O objetivo final da SEC: a regulamentação dos criptoativos torna a Lei CLARITY inviável desde o início?
cryptonewsA escolha do momento não foi sutil. Em 7 de agosto de 2026, o Senado dos Estados Unidos entrou em recesso sem votar o CLARITY Act, a legislação sobre criptomoedas mais ambiciosa a chegar ao plenário desde que o setor começou a pressionar por uma estrutura federal. Uma semana depois, em 14 de agosto, a Comissão de Valores Mobiliários (SEC) votou pela publicação do Regulation Crypto Assets, uma proposta de regulamentação de 400 páginas que criaria o primeiro regime de oferta específico da agência para tokens digitais. O texto completo foi divulgado em 18 de agosto, na mesma semana em que as probabilidades da Polymarket de aprovação do CLARITY Act em 2026 caíram para cerca de 16%.
O mercado interpretou isso como coordenação. A SEC, sob a presidência de Paul Atkins, preencheu o vácuo deixado pelo Congresso. Mas chamá-la de substituta ignora o problema estrutural. A Lei CLARITY não está morta. Ela consta da agenda legislativa do Senado, com prazo de retorno até 14 de setembro e três semanas úteis antes do término da sessão. Se ambas as estruturas prosseguirem em paralelo, o setor de criptomoedas enfrentará dois regimes sobrepostos que divergem em relação à classificação de tokens, limites de capital inicial, o significado de descentralização e se os desenvolvedores de software têm obrigações regulatórias.
Não se trata de qual estrutura é melhor. Trata-se de qual delas sobrevive.
Que regulamentação os criptoativos realmente propõem?
A proposta da SEC, registrada como Release No. 33-11434 sob o processo S7-2026-27, tem aproximadamente 400 páginas e cria três caminhos distintos para projetos de tokens que atualmente não possuem uma rota de conformidade viável:
A Isenção para Startups (Subparte B) permite que equipes arrecadem até US$ 5 milhões ao longo de quatro anos, sem a necessidade de investidores credenciados e sem limite por investidor. Essa modalidade abrange captações de recursos, airdrops e recompensas de rede, uma expansão deliberada do escopo que sinaliza que a Comissão considera a própria distribuição de tokens como um evento de oferta. Os emissores devem preencher o Formulário NOR (Notificação de Confiança) antes de qualquer distribuição e divulgar informações sobre dez tópicos obrigatórios. Não há período de bloqueio para revenda e a solicitação geral é permitida.
A Isenção para Captação de Recursos (Subparte C) oferece dois níveis, inspirados no Regulamento A. O Nível 1 permite até US$ 20 milhões por período de 12 meses, sem exigência de auditoria. O Nível 2 eleva o limite para US$ 75 milhões anuais, mas exige demonstrações financeiras auditadas de acordo com as normas GAAS ou PCAOB, além de relatórios contínuos por meio de arquivamentos anuais (Formulário 1-KC), semestrais (Formulário 1-SC) e correntes (Formulário 1-UC). Investidores não credenciados estão sujeitos a um limite de 10% de sua renda anual ou patrimônio líquido. O prospecto da oferta é arquivado no Formulário 1-CRYPTO.
A Cláusula de Porto Seguro do Contrato de Investimento (Subparte D): Aborda a questão da saída. Um token pode deixar de ser classificado como valor mobiliário quando o emissor concluir ou cessar permanentemente todos os esforços gerenciais essenciais prometidos, não fizer novas declarações sobre tais esforços e apresentar um Formulário TR certificando a conformidade. O mecanismo é conduzido pelo emissor: a equipe fundadora se autocertifica, enquanto a SEC mantém o direito de contestar.
As disposições antifraude e antimanipulação aplicam-se a todas as três categorias, as desqualificações de agentes de má conduta são semelhantes ao Regulamento A e o período de consulta pública tem a duração de 60 dias.
O que a Lei CLARITY faria em vez disso.
A Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais adota uma abordagem fundamentalmente diferente. Enquanto o Regulamento de Criptoativos cria isenções dentro da autoridade existente da SEC, a Lei CLARITY redefine o mapa jurisdicional do zero.
Sistema de três categorias: Classifica cada ativo digital como um ativo de contrato de investimento (SEC), uma commodity digital (CFTC) ou uma stablecoin (sob a estrutura separada da Lei GENIUS).
Teste de Blockchain Madura: Um token passa da supervisão da SEC para a da CFTC quando sua rede subjacente satisfaz quatro condições legais: operação funcional, código aberto/sem permissão, regras transparentes aplicadas de forma consistente e nenhuma pessoa ou grupo controlado em comum detendo 20% ou mais dos tokens ou do poder de voto. Atingir esse limite cria uma presunção refutável de que o ativo é uma commodity digital.
Formação de Capital e Proteções DeFi: Permite que novos emissores arrecadem até US$ 75 milhões em 12 meses com uma declaração de oferta, ao mesmo tempo que isenta os desenvolvedores de software DeFi não custodiantes dos requisitos de registro na SEC e na CFTC.
O Mapa de Colisões: Cláusula por Cláusula
| Área | Regulamentação de criptoativos (Regulamentação da SEC) | A Lei CLARITY (Estatuto Federal) |
|---|---|---|
| Classificação de Tokens | Prevê isenções para valores mobiliários; deixa os tokens que não são valores mobiliários em um vácuo jurisdicional após a saída. | Estabelece categorias legais explícitas (valor mobiliário vs. mercadoria digital vs. stablecoin). |
| Teste de Descentralização | Subjetivo: O emissor certifica por si próprio que os esforços de gestão essenciais cessaram permanentemente. | Objetivo: Limite rígido de 20% de participação acionária/voto, além de código aberto e critérios operacionais. |
| Captação de recursos para startups | Plano personalizado para pequenas equipes: Limite de US$ 5 milhões ao longo de 4 anos com ônus mínimos. | Um único caminho de 75 milhões de dólares; sem isenção independente para pequenos aumentos salariais. |
| Desenvolvedores DeFi | Silencioso em relação a softwares não custodiantes; baseia-se em orientações conjuntas temporárias da SEC e da CFTC. | Exceção legal explícita que protege desenvolvedores de software não custodiantes. |
| Recompensas de staking | Recompensas e airdrops contam para o limite de oferta inicial de US$ 5 milhões. | Considera a atividade de validação como evidência de maturidade da rede, e não como um evento de oferta. |
O que isso significa para as equipes que estão se formando hoje?
Projetos em diferentes estágios enfrentam resultados materialmente diferentes, dependendo da estrutura adotada:
Equipes em fase de pré-lançamento (captação de US$ 4 milhões): Mais transparente e simplificada sob a Isenção para Startups de US$ 5 milhões da SEC (Formulário NOR) em comparação com a exigência de oferta de US$ 75 milhões da Lei CLARITY.
Protocolos em estágio intermediário (Saída de Token): Um protocolo em que os fundadores detêm 25% dos tokens se qualifica para a isenção de responsabilidade da SEC (caso a gestão seja interrompida), mas não atende ao teste de maturidade de blockchain de 20% da Lei CLARITY.
Provedores de DeFi e Staking: enfrentam sérios riscos regulatórios sob as normas da SEC devido à falta de proteções legais para desenvolvedores e à possível contabilização das recompensas de staking nos limites de capital.
Por que uma estrutura pode eliminar a outra?
A legislação federal prevalece legalmente sobre as normas da agência, o que significa que uma Lei CLARITY aprovada substituiria as disposições contraditórias da SEC. No entanto, se a Lei CLARITY continuar a ser adiada, a infraestrutura de conformidade do setor se cristalizará em torno das normas da SEC dentro de 12 a 18 meses, minando a urgência legislativa.
A principal vulnerabilidade da regulamentação de criptoativos reside na sua durabilidade política . Com a saída da Comissária Hester Peirce em novembro de 2026, uma futura comissão poderia alterar ou revogar a norma, enquanto a Lei CLARITY estabeleceria uma legislação permanente.
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