블록체인 캐피털 파트너: 토큰화가 자본시장의 기반 구조를 재편할 것

저자: 알렉스 라슨, 블록체인 캐피털 파트너

편집: 자화, ChainCatcher

금융 산업은 오랫동안 비용이 많이 드는 '포장' 문제에 직면해 왔다.

자산 유형마다 기록 및 관리 방식이 달라 파편화된 시스템에 존재한다. 모기지는 계약서, PDF 파일, 데이터베이스, 대출 후 관리 관계로 구성되고, 사모펀드 지분은 청약 계약서와 주주 명부의 한 줄에 불과할 수 있으며, 주식 소유권은 중개인, 수탁기관, 증권예탁기관이 보유한 일련의 기록에 분산되어 있다.

자산이 한 기관에서 다른 기관으로 이전될 때, 기존 기록을 해체하고 검증 및 대사를 거친 후 수취 기관의 규칙에 따라 다시 등록해야 하는 경우가 많다. 많은 운영 프로세스는 단순히 서로 다른 기관이 동일한 기초 자산이나 권리를 서로 다른 방식으로 기록하기 때문에 존재한다.

이러한 파편화는 전 세계적으로 상당한 숨은 비용을 초래했다. 다양한 자산 대차대조표에는 약 180조 달러의 자산이 기록되어 있으며, 그 중 상당 부분은 특별히 설계된 운영 프로세스가 마련되지 않는 한 기관 간에 자유롭게 유통될 수 없다. 이러한 마찰은 자본이 새로운 기업, 인프라, 주택 및 기타 생산적 용도로 재배치되는 속도를 늦춘다.

토큰화는 이 문제를 근본적으로 해결한다. 토큰은 자산이나 금융 권리에 대해 표준화되고 기계가 읽을 수 있는 인터페이스를 제공한다. 자산이 공유 네트워크 내에서 식별되고 활용될 수 있게 되면, 거래 플랫폼, 대출 기관, 수탁기관, 자산 서비스 제공업체, 소프트웨어 애플리케이션은 매번 금융 인프라를 다시 구축할 필요 없이 직접 상호작용할 수 있다.

이를 통해 자본시장은 보편적이고 프로그래밍 가능한 기반 네트워크 위에 구축될 기회를 얻어 자산의 원활한 유통, 결제, 활용이 가능해진다.

토큰화가 세상을 어떻게 바꿀지 이해하려면 컨테이너화가 가장 좋은 비유다.

컨테이너화가 현대 글로벌 공급망을 탄생시켰다

1960년대 이전에는 상품이 다양한 형태로 운송되었다. 커피는 삼베 자루에, 기계는 나무 상자에, 면화는 묶음으로, 석유는 드럼통에 담겨 운반되었다. 상품 유형마다 선적 및 하역 요구 사항이 달라 모든 선박이 이러한 작업을 수작업에 의존해야 했다.

숙련된 항만 노동자들은 이 작업을 중심으로 일련의 기술을 개발했다. 화물을 최대한 밀집시키고, 무게 균형을 맞추고, 해상에서 이동하거나 손상되지 않도록 화물을 고정해야 했다. 이러한 기술의 필요성은 당시 통일된 운송 포장 표준이 없었기 때문이다.

그 결과 화물선은 항해 시간보다 항구에 머무는 시간이 더 긴 경우가 많았다. 벌크 화물은 선박, 기차, 트럭, 창고 간에 이전될 때 반복적인 선적, 하역, 계수가 필요했고, 손상, 분실, 도난에 더 취약했다.

1956년 노스캐롤라이나의 화물 운송 사업가 맬컴 맥린은 유조선을 개조하여 Ideal-X호를 만들었고, 뉴어크에서 휴스턴까지 58개의 분리 가능한 트럭 컨테이너를 운반했다.

도착 후 트럭은 컨테이너를 열지 않고 직접 운송할 수 있었다. Ideal-X호의 하역 비용은 톤당 0.16달러에 불과해 전통적인 벌크 화물 운송보다 약 36배 저렴했다. 이것이 현대 해운 컨테이너의 탄생이었다.

이후 20년 동안 컨테이너의 치수, 연결 장치, 적재 요구 사항이 점차 통일된 표준을 형성했다. 전체 공급망이 이 표준화된 상자를 중심으로 재편되기 시작했고, 각 링크가 더욱 전문화될 수 있었다.

화물선은 컨테이너를 안전하게 적재하기 위해 수직 화물창을 사용하기 시작했고, 크레인은 고속 표준화 인양 요구에 맞게 설계되었으며, 트럭 섀시와 철도 화차는 균일한 크기와 고정 장치를 채택했다. 항구는 점차 다양한 운송 수단 간에 컨테이너를 효율적으로 환적하는 대형 허브로 변모했다.

컨테이너화의 가장 직접적인 영향은 운송 시간과 비용의 획기적인 감소였다. 호주에서 유럽까지의 운송 시간은 70일에서 34일로 단축되었고, 운송 능력은 4배 증가했다.

국제 무역은 완제품과 중간재에 더 집중하기 시작했고, 기업들은 생산 공정을 여러 국가로 분리하기 시작했다. 공급망이 빠르게 확장되면서 점점 더 복잡해지는 글로벌 네트워크를 조정하기 위한 새로운 물류 기업들이 등장했다.

더 깊은 영향은 경제 활동 규모의 대폭적인 증가였다. 세계은행은 무역 당사자들이 컨테이너를 채택한 후 15년 동안 선진국 간 양자 무역이 1240% 성장했다고 추정한다.

컨테이너화와 그로 인한 인프라 재구축은 글로벌 공급망의 대규모 확장을 가능하게 했고, 세계 경제 발전을 크게 가속화했다.

토큰은 금융 세계의 컨테이너다

토큰은 금융 권리를 위한 표준화된 컨테이너다.

토큰은 상품이 아닌 자산 소유권, 이전 규칙, 현금 흐름, 권한 요구 사항 및 기타 상태 정보를 담는다. 즉, 토큰은 누가 자산을 소유하는지, 어떻게 유통되는지, 어떤 현금 흐름을 생성하는지, 소프트웨어가 어떤 작업을 수행할 수 있는지를 기록한다.

자산이 기계가 읽을 수 있는 인터페이스를 갖추면 거래 플랫폼은 해당 자산에 대한 거래를 제공할 수 있고, 대출 시장은 담보로 받아들일 수 있으며, 수탁기관은 보관할 수 있고, 지갑은 생성되는 현금 흐름을 받아 관리할 수 있다. 소프트웨어 애플리케이션은 관련 기관과 개별적으로 협상하고 연결할 필요 없이 자산을 직접 인식하고 해당 규칙을 실행할 수 있다.

이것이 토큰화와 '문서 디지털화' 또는 '데이터베이스 추가'의 근본적인 차이다. 모든 참가자가 동일한 표준에 따라 자산을 식별하고 사용할 수 있다. 이 표준이 전체 생태계에 채택되면 네트워크 효과가 계속 축적될 것이다.

스테이블코인은 토큰화의 잠재력을 가장 명확하게 보여준다.

전통적인 국제 송금은 일반적으로 환거래 은행 네트워크가 필요하며 달러 이체에 며칠이 걸린다. 스테이블코인은 전 세계적으로 몇 초 만에 도착할 수 있으며 온체인 이체 비용은 거의 0에 가깝다.

이는 거래 플랫폼, 수탁기관, 법정화폐 및 스테이블코인 전환 서비스 제공업체, 결제 처리업체, 지갑으로 구성된 글로벌 네트워크가 형성되었기 때문이다. 이들은 모두 스테이블코인의 토큰 인터페이스를 인식할 수 있다. 이들은 금융 세계의 항구, 크레인, 트럭, 기차, 화물선과 같은 역할을 하며 토큰 형태의 가치를 운송하는 책임을 진다.

이 인프라의 상당 부분은 처음에 비트코인과 이더리움을 위해 구축되었지만, 이러한 시설이 확립되면 스테이블코인과 다른 토큰들이 동일한 네트워크를 따라 흐를 수 있다. 스테이블코인의 활동은 사용자, 유동성, 애플리케이션, 인프라를 더욱 끌어들이고, 나중에 진입하는 다른 토큰들이 이 네트워크를 직접 활용할 수 있게 한다.

결과는 이미 분명하다. 현재 스테이블코인의 유통 공급량은 약 3000억 달러이며, 거래량은 Visa에 근접하고, 자금 회전 속도는 전통적인 M1/M2 통화의 약 10배에 달한다.

국경 간 결제 비용은 10배 감소했으며, 수억 명의 사람들에게 더 신뢰할 수 있는 달러 접근성과 결제 채널을 제공했다. 적어도 달러 맥락에서 이 네트워크는 그 가치를 입증했으며, 비용, 속도, 적용 범위 측면에서 전통 시스템을 크게 능가한다. 동일한 달러 자금이 네트워크 내에서 더 자주 순환할 수 있어 자본 효율성이 향상된다.

오늘날 이 매우 활발한 달러 자금 풀은 다른 자산을 온체인으로 끌어들이기 시작하여 이 스테이블코인 자본을 수용하고 있다. 현재 스테이블코인을 제외한 온체인 토큰화 자산 규모는 400억 달러(약 40 billion)에 육박하며, 이는 2년 전의 약 10배에 달하고 성장은 여전히 가속화되고 있다.

이러한 자산에는 미국 국채, 머니마켓 펀드, 원자재, 사모 대출, 주식, 펀드 지분이 포함되며 수백 개의 발행자가 참여하고 있다.

그림: RWA.xyz, 온체인 RWA 총 규모

다음으로 자연스러운 발전은 금융 자산과 관련된 비즈니스 프로세스를 온체인으로 가져오는 것이다.

예를 들어, 우리가 투자한 Tare는 대출 발행, 수명주기 관리, 증권화를 온체인으로 가져와 각 기초 대출의 전체 수명주기 정보를 토큰으로 기록하고 있다.

가벼운 소프트웨어와 투명한 시장을 통해 Tare는 전통 시스템의 비용이 많이 들고 다단계인 대출 체인을 대체할 수 있다. 이 시장에서 차입자와 대출자 모두 동일한 원장에 토큰화된 대출을 기록하고 검증할 수 있다.

이 모델은 차입 비용을 낮추고 대출 자산을 다양한 온체인 애플리케이션에서 담보로 사용하기 쉽게 만들어 더 많은 자산과 자본을 토큰화 네트워크로 끌어들일 수 있다.

모든 자산군에 유사한 기회가 있다. 인프라가 계속 개선됨에 따라 네트워크 효과는 더 많은 유동성, 사용자, 애플리케이션을 계속 끌어들여 토큰화 자산의 성장을 더욱 가속화할 것이다.

자본시장은 토큰을 중심으로 재편될 것이다

글로벌 공급망이 컨테이너를 중심으로 재편된 것처럼, 글로벌 자본시장은 토큰을 중심으로 재편될 것이다.

이 새로운 형태는 이미 디파이에서 볼 수 있다. 우리가 투자한 또 다른 회사인 에이브는 사용자가 적격 토큰을 담보로 사용하여 변동 금리로 대출 시장에서 자금을 조달할 수 있게 한다. 관련 규칙은 프로토콜에 기록되며, 자산이 담보로 사용될 수 있는지 여부는 자산 수준의 표준에 의해 결정된다.

이는 전통적인 대출 시장의 구조와 근본적으로 다르다.

오늘날의 금융 시스템에서 개인이나 기업이 자산을 사용하여 대출을 받고자 할 때, 일반적으로 먼저 기관을 찾아야 한다. 기관은 접근 채널을 통제하고, 자체 프로세스에 따라 차입자를 평가하며, 자체 네트워크를 통해 상품을 제공한다. 고객이 접근할 수 있는 금융 서비스는 주로 금융 기관과의 관계에 달려 있다.

에이브에서 실제 접근 조건은 자산 자체다. 스마트 계약은 토큰을 인식하고, 공개적이고 투명한 규칙을 실행하며, 자금 시장에 연결한다.

금융 서비스 접근의 방식이 다음과 같이 바뀐다:

금융 서비스는 자산 보유자와 기관 간의 관계에 의존하지 않고 자산 자체를 중심으로 이루어지기 시작한다.

즉, 토큰은 자산이 소프트웨어처럼 작동할 수 있게 한다.

자산이 공공 네트워크에서 인식할 수 있는 형태로 존재하면, 다양한 애플리케이션이 동일한 자산을 중심으로 거래, 자금 조달, 결제, 자본 관리 등의 서비스를 제공할 수 있다. 거래 플랫폼은 시장에 내놓을 수 있고, 대출 프로토콜은 담보로 받아들일 수 있으며, 지갑은 생성되는 현금 흐름을 받아 관리할 수 있다.

발행자는 자산을 온체인에 한 번만 등록하면 다양한 애플리케이션에 연결할 수 있으며, 각 사용 사례마다 별도의 시스템을 구축할 필요가 없다.

이는 금융 기관의 조직 형태도 바꿀 것이다. 은행, 증권사, 자산운용사는 현재 일반적으로 수탁, 인수, 유동성, 자산 관리, 규정 준수, 유통 기능을 폐쇄적인 상품 시스템 내에 패키지화한다.

암호화폐 네트워크는 이러한 기능을 분리하고 전문화할 수 있게 한다. 한 기관은 대출 발행 및 관리를 담당하고, 다른 기관은 자금 조달, 위험 평가, 거래 완료, 보험 제공 또는 자산을 사용한 애플리케이션 개발을 담당할 수 있다.

자산은 표준화된 인터페이스를 통해 서로 다른 전문 서비스 간에 흐를 수 있으며, 서비스 제공업체의 시스템에 들어갈 때마다 다시 등록하고 연결할 필요가 없다.

따라서 규모의 경제는 개별 기관에서 전체 네트워크로 이동할 것이다.

전통적인 금융 시스템에서 대형 기관은 다양한 자산과 고객 그룹을 위한 인프라 구축의 고정 비용을 감당할 수 있기 때문에 더 많은 상품을 지원할 수 있다. 공공 암호화폐 네트워크에서는 인프라의 상당 부분이 모든 참가자 간에 공유된다.

새로운 서비스 제공업체는 원장, 거래, 수탁, 결제 시스템을 다시 구축할 필요 없이 기존 자산, 자본, 사용자 네트워크에 연결할 수 있다. 이는 시스템 구축 비용을 줄일 뿐만 아니라 새로운 서비스 제공업체의 시장 진입 장벽도 낮춘다.

스테이블코인의 네트워크 효과는 이미 임계점을 넘어 자기 강화 순환을 형성하기 시작했다. 자본시장은 점점 더 토큰화된 자산을 중심으로 구축된 개방형 서비스 네트워크로 재편될 것이다.

이 새로운 패러다임에서 기관들은 누가 데이터베이스를 소유하는지, 누가 고객이 시장에 접근하는 유일한 진입점을 통제하는지가 아니라, 누가 더 나은 자금 조달, 인수, 위험 관리, 자산 서비스, 유통을 제공할 수 있는지로 경쟁하게 될 것이다.

글로벌 대차대조표가 온체인으로 올라갈 것이다

이러한 변화의 가장 중요한 결과는 전 세계를 포괄하는 자본시장의 구축이다.

오늘날의 자본시장은 여전히 금융 기관에 의해 제약을 받는다. 대부분의 개인과 기업은 자본시장에 직접 접근할 수 없으며, 서비스를 제공할 의사와 능력이 있는 기관이 제공하는 제한된 상품 중에서만 선택할 수 있다.

어떤 고객에게 서비스를 제공할지, 어떤 지역을 포괄할지, 어떤 자산 클래스를 지원할지, 어떤 거래 규모를 수용할지는 모두 기관이 결정한다.

투자자들도 동일한 제약에 직면하지만 반대 방향이다. 그들은 모든 글로벌 자산에 접근할 수 없으며, 기관이 이미 인수, 패키지화, 접근, 유통한 자산에만 투자할 수 있다.

결과적으로 상당한 경제적 가치가 기존 자본시장이 도달할 수 없는 곳에 남아 있다.

소액 채권, 지역 인프라, 민간 기업, 신흥 시장 신용, 비전통적 현금 흐름은 실제 경제적 가치가 있을 수 있지만, 너무 작거나, 너무 파편화되었거나, 시장에서 충분히 인정받지 못했거나, 주요 자본 중심지에서 너무 멀리 떨어져 있어 전통적인 금융 시스템이 자금 조달에 요구하는 높은 비용을 감당할 수 없다.

투자 기회는 존재할 수 있고 자본도 존재할 수 있지만, 둘을 연결하는 네트워크는 존재하지 않는다.

토큰화는 자산에 표준화된 인터페이스를 제공하여 글로벌 금융 네트워크 내에서 발견되고 활용될 수 있게 한다. 금융 시스템이 이 인터페이스를 중심으로 재편됨에 따라 모든 참가자의 시장 진입 비용이 크게 감소할 것이다.

금융 기능은 결제 및 데이터 인터페이스처럼 다양한 소프트웨어에 직접 내장될 수 있게 된다. 개발자는 특정 자산 클래스와 지역을 대상으로 하는 전문 서비스를 구축할 수 있어 자본시장이 과거에 도달하기 어려웠던 영역을 포괄할 수 있게 된다.

이전에는 복잡한 금융 서비스에 접근하기 어려웠던 상업용 애플리케이션도 결제, 운전자본 금융, 담보 관리, 자본 관리 기능을 시스템에 직접 통합할 수 있어, 유휴 상태이거나 아직 주류 금융 시스템에 진입하지 못한 많은 자산이 온체인 자본시장에 접근할 수 있게 된다.

물론 토큰화가 자금 조달 조건을 충족하지 못하는 자산을 마법처럼 자금 조달 가능하게 만들지는 않을 것이다. 그러나 장기적으로는 현재 구조적 이유로 자본시장에서 격리된 많은 양질의 자산이 참여할 수 있게 할 수 있다.

AI는 이러한 변화를 더욱 증폭시켜 자산 평가 및 운영의 복잡성을 처리하는 데 도움을 줄 것이다.

AI 에이전트는 이 글로벌화되고 효율적이며 기계가 읽을 수 있는 시장에서 자산을 평가하고, 위험 가격을 책정하고, 자본을 배분하고, 담보를 관리하고, 결제를 완료할 수 있어 금융 서비스 제공 비용을 더욱 낮출 수 있다.

AI와 암호화폐 인프라의 공동 추진으로 현재 맞춤화에 크게 의존하고 거래가 불연속적인 시장은 지속적으로 운영되고 전 세계를 포괄하며 점점 더 자동화되는 시장으로 전환될 기회를 갖게 된다. 이는 전 세계적으로 더 많은 기회를 창출하고 자본을 제도적 장벽의 제약에서 점차 해방시킬 것이다.

자본 배분은 사회 자원의 흐름을 결정하는 핵심 메커니즘 중 하나다. 어떤 기업이 확장할 수 있는지, 어떤 기술이 확장될 수 있는지, 어떤 주택과 공장이 건설되는지, 어떤 지역이 발전할 수 있는지를 결정한다.

오늘날의 금융 시스템에서 일부 자산은 규모가 너무 작거나, 너무 지역적이거나, 구조가 너무 전문화되었거나, 관리 비용이 너무 높아 평가 및 자금 조달에 자원을 투입할 가치가 없다고 여겨질 수 있다. 그러나 이러한 자산을 찾고, 자금을 조달하고, 관리하는 비용이 크게 감소하면 자본시장에 다시 진입할 수 있다.

이것은 컨테이너화의 더 깊은 영향이기도 하다. 컨테이너는 운송 비용을 낮췄을 뿐만 아니라 새로운 무역 및 생산 모델을 경제적으로 실행 가능하게 만들었다. 상품은 비용이 가장 낮은 곳에서 생산되고, 다른 곳에서 조립되며, 전 세계적으로 판매될 수 있게 되었는데, 이는 이 네트워크를 조정하는 비용이 크게 감소했기 때문이다.

토큰은 자본에 동일한 효과를 가져올 수 있다.

향후 수십 년 동안 글로벌 대차대조표는 고립된 기록의 집합에서 소프트웨어가 직접 인식하고 접근할 수 있는 시장으로 진화할 것으로 예상된다. 자본은 시장 채널을 통제하는 기관이 아니라 자산 품질과 수익 잠재력에 더 기반하여 흐를 것이다.

스테이블코인의 발전이 참고가 된다면, 이러한 변화는 글로벌 자본시장의 대폭적인 확장을 촉진하고 이전에는 진정으로 포괄된 적이 없는 영역에 도달할 수 있을 것이다.