Hartnett, do Bank of America, alerta: se Bessant não conseguir controlar as taxas de juros de longo prazo, uma queda acentuada do dólar e vendas em massa de ativos serão inevitáveis.

Hartnett alerta que, se Bessant não conseguir reduzir o rendimento dos títulos do Tesouro americano de 30 anos para menos de 5%, o dólar cairá acentuadamente e o mercado se voltará para a venda a descoberto de ativos de risco, alavancagem (poder computacional massivo de IA, crédito privado) e ativos cíclicos (ações do setor financeiro). Hartnett mantém uma postura otimista em relação ao ouro e a ativos de longo prazo menos populares, descrevendo a natureza extrema da atual aposta política como "o sucesso é esperado, o fracasso é inimaginável".

Na semana passada, o secretário do Tesouro dos EUA, Bessenter, anunciou que os EUA dobrariam o tamanho de seu programa de recompra de títulos do Tesouro de longo prazo, uma medida descrita pelo estrategista-chefe de investimentos do Bank of America, Michael Hartnett, em seu último relatório Flow Show, como "quase flexibilização quantitativa". Enquanto isso, a dívida nacional total dos EUA ultrapassou US$ 40 trilhões pela primeira vez e continua a subir a uma taxa de US$ 1 trilhão por trimestre.

Hartnett afirmou categoricamente que a estrutura econômica "3-3-3" de Bessant não conseguiu atender a todos os três indicadores, e a credibilidade da política está se refletindo no enfraquecimento dos mercados de títulos e de câmbio : "O aumento dos rendimentos e a desvalorização da moeda significam que a credibilidade está diminuindo."

Ele avaliou que esta rodada de "quase-QE" (flexibilização quantitativa) poderá suprimir as taxas de juros temporariamente, mas não conseguirá reduzir de fato os rendimentos dos títulos do Tesouro americano. Se o rendimento dos títulos do Tesouro americano de 30 anos não cair abaixo de 5%, o dólar americano enfrentará uma forte queda e o mercado sofrerá uma liquidação sistêmica de ativos de risco. O mercado tenderá a apostar na queda de ativos de risco, na queda do poder computacional massivo de IA (inteligência artificial), em empréstimos privados e na queda de ações do setor financeiro. Enquanto isso, Hartnett mantém uma postura otimista em relação ao ouro e a ativos de longo prazo menos populares.

O plano "3-3-3": Três flechas disparadas simultaneamente, todas as três flechas falhando.

Quando Bessant assumiu o cargo no final de 2024, propôs um quadro econômico “3-3-3” com 2028 como meta. Os três objetivos principais são: uma taxa média de crescimento anual de 3% no PIB real, uma redução do déficit fiscal federal em relação ao PIB para 3% e um aumento de 3 milhões de barris por dia na produção nacional de petróleo.

De acordo com os dados divulgados no relatório de Hartnett, todas as três métricas não atenderam às expectativas:

• Crescimento do PIB: A taxa média de crescimento nos últimos seis trimestres foi inferior a 2%.
• Déficit fiscal: Atualmente em cerca de 6% do PIB, o dobro da meta estabelecida.
• A produção de petróleo aumentou apenas cerca de 300.000 barris por dia desde 2024, atingindo apenas um décimo da meta.

Hartnett destaca que a credibilidade das políticas tem sido historicamente medida pelos mercados de títulos e de câmbio. O fracasso em atingir essas três metas é a razão fundamental para os atuais altos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA e para a pressão sobre o dólar americano.

Três "Linhas Maginot": preço do petróleo a US$ 4, cotação de US$ 160 em relação ao iene japonês e rendimento de 5% dos títulos do Tesouro dos EUA.

Hartnett descreve o foco atual da política econômica como a defesa de três "Linhas Maginot": preços da gasolina não superiores a US$ 4 por galão, taxa de câmbio dólar-iene não superior a 160 e rendimentos dos títulos do Tesouro de 10 e 30 anos não superiores a 5%. Ele acredita que, se essas três linhas forem ultrapassadas, isso representará uma ameaça direta ao crescimento econômico, ao boom de investimentos em inteligência artificial e às bolhas de ativos.

No entanto, a realidade não é otimista. A Hartnett destacou em seu relatório que os preços da gasolina nos EUA voltaram a subir para mais de US$ 4 por galão (um aumento significativo em relação aos US$ 3 por galão antes da guerra). Com a "guerra econômica" em curso entre EUA e Irã e os estoques de petróleo bruto e as reservas estratégicas de petróleo dos EUA em níveis mínimos de 40 a 50 anos, o potencial de queda nos preços do petróleo é extremamente limitado.

Em relação às taxas de câmbio, Hartnett acredita que a intervenção cambial entre os EUA e o Japão exige que o Banco do Japão aumente substancialmente as taxas de juros em 18 de setembro, a fim de estabilizar as taxas de juros japonesas de longo prazo e reduzir o risco de o Japão vender títulos do Tesouro dos EUA.

A linha de defesa mais crucial é manter o rendimento dos títulos do Tesouro americano de longo prazo abaixo de 5% — isso está diretamente relacionado à possibilidade de evitar um evento de crédito para o governo americano (primeiro, uma redução da classificação de risco pelas agências de classificação de risco e, segundo, o potencial fracasso de um leilão de títulos do Tesouro), e também à possibilidade de manter o custo de financiamento da IA em um nível controlável.

Por que um "quase-QE"? A pressão dupla de 40 trilhões de yuans em dívida e financiamento de IA.

Em seu relatório, Hartnett descreveu os três motivos principais pelos quais o Departamento do Tesouro foi forçado a intervir:

Em primeiro lugar, o nível da dívida atingiu um patamar histórico. A dívida nacional total dos EUA acaba de ultrapassar os 40 trilhões de dólares e continua a aumentar a uma taxa de cerca de 1 trilhão de dólares por trimestre.

Em segundo lugar, a emissão líquida de títulos do Tesouro está pressionando o financiamento corporativo. A emissão líquida de títulos do Tesouro dos EUA deverá atingir US$ 2 trilhões tanto em 2026 quanto em 2027, impactando diretamente o mercado de títulos corporativos. Enquanto isso, a emissão de títulos relacionados à IA já atingiu US$ 200-300 bilhões este ano, e a corrida armamentista da IA foi listada como a principal prioridade de segurança nacional e macroeconômica do governo dos EUA.

Em terceiro lugar, a divergência entre os dados e o mercado desencadeou uma crise de confiança. Hartnett salientou que, quando o número de empregos não agrícolas apresentou crescimento zero e a inflação também zero, o rendimento dos títulos do Tesouro americano com vencimento em 30 anos atingiu o nível mais alto em 20 anos, o que significa que a confiança do mercado na sustentabilidade fiscal foi abalada e que "a confiança pública precisa ser reconstruída imediatamente".

É nesse contexto que Bessant lançou uma série de intervenções políticas no estilo de "opções de venda": assinando acordos de swap de dólares com países asiáticos e do Golfo, intervindo no mercado cambial do iene e, agora, com a aprovação tácita do Federal Reserve, dobrando o volume de recompras de títulos do Tesouro de longo prazo. Hartnett caracteriza essa série de ações como "corrigir o pânico político no mercado de renda fixa".

Ele também alertou que uma intervenção fiscal motivada pelo pânico exigiria que o presidente do Federal Reserve, Warsh, fizesse uma declaração "na medida certa de austeridade" na conferência de Jackson Hole em 28 de agosto — nem muito branda para evitar maior pressão sobre o dólar, nem muito agressiva para evitar a supressão do mercado.

O sucesso é esperado; o fracasso é inimaginável.

Hartnett resumiu a natureza extrema da situação atual em uma frase: "O sucesso é esperado, o fracasso é inimaginável."

Sua lógica é que o QE foi o ponto de partida do mercado de alta pós-Lehman Brothers e a base da narrativa de Wall Street de que as empresas eram "grandes demais para falir". O estímulo monetário não convencional dos últimos 20 anos levou a aumentos não convencionais nos preços dos ativos. Portanto, espera-se que uma nova rodada de "quase-QE" seja bem-sucedida.

Mas, em seguida, ele apresentou um roteiro claro para o cenário de fracasso:

"Se a 'Operação de Reversão do Pânico' de Bessant não conseguir levar o rendimento dos títulos de 30 anos para menos de 5%, isso significará uma queda acentuada do dólar e uma mudança na alocação de ativos — venda a descoberto de ativos de risco, venda a descoberto de alavancagem (empresas de hipercomputação de IA, crédito privado) e venda a descoberto de ativos cíclicos (ações financeiras) até as eleições de meio de mandato."

Nesse contexto, as posições compradas de Hartnett estão concentradas em ouro, bem como em ativos de longo prazo que foram negligenciados pelo mercado , incluindo REITs, ETFs de biotecnologia, bancos regionais, ações de pequena capitalização e imóveis em Hong Kong.