Investidores estrangeiros vendem 29 mil milhões em dívida de curto prazo: porque é que os EUA apostam nas stablecoins?

Autor original: Andjela Radmilac

Compilação original: Saoirse, Foresight News

Em junho, os investidores estrangeiros registaram uma entrada líquida total de 133,5 mil milhões de dólares nos mercados financeiros dos EUA, mas, no mesmo período, venderam 29 mil milhões de dólares em bilhetes do Tesouro de curto prazo.

Os dois conjuntos de dados refletem dois fluxos de capital distintos no mesmo mês: a maior parte das entradas dirigiu-se ao mercado acionista norte-americano, mas a procura por dívida pública dos EUA enfraqueceu significativamente. Os compradores estrangeiros adquiriram 181,4 mil milhões de dólares em ações dos EUA, mas apenas 6,8 mil milhões em títulos do Tesouro de longo prazo; no segmento de curto prazo, reduziram as posições em bilhetes do Tesouro frequentemente utilizados como reserva de liquidez.

Esta divergência de fluxos também explica por que razão as stablecoins foram integradas na estratégia de gestão da dívida do governo dos EUA. Emitentes de stablecoins como a Tether e a Circle alocam a maior parte dos ativos de reserva que suportam o valor dos tokens em bilhetes do Tesouro de curto prazo e ativos semelhantes. Se os compradores estrangeiros continuarem a reduzir as suas posições em bilhetes do Tesouro, o setor das stablecoins, em rápido crescimento, poderá tornar-se noutra fonte de procura considerável, com potencial comparável ao capital estrangeiro. Os dados de junho mostram que o setor já tem dimensão suficiente, mas a recente emissão de tokens foi muito pequena para explicar esta venda de 29 mil milhões de dólares.

Investidores estrangeiros preferem ações em vez de dívida quase monetária

O relatório Treasury International Capital, abreviado como relatório TIC, é um relatório mensal que regista os fluxos de capital entre os EUA e o resto do mundo. O relatório contabiliza simultaneamente as compras e vendas de títulos e os fluxos bancários de curto prazo, pelo que os valores agregados do cabeçalho tendem a ocultar decisões de investimento subjacentes muito diferentes.

Resumo do comportamento dos investidores estrangeiros em junho:

O valor de 181,4 mil milhões de dólares em investimento em ações é superior ao total de entradas de 133,5 mil milhões porque o valor agregado resulta da compensação entre grandes entradas e saídas de capital. As vendas de bilhetes do Tesouro e a saída de 34,4 mil milhões de dólares registada no balanço dos bancos compensaram parte do capital aplicado em ações; ao mesmo tempo, os residentes nos EUA também exportaram capital ao comprar títulos estrangeiros.

Embora a lógica estatística seja complexa, a mensagem central é clara: os investidores estrangeiros continuam a alocar ativos nos EUA, com particular preferência por participações em empresas norte-americanas; mas a sua vontade de deter dívida pública é baixa, e estão a retirar capital dos instrumentos de dívida de curto prazo.

Os bilhetes do Tesouro de curto prazo são certificados de dívida emitidos pelo governo dos EUA com maturidade até um ano. Devido ao reembolso rápido do capital e à elevada liquidez de mercado, os bilhetes do Tesouro são frequentemente vistos como um substituto próximo do dinheiro, sendo detidos por bancos centrais, empresas, fundos do mercado monetário e emitentes de stablecoins.

As participações estrangeiras em dívida de curto prazo dos EUA caíram de cerca de 1,43 biliões de dólares em maio para 1,40 biliões em junho. A redução de junho correspondeu a cerca de 2% da posição de maio. Este foi o segundo mês consecutivo de redução: em maio, os investidores estrangeiros venderam 43,5 mil milhões de dólares e, em junho, 29 mil milhões, acumulando uma redução de cerca de 72,5 mil milhões em dois meses.

Os dados disponíveis não permitem determinar diretamente as motivações por trás das vendas, que podem resultar de operações normais de gestão de tesouraria ou de uma rotação de ativos para outras classes. Os dados agregados mostram que o capital estrangeiro adotou uma alocação diferenciada no mercado dos EUA: compra ações, reduz posições em bilhetes do Tesouro, mas o fluxo líquido global para os EUA permanece positivo. Ao mesmo tempo, é necessário cautela ao interpretar as tabelas por país do Tesouro, uma vez que os ativos são registados através de instituições custodiantes, o que pode ocultar o país do detentor efetivo.

Como as stablecoins transformam dólares em procura por bilhetes do Tesouro

Uma transação simples permite compreender a ligação entre stablecoins e bilhetes do Tesouro: o utilizador paga 1 dólar ao emitente e recebe 1 stablecoin em dólares. O emitente assume a obrigação de reembolsar 1 dólar ao utilizador no resgate, pelo que investe os fundos de reserva em ativos que possam ser liquidados rapidamente. Os bilhetes do Tesouro de curto prazo satisfazem perfeitamente essa necessidade, sendo difícil encontrar no mercado outros ativos que possam ser convertidos em dinheiro com a mesma eficiência.

Assim que o emitente compra bilhetes do Tesouro, a procura dos utilizadores por dólares digitais transforma-se indiretamente em procura por dívida pública dos EUA. O utilizador não precisa de uma conta de títulos nem de aceder à plataforma de investimento direto do Tesouro; o investimento dos ativos de reserva é feito integralmente pela empresa de stablecoins nos bastidores.

A lei GENIUS formalizou este modelo operativo, exigindo que as stablecoins de pagamento reguladas detenham reservas de elevada liquidez. As regras propostas pelo Tesouro dos EUA, publicadas em 17 de agosto, aperfeiçoam o quadro regulamentar federal, listando dinheiro, bilhetes do Tesouro de curto prazo e acordos de recompra relacionados como ativos de reserva prioritariamente reconhecidos.

O CryptoSlate analisou anteriormente que a lei abre um caminho regulamentar federal para os tokens em dólares, deixando ao mesmo tempo a conceção dos ativos de reserva e as regras de acesso a cargo dos reguladores.

A dimensão da Tether, por si só, ilustra a escala dos principais emitentes. O seu relatório de certificação do segundo trimestre mostra que detinha diretamente 114,96 mil milhões de dólares em bilhetes do Tesouro de curto prazo, além de 25,62 mil milhões em posições de recompra overnight e a prazo. A venda de 29 mil milhões de dólares pelos investidores estrangeiros em junho equivale a cerca de um quarto das participações diretas da Tether em bilhetes do Tesouro.

Esta comparação serve apenas como referência de escala; os dados do relatório TIC não provam que os bilhetes do Tesouro vendidos por instituições estrangeiras tenham sido diretamente adquiridos pela Tether ou por outros emitentes.

A Circle, emitente do USDC, adota um modelo de reservas semelhante. De acordo com os seus documentos de divulgação de reservas, a grande maioria das reservas do USDC está depositada no Circle Reserve Fund, um fundo do mercado monetário governamental gerido pela BlackRock, que pode alocar em dinheiro, bilhetes do Tesouro de curto prazo e produtos de recompra overnight de dívida dos EUA.

Embora as arquiteturas de reservas da Tether e da Circle sejam diferentes, ambas transformam a procura do mercado por dólares digitais em procura de alocação em ativos quase monetários dos EUA.

Stablecoins podem tornar-se o comprador que o governo dos EUA espera

Não é difícil compreender por que razão o governo dos EUA deposita grandes esperanças nas stablecoins. Os utilizadores estrangeiros podem deter e transferir stablecoins em dólares sem precisar de comprar diretamente dívida dos EUA; e os emitentes de stablecoins investem os fundos de reserva em bilhetes do Tesouro ou no mercado de recompra. Os dólares podem circular para utilizadores estrangeiros, enquanto a procura de compra gerada pelas reservas regressa ao sistema financeiro dos EUA.

Mas este mecanismo só gera nova procura de dívida dos EUA quando a oferta de stablecoins em circulação se expande, ou quando os emitentes rebalanceiam as carteiras substituindo outros ativos. No final do segundo trimestre, a oferta circulante de USDT da Tether era de 184,6 mil milhões de dólares, um aumento de apenas cerca de 446 milhões face ao final do primeiro trimestre. Segundo dados da DefiLlama, até 21 de agosto, o valor total do mercado de stablecoins era de cerca de 302,1 mil milhões de dólares, com uma ligeira queda de 0,14% em trinta dias.

Estes dados refutam uma inferência simples: a nova emissão de tokens não absorveu a pressão vendedora de 29 mil milhões de dólares em bilhetes do Tesouro; os emitentes apenas rebalancearam internamente as reservas existentes. Os dados públicos também não mostram evidências de que os detentores estrangeiros tenham vendido diretamente os bilhetes do Tesouro às empresas de stablecoins.

Este mecanismo também comporta o risco de funcionar em sentido inverso: quando muitos utilizadores resgatam stablecoins, os emitentes precisam de pagar em dinheiro e podem vender bilhetes do Tesouro ou deixá-los vencer. As stablecoins podem tornar-se compradoras importantes de dívida dos EUA, mas também estarão sujeitas a ciclos de compra e venda.

O próximo relatório TIC será publicado em 16 de setembro, abrangendo os dados de julho. Dois indicadores centrais a observar: as participações estrangeiras em bilhetes do Tesouro de curto prazo e a oferta total de stablecoins em circulação. Se os estrangeiros reduzirem posições pelo terceiro mês consecutivo e a oferta de stablecoins permanecer estável, o défice de procura de dívida dos EUA persistirá; se a oferta de stablecoins aumentar e as posições em bilhetes do Tesouro divulgadas pelos emitentes crescerem em paralelo, isso indicará que esta nova classe de compradores está a aumentar a sua presença. Devido ao modelo de registo em contas de custódia, é difícil estabelecer uma correspondência exata entre os dois conjuntos de dados.

Em resumo, em junho os investidores estrangeiros continuaram a alocar ativos nos EUA, mas o capital fluiu em massa para o mercado acionista, reduzindo as posições em dívida pública de curto prazo quase monetária. Os emitentes de stablecoins detêm posições de dívida dos EUA na ordem das centenas de milhares de milhões, sendo já participantes incontornáveis na procura de dívida dos EUA. O aumento da dimensão da Tether no segundo trimestre está longe de explicar a venda em larga escala de junho.

No segmento dos bilhetes do Tesouro de curto prazo, onde a procura externa enfraquece, os EUA estão a construir regras regulamentares para uma nova classe de compradores com enorme potencial. O vínculo que se forma entre o dólar digital e o financiamento do governo dos EUA é precisamente a razão central pela qual este episódio de venda de 29 mil milhões de dólares em bilhetes do Tesouro merece atenção.