Tom Lee 대담: Bitmine의 ETH 5% 매입은 끝이 아니다, ETH 목표가 1만 달러

정리 & 편집: 심조 TechFlow

게스트: Tom Lee (BitMine Immersion Technologies 이사회 의장, Fundstrat Global Advisors 공동 창립자 겸 리서치 책임자, Fundstrat Capital CIO)

진행자: David Hoffman (Bankless)

팟캐스트 출처: Bankless

원본 영상 제목: BitMine Is About to Own 5% of ETH | Tom Lee

방송일: 2026년 8월 24일

이해상충 고지: Tom Lee가 이사회 의장을 맡고 있는 BitMine Immersion Technologies(NYSE: BMNR)는 세계 최대 이더리움 보유 기관으로, 8월 23일 기준 약 584.76만 ETH를 보유하여 총 공급량의 약 4.8%에 해당합니다. Lee 본인도 BitMine의 개인 투자자이며, 그가 운용하는 Fundstrat Capital은 GRNY ETF를 운영하고, Fundstrat은 유료 리서치 구독을 핵심 비즈니스 모델로 합니다. Lee의 개인 자산은 ETH 가격, BMNR 주가, GRNY 성과와 밀접하게 연동되어 있으며, 본 에피소드의 모든 이더리움 및 암호화폐 시장 관련 견해는 그의 중대한 재정적 이해관계와 방향이 일치합니다. 독자 여러분께서는 이러한 이해관계를 판단에 반영하시기 바랍니다.

핵심 요약

• BitMine은 14개월 만에 ETH 보유량을 0에서 약 582만 개로 늘렸으며, 이는 총 공급량의 약 4.9%에 해당하고 5% 목표까지 약 3%만 남았습니다.
• 전액 주식 발행으로 자금을 조달했으며 부채나 전환사채는 없습니다. Lee는 이를 "자본 구조를 깨끗하게 유지하는 것"이라고 말합니다.
• 60주 이상 매주 ETH를 매수해 왔으며, 최근 5주간은 "ETH 매수 + 자사주 매입" 조합으로 전환하여 자본 수익률에 따라 동적으로 조정하고 있습니다.
• 5% 도달 후에도 매수를 멈추지 않을 가능성이 높으며, 이는 기관들이 ETH를 장기 자산으로 보유하기 시작하는지에 달려 있습니다. 실제 재평가가 필요한 시점은 2027년입니다.
• BitMine은 ETH를 매도하여 비용을 충당하지 않습니다. 연간 스테이킹 수익이 약 3억 달러로, 9.5% 우선주(BMNP)의 연간 배당금 약 3,000만~3,500만 달러를 충분히 커버합니다.
• Lee는 ETH를 "주식 시장/토지"에 비유하며, 핵심 속성은 채권과 같은 현금흐름 자산이 아니라 가치 저장 수단이라고 말합니다.
• 그가 제시한 가격 목표: 새로운 강세장 사이클에서 ETH는 5,000달러를 넘어야 하며, 월스트리트의 토큰화와 AI 수요가 더해지면 1~2년 내에 "쉽게" 10,000달러를 돌파할 수 있습니다.

주요 발언 요약

• "ETH는 자체 수익을 창출하는 자산입니다. BitMine은 재정적 압박 때문에 ETH를 매도할 필요가 없습니다." — Tom Lee, BitMine의 ETH 매도 가능성에 대해
• "주식 시장을 현금흐름 기계로 본다면, 지난 15년간 S&P 500은 약 10배 상승했지만 배당금 기여는 30%에 불과하고 나머지 9.7배는 현금흐름과 무관합니다. 주식 시장의 본질은 가치 저장입니다." — Tom Lee, ETH가 가치 저장인지 현금흐름 자산인지에 대해
• Lee는 BMNP를 3년 만기 ETH 등가 콜옵션에 비유합니다. 회사는 연 9.5%의 배당금을 지급하는 대신 현재 가격으로 더 많은 ETH를 확보할 권리를 얻으며, 시장에서 동일한 조건의 콜옵션을 매수하려면 옵션 프리미엄이 거의 100%에 달할 수 있습니다. — Tom Lee, 9.5% 영구 우선주 발행 이유 설명
• "AI가 발전할수록 암호화폐는 더 중요해집니다. 암호화폐는 AI의 다운스트림 스토리입니다." — Tom Lee, AI와 암호화폐의 관계에 대해

본문

1. 14개월 만에 5% 근접: BitMine이 옳았던 것

2025년 6월 30일, BitMine은 이더리움 재무 회사로의 전환을 선언하며 ETH 공급량의 5%를 매수하겠다는 목표를 밝혔습니다. 당시 Bankless의 두 진행자는 개인적으로 "5%는 절대 못 산다"고 생각했습니다. 14개월 후, BitMine의 보유량은 약 582만 ETH에 도달했으며, 총 공급량 1.207억 개 기준으로 약 4.9%에 해당합니다. 진행자 David Hoffman은 방송 초반에 이것이 디지털 자산 재무(DAT) 분야에서 "무덤에 가지 않았을 뿐만 아니라 기대를 초과 달성한" 몇 안 되는 사례라고 말했습니다.

Tom Lee는 성공 요인을 세 가지로 꼽았습니다.

첫째, 메시지 전달이 항상 단순하고 일관적이었습니다. 그는 투자자들에게 자본 구조를 깨끗하게 유지하라고 말했습니다. 전 과정을 주식 발행으로만 조달하고 부채나 전환사채는 없었습니다. 둘째, ETH 매수를 "이더리움 생태계를 돕는 것"으로 포지셔닝했으며, 5% 목표는 의미가 있으면서도 과도한 중앙화 세력이 되지 않는 수준이어야 했습니다. 셋째, 투자자의 지성을 존중하여 주가를 매주 끌어올리는 스토리를 만들지 않고 수년 단위의 시간 프레임을 강조했습니다. Lee는 Michael Saylor의 말을 인용했습니다: 이런 회사는 주간 등락이 아니라 4년 단위로 봐야 합니다.

더 중요한 것은 BitMine이 거의 모든 자금 조달을 순자산가치(NAV, 주당 보유 자산 가치) 이상에서 완료했으며, 주당 ETH 보유 가치가 최초 거래 시점의 약 450달러 수준에서 10배 이상 증가했다는 점입니다. 이는 초기 주주들의 주당 ETH 노출이 크게 확대되었음을 의미하며, 주가가 450달러 이상을 유지할 수 있는 핵심 이유이기도 합니다.

2. 60주 이상 연속 매수: 자금은 어디서?

보유 규모보다 더 놀라운 것은 매수 규율입니다. BitMine은 전환 이후 매주 ETH를 매수하여 60주 이상 연속 매수했습니다. 같은 기간 Strategy(MSTR)는 비트코인 매수를 여러 차례 중단하거나 심지어 매도하기도 했습니다. Lee는 지속적인 매수가 가능했던 핵심은 "매주 자본 수익률이 가장 높은 일만 한다"는 것이라고 설명했습니다.

최근 5주간 BitMine의 현금 사용처는 "ETH 매수 + 자사주 매입" 조합으로 바뀌었습니다. Lee는 ETH가 연말 전에 큰 상승을 보일 가능성이 있을 때 회사가 더 전술적으로 변한다고 말합니다. ETH를 계속 축적하는 동시에 자사주를 매입하는 이유는 매입이 주당 ETH 함량을 높이기 때문입니다.

자금 출처는 크게 세 가지입니다.

• 순자산가치(NAV) 이상에서 보통주 발행: 가장 주요한 현금 출처지만 신중하게 사용합니다.
• 할인된 가격으로 ETH 매수: Lee는 지난 14개월 동안 대부분의 ETH를 현물 가격이 아닌 구조화된 계약을 통해 할인된 가격으로 매수했으며, 이는 주주 가치를 높이는 일이라고 밝혔습니다.
• 영구 우선주 BMNP: 6월에 발행되었으며 9.5% 배당률로 5배 이상 초과 청약되었습니다. 발행가는 80달러였고 방송 시점에 약 91달러였습니다. Lee는 이를 "연 9.5%의 이자로 3년 만기 ETH 등가 콜옵션을 사는 것"에 비유했으며, 시장에서 동일한 옵션의 프리미엄은 거의 100%에 달할 수 있다고 말했습니다.

스테이킹 수익 자체도 복리로 불어나고 있습니다. BitMine은 현재 Maven 자체 스테이킹 플랫폼과 파트너를 통해 500만 개 이상의 ETH를 스테이킹하고 있습니다. 연간 약 2.6%~2.7%의 스테이킹 수익률로 계산하면 매년 약 12만 ETH가 새로 생깁니다. Lee는 계산을 해보았습니다: 5%까지 약 20만 ETH가 부족하지만, 매년 스테이킹만으로 약 12만 개가 "자동 생산"되므로 추가로 약 8만 개만 매수하면 목표를 달성할 수 있습니다.

3. 5% 이후: 세 가지 가능성, 그러나 ETH 매도는 우선순위가 아니다

시장의 가장 큰 관심사: BitMine이 5%를 채우면 이 최대 ETH 매수 기계가 멈출 것인가?

Lee는 두 가지 방향을 제시했습니다. 첫째, 5%가 반드시 상한선은 아닙니다. 미래에 기업들이 ETH를 장기 자산으로 보유하기 시작한다면 BitMine이 5% 이상 계속 매수하는 것이 "완전히 합리적"이지만, 이 문제는 2027년에 재평가해야 합니다. 둘째, 5%에 머물더라도 스테이킹 보상으로 보유량이 자연 증가할 것입니다. 그때 BitMine은 총 비율을 통제하기 위해 보상을 매도할 수도 있지만, 재정적 압박 때문에 ETH를 팔지는 않을 것입니다.

그는 BitMine이 ETH를 매도할 필요가 없다고 다시 강조했습니다. 연간 스테이킹 수익이 약 3억 달러인 반면, 9.5% 우선주의 연간 배당 부담은 약 3,000만~3,500만 달러로 커버리지 배수가 매우 높습니다. 회사는 이러한 스테이킹 보상을 달러나 스테이블코인으로 환전하지도 않습니다. 코인을 파는 대신 Lee는 "ETH 자산을 수익화할 방법을 찾는 것"을 선호하며, 예를 들어 현재 스테이킹되지 않은 약 80만 ETH를 생태계에 유용한 용도로 활용하는 방안을 언급했습니다.

이는 BitMine의 두 번째 전환으로 이어집니다: 단순히 ETH를 사들이는 재무 회사에서 이더리움 생태계 회사로의 변화입니다. Maven 스테이킹 플랫폼은 BitMine 자체 ETH 관리 외에도 이미 20억 달러 이상의 외부 고객 자산을 유치했습니다. Lee는 이를 BitMine 내부에서 인큐베이팅된 "실제 현금흐름 사업"이라고 부릅니다.

4. EF 분사 기관 지원: BitMine이 맡고자 하는 생태계 역할

이더리움 재단(EF)은 최근 1년간 전선을 축소하며 일부 업무를 세 개의 새로운 기관으로 분사했습니다: 비영리 성격의 EthLabs, 영리 성격의 EthSystems, 그리고 EthInstitutional입니다. BitMine은 이 세 기관의 시드 라운드 주요 투자자입니다.

Lee의 설명에 따르면, 이더리움은 이제 단일 조직이 모든 업무를 담당하기에는 너무 커졌으며, 이는 반도체 산업이 단일 협회에만 의존하지 않는 것과 같습니다. BitMine은 영구 자본(만기 부채 없음, 상환 압력 없음)으로서 3년 이상의 런웨이를 제공하여 분사 기관들이 매달 자금 조달 걱정 없이 실행에 집중할 수 있게 합니다. 이는 공공재 투자이기도 하지만 상업적 고려도 있습니다: BitMine은 이더리움이 토큰화와 AI가 가져올 미래 기회를 최대한 포착하기를 원합니다.

5. ETH는 도대체 어떤 자산인가

David Hoffman은 방송에서 Lee에게 물었습니다: ETH는 현금흐름 자산인가, 가치 저장 수단인가? Lee는 후자를 선택했지만 다른 프레임을 제시했습니다.

그는 "주식 시장"을 단순히 현금흐름 자산으로 분류하는 것은 잘못이라고 생각합니다. 2009년부터 현재까지 S&P 500을 예로 들면, 총 수익률은 약 10배 상승했지만 배당금 기여는 30%에 불과하고 나머지 9.7배는 자본 이득에서 나왔습니다. 투자자가 주식을 사는 본질은 회사가 자신보다 자본을 더 잘 배분할 것이라는 믿음입니다. 진정한 순수 현금흐름 자산은 채권입니다. ETH는 주식 시장과 더 비슷하고 토지와도 비슷합니다. 토지는 임대하여 현금흐름을 만들 수 있지만 장기 가치 상승이 사이클을 관통하는 핵심입니다.

그는 "기관들이 이더리움을 토큰화에 사용하지만 많은 ETH를 보유할 필요는 없다"는 의문에도 답했습니다. Lee는 이러한 견해가 약세장에서 흔히 나오는 주장이며, ETH 가격이 새로운 라운드의 상승에 들어가면 이러한 주장은 빠르게 사라질 것이라고 말합니다. 그는 달러를 비유로 들었습니다: 달러 자체도 정부에 금으로 교환할 수 없지만 여전히 글로벌 거래 단위입니다. 단일 경제 모델로 자산 가격을 설명하려 하면 종종 터무니없는 결론에 도달합니다.

6. Saylor로부터의 교훈과 BMNP의 "콜옵션" 논리

BitMine은 종종 Michael Saylor의 Strategy와 비교됩니다. Lee의 관찰에 따르면 Strategy는 보통주 스토리로서는 상당히 성공적이었지만, Saylor의 후기 전략은 디지털 크레딧, 변동성 수익화 등 레버리지 구조를 추가하며 복잡해졌습니다. Lee는 이러한 혁신을 평가하려면 더 긴 시간이 필요하며 "지금부터 2032년까지는 지켜봐야 명확해질 것"이라고 말합니다.

BitMine은 다른 자본화 경로를 선택했습니다: 9.5% 영구 우선주로 달러 비용을 고정하는 동시에 보통주의 상승 여력을 유지하는 것입니다. Lee는 ETH가 5,000달러 또는 10,000달러까지 오르면 스테이킹 수익이 우선주 배당금을 훨씬 초과하여 보통주 주주들이 큰 레버리지를 얻게 될 것이라고 계산했습니다. 그는 또한 BitMine이 5%를 훨씬 넘는 ETH를 매수하기로 결정한다면 BMNP 규모를 확대할 수 있지만, 그렇지 않다면 현재의 우선주 발행량으로 충분하다고 암시했습니다.

7. 사이클, AI 그리고 ETH 가격 목표

Lee는 암호화폐 시장이 바닥을 쳤다고 생각합니다. 그는 시간 차원에서 약 95%, 가격 차원에서 약 90% 완료되었다고 말합니다. "당신이 천재가 아니라면, 바닥 확인 후 사는 것보다 지금 사는 것이 더 쌀 가능성이 높습니다."

그는 David가 제기한 "AI가 암호화폐의 모든 자금을 빨아들인다"는 말에 동의하면서도 핵심 판단을 덧붙였습니다: 암호화폐는 AI의 다운스트림 스토리입니다. AI가 성숙할수록 기계 간 거래, 온체인 결제, 토큰화 자산에 대한 수요가 커지며, 이는 오히려 암호화폐의 중요성을 높입니다. 올해 AI 랠리로 다른 자산들이 주목받기 어려웠지만, 이 구도는 변화하고 있습니다.

가격 목표에 대해 Lee는 구체적인 숫자를 제시했습니다:

• 새로운 암호화폐 강세장 사이클에 진입하는 것만으로도 ETH는 5,000달러를 넘어야 합니다.
• 월스트리트의 토큰화와 AI 주도 수요가 더해지면 1~2년 내에 ETH는 "쉽게" 10,000달러를 돌파할 것입니다.

그는 또한 대략적인 주주 수익률 계산을 제시했습니다: ETH가 비트코인의 시가총액을 역전하면 ETH 가격은 약 15,000달러가 되고, BitMine 주가는 현재 수준에서 10배 더 올라 약 180달러에 도달할 수 있습니다.

8. 맺음말

BitMine은 14개월 만에 이더리움 재무 전략이 부채 없이도 규모 있게 실행될 수 있음을 증명했습니다. 일반 투자자에게 이 에피소드의 가치는 "BitMine이 어떻게 하는가"가 아니라, Lee가 제시한 ETH 판단 프레임에 있습니다: ETH가 가치 저장 수단인지, 스테이킹 수익이 자본 비용을 충당할 수 있는지, 기관의 보유 수요가 2027년에 실제로 나타날 것인지.

동시에 Lee가 이 게임에서 가장 명백한 이해관계자 중 한 명임을 기억해야 합니다. 그가 이끄는 회사는 ETH의 약 5%를 보유하고 있으며, 그 자신도 성패에 깊이 연루되어 있습니다. 그가 그리는 1만 달러 ETH 경로는 매력적으로 들리지만, 실현 여부는 거시 사이클, 규제 진행 상황, 그리고 이더리움이 토큰화와 AI라는 두 내러티브를 실제 온체인 수요로 전환할 수 있는지에 달려 있습니다.