A Broadcom planeja levantar US$ 100 bilhões em dívida fora do balanço patrimonial; o CDS, um indicador-chave de risco de inadimplência, atinge um novo recorde.

A Broadcom planeja levantar US$ 100 bilhões em dívida fora do balanço patrimonial, estabelecendo um novo recorde para financiamento de IA e visando a Nvidia. No entanto, esse projeto de "engenharia financeira" desencadeou um pânico de crédito, fazendo com que seus CDS (Credit Default Swaps) disparassem para níveis recordes e revelando apenas a ponta do iceberg dos US$ 3 trilhões em dívida oculta de IA das gigantes da tecnologia, soando alarmes no mercado.

A Broadcom pretende emitir a maior dívida da história por meio de uma Sociedade de Propósito Específico (SPE, na sigla em inglês), numa tentativa de aproveitar a janela de financiamento para IA antes do aperto regulatório. Essa transação fora do balanço patrimonial, no valor de US$ 100 bilhões, não só quebrará o recorde de financiamento de infraestrutura de IA, como também aumentará drasticamente as preocupações do mercado sobre os riscos ocultos da dívida das gigantes da tecnologia, fazendo com que seus swaps de crédito (CDS, na sigla em inglês) atinjam um recorde histórico.

Segundo a Bloomberg, a Broadcom está em negociações com o Blackstone Group e a Apollo Global Management para captar mais de US$ 60 bilhões em dívida sênior garantida por meio de uma Sociedade de Propósito Específico (SPE) para um acordo de financiamento de chips de IA, com beneficiários incluindo a Anthropic e outras empresas. Fontes familiarizadas com o assunto disseram que o plano de financiamento também pode incluir aproximadamente US$ 30 bilhões em dívida subordinada, elevando o total para potencialmente até US$ 100 bilhões, tornando-se o maior acordo de financiamento por SPE até o momento. Essas fontes solicitaram anonimato devido à confidencialidade das informações.

Após o anúncio, as ações da Broadcom subiram mais de 1% no pregão estendido. No entanto, os mercados de títulos e derivativos reagiram de forma bastante contrastante: os spreads de CDS da Broadcom aumentaram rapidamente, atingindo um recorde histórico. A Bloomberg destaca que essa enorme transação de dívida não apenas deixará de aliviar a pressão do mercado, como também poderá propagar ainda mais os spreads de crédito para outros fabricantes de chips e provedores de hiperescala.

Estrutura da transação: o modelo fora do balanço reduz os custos de financiamento.

De acordo com o plano proposto atualmente, a Broadcom fornecerá garantia de crédito para uma parte do título de dívida sênior garantida e emitirá a dívida na forma de uma Sociedade de Propósito Específico (SPE). Esse arranjo espelha a primeira transação de dívida de US$ 35 bilhões na plataforma "AI XPV Collaboration", anteriormente liderada pela Broadcom — a Broadcom forneceu a garantia, a Apollo e a Blackstone financiaram a compra de chips de IA personalizados, que foram então alugados para a Anthropic, conferindo assim à dívida sênior uma classificação de grau de investimento e reduzindo os custos de financiamento.

As três partes já haviam firmado um acordo de parceria em junho deste ano para financiar conjuntamente a infraestrutura de computação. Segundo a Bloomberg, a plataforma colaborativa planeja financiar mais de 20 gigawatts de poder computacional, o que requer centenas de bilhões de dólares — o equivalente à geração de energia de aproximadamente 20 usinas nucleares.

A dívida será emitida pela SPE (Sociedade de Propósito Específico), e a grande maioria não constará no balanço patrimonial de nenhuma das partes. Essa estrutura dificulta a precificação completa dos passivos contingentes da Broadcom pelo mercado e tem deixado os investidores em títulos cada vez mais cautelosos.

Motivações de todas as partes: bloqueios antrópicos no poder computacional, Broadcom desafia a Nvidia

Nessa transação, tanto o comprador quanto o vendedor têm suas próprias exigências.

Para a Anthropic, essa empresa de IA está adotando uma abordagem cada vez mais proativa na construção de infraestrutura computacional, buscando garantir poder computacional suficiente para o treinamento e a inferência de modelos, reservando recursos de chips antecipadamente.

Para a Broadcom, essa iniciativa visa expandir suas vendas de chips e equipamentos para data centers, fortalecendo sua posição competitiva contra a Nvidia nesse mercado lucrativo. O CEO da Broadcom afirmou em março que a empresa espera que as vendas de chips de IA ultrapassem US$ 100 bilhões no próximo ano.

Alerta da CDS: Onda de dívida gerada por IA impacta o mercado de crédito

O aumento nos CDS (Credit Default Swaps) não é um caso isolado para a Broadcom. De acordo com dados da Bloomberg, os CDS de provedores de computação em nuvem hiperescaláveis estão se aproximando da máxima histórica atingida em julho deste ano. Empresas que emitiram novos títulos recentemente também apresentaram um aumento significativo nos CDS, indicando que seu risco de inadimplência está aumentando lenta, porém constantemente.

As agências de classificação de risco expressaram publicamente suas preocupações. A Moody's alertou em seu relatório que o aumento significativo nas obrigações contingentes da Broadcom "limitará a flexibilidade financeira da Broadcom e poderá afetar negativamente seu perfil de crédito, mesmo que sua alavancagem atual permaneça baixa". A S&P Global Ratings caracterizou o suporte residual fornecido pela Broadcom como uma "obrigação de passivo contingente" e afirmou explicitamente que incluiria essa parcela em seus cálculos de dívida ajustada.

A gestora de portfólio da DoubleLine, Mariya Entina, afirmou categoricamente: "É como explorar brechas no sistema, tentando obter tratamento preferencial das agências de classificação de risco... Estamos entrando na era da engenharia financeira. Quando se pratica engenharia financeira, mascara-se a realidade financeira."

Brian Gelfand, co-diretor de crédito global da TCW, afirmou: "Esta não é uma subscrição de crédito típica de grau de investimento; é muito mais complexa do que isso. Dada a sua natureza fora do balanço patrimonial, o risco extremo é alto."

Contexto mais amplo: Surgem preocupações em relação ao compromisso de 3 trilhões de yuans das gigantes da tecnologia fora do balanço patrimonial.

O mais recente acordo da Broadcom é apenas um exemplo da onda de financiamento em IA.

Segundo o The Wall Street Journal, nove das principais empresas de tecnologia — Alphabet, Meta, Microsoft, Amazon, Oracle, Nvidia, Broadcom, SpaceX e AMD — divulgaram um total de aproximadamente US$ 3 trilhões em compromissos fora do balanço patrimonial em seus últimos relatórios à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), a grande maioria dos quais diretamente relacionados ao desenvolvimento de infraestrutura de IA. Esse valor é aproximadamente cinco vezes maior que o total de investimentos dessas empresas no último ano, que somaram US$ 600 bilhões, e representa um aumento de cerca de 50% em relação ao nível anterior de aproximadamente US$ 1,8 trilhão em apenas dois meses.

Os principais componentes desse passivo implícito incluem aproximadamente US$ 1,2 trilhão em "arrendamentos não comprometidos" e aproximadamente US$ 1,9 trilhão em "compromissos de compra". De acordo com as normas contábeis atuais, nenhum dos dois tipos de obrigação de despesa precisa ser incluído no balanço patrimonial antes do fechamento do negócio ou do pagamento do aluguel. Alphabet e Amazon apresentaram recentemente fluxo de caixa livre negativo, o que significa que os provedores de computação em nuvem hiperescaláveis continuarão dependendo do financiamento do mercado de capitais no futuro previsível.

Alguns participantes do mercado têm uma visão mais otimista. John Lloyd, chefe global de crédito multissetorial e corporativo da Janus Henderson Investors, acredita que acionar o suporte residual exige condições extremas e enfatiza que as empresas envolvidas "não estão tentando esconder passivos contingentes, mas sim financiá-los".

No entanto, as preocupações pessimistas concentram-se numa discrepância temporal : os compromissos de investimento em bens de capital precederam as receitas e o fluxo de caixa livre; uma parte significativa dos custos de depreciação ainda está a ser diferida, o que criará uma pressão concentrada sobre os lucros assim que os projetos de construção forem gradualmente transferidos para ativos fixos; e as inconsistências nas normas de divulgação de passivos fora do balanço entre as empresas dificultam a avaliação completa da exposição global ao risco por parte dos investidores. À medida que a emissão de dívida no setor de IA continua a expandir-se, a capacidade do mercado de obrigações de absorver de forma sustentável esta oferta torna-se uma questão central que paira sobre o mercado.