Após a tokenização dos títulos do Tesouro dos EUA, as ações tokenizadas estão se tornando um novo campo de batalha para os ativos ponderados pelo risco (RWA).

Autor: 100y_eth

Compilado por: AididiaoJP

Pontos-chave

Ao contrário do mercado de tokenização de títulos do Tesouro dos EUA, que recentemente apresentou estagnação, o mercado de ações tokenizadas está se expandindo rapidamente, tanto em quantidade quanto em qualidade.

Desde provedores tradicionais de infraestrutura de ações e empresas fintech até corretoras de criptomoedas e plataformas nativas da Web3, todos consideram a tokenização de ações a próxima grande oportunidade para o setor de ativos ponderados pelo risco (RWA). De fato, existem diversas vias para a tokenização de ações, e compreender suas respectivas vantagens, desvantagens e posicionamento de mercado é crucial.

Este artigo analisará as estratégias de participantes de diferentes origens, incluindo Securitize, Ondo, xStocks, Robinhood, DTCC, a Bolsa de Valores de Nova York, Nasdaq e Coinbase.

Todos estão focados em ações tokenizadas.

Hoje, reguladores, bancos, instituições financeiras, empresas de tecnologia financeira (fintechs) e praticamente todos os principais participantes do mercado têm demonstrado grande interesse na tokenização. No entanto, o termo "tokenização" só recentemente ganhou destaque. Nos estágios iniciais do desenvolvimento do mercado de tokenização, o principal ativo que impulsionou seu crescimento foram, sem dúvida, os títulos do Tesouro dos EUA. Seu rápido crescimento se baseou em três fatores: a segurança da dívida pública americana, a estrutura de tokenização relativamente simples e os rendimentos então elevados.

O mercado de títulos do Tesouro dos EUA tokenizados cresceu de US$ 701 milhões em 1º de janeiro de 2024 para mais de US$ 15 bilhões pela primeira vez em 17 de abril de 2026, representando uma taxa de crescimento anual composta de aproximadamente 3,81 vezes. No entanto, após ultrapassar os US$ 15 bilhões, o tamanho do mercado tem oscilado em torno desse patamar, com uma desaceleração significativa do crescimento. Considerando que a maior parte da demanda por títulos do Tesouro dos EUA tokenizados provém de protocolos de finanças descentralizadas (DeFi) ou de negociações com margem em exchanges, essa estagnação na demanda não é surpreendente, dado o recente cenário desfavorável do mercado.

Embora o ímpeto da tokenização de títulos do Tesouro dos EUA tenha diminuído, outra forma de tokenização — ações tokenizadas — está emergindo em um ritmo surpreendente, com melhorias significativas tanto em tamanho quanto em qualidade. O mercado de ações tokenizadas cresceu 6,5 vezes, de US$ 291 milhões em 1º de janeiro de 2025 para aproximadamente US$ 1,9 bilhão em apenas um ano e meio. Do ponto de vista da indústria, sejam plataformas nativas da Web3, como Securitize e Ondo Global Markets, empresas financeiras como Robinhood e Coinbase, ou provedores de infraestrutura financeira como DTCC, a Bolsa de Valores de Nova York e a Nasdaq, todos lançaram ou estão se preparando ativamente para lançar ações tokenizadas.

Quais são as vantagens oferecidas pelas ações tokenizadas em comparação com os mercados de ações tradicionais, a ponto de quase todos os principais players dos EUA as considerarem a próxima grande oportunidade? À primeira vista, as ações tokenizadas parecem simples, mas, na realidade, dependendo da estrutura regulatória adotada, surgem diversas estruturas de tokenização diferentes, cada uma com suas próprias vantagens exclusivas. Para entender essas diferenças, é necessário primeiro esclarecer a estrutura de classificação da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) para títulos tokenizados.

Quadro de Classificação da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) para Títulos Tokenizados

Em janeiro deste ano, a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) divulgou uma declaração propondo uma estrutura de classificação para títulos tokenizados.

Em primeiro lugar, dependendo se a entidade tokenizada é o próprio emissor ou um terceiro, ela pode ser dividida em "títulos tokenizados iniciados pelo emissor" e "títulos tokenizados iniciados por um terceiro".

Os títulos tokenizados patrocinados por terceiros são ainda subdivididos em: "títulos tokenizados sob custódia", se os direitos associados aos títulos subjacentes forem tokenizados; e "títulos tokenizados sintéticos", se apenas um produto tokenizado separado for emitido e esse produto estiver vinculado apenas ao preço, rendimento, eventos ou outras características dos títulos subjacentes.

Os títulos tokenizados sintéticos são ainda classificados de acordo com o tipo de produto: se uma terceira parte emite títulos independentes (como títulos de dívida), são chamados de "títulos relacionados"; se um contrato derivativo de mercadoria é assinado, são chamados de "swaps de títulos".

Em última análise, dentro dessa estrutura, os títulos tokenizados podem ser categorizados em quatro tipos, e essas classificações também se aplicam às ações tokenizadas:

• Títulos tokenizados iniciados pelo emissor: A tokenização e a operação de títulos são conduzidas diretamente pelo emissor das ações ou por seu agente designado (como um agente de transferência). O emissor (ou seu agente) conecta um sistema de tecnologia de registro distribuído (DLT), como blockchain, a um registro oficial de acionistas para manter os registros dos acionistas. Essa abordagem não altera fundamentalmente a estrutura legal existente e está em conformidade direta com as leis de valores mobiliários vigentes. Sua maior vantagem é que todos os direitos dos acionistas, incluindo a propriedade, são herdados por meio de tokens. No entanto, requisitos de conformidade rigorosos podem limitar sua disponibilidade em certa medida. Empresas representativas importantes incluem Securitize, Superstate e Figure.
• Títulos Tokenizados por Custódia: Uma terceira parte tokeniza os títulos (participações indiretas) detidos por um custodiante (como a DTCC) ou corretora. Ela também pode herdar todas as participações relacionadas, mas é altamente dependente da infraestrutura existente do mercado de ações, a propriedade permanece indireta e as melhorias no sistema tradicional são limitadas. Exemplo importante: DTCC; a Ondo também utilizou recentemente esse método para tokenizar IVV e MU.
• Títulos associados: Terceiros emitem e tokenizam títulos independentes (como títulos de dívida), proporcionando assim exposição sintética às ações subjacentes. Os detentores de tokens só têm exposição ao desempenho do preço e não herdam outros direitos de acionista. Sua maior vantagem reside na alta flexibilidade das aplicações on-chain. Exemplos importantes incluem Ondo, xStocks e Robinhood Stock Tokens.
• Swaps baseados em títulos: Uma terceira parte emite contratos derivativos que fornecem exposição sintética a uma ação subjacente e, em seguida, tokeniza esses contratos. Semelhante aos títulos associados, eles fornecem apenas exposição relacionada ao preço e não conferem outros direitos. Atualmente, os tokens de ações do Robinhood Classic são praticamente o único estudo de caso relevante.

Análise das principais plataformas de ações tokenizadas

Securitização: Escolhendo o caminho mais direto

Atualmente, a Securitize é a maior plataforma de tokenização em participação de mercado, com US$ 5,1 bilhões em ativos ponderados pelo risco tokenizados. Seu principal produto é o fundo de mercado monetário da BlackRock, o BUIDL. A Securitize possui licenças de corretora, agente de transferência e sistema alternativo de negociação (ATS) registradas na Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), aproveitando essas vantagens regulatórias para empregar um modelo de "tokenização direta de títulos". De acordo com a classificação da SEC, esse modelo se enquadra em "títulos tokenizados patrocinados pelo emissor".

Recentemente, a Securitize também estendeu esse modelo ao espaço de ações tokenizadas. A empresa abriu seu capital por meio de um SPAC, com o código de negociação SECZ, e utilizou seus serviços para tokenizar e emitir US$ 180 milhões em SECZ na blockchain.

As vantagens deste modelo são óbvias: as ações existentes podem ser tokenizadas na íntegra, em total conformidade com as leis de valores mobiliários vigentes. Os investidores primeiro registram a titularidade das ações anteriormente detidas por meio da DTCC ou diretamente com corretoras via DRS, e então a Securitize atua como agente de transferência para tokenizar essas ações. Por fim, os tokens de ações tokenizadas têm o mesmo código CUSIP das ações existentes, herdando não apenas os direitos econômicos, mas também os direitos de voto, as reivindicações sobre os ativos remanescentes em caso de falência e todos os direitos relacionados.

No entanto, como as ações tokenizadas são essencialmente outra forma do mesmo tipo de ação, elas também apresentam desvantagens correspondentes. A mais significativa delas são os rigorosos requisitos de conformidade, que limitam seu uso na blockchain. Diferentemente das ações tokenizadas da Ondo ou da xStocks, os tokens de ações da Securitize só podem ser transferidos entre carteiras autorizadas que tenham concluído a verificação KYC/AML, e as interações na blockchain só podem ser realizadas por meio de um número limitado de contratos inteligentes pré-aprovados pela equipe.

Como a Securitize garante a conformidade com KYC/AML na blockchain? A resposta é o protocolo DS. Trata-se de um conjunto de contratos inteligentes desenvolvido pela Securitize que garante a conformidade em todo o ciclo de vida dos títulos tokenizados (emissão, transferência, uso, votação e dividendos) por meio de código procedural. A Four Pillars realizou anteriormente um estudo aprofundado sobre o protocolo DS, e o relatório também está disponível no site oficial da Securitize. Os leitores interessados em entender como os títulos tokenizados operam no nível dos contratos inteligentes podem consultar esse relatório.

Plataformas que tokenizam ações de forma semelhante incluem a Superstate e a Figure. Ambas atuam como agentes de transferência para tokenização, sendo a principal diferença o tipo de ação que está sendo tokenizada: a Securitize e a Superstate tokenizam ações idênticas às ações existentes por meio do sistema DRS, enquanto a Figure emite ações em uma categoria nativa da blockchain separadamente e, em seguida, tokeniza essas ações.

Ondo e xStocks: Expandindo o ecossistema por meio de ampla acessibilidade.

A estrutura utilizada pela Ondo e pela xStocks envolve uma SPE (Sociedade de Propósito Específico) offshore que adquire as ações subjacentes quando um usuário encomenda tokens de ações e, em seguida, emite títulos de dívida tokenizados lastreados nessas ações.

Por exemplo, a xStocks possui uma Sociedade de Propósito Específico (SPE) regulamentada em Jersey – a Backed Assets (JE) Limited. Quando um usuário solicita a emissão de tokens de ações por meio da plataforma, a SPE adquire as ações relevantes através da US Alpaca Securities e as deposita em uma conta segregada em uma instituição custodiante regulamentada. A SPE então emite títulos de dívida segregados lastreados nessas ações, que são posteriormente tokenizados e entregues ao usuário.

Essa estrutura se enquadra na categoria de "títulos relacionados", conforme definido pela Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC).

Atualmente, a Ondo tokenizou 406 ações diferentes, com um valor total aproximado de US$ 851 milhões; a xStocks tokenizou 183 ações, com um valor aproximado de US$ 482 milhões. Elas detêm as duas maiores participações de mercado no setor de ações tokenizadas, com 45,9% e 26,0%, respectivamente.

Seu rápido crescimento depende da ampla acessibilidade proporcionada por sua estrutura tokenizada. Tecnicamente, eles não tokenizam ações diretamente, mas sim títulos de dívida lastreados em ações emitidos por terceiros. Portanto, em comparação com o modelo em que os emissores tokenizam diretamente as ações existentes, essa estrutura tem requisitos de conformidade menos rigorosos em termos de distribuição e negociação secundária, permitindo aos usuários maior liberdade para negociar e usar ações tokenizadas emitidas pela Ondo e xStocks em exchanges centralizadas (CEXs) e protocolos de finanças descentralizadas (DeFi) on-chain. Por exemplo, qualquer pessoa pode negociar xStocks por meio de uma carteira Web3 na Jupiter DEX ou depositá-las como garantia para tomar empréstimos em stablecoins em protocolos de empréstimo como o Kamino.

No entanto, essa tokenização indireta também traz alguns problemas: mesmo que os ativos subjacentes sejam os mesmos, os tokens emitidos por diferentes plataformas não são interoperáveis, o que leva à fragmentação da liquidez. Por exemplo, o token NVDAon da Ondo e o token NVDAx da xStocks são ambos lastreados em ações da Nvidia e não são intercambiáveis. Além disso, devido à dependência do Registro S para fins de regulamentação, investidores e indivíduos dos EUA não podem usar esses tokens.

Para superar essas limitações, a Ondo adquiriu recentemente a Oasis Pro, obtendo licenças como corretora, sistema alternativo de negociação (ATS) e agente de transferência, e caminhando em direção a um modelo de tokenização mais compatível com as regulamentações. De fato, a Ondo já utilizou essas licenças para tokenizar ações do ETF IVV e ações da MU mantidas em suas contas de corretagem por meio de um modelo de "títulos tokenizados sob custódia", demonstrando o potencial de um modelo paralelo com múltiplas estruturas.

Robinhood: Será que uma estrela em ascensão pode ter sucesso?

A Robinhood é outra importante participante no ecossistema de ações tokenizadas. Embora já ofereça ações tokenizadas a investidores europeus por meio de tokens de ações tradicionais, essa estrutura se enquadra na classificação de "swaps baseados em títulos" pela Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC): a Robinhood firma contratos de derivativos baseados em ações com os usuários e, em seguida, tokeniza esses contratos em tokens de recibo. Toda a estrutura é altamente fechada e só pode ser usada dentro do aplicativo da Robinhood.

Em 1º de julho de 2026, a Robinhood lançou seu novo serviço de tokenização de ações. Sua estrutura de tokenização adota um modelo de "título vinculado", quase idêntico ao da Ondo e da xStocks, apresentando vantagens e desvantagens semelhantes.

Apesar da arquitetura similar, o potencial da Robinhood é evidente: seu DNA de produto e a grande base de usuários já existente. Com o lançamento de seu token de ações, a Robinhood também lançou a rede principal Robinhood Chain, centrada nesse token. Usuários dos EUA também podem depositar stablecoins na Morpho, na Robinhood Chain, por meio do aplicativo Robinhood, para obter juros de 7%. Embora a Robinhood tenha entrado no mercado depois da Ondo e da xStocks, sua capacidade de iteração de produtos e o potencial de expansão do ecossistema ainda lhe conferem a oportunidade de um crescimento rápido.

DTCC, Bolsa de Valores de Nova York, Nasdaq: Sinais de Remodelação da Infraestrutura Financeira

A consideração da tokenização de ações não se limita a plataformas e empresas. Provedores tradicionais de infraestrutura de compensação e negociação que desempenham um papel fundamental no mercado de ações — como a DTCC, a Bolsa de Valores de Nova York e a Nasdaq — também estão migrando para a tokenização.

A DTC, subsidiária da DTCC, recebeu uma carta de não objeção da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), permitindo a tokenização de alguns de seus títulos em uma blockchain pré-aprovada. A DTC espera que isso melhore a liquidez das garantias, estenda o horário de negociação, aprimore a eficiência operacional e de liquidação e possibilite a programabilidade e a auditoria em tempo real. Em 15 de julho, a DTCC também concluiu com sucesso a tokenização limitada de títulos como QQQ e SPY em um ambiente de infraestrutura de valores mobiliários real, facilitando transações e transferências de garantias.

Em abril de 2026, a Bolsa de Valores de Nova York (NYSE) submeteu à Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) uma proposta de alteração de regras para apoiar o projeto piloto de tokenização da DTC, permitindo a liquidação de ações em formato tokenizado. Além disso, a NYSE está desenvolvendo uma nova bolsa regulamentada — a Plataforma de Negociação Digital — com o objetivo de aproveitar a infraestrutura blockchain para viabilizar a negociação 24 horas por dia, 7 dias por semana, de ações e ETFs dos EUA e dar suporte a depósitos em stablecoins. Em março de 2026, a NYSE também assinou um memorando de entendimento com a Securitize, designando-a como a primeira potencial agente de transferência digital para a nova plataforma.

Em março de 2026, a Nasdaq recebeu aprovação da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) para alterar suas regras e permitir que as ações do programa piloto de tokenização DTC fossem negociadas e liquidadas em formato tokenizado. A Nasdaq também firmou parceria com a Payward, empresa controladora da Kraken, para desenvolver um serviço de gateway que permite que emissores e investidores transfiram ações entre o mercado regulamentado da Nasdaq e um ambiente blockchain sem permissão.

Coinbase: Que caminho seguirá?

Por fim, vale a pena mencionar a Coinbase. Embora a empresa ainda não tenha lançado um serviço de ações tokenizadas, expressou sua intenção de fazê-lo diversas vezes desde o ano passado. Em fevereiro deste ano, a Coinbase lançou seu serviço tradicional de negociação de ações 24 horas por dia, 7 dias por semana, nos EUA; em um evento em junho, a empresa anunciou que em breve ofereceria um serviço de ações tokenizadas.

O setor está acompanhando de perto a estrutura que a Coinbase utilizará para implementar a tokenização de suas ações. A Coinbase afirmou que seu serviço não apenas alcançará uma correspondência de 1:1 entre tokens e ações reais, como também garantirá os direitos dos acionistas, embora a estrutura específica ainda não tenha sido anunciada. Mais importante ainda, a Coinbase declarou explicitamente que esses tokens de ações serão utilizáveis na blockchain, mas atualmente não estão disponíveis para usuários nos EUA.

Se uma estrutura liderada pelo emissor for adotada, os tokens normalmente herdam todos os direitos dos acionistas e ficam disponíveis para clientes dos EUA, mas a disponibilidade on-chain é relativamente limitada. A combinação de "ampla disponibilidade on-chain + exclusão de clientes dos EUA" parece mais adequada a uma estrutura de terceiros (como títulos afiliados). Resta saber qual estrutura a Coinbase adotará para a tokenização de ações e como ela aproveitará sua infraestrutura de exchange para expandir seu ecossistema de ações tokenizadas.

competindo no mesmo campo de batalha

O objetivo dos serviços financeiros é claro: permitir que qualquer pessoa, em qualquer lugar e a qualquer momento, negocie todos os tipos de ativos por meio de uma plataforma única, tanto de back-end quanto de front-end. Embora os serviços financeiros atuais pareçam estar próximos desse objetivo, na realidade, a integração ocorre principalmente no front-end, enquanto o back-end permanece fragmentado.

As ações, como uma das muitas classes de ativos, não são exceção. Desde a Robinhood, que começou com a negociação de ações, até a Coinbase, que começou com a negociação de criptomoedas, passando por provedores tradicionais de infraestrutura de ações como a DTCC, a Bolsa de Valores de Nova York (NYSE) e a Nasdaq, bem como plataformas nativas da Web3 como Securitize, Ondo e xStocks, suas estruturas de tokenização e direções estratégicas diferem, mas todas convergem para o mesmo objetivo de "estocar" o mercado.

Entre os principais pontos a serem observados daqui para frente, estão a forma como os EUA e outras jurisdições encaram as ações tokenizadas, como os marcos regulatórios serão implementados e como essas mudanças irão remodelar o cenário competitivo; além disso, se as ações tokenizadas podem se tornar o próximo grande catalisador para a expansão de todo o sistema de ativos ponderados pelo risco (RWA), seguindo os títulos do Tesouro dos EUA tokenizados.

O mercado sul-coreano também merece atenção: apesar da intensa negociação no varejo, o setor de ativos ponderados pelo risco (RWA) está se desenvolvendo de forma relativamente lenta. Resta saber como a discussão em torno das ações tokenizadas se desenrolará na Coreia do Sul.