Goldman Sachs otimista com plataformas de corretagem de criptomoedas: mercados de previsão podem sustentar novo ciclo?

Conteúdo resumido
· Goldman Sachs mantém otimismo cauteloso para corretoras e ações de criptomoedas no segundo semestre, apoiado pela recuperação sazonal do trading tradicional e expansão dos mercados de previsão; a recuperação das criptomoedas oferece apenas espaço adicional de alta.
· O trading de retalho no verão diminuiu significativamente, mas após ajuste pelo crescimento de contas, o volume por conta ainda está abaixo do pico de 2021; o topo do ciclo atual ainda não foi confirmado.
· Os mercados de previsão estão a tornar-se um novo motor de crescimento para as corretoras; com o regresso dos eventos desportivos e a aproximação das eleições intercalares dos EUA, o volume deverá recuperar a partir de setembro.
· O trading de criptomoedas está em queda há cerca de 10 meses consecutivos; só uma recuperação sustentada da capitalização de mercado, com transmissão para o volume, poderá confirmar a inversão do ciclo.
· Goldman Sachs prefere FIGR, HOOD e IBKR, e vê a COIN como um ativo resiliente na recuperação das criptomoedas; a diversificação de negócios é fundamental na divergência de avaliações.

As ações de corretoras e de empresas ligadas a criptomoedas tiveram um desempenho melhor do que o esperado pelo mercado após a época de resultados do segundo trimestre.

Segundo estatísticas da Goldman Sachs, desde 21 de julho, quando a primeira empresa do setor divulgou os resultados do segundo trimestre, as ações das empresas cobertas subiram em média 3%, superando o índice S&P 500 em cerca de 1 ponto percentual. No segundo trimestre, os lucros do setor superaram as expectativas do mercado em 8%, as receitas cresceram 2%, mas as despesas também aumentaram 5%.

A Goldman Sachs mantém um otimismo cauteloso para o segundo semestre. O principal suporte para esta avaliação não é a recuperação do trading de criptomoedas, mas sim o facto de o negócio tradicional de corretagem e os mercados de previsão terem simultaneamente espaço para crescimento estrutural e recuperação sazonal no outono. A recente recuperação da capitalização de mercado dos ativos criptográficos proporciona um espaço adicional de alta para o setor.

Abrandamento do trading no verão; ciclo pode ainda não ter atingido o pico

Em julho e agosto, o volume de trading de ações de retalho nos EUA caiu cerca de 15% e 14% em termos mensais, respetivamente. No segundo trimestre, o volume de trading de ações e os saldos de financiamento cresceram cerca de 40% e 100% face ao pico de 2021, levantando preocupações sobre se o atual ciclo de trading de retalho já terá atingido o topo.

A visão da Goldman Sachs é relativamente moderada. O relatório indica que o volume absoluto de trading atingiu novos máximos, em parte devido à expansão da escala das plataformas de corretagem. Entre 2023 e 2025, o número de contas nas principais corretoras cresceu em média cerca de 13% ao ano, e os ativos de clientes cresceram em média cerca de 40% ao ano. Após ajuste pelo crescimento de contas, o volume de trading por conta no segundo trimestre de 2026 ainda está cerca de 8% abaixo do pico de 2021.

Os saldos de financiamento apresentam uma situação semelhante. Embora a sua dimensão absoluta já tenha ultrapassado claramente 2021, o rácio dos saldos de financiamento face aos ativos de clientes ainda está abaixo do pico do ciclo anterior. Dado que os saldos de financiamento têm historicamente uma forte correlação com o volume de trading de ações de retalho, a Goldman Sachs conclui que o atual ciclo ainda tem espaço para expansão adicional, embora o ritmo de crescimento possa abrandar.

Após ajuste pelo crescimento de contas, o volume por conta ainda está abaixo do pico de 2021

A sazonalidade também deve ser considerada. Julho e agosto são normalmente os meses mais fracos para o trading de retalho ao longo do ano; a queda deste ano foi mais acentuada do que a sazonalidade histórica, mas parte do trading pode ter sido antecipada para junho. Nesse mês, a atividade no mercado de capitais de ações foi intensa, impulsionando a participação de retalho e o volume de trading para níveis recorde.

A Goldman Sachs prevê que a emissão de ações nos EUA em 2026 atinja um recorde de 675 mil milhões de dólares, com cerca de 252 mil milhões de dólares emitidos no segundo trimestre. Os dados históricos mostram que a atividade de emissão de ações normalmente impulsiona o trading de retalho com um desfasamento de cerca de um trimestre, beneficiando também o empréstimo de títulos, o trading de ações e as subscrições de IPO.

Com base na recuperação sazonal e na atividade de emissão de ações, a Goldman Sachs prevê que as comissões de corretagem de retalho tradicionais cresçam 28% em termos homólogos no terceiro trimestre, com o volume de trading de ações e opções a crescer em média cerca de 19%. Esta previsão ainda depende de a atividade de trading em setembro recuperar conforme esperado.

Sazonalidade anual do volume de trading de retalho

Mercados de previsão podem ter maior elasticidade no outono

A Goldman Sachs considera que os mercados de previsão têm simultaneamente espaço para crescimento estrutural e recuperação cíclica, e a recuperação do trading no outono poderá ser mais acentuada do que no negócio tradicional de corretagem.

De janeiro de 2024 a julho de 2026, o volume de trading anualizado dos mercados de previsão cresceu cumulativamente cerca de 1160%. Desde agosto de 2025, o número mensal de utilizadores únicos registou crescimento mensal em todos os meses exceto abril de 2026, indicando que a base de utilizadores continua a expandir-se.

O rápido crescimento ocultou temporariamente a sazonalidade dos mercados de previsão. Segundo dados fornecidos pela Goldman Sachs, os contratos desportivos, de criptomoedas e políticos representam a grande maioria do volume de trading. Em julho de 2026, os contratos desportivos representaram cerca de 79% do volume do setor, os contratos de criptomoedas cerca de 15% e os contratos políticos cerca de 2%.

Composição por categoria do volume de trading nos mercados de previsão

Estas três categorias de contratos são impulsionadas por ciclos diferentes. O trading desportivo normalmente recupera após o regresso das principais ligas profissionais dos EUA, sendo relativamente ativo de setembro a janeiro do ano seguinte; os contratos políticos ganham volume à medida que as eleições se aproximam; os contratos de eventos de criptomoedas são influenciados pelos preços das moedas e pelo ciclo de volume do mercado criptográfico.

Devido à menor quantidade de eventos desportivos no verão e ao facto de o trading das eleições intercalares dos EUA ainda não ter atingido o pico, o volume dos mercados de previsão caiu cerca de 15% em agosto face ao mês anterior. A Goldman Sachs atribui esta queda principalmente à sazonalidade dos contratos de eventos subjacentes, e não ao fim do crescimento estrutural do setor.

A partir de setembro, o calendário desportivo dos EUA é retomado e as eleições intercalares aproximam-se gradualmente. Se a atividade do mercado criptográfico melhorar simultaneamente, as três principais categorias de contratos poderão criar um efeito de sobreposição. No entanto, sendo os mercados de previsão uma classe de ativos com menos de três anos de desenvolvimento, os dados históricos ainda são limitados e a estabilidade dos padrões sazonais precisa de ser observada mais de perto.

Receitas de apostas desportivas online são relativamente ativas de setembro a janeiro do ano seguinte

Capitalização de mercado das criptomoedas recupera, mas ainda não se reflete no volume

Em comparação com o trading tradicional e os mercados de previsão, a Goldman Sachs é mais cautelosa quanto ao trading de criptomoedas.

Em julho, o volume de trading de criptomoedas do setor caiu 30% em termos mensais, e em agosto caiu mais 21% até agora. Esta tendência descendente do trading já dura cerca de 10 meses, acima da mediana de cerca de 4 meses do pico ao vale nos últimos cinco ciclos de criptomoedas.

Segundo estatísticas do relatório, nos últimos seis ciclos de criptomoedas, a capitalização total do mercado e o volume de trading caíram em média cerca de 51% e 66%, respetivamente; no ciclo atual, até à data de publicação do relatório, caíram cerca de 40% e 75%. Isto significa que a contração da atividade de trading de criptomoedas já excedeu a média histórica, mas apenas com base na magnitude da queda e na duração ainda não é possível confirmar que o ciclo atingiu o fundo.

Queda média da capitalização de mercado e do volume de trading em ciclos anteriores

O sinal positivo vem dos preços dos ativos. Na semana anterior à publicação do relatório, a capitalização total dos ativos criptográficos subiu cerca de 21%. A Goldman Sachs considera que, se a capitalização total do mercado se mantiver nos níveis atuais por um período prolongado, o volume de trading poderá recuperar com a melhoria do apetite pelo risco.

A chave aqui é a "sustentabilidade". Entre abril e maio deste ano, a capitalização de mercado dos ativos criptográficos também subiu brevemente cerca de 5%, mas depois recuou, e o volume de trading não formou uma recuperação sustentada. Portanto, a recente subida da capitalização de mercado apenas aumenta a probabilidade de recuperação do trading, mas ainda não constitui evidência de inversão de tendência.

O impacto nas corretoras e nas empresas de criptomoedas também não é exatamente o mesmo. As estatísticas da Goldman Sachs mostram que, desde 2026, a correlação mediana entre os preços das ações das empresas ligadas a criptomoedas e a capitalização total das criptomoedas é de cerca de 36%. Plataformas mais diversificadas como a Robinhood e a Figure têm historicamente uma correlação relativamente menor com os preços das criptomoedas; a elasticidade operacional da Coinbase é mais direta.

A duração da atual queda do trading de criptomoedas excede a mediana histórica

Reforma regulatória continua, mas entrada institucional ainda requer legislação

A regulação é outra variável que determinará se o mercado de criptomoedas pode passar de uma recuperação cíclica para uma expansão estrutural.

A Goldman Sachs considera que a probabilidade de o Congresso dos EUA aprovar o projeto de lei de estrutura do mercado de criptomoedas "CLARITY Act" durante o atual mandato está a diminuir. O Senado não conseguiu votar antes do recesso de agosto, e as eleições intercalares e os subsequentes recessos do Congresso comprimem ainda mais o tempo legislativo.

Entretanto, os reguladores dos EUA continuam a avançar com algumas reformas. A SEC propôs recentemente uma "isenção de inovação" para ativos digitais, planeando conceder isenções temporárias de requisitos de registo e qualificação para emitentes e valores mobiliários de ativos digitais elegíveis. O OCC continua a aprovar licenças bancárias fiduciárias para empresas de ativos digitais, permitindo-lhes exercer atividades como transferência de fundos e custódia de ativos.

Estas medidas podem impulsionar a expansão de aplicações como tokenização, custódia e finanças descentralizadas, mas a Goldman Sachs sublinha que a continuidade da regulação administrativa é mais fraca do que a legislação do Congresso. Para promover a adoção institucional em larga escala de ativos digitais, o mercado ainda precisa de um quadro jurídico mais estável e claro.

O inquérito institucional de 2025 da Goldman Sachs mostrou que 35% dos gestores inquiridos consideram a falta de clareza regulatória como o maior obstáculo à entrada no mercado de criptomoedas, e 32% apontam a clareza regulatória como o principal catalisador para a adoção institucional. Portanto, os ajustes de curto prazo dos reguladores podem melhorar o ambiente de mercado, mas o progresso legislativo do Congresso é o indicador central que determinará se o capital institucional pode entrar de forma sistemática.

Principais obstáculos à entrada institucional no mercado de criptomoedas

Plataformas procuram receitas para além do trading de criptomoedas

Num contexto de trading de criptomoedas em baixa, as empresas do setor estabilizam os lucros principalmente através de duas vias: redução de custos e desenvolvimento de novos negócios com menor correlação com o volume de trading à vista.

Segundo estimativas da Goldman Sachs, em 2026, cinco corretoras e empresas de criptomoedas adotaram medidas de ajuste de custos, reduzindo em média cerca de 4% a 5% das despesas anuais, o que equivale a um suporte de cerca de 5,8 pontos percentuais para a margem operacional ajustada. O controlo de custos não compensou totalmente a redução das receitas, mas mitigou o impacto da fraca atividade de trading nos lucros.

Em termos de ações individuais, a Goldman Sachs prefere FIGR, HOOD e IBKR, e vê a COIN como uma posição de alta na recuperação do mercado de criptomoedas.

A lógica central da Robinhood é o crescimento dos ativos de contas e a diversificação de negócios. A Goldman Sachs prevê que, entre 2025 e 2028, a receita média por utilizador da HOOD cresça a uma taxa composta anual de cerca de 16%, com os ativos de clientes e as receitas a crescerem cerca de 29% e 21%, respetivamente. As fontes de crescimento incluem corretagem tradicional, mercados de previsão, banca digital, cartões de crédito e gestão de património.

Entre estas, espera-se que os mercados de previsão contribuam com cerca de 13% da receita da HOOD em 2026. A sua recém-criada bolsa de mercados de previsão Rothera obteve cerca de 3 pontos percentuais de quota de mercado em menos de dois meses após o lançamento, o que, segundo os cálculos do relatório, corresponde a uma receita anualizada de cerca de 150 milhões de dólares. O crescimento dos mercados de previsão é rápido, mas a plataforma é recente e a manutenção da quota atual ainda precisa de ser observada.

Receitas da HOOD diversificam-se para mercados de previsão, subscrições e outros negócios

A principal fonte de crescimento da Figure é a linha de crédito com garantia hipotecária (HELOC). Desde o início do terceiro trimestre, o volume de trading no seu mercado de crédito ao consumo continua a avançar para um crescimento homólogo superior a 100%. A Goldman Sachs considera que a queda da taxa agregada da empresa resulta principalmente de mudanças na estrutura de produtos e nos canais, e não de uma simples redução de preços: os HELOC de primeira posição de grande montante têm taxas mais baixas, e o negócio FIGR Connect, com menor consumo de capital, também tem taxas mais baixas, mas margens mais elevadas.

A vantagem da Interactive Brokers vem da globalização. Desde o início de 2026, mais de 75% dos seus utilizadores ativos mensais e cerca de 85% dos downloads de aplicações provêm de mercados fora dos EUA. A Goldman Sachs prevê que o número de contas da IBKR cresça 33%, 24% e 21% em 2026, 2027 e 2028, respetivamente, e que as receitas cresçam em média 15% ao ano entre 2025 e 2028. O crescimento global de contas e a margem de lucro antes de impostos superior a 75% tornam a sua sensibilidade às flutuações dos preços das criptomoedas relativamente limitada.

A Coinbase oferece uma elasticidade mais direta ao mercado de criptomoedas. Desde o primeiro trimestre de 2024, a sua quota no mercado de derivados de criptomoedas aumentou cerca de 8 pontos percentuais; os negócios de subscrição e serviços, como stablecoins, custódia, staking e Prime Brokerage, já contribuíram com cerca de 40% da receita em 2025. Estas receitas têm uma correlação relativamente baixa com o volume de trading de criptomoedas.

A COIN também está a expandir-se para mercados de previsão, trading de ações, banca e gestão de património. Atualmente, estes produtos contribuem com receitas limitadas, pelo que a Goldman Sachs os vê principalmente como potencial de alta, e não como fontes de lucro já concretizadas.

Receitas da COIN migram para negócios de subscrição e serviços

O que realmente importa observar a seguir?

O otimismo da Goldman Sachs em relação às ações de corretoras e de criptomoedas baseia-se em várias condições que ainda precisam de ser verificadas.

Primeiro, se o volume de trading de ações e opções de retalho em setembro conseguir sair da letargia do verão determinará se a recuperação sazonal do negócio tradicional de corretagem se confirma. Segundo, se os eventos desportivos e as eleições intercalares conseguirem impulsionar o volume dos mercados de previsão, isso validará se os mercados de previsão são um novo negócio sustentável ou apenas uma categoria de alto crescimento temporário.

O mercado de criptomoedas precisa de satisfazer simultaneamente as condições de preço e de volume. Manter a capitalização total do mercado num nível elevado é apenas o primeiro passo; a recuperação subsequente do volume de trading à vista e de derivados é que melhorará realmente as receitas de trading das empresas do setor. No plano regulatório, a flexibilização contínua das regras pelas agências administrativas pode apoiar a inovação de curto prazo, mas a capacidade do Congresso de formar um projeto de lei estável de estrutura de mercado continua a determinar o limite superior da adoção institucional.

As avaliações atuais do setor já recuaram, mas a qualidade do crescimento dentro da indústria não é uniforme. FIGR, HOOD e IBKR dependem de empréstimos, mercados de previsão e crescimento global de contas para proporcionar uma base relativamente independente; a COIN mantém uma maior elasticidade ao ciclo das criptomoedas.

Portanto, este relatório não aposta no reinício de um mercado altista de criptomoedas. A Goldman Sachs valoriza mais o facto de as corretoras e plataformas de criptomoedas estarem a aumentar fontes de receita que não dependem de um único ciclo de trading. O que precisa de ser verificado a seguir é se estes novos negócios conseguem continuar a sustentar o crescimento após a recuperação do trading no outono.