesouro.

Lee disse que as instituições devem permanecer defensivas se a inflação, os rendimentos das obrigações e as perspetivas de política da Fed fornecerem sinais contraditórios. A reação do Bitcoin a par do ouro poderá oferecer outra pista sobre como os investidores estão a tratar o ativo.

Se o Bitcoin subir com o ouro enquanto as obrigações de longa duração são vendidas, Lee disse que isso reforçaria a tese de que os investidores estão a tratar o BTC como uma cobertura contra preocupações fiscais e cambiais. Se o Bitcoin cair a par do ouro, a sua sensibilidade às taxas permaneceria dominante, e as instituições teriam mais razões para reduzir a exposição.

Para ambos os analistas, a próxima fase do rali do Bitcoin depende, portanto, menos de uma única leitura de inflação ou da decisão de taxas de setembro, e mais de as condições de liquidez por trás do rompimento persistirem. Dependerá também de a procura sustentada de ETF e à vista conseguir assumir o comando à medida que o impulso inicial impulsionado pelo Tesouro se desvanece.