Ações de IA dos EUA recuam em bloco; mercado aguarda Fed

Ontem à noite, ao acordar, no mercado acionista dos EUA, todas as empresas que tinham subido ou captado financiamento com base na narrativa da IA continuaram a sofrer correções.

Quer se trate da Nvidia, que recentemente aumentou em mais de 15% o preço dos servidores equipados com chips de IA, quer da Alibaba, que acabou de preparar uma emissão de novas ações para financiar infraestruturas de IA, tanto as que aumentaram preços como as que captaram fundos com base na narrativa da IA estão a sofrer correções contínuas.

No fecho de ontem, a Nvidia caiu 3%, acumulando a sétima sessão consecutiva de quedas, a mais longa série desde 2022; e as ações de chips de memória e de comunicações ópticas, que antes disparavam cegamente com qualquer narrativa de negociação de IA, voltaram a corrigir. A SanDisk caiu 6,45%, a Micron 5,83% e a SK Hynix 5%.

Para perceber a atitude atual do mercado face à narrativa da IA, o caso da Alibaba é o melhor ponto de partida.

1. Alibaba capta 8 mil milhões de dólares de Hong Kong para IA e as ações afundam 10% em Hong Kong

A Alibaba anunciou a intenção de colocar novas ações em Hong Kong, num total de 8 mil milhões de dólares de Hong Kong (cerca de 10,2 mil milhões de dólares norte-americanos), destinados a infraestruturas de IA — é a primeira colocação de ações da Alibaba desde a sua estreia em Hong Kong em 2019, com todas as fichas apostadas na IA.

Há seis meses, isto teria sido um catalisador explosivo para as ações. Na realidade, as ações em Hong Kong afundaram 10% de imediato. Em plena crise, a gestão entrou em campo para apagar o incêndio: o presidente do grupo, Joe Tsai, e o CEO, Eddie Wu, compraram ações próprias, num total de cerca de 120 milhões de dólares de Hong Kong, conseguindo, com dificuldade, estabilizar a situação e evitar que as ações da Alibaba nos EUA caíssem ainda mais.

O facto de os próprios patrões terem de pôr dinheiro do bolso para segurar o preço diz tudo.

2. O apetite do mercado mudou por completo

Como era o trading de IA no primeiro semestre? Ignoravam-se lucros e fluxos de caixa, olhava-se apenas para o potencial e comparava-se quem tinha maior imaginação. Bastava uma história suficientemente sexy para o capital atribuir avaliações generosas.

Agora, ninguém compra esse jogo. O mercado começou a abrir os livros: mostrem as receitas, mostrem o fluxo de caixa, e ainda têm de distribuir dividendos e fazer recompras. Quando a Alibaba anunciou a colocação de 8 mil milhões de dólares de Hong Kong, a primeira reação dos investidores não foi "as infraestruturas de IA têm grande futuro", mas sim "lá vem mais diluição das minhas ações".

A situação da Nvidia é a outra face da mesma moeda. Aumentar os preços dos servidores em mais de 15% teria sido, no passado, interpretado como o sinal mais forte da cadeia de valor — se a montante se atreve a subir preços, é porque a procura é forte, e as memórias beneficiam por arrasto. Agora, a notícia acendeu dois pânicos ao mesmo tempo: a jusante, o receio de que os custos do hardware de IA fiquem fora de controlo e a rendibilidade do investimento sofra; a montante, os acionistas resmungam que a empresa só pensa em expandir a produção e esquece os dividendos.

A mesma ação era positiva há seis meses e é negativa hoje. O que mudou foram as regras que o mercado impôs à narrativa da IA.

3. O Tesouro dos EUA voltou a tentar salvar o mercado, e o mercado voltou a não acreditar

Além da fraqueza da narrativa da IA, a pressão macro das obrigações norte-americanas continua a arrastar o mercado.

Ontem à noite, o Tesouro dos EUA tentou novamente intervir: responsáveis indicaram que pretendem usar a conta TGA — a "conta-corrente" do Tesouro na Reserva Federal, onde estão depositados quase um bilião de dólares — para comprar diretamente obrigações de longo prazo e baixar as taxas de juro.

Parece impressionante, mas o mercado sabe perfeitamente que esse dinheiro não pode ser todo usado para comprar dívida: as despesas correntes do governo e o serviço da dívida têm de sair dali, pelo que o montante realmente disponível está longe de ser tão espetacular. A reação foi, por isso, bastante fria: as taxas de juro das obrigações caíram brevemente e recuperaram de imediato, com a taxa a 30 anos ainda presa perto dos 5,246%, sem se mexer.

4. Todos os olhos postos em Warsh na sexta-feira

Com as medidas orçamentais a falharem consecutivamente, a atenção do mercado vira-se naturalmente para a Reserva Federal.

Esta sexta-feira, o presidente da Fed, Warsh, discursará no simpósio económico de Jackson Hole. Será, sem dúvida, o discurso de banco central mais aguardado do ano: desde que tomou posse em maio, Warsh praticamente não deu qualquer orientação prospetiva ao mercado, pelo que cada palavra, cada formulação, será dissecada ao pormenor.

O mercado só quer uma resposta: perante uma inflação persistentemente acima da meta de 2% e uma situação orçamental cada vez pior, o que pretende exatamente fazer a Reserva Federal?

Afinal, o secretário do Tesouro, Bessent, só pode jogar com ajustes técnicos na estrutura de maturidades da dívida; quem tem realmente capacidade para ancorar as expectativas de inflação é apenas a Fed. Até sexta-feira, o mercado deverá negociar lateralmente, com nervosismo.

5. Nota final

Olhando para o comportamento recente do mercado, percebe-se que estão em curso duas "reavaliações de confiança".

Uma sobre a narrativa da IA: passou-se de ouvir histórias e atribuir avaliações a sonhos para verificar contas e exigir fluxos de caixa. A venda das ações da Alibaba após a colocação e o pânico com a subida de preços da Nvidia são, no fundo, o mesmo teste — mostrem a rendibilidade do investimento em IA. Esta reavaliação não terminará em um ou dois dias; a volatilidade acentuada nos setores mais populares deverá continuar a ser a norma.

A outra sobre as finanças públicas dos EUA: o Tesouro interveio duas vezes e o mercado virou a cara duas vezes. Recompras técnicas e declarações sobre a TGA não conseguem travar as taxas de juro pressionadas pela inflação, pelo défice e pelo volume de emissão de dívida. As ferramentas disponíveis são cada vez menos e a paciência do mercado cada vez mais curta.

O ponto de encontro das duas reavaliações é Jackson Hole, esta sexta-feira. Uma frase de Warsh poderá determinar simultaneamente a âncora de avaliação das ações de IA e a âncora das taxas de juro das obrigações norte-americanas.

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