Mais contida do que a bolha da internet, porém mais perigosa? A BlackRock analisa a verdade por trás das tendências do mercado de IA.

Autor original: Segunda-feira, Deep Tide TechFlow

Análise Detalhada: O relatório mais recente da BlackRock traça um paralelo direto entre o atual mercado de alta da IA e a bolha da internet dos anos 1990: de 1993 a 1999, as ações de tecnologia dos EUA subiram um total de 1097%, enquanto o mercado de IA teve um aumento acumulado de 569% desde 2019. O aumento representa apenas metade do registrado naquela época, mas o índice P/L de Shiller do S&P 500 retornou a 40 (em linha com o pico da bolha de 2000), e as ações de tecnologia agora representam mais de 37,5% da capitalização do mercado de ações dos EUA, superando os níveis observados durante a bolha da internet.

A BlackRock conclui que a IA não é uma bolha, mas apenas se o crescimento dos lucros puder ser concretizado.

Em seu último relatório semanal, divulgado em 7 de julho, a BlackRock abordou diretamente a questão mais debatida do mercado: a inteligência artificial é uma bolha?

A resposta da maior gestora de ativos do mundo é: a chave não está em onde as avaliações se encontram em relação aos níveis históricos, mas sim se o crescimento dos lucros pode ser sustentável. Enquanto isso, o analista Mike Zaccardi compartilhou um gráfico comparativo de dados de uma apresentação interna da BlackRock na plataforma X, comparando visualmente a bolha da internet de 1993-1999 com o boom da inteligência artificial de 2019 até o presente. Fonte dos dados: Morningstar, até 30 de junho de 2026.

A conclusão é simples: a valorização da IA acumulou um ganho de 569%, pouco mais da metade do ganho de 1097% durante a bolha das empresas ponto-com. Mas uma questão mais importante do que a magnitude dos ganhos é se os fundamentos que sustentam essa valorização são mais sólidos do que os do passado.

As ações de empresas de tecnologia subiram 569% em 7,5 anos, enquanto a bolha da internet disparou 1097% durante o mesmo período.

Segundo a BlackRock, citando dados da Morningstar, entre 1993 e 1999, as ações de tecnologia dos EUA acumularam uma valorização de 1.097%, enquanto o mercado acionário americano como um todo subiu 292% no mesmo período. As ações de tecnologia alcançaram um retorno anualizado de pelo menos 19,9% por sete anos consecutivos, atingindo 78,1% e 78,7% em 1998 e 1999, respectivamente.

Durante o ciclo de expansão da IA, de 2019 a 30 de junho de 2026, as ações de tecnologia alcançaram um retorno acumulado de 569%, em comparação com um retorno de 237% para o mercado de ações americano como um todo no mesmo período. O ciclo incluiu uma correção significativa em 2022 (as ações de tecnologia caíram 28,2% no ano), mas se recuperaram em 57,8% em 2023, seguidas por ganhos de 36,6% e 24,0% em 2024 e 2025, respectivamente, e um aumento adicional de 19,8% no primeiro semestre de 2026.

A divergência entre os dois ciclos é evidente na segunda metade. A bolha das empresas ponto-com acelerou sua ascensão ao pico nos últimos dois anos, com ganhos acumulados próximos a 200% em 1998 e 1999. O boom da IA acelerou em 2023 (recuperando-se da mínima de 2022), mas os ganhos anualizados têm diminuído gradualmente desde então. Em outras palavras, o boom da IA tem sido mais contido do que a bolha das empresas ponto-com, mas cresce a divergência no mercado sobre o quão distante ele está do seu pico.

A relação preço/lucro (P/L) de Shiller retornou a 40, mas a relação P/L projetada é de apenas 21.

O índice Shiller CAPE do S&P 500 subiu para 40, retornando aos níveis observados durante a bolha da internet. Essa é uma métrica clássica para medir se as avaliações de longo prazo estão sobrevalorizadas, calculada usando os lucros médios ajustados pela inflação dos últimos 10 anos. Um índice de 40 significa que os investidores estão pagando US$ 40 para cada dólar de lucro médio de longo prazo; historicamente, níveis semelhantes foram atingidos apenas por volta de 2000.

No entanto, a BlackRock destaca que o índice P/L projetado para os próximos 12 meses oferece uma perspectiva mais equilibrada. Com um múltiplo de lucros de aproximadamente 21 vezes, a avaliação não parece tão exorbitante, visto que as expectativas de lucros acompanharam o aumento do preço das ações.

A projeção é de que os lucros do S&P 500 no segundo trimestre cresçam 23% em relação ao ano anterior, marcando o sétimo trimestre consecutivo de crescimento de dois dígitos. A BlackRock enfatiza que esse crescimento de lucros é historicamente muito raro. O diretor de investimentos da BlackRock, Rick Rieder, revelou na Cúpula de CEOs da CNBC, em 2 de junho, que as gigantes de tecnologia do grupo Mag7 têm atualmente uma relação preço/lucro de 26, com crescimento esperado dos lucros superior a 30% (crescimento combinado de aproximadamente 27,6%). A projeção para a relação preço/lucro do S&P 500 também é superior a 30% (crescimento combinado de aproximadamente 27,6%), e a projeção para a relação preço/lucro do S&P 500 é superior a 30% (crescimento combinado de aproximadamente 20%).

A divergência entre esses dois indicadores constitui a principal contradição do mercado atual: os indicadores de avaliação de longo prazo já sinalizaram uma bolha, mas o ímpeto de realização de lucros no curto prazo continua a sustentar altas avaliações.

As ações de tecnologia representam 37,5% da capitalização de mercado, superando os níveis observados durante a bolha da internet.

Segundo dados da Morningstar, em 31 de maio de 2026, as ações de tecnologia representavam 37,5% da capitalização do mercado de ações dos EUA, superando os níveis observados durante a bolha da internet no final da década de 1990. Esse número não inclui Alphabet e Meta, classificadas como serviços de comunicação, nem a Amazon, classificada como consumo discricionário. Se incluirmos essas gigantes profundamente envolvidas em IA, a concentração real é ainda maior.

A liderança de mercado está se expandindo do grupo "Mag 7" para uma gama mais ampla de beneficiários da IA. Uma nova sigla de mercado, "MANGOS", surgiu, representando Meta, Anthropic, Nvidia, Google, OpenAI e SpaceX. O Índice Global de Inteligência Artificial de Próxima Geração da Morningstar subiu aproximadamente 45% cumulativamente em abril e maio de 2026, antes de cair em junho.

O risco de concentração é uma das características mais semelhantes do mercado atual à bolha das empresas ponto-com. No final de 1999, algumas empresas, incluindo Cisco, Intel, Microsoft e Oracle, dominaram a reta final da Nasdaq. Embora as atuais líderes em IA sejam muito mais lucrativas do que eram naquela época, se o crescimento dos lucros não atingir as expectativas, o efeito de debandada causado pela concentração de ações será igualmente difícil de evitar.

O principal argumento da BlackRock: avaliar a existência de uma "bolha" já é, por si só, uma grande aposta.

A BlackRock apresentou uma declaração instigante em seu comentário semanal: concluir que a IA se tornou uma bolha é, por si só, um julgamento significativo, pois pressupõe que a tecnologia de IA não trará avanços duradouros em produtividade e crescimento.

A BlackRock acredita que a IA oferece a possibilidade de alcançar "avanços de crescimento permanentes" por meio da inovação acelerada, mas o investimento necessário para construir o futuro está reforçando a escassez. Com base nisso, a BlackRock concentra-se em três temas em sua perspectiva de meio de ano para 2026: escassez de IA (gargalos em eletricidade, redes elétricas, chips e data centers), renda sustentável (ativos de crédito de curto prazo) e investimentos temáticos que transcendem as classes de ativos tradicionais.

A BlackRock mantém sua posição de sobreponderação em ações americanas, priorizando os escassos recursos necessários para sistemas de IA.

No entanto, as vozes contrárias são igualmente claras. A Morningstar, em seu último relatório de mercado, destaca que a concentração de ações de tecnologia no mercado americano ultrapassou os níveis observados durante a bolha da internet, com preocupações interligadas sobre altas taxas de juros, altas avaliações e investimentos excessivos em inteligência artificial. A pesquisa da Fidelity indica que a atual relação entre despesas de capital e fluxo de caixa livre está abaixo de 1, o que significa que as empresas estão investindo principalmente em IA com recursos próprios, em vez de dívida. Isso contrasta fortemente com a relação que se aproximava de 4 durante a bolha da internet.

Para os investidores, a questão central mudou de "até onde pode ir a valorização da IA?" para "por quanto tempo a taxa de crescimento dos lucros da IA pode ser sustentada?". A BlackRock aposta na realização de lucros, enquanto os pessimistas apostam no pico dessa realização. A temporada de balanços no segundo semestre de 2026 será crucial para testar essas duas previsões.