A tokenização RWA entra na próxima etapa: Quais são as vantagens reais que levam tempo para serem construídas?

À medida que o modelo de emissão de tokenização de ativos de risco (RWA) amadurece, o foco da competição no setor está se deslocando da emissão de ativos para as operações de longo prazo pós-emissão. Quando a própria "emissão" deixa de constituir uma vantagem competitiva suficiente, a questão de quais ativos são adequados como ativos de reserva e se os emissores conseguem estabelecer capacidades operacionais sustentáveis e confiáveis tornam-se duas dimensões-chave para a compreensão da sustentabilidade de longo prazo dos RWAs.

O modelo de emissão para tokenização de RWA (Real-World Assets) está se tornando cada vez mais maduro.

Da custódia e emissão à conformidade e infraestrutura blockchain, agora existem provedores de serviços disponíveis para cada etapa. Para equipes com capital e experiência suficientes, lançar ativos tokenizados no mercado é mais rápido do que nunca.

Este é um marco significativo no desenvolvimento da indústria de associações de moradores, mas, ao mesmo tempo, também está mudando a base da concorrência dentro do setor.

À medida que a própria "emissão" deixa gradualmente de constituir uma barreira de entrada suficientemente alta, uma questão mais premente começa a surgir: o que acontece após a emissão de ativos? Daqui a dez anos, quais empresas de ativos ponderados pelo risco (RWA) ainda serão capazes de conquistar a confiança do mercado, continuar integradas ao ecossistema financeiro e manter operações estáveis?

A resposta pode não depender mais apenas de "quais ativos foram emitidos", mas também de se o sistema operacional construído em torno desses ativos consegue resistir ao teste do tempo e a diferentes ambientes de mercado.

Da emissão de RWA à camada de reserva, que tipo de ativos o financiamento on-chain precisa?

A primeira fase das finanças on-chain resolveu em grande parte o problema técnico de como o valor poderia fluir instantaneamente e continuamente em escala global. Desde então, o setor tornou-se cada vez mais sofisticado na criação de aplicações financeiras em torno de ativos existentes. À medida que as finanças on-chain se desenvolvem, a base de ativos que suporta essas aplicações também precisa se expandir proporcionalmente.

Atualmente, essa base ainda se fundamenta amplamente no dólar americano e em stablecoins denominadas em dólar. No entanto, à medida que os mercados continuam a se expandir, ativos reais de alta qualidade podem fornecer uma base de ativos de reserva mais diversificada e confiável.

Essa é também a Camada de Reserva que a Matrixdock (plataforma RWA da BIT) está construindo: a infraestrutura que conecta esses ativos aos sistemas de validação, liquidez e operacionais necessários em seu blockchain.

No entanto, um ativo não se torna automaticamente um ativo de reserva simplesmente por ter sido tokenizado.

Um ativo de reserva precisa ser continuamente validado, ter preços confiáveis e ser capaz de operar em escala. Essas condições dependem não apenas do próprio ativo subjacente, mas também da infraestrutura operacional construída em torno dele.

Portanto, a construção da Camada de Reservas depende, na verdade, de duas dimensões: se os próprios ativos subjacentes são adequados como ativos de reserva e se o emissor possui as capacidades operacionais correspondentes.

Em primeiro lugar, há o próprio ativo. Um ativo pode ter alto valor, mas pode não ser adequado como ativo de reserva. Os ativos de reserva precisam ter alta certeza de valor: o preço deve ser observável de forma independente, o próprio ativo deve ter características suficientemente padronizadas e o mercado subjacente deve ter profundidade suficiente para suportar preços e liquidez confiáveis em condições escaláveis.

Dessa perspectiva, os títulos do Tesouro americano de curto prazo, o ouro e a prata físicos e os instrumentos do mercado monetário estão bem posicionados. Eles possuem mercados maduros, padrões amplamente aceitos, preços observáveis e processos de nível institucional construídos em torno da custódia e liquidação. Essas características permitem que a verificação de ativos, a gestão da liquidez e a integração do ecossistema financeiro se tornem mais padronizadas e repetíveis.

Em contraste, a situação no crédito privado é mais complexa. O crédito privado pode apresentar características padronizadas, como valor patrimonial líquido (VPL), rendimento acordado e produtos estruturados, mas sua exposição ao risco subjacente permanece heterogênea e, normalmente, exige análise de crédito independente para cada ativo individual. Seu valor pode precisar ser determinado por meio de avaliação, em vez de ser observado diretamente no mercado, e a liquidez e o desempenho de crédito de diferentes empréstimos também podem variar.

Essas características tornam mais difícil para o crédito privado manter a certeza necessária para a formação de reservas financeiras.

A certeza ao nível do ativo é apenas o ponto de partida. Uma vez que o ativo é tokenizado e registrado na blockchain, o emissor ainda precisa comprovar continuamente que a infraestrutura construída em torno do ativo pode funcionar conforme o esperado.

A vantagem verdadeiramente difícil de replicar da RWA: o histórico de longo prazo acumulado por meio de operação contínua.

O ouro físico tem servido como reserva de valor durante séculos, mas um token on-chain que representa o ouro ainda depende de um sistema operacional que precisa de manutenção a longo prazo.

As reservas precisam ser gerenciadas continuamente, a segurança da custódia precisa ser garantida, os mecanismos de verificação precisam operar continuamente, os resgates precisam ser executados sem problemas, a liquidez precisa ser mantida e a integração com diferentes ecossistemas e protocolos também precisa ser mantida confiável.

Muitos desses aspectos operacionais não são inerentemente irreplicáveis. Um concorrente bem financiado poderia aproveitar serviços de terceiros para construir muitos desses componentes operacionais.

O que realmente não pode ser replicado rapidamente é o histórico operacional acumulado por esses componentes como um sistema completo, por meio de uma operação bem-sucedida a longo prazo.

Anos de gestão estável de reservas, auditorias independentes contínuas, resgates bem-sucedidos, continuidade de mercado, uma rede de liquidez gradualmente estabelecida, integração de protocolos e o desempenho real de todo o sistema em diferentes condições de mercado só podem ser acumulados gradualmente por meio de operação contínua.

Essa também é uma característica importante da operação a longo prazo: a operação em si é repetitiva, mas as evidências geradas por cada operação continuarão a se acumular.

Cada auditoria adiciona um novo ponto de verificação; cada resgate bem-sucedido comprova ainda mais que o mecanismo de saída pode operar eficazmente; cada período de operação contínua no mercado acumula um novo histórico de preços e liquidez; e cada nova integração ao ecossistema expande ainda mais as capacidades de aplicação do ativo em um sistema financeiro mais amplo.

À medida que essas evidências se acumulam, elas acabam formando não apenas eventos operacionais isolados, mas um registro operacional cada vez mais completo.

Isso pode criar um ciclo operacional de reforço contínuo:

Operação contínua → Acumulação de evidências → Histórico operacional mais robusto → Suporte mais abrangente para avaliação institucional → Distribuição mais ampla → Maior liquidez → Maior utilidade da garantia → Maior integração ao ecossistema → Mais evidências operacionais

Para as instituições, um histórico operacional mais longo significa que é possível obter evidências históricas mais abrangentes ao realizar a due diligence. Ao longo do tempo, essas evidências podem sustentar uma distribuição mais ampla e maior liquidez dos ativos, o que, por sua vez, pode expandir ainda mais seu uso como garantia e impulsionar a aplicação dos ativos em mais áreas do mercado financeiro.

Cada novo caso de uso gera novos mercados e registros operacionais, reforçando assim esse ciclo. As operações se repetem continuamente, as evidências se acumulam e, dessa forma, se formam as vantagens reais que levam tempo para serem construídas.

O ouro tokenizado da Matrixdock, o XAum, fornece um exemplo prático.

Ao realizar auditorias independentes de reservas a cada seis meses, a XAUm estabeleceu um histórico de verificação contínuo e consistente; além disso, somente no primeiro semestre de 2026, a XAUm adicionou mais de 20 integrações ao ecossistema.

Nem as auditorias independentes de reservas nem a integração do ecossistema, consideradas isoladamente, constituem uma verdadeira vantagem. A verdadeira vantagem provém das evidências acumuladas por meio de operações de longo prazo, contínuas e em larga escala.

Por que tanto as reservas financeiras quanto as capacidades operacionais são indispensáveis?

Se analisarmos mais detalhadamente a sustentabilidade a longo prazo dos ativos ponderados pelo risco (RWA), podemos identificar duas dimensões: uma é a adequação dos ativos subjacentes como ativos de reserva, e a outra são as capacidades operacionais do emissor.

A combinação dos dois resultará em quatro resultados diferentes.

A baixa adequação dos ativos de reserva, somada à baixa capacidade operacional, significa que os próprios ativos subjacentes não possuem as condições necessárias para servirem como ativos de reserva, enquanto o emissor também não tem a capacidade operacional para suportar sua operação em larga escala.

A adequação de ativos com baixas reservas, combinada com altas capacidades operacionais, terá um desempenho relativamente melhor, mas mesmo as melhores capacidades operacionais não podem alterar fundamentalmente as características dos próprios ativos subjacentes, e seu limite de desenvolvimento é, em última análise, determinado pelos próprios ativos.

A adequação de reservas de ativos elevadas, combinada com fortes capacidades operacionais, constitui a base mais sólida para o desenvolvimento sustentável a longo prazo. À medida que as evidências operacionais se acumulam, a confiança do mercado se fortalece e as aplicações institucionais se expandem, essas duas dimensões se reforçam mutuamente, formando gradualmente uma vantagem sustentável a longo prazo.

A quarta combinação, ou seja, alta adequação das reservas de ativos mais histórico operacional limitado do emissor, é a mais notável porque é a menos perceptível, mas pode ter um impacto mais significativo.

O ouro e os títulos do Tesouro dos EUA possuem mercados maduros, alto reconhecimento institucional e um longo histórico como ativos financeiros. Essas características conferem ao mercado uma sensação inicial de segurança em relação às suas formas tokenizadas, mesmo que os emissores ainda não tenham estabelecido um histórico operacional compatível com os ativos subjacentes.

No entanto, é importante distinguir entre duas questões: a qualidade dos ativos de reserva em si e a qualidade da infraestrutura que representa esses ativos não são a mesma coisa.

As verdadeiras diferenças muitas vezes residem nos detalhes operacionais específicos: a frequência de auditoria estabelecida pode ser mantida quando a realização das auditorias se torna difícil? O mecanismo de resgate foi realmente testado em larga escala, e é apenas uma questão de suposição que ele funcione corretamente? Os contratos de seguro e custódia de tesouraria podem ser renovados conforme planejado? Quando diferentes jurisdições ajustam suas normas regulatórias, o sistema de compliance consegue acompanhar o ritmo?

Em condições normais de mercado, essas diferenças podem não ser óbvias. No entanto, quando o mercado entra em um período de extrema volatilidade, resgates em larga escala, pressões de liquidez ou interrupções operacionais, a infraestrutura construída em torno dos ativos será colocada à prova de forma mais direta, e essas diferenças se tornarão mais críticas.

Por isso, à medida que a infraestrutura de distribuição de RWA amadurece, pode se tornar cada vez mais difícil avaliar a concorrência do setor com base apenas no que já foi lançado.

A tokenização cria uma representação on-chain dos ativos, que forma a base para a qualidade dos ativos, enquanto a operação contínua acumula evidências, transformando, em última instância, essa base em uma verdadeira infraestrutura.

Daqui a dez anos, as empresas de ativos ponderados pelo risco (RWA) que ainda conseguirem conquistar a confiança do mercado, permanecer integradas ao ecossistema financeiro e continuar operando provavelmente serão aquelas que conseguirem combinar ativos de reserva com disciplina operacional de longo prazo e continuar a dar suporte a esses ativos em um ambiente de mercado em constante mudança.

Para a Matrixdock, essa também é a lógica central da Camada de Reserva: por meio de execução consistente e de longo prazo, ativos reais de alta qualidade são transformados em infraestrutura que serve às finanças on-chain.