Zcash volta a atingir novo máximo e avança para ETF na NYSE

Autor: Blockchain Vernacular

A Zcash voltou a atingir um novo máximo histórico.

Esta criptomoeda de privacidade, lançada em 2016, utiliza tecnologia de prova de conhecimento zero para ocultar completamente os montantes das transações e as partes envolvidas. Recentemente, a ZEC ultrapassou os 800 dólares, com uma capitalização de mercado de mais de 13 mil milhões de dólares, regressando ao top 11 global.

O volume de negociação em 24 horas aproximou-se dos 3,9 mil milhões de dólares, representando um quarto da capitalização total. Não se trata de uma subida manipulada num ambiente de baixa liquidez, mas sim de uma rotação institucional genuína.

Contudo, o que torna este cenário verdadeiramente surreal não é a subida em si, mas sim quem está a comprar.

A Grayscale Investments submeteu à SEC a quinta alteração para converter o seu Zcash Trust num ETF. O custodiante é a Coinbase Custody, o agente de transferência é o Bank of New York Mellon, e a lista de participantes autorizados inclui a Jane Street Capital e a Virtu Americas.

As instituições de compliance mais centrais de Wall Street estão, coletivamente, a construir infraestrutura para uma "criptomoeda de privacidade".

Este é provavelmente o cenário mais contraditório da história financeira: um ativo concebido para ser invisível para todos precisa agora de ser visível para todos, a fim de obter poder de fixação de preços.

Utilizar as ferramentas mais transparentes para atribuir um preço à "invisibilidade".

Este trust da Grayscale é negociado no mercado de balcão desde 2017, mas a falta de mecanismos de arbitragem levou a que o preço se desviasse do valor patrimonial durante longos períodos, com um prémio máximo de 240% e um desconto máximo de 55%. O ETF visa introduzir máquinas de arbitragem para ancorar o preço de volta ao mercado à vista.

Mas o facto de isto ter chegado até aqui não se deve a Wall Street ter subitamente apaixonado pela privacidade. Deve-se ao facto de a Zcash ter sobrevivido, há apenas três meses, a uma crise que quase a levou a zero.

01. A operação que quase a levou a zero

No final de maio deste ano, investigadores de segurança, com a ajuda de ferramentas de IA, descobriram uma vulnerabilidade fatal, oculta há quatro anos, no componente criptográfico mais central da Zcash.

Em termos simples: quem conhecesse o princípio poderia criar quantidades ilimitadas de ZEC falsas do nada. E, devido ao mecanismo de proteção de privacidade da Zcash, o processo de falsificação seria completamente invisível na cadeia.

O escudo que protege os utilizadores também protegeu os falsificadores.

Depois de a notícia se tornar pública no início de junho, a ZEC caiu de mais de 600 dólares para cerca de 300 dólares em 48 horas. A primeira reação do mercado foi de pânico: uma blockchain pública com dez anos de funcionamento poderia ser reduzida a zero devido a uma única vulnerabilidade.

A equipa de desenvolvimento reagiu rapidamente. Primeiro, lançou um patch de emergência em poucos dias para corrigir a vulnerabilidade e, em menos de dois meses, concluiu uma grande atualização de versão chamada Ironwood no final de julho.

A abordagem foi direta: congelar completamente o antigo pool de fundos problemático, que continha cerca de 3,66 milhões de ZEC, no valor de aproximadamente 1,7 mil milhões de dólares. Em seguida, criar um pool de fundos totalmente novo, verificado matematicamente linha a linha.

O design mais inteligente é a "porta giratória" entre os dois pools. O dinheiro do pool antigo pode ser retirado, mas o montante total que pode ser retirado não pode exceder o montante historicamente depositado de forma legítima.

Isto equivale a montar uma armadilha. Se alguém tiver criado moedas falsas nos últimos quatro anos, as moedas falsas competirão com as verdadeiras pela mesma saída. Quando a quota se esgotar, o restante será anulado.

Inversamente, se todo o dinheiro for eventualmente retirado com sucesso, isso equivalerá a apresentar ao mundo uma prova de que a vulnerabilidade nunca foi explorada.

Desde a descoberta da vulnerabilidade até à conclusão da atualização, passaram menos de dois meses. O preço da ZEC também recuperou gradualmente de cerca de 300 dólares, acabando por ultrapassar o máximo anterior à queda.

Esta resposta à crise é a verdadeira base que dá às instituições a confiança para apostar na ZEC.

02. Privacidade transparente, transparência privada

Colocar um ativo anónimo numa conta de valores mobiliários regulada pela SEC soa a uma piada de mau gosto. Mas o facto de a Zcash ter chegado à fase de ETF deve-se à sua maior diferença em relação à Monero: privacidade opcional.

A Monero impõe o anonimato por defeito em todas as transações. A Zcash suporta simultaneamente dois tipos de endereços: endereços transparentes, que, tal como o Bitcoin, são totalmente rastreáveis na cadeia; e endereços protegidos, que utilizam provas de conhecimento zero para ocultar tudo.

O mecanismo de funcionamento do ETF da Grayscale explora precisamente esta flexibilidade.

Os investidores compram quotas do ETF com dólares. A Grayscale compra ZEC em estado transparente dentro do sistema de lista branca da Coinbase e deposita-as em carteiras frias. Em todo o circuito fechado, as instituições financeiras tradicionais nunca tocam no pool protegido.

A Zcash também possui a funcionalidade de "chave de visualização". Os utilizadores de endereços protegidos podem gerar uma chave e entregá-la a entidades de auditoria para verificação. A outra parte pode ver a conta, mas não obtém controlo sobre ela.

Em suma, Wall Street não está a comprar a funcionalidade de privacidade. Está a comprar exposição ao preço de um bem escasso chamado "privacidade financeira".

A lógica de investimento é simples: numa era de vigilância omnipresente por IA e big data, a infraestrutura de privacidade financeira de ponta será reavaliada. O ETF permite que fundos tradicionais, incapazes de gerir as suas próprias chaves privadas, também se sentem à mesa.

O aperto do lado da oferta torna a aposta ainda mais intensa. O halving da recompensa de bloco no final de 2024 já reduziu para metade a pressão de venda diária dos mineradores. Simultaneamente, a carteira oficial Zashi, após o seu lançamento, promove a experiência de "proteção por defeito", reduzindo a barreira para transações encriptadas com prova de conhecimento zero a praticamente zero. Com dois cliques de um utilizador comum, os fundos entram automaticamente no pool protegido.

O resultado é que mais de 5 milhões de ZEC estão depositados no pool protegido, representando cerca de 30% da oferta em circulação. A liquidez efetiva nas exchanges foi drasticamente drenada. O próprio trust da Grayscale detém cerca de 390.000 ZEC, ou 2,3% da oferta em circulação.

Quando 30% da oferta em circulação está bloqueada no pool protegido e uma grande parte dos restantes 70% está nas mãos da Grayscale, a quantidade de ZEC realmente disponível para compra no mercado secundário é muito menor do que o valor da capitalização de mercado sugere.

Assim que o ETF for aprovado, a procura institucional de acumulação colidirá diretamente com uma liquidez severamente comprimida.

03. Ninguém acha isto problemático?

A tensão mais interessante reside no plano regulatório.

O regulamento anti-branqueamento de capitais da União Europeia será plenamente implementado em julho de 2027, proibindo explicitamente os prestadores de serviços de criptoativos regulados de deter ou servir qualquer criptomoeda de privacidade.

Do outro lado do Atlântico, a SEC dos EUA não só encerrou a investigação à Zcash Foundation sem apresentar qualquer acusação, como também publicou uma proposta de 402 páginas sobre "Regulação de Criptoativos", abrindo um caminho de conformidade para vários ETFs.

De um lado, o bloqueio; do outro, a abertura de caminho. As instituições europeias que pretendam deter exposição a ativos de privacidade de forma conforme poderão, no futuro, ter de contornar a Europa através dos EUA. Se o ETF da Grayscale for aprovado, poderá tornar-se o único canal legal para o capital institucional global aceder a ativos de privacidade.

Esta exclusividade é, em si mesma, uma camada de poder de fixação de preços.

Há ainda um detalhe: a Grayscale comprometeu-se a investir a totalidade da taxa de gestão de 2,5% cobrada no primeiro ano do ETF no apoio ao ecossistema Zcash. Uma gestora de ativos a reinvestir numa blockchain pública é algo sem precedentes nas finanças tradicionais.

Será um voto de fé ou uma estratégia de aprisionamento após um profundo alinhamento de interesses?

Mais digno de nota é o facto de entidades sob a DCG, a empresa-mãe da Grayscale, estarem em negociações para injetar diretamente cerca de 200.000 ZEC após a aprovação do ETF, no valor de mais de 100 milhões de dólares aos preços recentes. O principal acionista a usar os seus próprios ativos para garantir a liquidez do seu próprio produto é simultaneamente um sinal de confiança e uma forma de se prender ao barco.

Mas a questão mais fundamental é: a "privacidade conformada" ainda é privacidade?

Os investidores do ETF obtêm um número de preço, não o direito ao anonimato. Cada compra e venda é realizada sob a supervisão da NYSE Arca, com KYC e AML completos. A encriptação de prova de conhecimento zero, o núcleo da Zcash, é completamente contornada neste canal.

Talvez Wall Street nunca tenha querido a privacidade em si. O que está a apostar é que a fome de privacidade do mundo só vai aumentar.

Uma experiência criptográfica nascida para combater a vigilância financeira acabou por realizar a sua descoberta de valor através da certificação de mais alto nível do próprio sistema de vigilância financeira.

O melhor final para a arte da invisibilidade é ser vista por todos.