O financiamento de NT$ 500 bilhões da Jensen Huang "destrói o mercado": gigantes da gestão de ativos comemoram, ações de tecnologia caem pelo segundo dia consecutivo.

O mercado interpretou esse acordo de financiamento como um benefício direto para empréstimos privados e investimentos alternativos — o vasto fluxo de financiamento sinaliza uma perspectiva de crescimento a longo prazo para a receita de taxas de administração. As ações de gigantes da gestão de ativos alternativos, como KKR e Apollo, subiram de 3% a 7%, enquanto as ações de grandes empresas de tecnologia continuaram sob pressão. Essa divergência reflete preocupações mais profundas: a Nvidia está buscando financiamento para seus clientes, o que reflete uma forte demanda, ou a demanda está sendo "criada" por meio de financiamento?

O plano da Nvidia de firmar parceria com seis grandes instituições financeiras de Wall Street para criar uma plataforma de financiamento de infraestrutura de IA provocou reações bastante divergentes no mercado de capitais: as ações de gigantes da gestão de ativos alternativos dispararam em todos os setores, enquanto as ações de tecnologia sofreram pressão constante. Essa divergência reflete as profundas diferenças de opinião no mercado em relação a esse modelo de financiamento.

Na terça-feira (11 de agosto), as gestoras de ativos alternativos participantes emergiram como as maiores vencedoras. A KKR liderou o grupo com uma alta de 6,88%, seguida pela Apollo Global Management (alta de 6,26%), Bofeng Asset Management (alta de 4,77%), Blackstone Group (alta de 3,89%) e BlackRock (alta de 1,54%).

A Coreweave, provedora de serviços de computação em nuvem com GPUs, teve uma alta de 2,42% durante o pregão regular e um aumento de mais de 16% no after-market. O mercado interpretou esse acordo de financiamento como um benefício direto para empréstimos privados e investimentos alternativos — uma grande carteira de financiamento significa perspectivas de crescimento a longo prazo para a receita de taxas de administração.

Enquanto isso, as principais ações de tecnologia recuaram pelo segundo dia consecutivo, com o Google fechando em queda de 3,84%, sua maior queda em um único dia em quase seis meses, a Amazon caindo 2,09% e as ações da Nvidia praticamente não se mexeram, com uma leve queda de 0,02%. Todos os três principais índices de ações dos EUA fecharam em baixa pelo segundo dia consecutivo, com o Nasdaq caindo 0,6%.

A preocupação mais profunda do mercado é: será que a necessidade da Nvidia de ajudar pessoalmente seus clientes a encontrar financiamento significa que a demanda por poder computacional de IA é tão forte que exige inovação financeira para atendê-la, ou será que parte dessa demanda precisa ser "criada" por meio de condições de financiamento?

A "Grande Visão" de Jensen Huang: Infraestrutura de IA como uma Nova Classe de Ativos

Na segunda-feira, o CEO da Nvidia, Jensen Huang, compareceu ao lado de executivos do Goldman Sachs, BlackRock, Blackstone, KKR, Apollo e Bofeng durante uma entrevista à CNBC. As seis instituições anunciaram a assinatura de um memorando de entendimento para estabelecer plataformas independentes de financiamento de poder computacional, visando captar recursos para o desenvolvimento de infraestrutura de IA por meio de mercados de capitais de terceiros, com uma meta de US$ 500 bilhões, podendo chegar a valores ainda maiores.

Jensen Huang chama esse plano de "grande visão", cuja lógica central é redefinir o poder computacional da IA como um ativo de investimento. "Esses sistemas não são como nossos PCs, não são como nossos telefones", disse Huang à CNBC, "eles agora são ativos geradores de receita, produtivos, de longa duração, substituíveis e flexíveis."

Waldemar Szlezak, chefe de infraestrutura digital da KKR, explicou ainda as implicações financeiras dessa lógica:

“Você pode pensar nisso como um fluxo de receita e depois securitizá-lo, ou seja, dividir o risco e vendê-lo para investidores que desejam participar em qualquer nível.”

O CEO do Goldman Sachs, David Solomon, declarou:

"Não é surpreendente que estejamos começando a ver financiamento lastreado em ativos para este projeto de infraestrutura, porque esses são ativos reais com valor real."

Segundo o acordo, as seis instituições financeiras tomarão as decisões de empréstimo de forma independente, cabendo à Nvidia conectar os clientes aos parceiros de financiamento e ter a opção de assumir uma exposição de garantia de no máximo 25% para cada empréstimo. Jensen Huang esclareceu posteriormente na plataforma de mídia social X que esse suporte é "baseado no valor residual e visa complementar, e não substituir, os subscritores independentes".

No dia seguinte à divulgação da notícia, as ações das instituições de gestão de ativos alternativos participantes se tornaram as mais valorizadas do mercado, seguindo uma lógica clara: os enormes canais de financiamento correspondem diretamente às expectativas de crescimento a longo prazo da receita com taxas de administração.

Enquanto isso, os provedores de serviços de "nova nuvem" também receberam um impulso. A NEBIUS subiu 4,95%, a RIOT subiu 4,33%, a Hut 8 subiu 3,64% e a IREN subiu 2,61%.

O índice Philadelphia Semiconductor fechou em alta de 0,87%, com 24 de seus 30 componentes registrando valorização. As ações da Integrity subiram 4,16%, as da KLA-Tec 4,01%, as da Teradyne 3,96% e as da ASML 3,8%. A maioria das ações relacionadas à memória também apresentou alta, com a SK Hynix subindo 4,7%, a SanDisk 2,68% e a Seagate Technology 2,44%. As ações de comunicação óptica, em geral, tiveram um bom desempenho, com a CRDO subindo 3,23% e a Marvell Technology 1,8%.

A valorização das ações da Coreweave após o fechamento do mercado foi particularmente notável. Como provedora de serviços de computação em nuvem com GPUs, a Coreweave representa a "nova nuvem" que tem maior probabilidade de se beneficiar diretamente desse modelo de financiamento — empresas com reais necessidades de poder computacional, mas que não possuem o suporte financeiro de fornecedores de nuvem hiperescaláveis, que é exatamente o grupo de clientes-alvo que a plataforma de financiamento da Nvidia pretende atender.

As gigantes da tecnologia estão sob pressão e as divergências de mercado são acentuadas.

Em nítido contraste com o forte desempenho da cadeia de infraestrutura de poder computacional, as ações de tecnologia de grande capitalização enfraqueceram pelo segundo dia consecutivo.

As ações do Google caíram 3,84%, marcando quatro dos últimos cinco dias de negociação em queda desde o anúncio da reestruturação de sua divisão de inteligência artificial na semana passada, arrastando para baixo o setor de serviços de comunicação, que liderou a queda entre os 11 setores do S&P. Amazon caiu 2,09%, Apple caiu 1,09%, Broadcom caiu 1,5% e Microsoft caiu 0,44%.

Essa divergência sugere preocupações profundas no mercado: espera-se que as empresas de gestão de ativos vejam um aumento nas taxas de administração, mas os preços das ações das gigantes da tecnologia e da própria Nvidia não foram impulsionados.

A lógica subjacente é que , se a demanda por poder computacional de IA for realmente tão forte, os provedores de nuvem hiperescaláveis deveriam ser os beneficiários mais diretos; no entanto, a necessidade da Nvidia de intervir pessoalmente para criar canais de financiamento para seus clientes fez com que alguns investidores se preocupassem se isso significa que os balanços patrimoniais dos potenciais demandantes já estão sob pressão.

Vale ressaltar que o Credit Default Swap (CDS) de cinco anos da Nvidia teve uma alta de cerca de 90% este ano. Embora tenha recuado 5 pontos-base para 72,11 pontos-base na terça-feira, devido ao esclarecimento de Huang, ainda está próximo das máximas históricas, e o mercado de crédito ainda não assimilou completamente as dúvidas sobre o "financiamento rotativo".

[Financiamento Circular] Controvérsia: o valor residual da GPU é a principal incerteza

A lógica central da plataforma de financiamento da Nvidia não é complicada: o gargalo na indústria de IA está mudando de chips e eletricidade para capital.

Novos clientes além dos provedores de nuvem hiperescaláveis — laboratórios de IA, empresas emergentes de computação em nuvem e projetos soberanos de IA — têm necessidades reais de poder computacional, mas não possuem o mesmo poderio financeiro de empresas como Google e Microsoft. Um data center de IA de 1 gigawatt custa aproximadamente US$ 50 bilhões, e a OpenAI ainda não possui classificação de crédito de grau de investimento.

O CEO da BlackRock, Larry Fink, comparou esse modelo aos estágios iniciais do mercado de securitização de hipotecas:

"Este é um estágio muito inicial, muito parecido com quando entrei pela primeira vez no mercado de títulos lastreados em hipotecas na década de 1970. Vejo isso como o futuro da engenharia financeira."

Jim Zelter, Diretor Geral Global da Apollo, reconheceu os riscos: "Haverá reações exageradas e correções", mas também afirmou que o grande número de participantes ajuda a mitigar o risco de concentração.

No entanto, a questão que mais preocupa o mercado ainda não foi respondida: qual é o valor residual a longo prazo das GPUs como garantia?

O ritmo de lançamento de chips da Nvidia acelerou de uma geração a cada dois anos para uma geração por ano, com o salto de desempenho de cada geração diminuindo o valor de mercado da geração anterior. A base sobre a qual seu modelo de financiamento se fundamenta — o valor residual dos chips — ainda não passou por um teste de ciclo completo.

Além disso, este anúncio é meramente um memorando de entendimento e não está vinculado a nenhum contrato. O nome específico do tomador do empréstimo, a taxa de juros, a localização da instalação e o prazo de início das operações não foram divulgados, e a falta de detalhes levou alguns investidores a manterem-se cautelosos.

Bruce Flatt, CEO da Bofeng, ofereceu uma perspectiva mais macro: "Jensen Huang está liderando a criação dessas estruturas porque existem trilhões de dólares no mundo." Este é talvez o maior argumento a favor dessa "grande visão", mas também sua maior incógnita.