Mais de US$ 3 bilhões em posições vendidas foram encerradas. O mercado de baixa das criptomoedas realmente acabou?

Autor: Zhou, ChainCatcher

Em 19 de agosto, o mercado de criptomoedas aqueceu repentinamente, com o Bitcoin subindo quase 8%, chegando perto de US$ 70.000, rompendo meses de volatilidade e registrando seu maior ganho em um único dia desde março. O Ethereum subiu quase 20% naquele dia; as ações de criptomoedas também tiveram um bom desempenho, com a Strategy subindo quase 12% e a Coinbase, Circle e BitMine subindo quase 10% cada.

Segundo dados da Coinglass, o valor total de liquidação na rede atingiu US$ 2,975 bilhões naquele dia, com posições vendidas a descoberto ultrapassando US$ 2,7 bilhões. Isso superou a liquidação de posições vendidas a descoberto de US$ 2,466 bilhões em 11 de outubro do ano passado, tornando-se o maior short squeeze em quase dois anos.

Até o momento da publicação desta notícia, o valor total liquidado na rede nas últimas 24 horas atingiu US$ 3,38 bilhões, dos quais mais de US$ 3 bilhões foram referentes a liquidações de posições vendidas a descoberto. As liquidações de Bitcoin totalizaram aproximadamente US$ 1,76 bilhão e as de Ethereum, aproximadamente US$ 1,16 bilhão. 

Em resumo, o mercado é impulsionado principalmente por duas forças.

No âmbito regulatório, a Casa Branca, a Comissão de Valores Mobiliários (SEC) e a Comissão de Negociação de Futuros de Commodities (CFTC) continuaram a enviar sinais positivos. Por outro lado, mudanças na liquidez macroeconômica, com o Tesouro dos EUA anunciando inesperadamente uma expansão de seu programa de recompra de títulos de longo prazo, reduziram diretamente os rendimentos de longo prazo.

No entanto, os dados on-chain mostram que o mercado ainda está em uma fase de rendição que ainda não terminou completamente. Será que o mercado de baixa das criptomoedas realmente acabou?

A Casa Branca envia um sinal.

Ontem, Trump se reuniu com um grupo de autoridades regulatórias e executivos de empresas de criptomoedas e fintech na Sala Roosevelt da Casa Branca. Entre os participantes estavam o presidente da SEC, Paul Atkins, o presidente da CFTC, Michael Seliger, e representantes da Coinbase, Ripple, Gemini, Robinhood, Chainlink, Polymarket, Kalshi, Nasdaq, Bolsa de Valores de Nova York (NYSE), Bolsa Mercantil de Chicago (CME) e DTCC (Decentralized Trading Corporation of America). A reunião também serviu como preparação para a reunião do Comitê Consultivo de Inovação da CFTC, agendada para quinta-feira.

Antes da reunião formal, o Secretário de Comércio Howard Lutnick realizou um pequeno encontro com Brian Armstrong, da Coinbase, Brad Garlinghouse, da Ripple, Chris Dixon, da a16z Crypto, e Arjun Seti, da Kraken, para discutir como pressionar pela aprovação da Lei CLARITY e como manter as empresas de criptomoedas e os empregos relacionados nos Estados Unidos.

Desta vez, a retórica de Trump foi mais agressiva do que nunca. Ele afirmou que o governo havia encerrado completamente a guerra contra as criptomoedas, que o setor estava em plena expansão e que ninguém poderia impedi-lo.

Mais notavelmente, ele mencionou que o governo já está discutindo o armazenamento em larga escala de Bitcoin e outros criptoativos, inclusive grandes quantidades, acreditando que isso poderia aliviar a pressão sobre o dólar americano. No entanto, ele não divulgou planos de implementação específicos, fontes de financiamento ou cronogramas; por enquanto, trata-se apenas de uma declaração e ainda não foi traduzida em política concreta.

Na frente legislativa, ele continuou a instar o Congresso a aprovar uma versão justa da Lei CLARITY o mais rápido possível. Em relação à CFTC (Comissão de Negociação de Futuros de Commodities), ele confirmou que o presidente Selig está trabalhando para trazer a Hyperliquid para o mercado americano de forma compatível com as regulamentações, em consonância com a abordagem da CFTC de aprovar a listagem do primeiro contrato perpétuo de Bitcoin em uma corretora regulamentada. Após o anúncio, o preço do HYPE subiu mais de 20%.

O fundador da Binance, Changpeng Zhao (CZ), destacou que muitas pessoas ignoram o panorama geral; as políticas não beneficiam apenas uma empresa ou projeto. Uma política que beneficia o setor, em última análise, beneficiará todo o setor. Se plataformas como a Hyperliquid, que não exigem verificação KYC, puderem entrar no mercado americano em conformidade com as regulamentações, isso abrirá portas para todo o setor, permitindo que mais DEXs e serviços descentralizados alcancem usuários nos EUA e até mesmo globalmente, proporcionando aos consumidores americanos melhor liquidez e preços. Isso beneficiará não apenas a própria Hyperliquid, mas também outras plataformas, incluindo a Binance.

Além disso, Jonathan Gould, Controlador da Moeda, revelou que a atividade de aprovação relacionada a ativos digitais aumentou oito vezes em comparação com o governo Biden, e a OMC espera finalizar as regras que apoiam a Lei GENIUS até novembro.

Detalhes das novas regras da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA

Apenas um dia antes, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) propôs formalmente novas regulamentações para a regulamentação de criptoativos. As novas regulamentações abrem principalmente dois canais de isenção para o financiamento por tokens e incluem uma cláusula de proteção.

A primeira isenção aplica-se a startups. Ela permite que projetos captem até US$ 5 milhões em financiamento ao longo de quatro anos sem registro nos termos da Lei de Valores Mobiliários de 1933. Essa abordagem reduz a barreira de entrada ao empregar uma divulgação narrativa baseada em princípios e ao não exigir demonstrações financeiras.

A segunda é a isenção de financiamento, que segue uma estrutura de dois níveis semelhante à do Regulamento A. A isenção de Nível 1 tem um limite de financiamento de US$ 20 milhões a cada 12 meses, exigindo divulgação em princípio, uma análise da situação financeira e a apresentação de demonstrações financeiras não auditadas, bem como obrigações de reporte contínuo. A isenção de Nível 2 tem um limite de financiamento de US$ 75 milhões a cada 12 meses, com requisitos semelhantes aos da isenção de Nível 1, mas as demonstrações financeiras devem ser auditadas e os requisitos de reporte contínuo são mais rigorosos.

A cláusula de proteção é o mecanismo mais importante desta proposta. Assim que um projeto for concluído ou suas principais atividades de governança forem encerradas permanentemente, os tokens correspondentes podem ser removidos da definição de contrato de investimento e deixam de ser considerados valores mobiliários. Essa isenção se aplica em nível federal, simplificando os requisitos de registro de valores mobiliários que antes eram específicos de cada estado.

O comissário da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), Ueda, acredita que as novas regras substituem a prática anterior de equipes de projeto tentarem adivinhar os limites regulatórios e, em vez disso, fornecem limites fixos e condições claras.

Vale ressaltar que diversos advogados do setor enfatizaram que isso não significa uma flexibilização das regulamentações. As disposições antifraude e antimanipulação permanecem em vigor, e a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) pode continuar a aplicar as leis pertinentes. A conclusão do processo de conformidade acarretará custos de centenas de milhares a milhões de dólares para todas as partes envolvidas no projeto.

Atualmente, a proposta ainda está em fase de consulta, com um período de consulta de 60 dias a partir da data de publicação do aviso correspondente no Diário Oficial da União, e ainda não se tornou uma norma definitiva.

Onde estão os entraves legislativos?

Ainda não se sabe se os criptoativos devem ser classificados como valores mobiliários ou commodities, e a decisão final caberá à Lei da Clareza (Clarity Act), mas o progresso do projeto de lei não é otimista no momento. Dados da Polymarket mostram que, após as declarações de Trump, as chances de aprovação do projeto este ano aumentaram apenas ligeiramente, de 20% para 23%.

O líder da maioria no Senado, Thune, apresentou uma moção para encerrar o debate, marcando a votação para 15 de setembro. Esta é apenas uma votação processual; são necessários 60 votos para decidir se o debate formal deve começar. Os republicanos atualmente detêm 53 cadeiras e precisam do apoio de pelo menos sete senadores democratas ou independentes, mas esta não é a votação final sobre o projeto de lei.

Portanto, o dia 15 de setembro é um momento crucial, não o fim. Mesmo que supere esse obstáculo, o projeto de lei ainda terá muitas questões espinhosas a resolver.

Na última sexta-feira, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) retirou uma regra que isentava a inovação tokenizada, provavelmente devido a preocupações de que a aprovação da regra neste momento prejudicaria o ritmo das negociações no Congresso sobre a Lei CLARITY. Brett Redfin, presidente da corretora de valores mobiliários Securitize, afirmou que a regra será apresentada após a votação no Senado em 15 de setembro, muito provavelmente no início de outubro.

Rob Nichols, presidente da Associação Americana de Bancos, defendeu publicamente o endurecimento das disposições relativas às recompensas em stablecoins no projeto de lei, temendo que, se as plataformas de stablecoins puderem efetivamente pagar juros, os depósitos bancários fluirão mais rapidamente para o setor de criptomoedas. Atualmente, a inclusão de cláusulas de ética e do texto da Comissão de Agricultura do Senado no corpo principal do projeto de lei ainda está em negociação.

O diretor jurídico da GSR afirmou que, mesmo que o governo atual estabeleça regras de proteção e isenção, a possibilidade de um novo governo revogar as regras existentes após a próxima eleição não pode ser descartada. Essa é uma vulnerabilidade inerente às medidas executivas em comparação com a legislação do Congresso.

Dívida atinge recorde histórico, volume de recompra de títulos do governo dobra

O contexto atual é que a dívida federal total dos EUA ultrapassou os 40 trilhões de dólares, e o rendimento dos títulos do Tesouro americano com vencimento em 30 anos chegou a ultrapassar 5,3%, atingindo seu nível mais alto em quase 20 anos.

O Departamento do Tesouro dos EUA anunciou que, de 9 de setembro a 4 de novembro, irá pelo menos dobrar o limite de operação única para recompra de títulos do Tesouro com vencimento entre 10 e 30 anos, visando o suporte de liquidez, passando de US$ 2 bilhões para US$ 4 bilhões.

Após o anúncio, os rendimentos dos títulos do Tesouro americano de longo prazo caíram rapidamente, com o rendimento dos títulos de 30 anos recuando quase 10 pontos-base, e o mercado de ações americano também subiu.

Kendrick, do Standard Chartered Bank, afirmou que o Bitcoin gosta desse tipo de operação porque sempre se beneficiou da intervenção governamental em termos de liquidez.

Fu Peng, economista-chefe do Xinhuo Group, acredita que a recente intervenção conjunta dos EUA e do Japão mitigou o risco de uma venda em larga escala de títulos do Tesouro americano pelo Japão, impedindo que os títulos de longo prazo do Tesouro dos EUA sofressem pressão. Em consequência disso, o Tesouro americano dobrou a escala de seu programa de recompra de títulos de longo prazo, reduzindo precisamente os rendimentos e os prêmios de prazo desses títulos, com o objetivo de evitar uma espiral de aumento das taxas de juros da dívida que poderia desencadear uma crise de liquidez.

A intervenção conjunta dos EUA e do Japão, juntamente com a entrada de capital especulativo, suprimiu coletivamente as taxas de juros de curto prazo, ao mesmo tempo que reduziu artificialmente as taxas de longo prazo, resultando em uma curva de juros significativamente mais plana. Isso sustentou as avaliações de grandes empresas de tecnologia e inteligência artificial com forte fluxo de caixa e reduziu a atratividade das operações de arbitragem no exterior.

Matt Cole, CEO da Strive, destaca que o índice do dólar americano vem apresentando uma tendência de queda nos últimos 45 anos e pode estar se aproximando de um declínio em larga escala. Grandes altas anteriores do Bitcoin, incluindo as de 2017, 2020-2021 e 2025, foram todas acompanhadas por um enfraquecimento significativo do dólar americano. Ele prevê que o dólar americano pode entrar em um novo período de declínio plurianual nos próximos 3 a 7 anos e, se essa previsão se concretizar, o ambiente macroeconômico para o Bitcoin poderá ser mais favorável do que em qualquer outro momento da história.

A Forbes, ao discutir o dilema de Triffin, também propôs uma estrutura semelhante, argumentando que o Bitcoin, devido à sua oferta fixa e à falta de garantias de crédito nacionais, pode gradualmente assumir o papel de um ativo de reserva neutro. Esses argumentos se concentram em um horizonte temporal de 5 a 7 anos; resta saber se isso se concretizará, e sua relevância para o preço no curto prazo é limitada.

No entanto, essa operação não ficou isenta de críticas. O estrategista do JPMorgan, Jay Barry, e outros alertaram que, sem uma consolidação fiscal genuína, os mercados poderiam perceber as ações do Tesouro como pouco credíveis, o que poderia levar a prêmios e rendimentos mais altos em títulos de longo prazo. A economia dos EUA está próxima do pleno emprego, mas ainda apresenta um déficit fiscal de aproximadamente 6%, o que significa que depender exclusivamente de acordos de recompra é apenas uma solução temporária.

Robin Brooks, pesquisador da Brookings Institution, aponta categoricamente que isso se assemelha mais a manipular a curva de juros do que a abordar a causa raiz do problema da dívida. Segundo estimativas do BNP Paribas, na taxa atual, o Tesouro poderia recomprar aproximadamente US$ 128 bilhões em títulos de prazo fixo anualmente, representando cerca de 30% da emissão desses títulos, mas apenas 2,4% do total da dívida em circulação no mercado, limitando, assim, seu índice de alavancagem.

Jim Bianco, fundador da empresa de pesquisa Bianco Research, brincou dizendo que, no passado, o mercado costumava dizer que o Federal Reserve estava em pânico e que os investidores em títulos podiam parar de entrar em pânico; agora, deveria-se dizer que a Secretária do Tesouro, Yellen, está em pânico e que os investidores em títulos podem parar de entrar em pânico.

Qual o progresso da liquidação on-chain? A fase de entrega ainda não foi concluída?

Considerando o impacto das políticas e da liquidez macroeconômica, em que estágio se encontram as métricas on-chain?

De acordo com o relatório da Glassnode, a estrutura on-chain do Bitcoin ainda está em fase de capitulação. O custo base para detentores de curto prazo caiu para aproximadamente US$ 68.500, abaixo do preço médio de mercado de cerca de US$ 75.800. As perdas não realizadas nesta capitulação são de aproximadamente 25%, significativamente menores do que as perdas de mais de 60% tipicamente observadas em ciclos de capitulação anteriores.

Isso significa que as perdas nesta rodada são relativamente pequenas, mas os ativos estão mais dispersos e pode levar mais tempo para liquidá-los completamente.

Um indicador mais crucial é a média móvel de 90 dias da relação lucro/prejuízo, atualmente em torno de 0,75. Analistas apontam que, historicamente, esse indicador normalmente cai abaixo de 0,5 antes que a pressão vendedora genuína se esgote; o fato de ainda não ter caído abaixo desse valor sugere que a pressão vendedora não se dissipou completamente. Até que esse indicador volte a ficar acima de 2, qualquer recuperação de preço deve ser considerada um repique localizado, e não uma reversão de tendência.

Além disso, o analista Murphy observou que esta é a terceira vez que o Bitcoin desafia a Linha de Custo Médio dos Detentores de Curto Prazo (STH-RP) desde que entrou em um mercado de baixa. Essa linha é considerada a linha divisória entre mercados de alta e de baixa. A lógica é que, cada vez que o preço se aproxima dessa linha de custo, isso estimula os detentores de curto prazo com confiança insuficiente a acelerarem suas vendas. Portanto, os mercados de baixa frequentemente apresentam um ciclo de preços que se aproximam repetidamente, recuam e se aproximam novamente, até que o preço rompa completamente a linha de custo, esgotando a pressão vendedora. Nesse ponto, a linha de custo não será mais capaz de impedir uma reversão de tendência.

Ele também mencionou outro sinal de fundo de mercado em baixa: quando a linha de custo do detentor de curto prazo cai abaixo da linha de custo do detentor de longo prazo, esse sinal nunca falhou na última década. No entanto, de acordo com os dados mais recentes, a linha de custo do detentor de curto prazo (STH-RP) variou cerca de 0,2% nos últimos 7 dias, enquanto a linha de custo do detentor de longo prazo (LTH-RP) variou cerca de 0,8%. Nesse ritmo, é improvável que essas duas linhas se cruzem no curto prazo.

Além disso, o Índice Coinbase Premium, que representa a demanda real no mercado à vista dos EUA, permanece negativo e não mostra sinais claros de recuperação.

No entanto, os dados mostram que o prêmio direcional no mercado de contratos perpétuos de 30 dias tornou-se significativamente negativo durante a recente queda, mas posteriormente recuperou-se acentuadamente e retornou ao território positivo. Isso indica que os investidores com posições compradas alavancadas estão dispostos a pagar um prêmio para restabelecer suas posições, refletindo um apetite por risco especulativo mais elevado. O índice de medo e ganância das criptomoedas subiu para 62, um aumento de 16 pontos em relação a ontem, enquanto sua média de 30 dias é de apenas 30.

Como devemos encarar essa recuperação?

Com base em todas as informações acima, uma conclusão mais objetiva é que esse aumento foi impulsionado por expectativas regulatórias, operações de liquidez macroeconômicas e cobertura de posições vendidas, com esses fatores amplificando o impacto uns dos outros.

Os analistas apontaram que essa alta reflete uma posição vendida excessiva no mercado e, à medida que os preços subiam, as compras forçadas para cobrir essas posições exacerbaram ainda mais a tendência de alta.

"Um único candle positivo pode mudar as crenças das pessoas." De fato, muitos acreditam que o fundo do poço já foi atingido ou está se formando. Wang Chun, cofundador da F2Pool, chegou a afirmar categoricamente que o mercado de baixa acabou.

O trader quantitativo Killa acredita que, comparando o padrão atual do Bitcoin com a mínima de 2022, uma correção significativa no curto prazo é improvável, mas o Bitcoin pode se manter acima das mínimas anteriores sem rompê-las. A maneira de verificar isso é observar se o Bitcoin retorna à faixa de consolidação anterior e mostra sinais claros de fraqueza nos gráficos de 4 horas e diários; caso contrário, o padrão permanece válido.

O otimismo dos investidores institucionais também está crescendo. Matt Hougan, diretor de investimentos da Bitwise, acredita que o mercado de criptomoedas está reavaliando os ativos on-chain que podem gerar retornos reais, e espera-se que a valorização de alguns protocolos aumente à medida que suas capacidades de geração de rendimento melhorem. Ele afirmou que o Bitcoin não é mais sensível a notícias negativas e que o mercado de baixa pode estar chegando ao fim.

Ele também forneceu uma estimativa de escala: as quatro principais plataformas de gestão de patrimônio de Wall Street — Morgan Stanley, Wells Fargo, UBS e Bank of America — administram um total de aproximadamente US$ 20 trilhões em ativos. Alocar apenas 1% a 2% desses fundos para o setor de criptomoedas significaria um fluxo contínuo de centenas de bilhões de dólares.

O relatório de agosto da Bitwise Europe também observou sinais de aceleração dos fluxos de entrada em fundos ETP, com a oferta de investidores de longo prazo permanecendo alta, enquanto a demanda de empresas de títulos do governo se estabilizou. Zach Pandl, chefe de pesquisa da Grayscale, afirmou anteriormente que o atual mercado de baixa pode atingir seu ponto mais baixo antes do ciclo tradicional de quatro anos.

No entanto, o lado mais cauteloso agora possui uma lógica central clara, que pode ser resumida nos três pontos seguintes:

• A confirmação on-chain ainda está em andamento; a média móvel de 90 dias da relação lucro/prejuízo da Glassnode ainda não caiu abaixo de 0,5, nem retornou a um patamar acima de 2.
• A demanda spot nos EUA ainda não se recuperou; o Índice Coinbase Premium permanece negativo.
• A credibilidade do programa de recompra de títulos do Tesouro é questionável; tanto o JPMorgan Chase quanto a Brookings Institution temem que ele esteja apenas manipulando a curva de juros em vez de abordar a causa principal da crise da dívida.

Em relação à próxima direção política, deve-se atentar para a votação de 15 de setembro que encerrará o debate sobre a Lei da Clareza (Clarity Act) e para a possibilidade de implementação bem-sucedida das novas regras da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) após o término do período de consulta pública. Até que esses sinais se concretizem, políticas otimistas e liquidez macroeconômica frouxa devem ser interpretadas como medidas que reduzem os riscos de queda e melhoram as condições para uma recuperação, embora uma reversão de tendência ainda precise de confirmação.