젠슨 황, 울트라맨, 그리고 마사요시 손 "20주년을 기념하며"

오픈아이디(OpenAI), 엔비디아(NVIDIA), 그리고 소프트뱅크의 SB에너지는 미국에 대규모 데이터센터를 건설하기로 확정했다. 오픈아이디는 20년 장기 임대 계약을 체결했으며, 엔비디아는 최대 1,050억 달러의 보증을 제공했다.

원제목: "황런쉰, 울트라맨, 그리고 손마사요시는 20년 동안 '팀워크'를 보여왔다"
원저자: 쑤양, 텐센트 테크놀로지

OpenAI는 향후 20년간의 컴퓨팅 파워를 미리 확보하고 있으며, 엔비디아 또한 칩을 넘어 영향력을 확장하고 있습니다.

미국 시간으로 8월 17일, 엔비디아, 오픈AI, 그리고 소프트뱅크의 SB에너지는 미국 내에 대규모 데이터센터를 구축하기 위한 협력을 공식 발표했습니다. SB에너지는 개발 및 운영을 담당하고, 오픈AI는 고객이 되며, 데이터센터는 엔비디아의 컴퓨팅 파워를 전적으로 활용할 예정입니다.

세 관련 당사자 중 엔비디아의 역할이 가장 큰 주목을 받고 있습니다. 엔비디아는 컴퓨팅 파워 제공자 역할을 하는 동시에 오픈AI의 장기 임대 계약에 대한 안전망 역할을 하며 최대 1,050억 달러를 보증하는 한편, 프로젝트 건설에도 직접 투자하고 있습니다. 원래 개발사, 임차인, 금융기관 간의 거래였던 것이 이제 반도체 회사의 개입이라는 새로운 국면을 맞이하게 되었습니다.

엔비디아는 왜 그런 위험을 감수했을까요? 그리고 오픈AI는 왜 20년 장기 컴퓨팅 파워 임대 계약을 체결했을까요?

컴퓨팅 성능 수요의 폭발적인 증가로 토지, 전력, 데이터 센터 용량이 "병목 현상"을 일으키는 자원이 되었고, 이로 인해 각 업체 간 치열한 경쟁이 벌어지고 있다는 것이 하나의 사실이자 추세입니다. 그러나 황런쉰의 견해로는 최첨단 AI 연구소의 재정 상태가 클라우드 대기업만큼 좋지 않기 때문에 "칩 회사들이 보증에 참여하는" 방식이 등장하게 된 것입니다.

하지만 현실적으로 클라우드 거대 기업들은 "무거운 짐을 지고 있기도 합니다."

월스트리트저널이 주요 기술 기업 9곳의 최근 재무 보고서를 분석한 결과, 인공지능(AI) 관련 부채(대차대조표에 포함되지 않은 부채로, 주로 칩 구매에 대한 선지급 의무와 장기 데이터 센터 임대료 등) 총액이 약 3조 달러에 달하는 것으로 나타났으며, 이는 현재 임대 부채와 장기 부채 합계의 3배에 해당하는 금액입니다.

엔비디아가 보증하는 10GW 규모의 임대 계약

오픈AI, 소프트뱅크의 SB 에너지, 그리고 엔비디아가 협력하여 진행하는 이 데이터 센터 프로젝트는 미국 오하이오주 포츠-파이크(PORTS-Pike) 캠퍼스에 위치해 있습니다. 이 프로젝트는 최소 10GW 규모의 재생 에너지 발전 설비를 구축하는 것을 목표로 하며, 완공 후에는 엔비디아의 컴퓨팅 인프라만을 도입하여 궁극적으로 약 8GW 규모의 AI 팩토리를 조성할 예정입니다.

본 프로젝트는 두 단계로 진행됩니다. 1단계는 4.25GW의 용량으로 계획되었으며, 그중 첫 800MW는 기존 AEP 오하이오 인프라를 주로 활용하여 2028년까지 가동될 예정입니다. 이후, 계획된 목표 용량까지 확장하기 위해서는 발전소, 송전선로 및 기타 전력망 관련 시설의 지속적인 건설이 필요합니다.

엔비디아는 향후 필요에 따라 추가로 3.75GW의 용량을 보장할 수 있지만, 현재 이 부분에 대한 인프라 및 라이선스 승인과 관련하여 불확실성이 존재하며, 엔비디아가 이를 모두 임대할 의무는 없습니다.

오하이오주 남부에 위치한 데이터 센터 캠퍼스는 올해 3월에 착공되었습니다.

SB Energy와 소프트뱅크는 새로운 지역 전력망 인프라 구축에 최소 42억 달러를 투자할 계획입니다. SB Energy는 데이터 센터의 건설, 소유 및 운영을 담당하고, OpenAI는 이미 구축 및 제공된 용량을 활용할 예정입니다.

현재 OpenAI는 SB Energy와 20년 장기 임대 계약을 체결했습니다. 이 계약에 따르면 OpenAI는 해당 용량의 발전 설비가 완공되어 임대가 가능해지는 시점부터 임대료를 지불하기 시작합니다.

오픈AI는 장기적인 용량 계약을 사전에 확보함으로써 미래의 컴퓨팅 파워 수요를 확보할 수 있습니다. 하지만 이것이 엔비디아가 오픈AI에 대해 20년 동안 전액 임대료를 지불해야 한다는 것을 의미하는 것은 아닙니다.

이번 합의에 따라 엔비디아의 최대 지불 책임 한도(또는 총 지불 의무 한도)는 1,050억 달러이며, 이는 주로 토지, 전력 및 데이터 센터와 같은 인프라 관련 비용에 사용됩니다.

엔비디아는 잔존가치 보장 구조를 채택하고 있습니다. 오픈AI가 임대 계약을 해지할 경우, SB 에너지는 새로운 임차인을 찾아야 합니다. 새로운 임차인을 찾지 못할 경우, SB 에너지는 관련 자산 매각을 고려하게 됩니다. 이러한 방법으로도 합의된 최소 가치를 충당할 수 없을 때에만 엔비디아가 차액을 보전해 줍니다.

따라서 1,050억 달러의 보증은 이미 구축된 데이터 센터 자산의 잔존 가치에 해당하며, 프로젝트가 건설되고 가동됨에 따라 단계적으로 효력이 발생하여 대략 2028년부터 2030년까지 적용될 예정입니다. OpenAI가 임대료를 지불하고 데이터 센터 용량이 점차 가동됨에 따라 엔비디아의 실제 위험 노출은 점차 감소할 것입니다.

엔비디아가 이러한 조치를 취하려는 이유는 바로 이러한 위험 노출 때문입니다. 향후 오픈AI 사용량이 감소하더라도 기존의 컴퓨팅 용량은 클라우드 서비스 제공업체, 기업, AI 연구소 및 스타트업으로 이전될 수 있습니다.

토지와 전기를 미리 "점유"하세요

위 소식이 발표된 바로 그날, 젠슨 황은 엔비디아가 이러한 프로젝트에 참여하는 이유를 설명하는 글을 썼습니다. 그의 판단은 AI 공장에 점점 더 많은 자원이 필요하다는 사실에 근거했습니다. 과거에는 첨단 칩, 패키징, 메모리, 네트워킹이 AI 인프라 투자의 주요 항목이었지만, 이제는 토지, 전력, 데이터 센터까지 사전에 확보해야 한다는 것입니다.

황의 말에 따르면, 대형 클라우드 서비스 제공업체와 투자 등급 기업들은 일반적으로 충분한 재무 상태를 갖추고 있어 장기 계약을 체결하고 자체 인프라를 구축할 수 있는 능력을 보유하고 있다. 그러나 최첨단 AI 연구소들은 이러한 이점을 누리지 못할 수도 있다.

이러한 기업들의 학습 및 추론 요구는 빠르게 증가하고 있으며, 그에 따라 수익도 증가할 가능성이 높습니다. 그러나 향후 수십 년 동안 사용할 토지, 전력, 데이터 센터를 확보하려면 안정적인 현금 흐름과 탄탄한 자금 조달 능력이 필요한데, 이는 현재 많은 AI 연구소들이 부족한 부분입니다.

그리하여 새로운 병목 현상이 발생했다.

황은 이들 기업의 성장이 "알고리즘이나 고객 수요에 의해 제한되는 것이 아니라 컴퓨팅 파워의 가용성에 의해 제한된다"고 썼다.

엔비디아가 데이터센터 인프라(LPS, 부지, 전력 및 쉘)에 참여하는 것은 이러한 문제를 해결하기 위한 것입니다. 그러나 이는 엔비디아가 모든 고객에게 유사한 서비스를 제공할 준비가 되어 있다는 의미는 아닙니다. 젠슨 황 CEO는 엔비디아가 장기적인 컴퓨팅 수요가 명확한 소수의 고품질 부지만을 선정할 것이라고 강조했습니다.

젠슨 황 CEO는 포츠-파이크 캠퍼스에 배치되는 NVIDIA AI 공장 시스템의 각 세대가 약 150만 개의 NVIDIA GPU에 해당하며, 이는 NVIDIA 매출로 약 1,500억 달러에서 2,000억 달러에 이를 수 있다고 밝혔습니다.

여기서 "각 세대"라는 용어가 중요합니다. 엔비디아의 경우, 20년 계약 기간 동안 실제로 확보되는 것은 특정 세대의 GPU에 대한 고정 주문이 아니라, 자사의 컴퓨팅 시스템을 지원할 장기적인 인프라입니다.

OpenAI의 장기적인 노력은 이러한 기회를 더욱 확대시켰습니다.

젠슨 황은 오픈아이(OpenAI)의 기존 및 계획된 계약 규모가 약 12GW의 엔비디아 컴퓨팅 파워에 해당한다고 밝혔습니다. 포츠-파이크(PORTS-Pike)가 계속 확장될 경우 이 용량은 더욱 증가할 것입니다. 이러한 규모로 볼 때, 2030년까지 오픈아이 관련 구축 기회는 약 6천억 달러 규모의 엔비디아 컴퓨팅 파워 가치에 상응할 것으로 예상됩니다.

과거에는 반도체 회사들이 고객사에 "투자"하면서 경기 순환적 자금 조달에 대한 논의가 활발히 이루어졌습니다. 그러나 이제는 그 관계가 한 단계 더 나아가 반도체 회사들이 데이터센터에 직접 투자하고 건설 자금을 지원하는 안전망을 구축하고 있습니다. 이는 두 가지 목적을 달성합니다. 첫째, 최첨단 연구소의 컴퓨팅 성능 수요를 "보장"하는 것이고, 둘째, 데이터센터 건설을 통해 지속적인 수주를 확보하는 것입니다.

3조 달러 규모의 장외 부채 약정

PORTS-Pike의 컴퓨팅 파워 이야기는 단지 NVIDIA와 OpenAI에 관한 것만이 아닙니다.

지난 2년 동안 AI 기업과 대형 기술 기업들은 데이터 센터를 맹렬하게 구축해 왔지만, 이러한 인프라를 직접 구매하는 대신 임대, 장기 구매 계약, 합작 투자 및 기타 금융 구조를 통해 사전에 확보하는 경우가 점점 더 많아지고 있습니다.

월스트리트저널이 알파벳, 아마존, 마이크로소프트, 메타, 오라클, 엔비디아, 브로드컴, 스페이스X, AMD 등 주요 기술 기업 9곳의 최근 증권 신고서를 분석한 결과, 이들 기업은 가장 최근 신고 시점을 기준으로 인공지능(AI) 관련 약 3조 달러에 달하는 재무제표 외 지출 약정을 보유한 것으로 나타났습니다.

이 회사들은 지난 한 해 동안 약 6천억 달러에 달하는 자본 지출보다 훨씬 더 큰 규모의 재무제표 외 지출 약정을 체결했습니다.

Meta의 Hyperion 데이터 센터는 대표적인 사례입니다.

루이지애나에 위치한 이 데이터 센터는 축구장 1,700개 면적에 달하는 규모로, 블루 아울 캐피털이 운용하는 펀드가 소유한 합작 투자 회사에 의해 건설되었습니다. 메타는 소수 지분을 보유한 파트너이자 임차인이며, 임대 수입은 채권 보유자에게 현금 흐름을 제공합니다.

이 채무는 임대료 지급이 시작될 때까지 메타의 재무제표에 완전히 반영되지 않습니다. 메타는 올해 6월 기준으로 하이페리온 프로젝트를 포함한 총 미지급 임대 채무가 3,470억 달러에 달한다고 밝혔습니다.

6월 현재, 메타는 루이지애나에 있는 하이페리온 데이터 센터를 임대했지만, 임대료 지급은 아직 시작되지 않았고 관련 임대 의무는 재무제표에 완전히 인식되지 않은 상태였습니다.

통계에 따르면, 이 9개 회사는 아직 지급이 시작되지 않은 임대료 지급 약정액이 총 약 1조 2천억 달러에 달하며, 이는 1년 전 공개된 금액의 약 4배에 이릅니다. 구매 약정 및 기타 계약상 의무액은 약 1조 9천억 달러에 이릅니다.

알파벳의 변화는 특히 눈에 띕니다.

6월 30일 기준, 알파벳의 구매 약정 및 계약 의무액은 8,110억 달러에 달해 3개월 전 3,320억 달러에서 크게 증가했습니다. 알파벳은 이러한 의무액이 주로 "기술 인프라 및 재고"와 데이터 센터 에너지 공급 확보 계약과 관련이 있다고 설명했습니다. 일부 에너지 계약은 2054년까지 연장되기도 합니다. 그러나 알파벳은 이러한 약정액이 단 한 분기 만에 거의 4,800억 달러나 증가한 이유에 대해서는 자세히 설명하지 않았습니다.

확장에 따른 위험은 데이터 센터 임대 및 칩 조달에만 국한되지 않습니다. 일부 기업은 다른 기업의 주식을 매입하거나 다른 임차인의 임대 계약을 보증하는 등의 약정을 맺기도 합니다. 엔비디아는 2026년 4월 26일부터 2027 회계연도 말까지 270억 달러를 지분 투자에 투입하겠다고 약속했습니다.

하지만 또 다른 위험은 부채 증가에 있습니다. 일부 기술 기업들은 자본 시장에서 부채 조달을 빈번하게 시도하기 시작했습니다. 최근 알파벳과 아마존의 실적 보고서에 따르면, 잉여현금흐름은 마이너스였고, 자본 지출은 영업 활동으로 창출된 현금을 초과했습니다.

알파벳, 아마존, 메타의 기존에 양호했던 현금 흐름(청록색 막대)은 2026년 남은 기간과 2027년까지 마이너스로 전환될 것으로 예상됩니다(회색 막대).

이 수치들은 향후 수조 달러에 달하는 재무제표 외 약정으로 인한 잠재적인 현금 흐름 압박을 완전히 반영하지 못합니다. 더 큰 문제는 많은 구매 약정과 장기 임대 계약을 쉽게 취소할 수 없다는 점입니다. 즉, 미래의 AI 수요가 예상치를 충족하지 못하더라도 기업들은 체결된 계약에 대한 비용을 계속 지불해야 한다는 뜻입니다. 이러한 시나리오에서 대기업들은 다른 지출을 줄여야 할 뿐만 아니라, 이러한 인프라를 유지하기 위해 추가적인 차입에 나서야 할 수도 있습니다.

모건 스탠리의 회계 분석가들은 4월 보고서에서 이러한 대차대조표 외 약정이 더욱 빈번해지고 규모가 커지며 복잡해짐에 따라 투자자들이 기업의 실제 레버리지 수준을 파악하기가 점점 더 어려워질 것이라고 경고했습니다.

PORTS-Pike는 현재 이러한 추세의 최전선에 있습니다. 하지만 컴퓨팅 파워에 대한 수요가 둔화 없이 계속해서 공격적으로 증가할 것이라고 누가 장담할 수 있을까요?