市場シェアが60%急落: HyperliquidはHIP-3とBuilderコードで復活できるか?

元記事のタイトル: 超流動性成長状況
オリジナル記事の著者: @esprisi0
翻訳: ペギー、ブロックビーツ

編集者注：かつて分散型デリバティブ取引市場を席巻していたHyperliquidですが、2025年後半に市場シェアが急落したことで、業界の注目を集めています。ピークに達したのか、それとも次の段階へと進んでいるのでしょうか？この記事では、市場シェアが80%にも達した究極の優位性から、戦略的変革と競争の激化によって勢いが20%まで低下し、その後HIP-3とビルダーコードを中心とした復活を遂げたHyperliquidの3つの段階を振り返ります。

以下は原文です。

ここ数週間、ハイパーリキッドの将来に対する懸念が高まっています。市場シェアの喪失、急激な競争の台頭、そしてデリバティブ取引の激化は、重要な疑問を提起しています。水面下では一体何が起きているのでしょうか？ハイパーリキッドはピークを迎えたのでしょうか？それとも、現在の状況はより深い構造的なシグナルを見落としているのでしょうか？

この記事では、各ポイントを一つずつ分析します。

フェーズ1：究極の支配

2023 年の初めから 2025 年半ばにかけて、Hyperliquid はいくつかの構造的利点のおかげで、主要な指標で継続的に過去最高を記録し、市場シェアを着実に拡大しました。

ポイントベースのインセンティブメカニズムは、多大な流動性を獲得しました。新しい永久契約（$TRUMP、$BERAなど）の立ち上げにおける先行者利益により、Hyperliquidは新しい取引ペアにとって最も流動性の高い取引所となり、上場前取引（$PUMP、$WLFI、XPLなど）の推奨プラットフォームとなりました。新興トレンドを見逃さないために、トレーダーはHyperliquidに殺到せざるを得なくなり、その競争優位性は最高潮に達しました。すべての永久契約DEXの中で、最高のUI/UXエクスペリエンスを提供し、手数料は中央集権型取引所（CEX）よりも低く、スポット取引が導入され、新たなユースケースが開拓されました。ビルダーコード、HIP-2、HyperEVMとの統合により、市場の大幅な暴落時でもダウンタイムゼロを達成しました。

その結果、Hyperliquid の市場シェアは 1 年以上にわたって継続的に成長し、2025 年 5 月には 80% に達しました。

永久契約取引量市場シェアデータは@artemisから提供

その段階では、Hyperliquid チームはイノベーションと実行速度において市場全体を大幅にリードしており、エコシステム全体で真に匹敵する製品は存在しませんでした。

第2段階「流動性AWS」の台頭と競争の加速

2025年5月以降、Hyperliquidの市場シェアは急落し、12月初旬には取引量の約80%から20%近くまで落ち込んだ。

@HyperliquidX 市場シェア（データソース：@artemis）

競合他社に対するこの相対的な勢いの喪失は、いくつかの要因に起因すると考えられます。

B2CからB2Bへの戦略的転換

Hyperliquid は、独自のモバイル アプリのリリースや、新しい永久契約商品の継続的な展開など、純粋な B2C モデルに注力するのではなく、B2B 戦略への転換を選択し、自らを「流動性 AWS」として位置付けました。

この戦略は、フロントエンド用のBuilder Codeや、新しい永続的な市場を立ち上げるためのHIP-3など、外部開発者が利用できるコアインフラストラクチャの構築に重点を置いていました。しかし、この変革により、デプロイメントの所有権は根本的にサードパーティに移行しました。

短期的には、この戦略は流動性の獲得と維持という点で理想的な成果を上げませんでした。インフラはまだ初期段階にあり、導入には時間がかかり、外部の開発者はHyperliquidコアチームが長期にわたって築き上げてきた流通能力と信頼性をまだ備えていませんでした。

競合他社はハイパーリキッドの移行期間の機会を捉えた

Hyperliquid の新しい B2B モデルとは異なり、競合他社は完全な垂直統合を維持していたため、製品の発売を大幅に加速することができました。

これらのプラットフォームは、実行を委任する必要がなかったため、製品リリースに対する完全なコントロールを維持しながら、確立されたユーザーからの信頼を活用して急速に成長しました。その結果、第一段階よりも競争力が高まっています。

これは市場シェアの拡大に直結します。競合他社は、Hyperliquidですべての商品を提供しているだけでなく、HLがまだ提供していない機能（Lighterによるスポット市場、永久株、外国為替市場の立ち上げなど）も展開しています。

インセンティブと「傭兵の流動性」

Hyperliquidは公式のインセンティブプログラムを実施せずに1年以上経過しましたが、主要な競合他社は引き続き積極的に活動しています。最近の取引量トップのLighter（約25%）は、まだトークン生成イベント（TGE）期間中です。

@Lighter_xyz の市場シェア（出典：@artemis）

DeFi分野では、流動性は他のどの分野よりも金銭的な要素が強い。HyperliquidからLighter（および他のプラットフォーム）に流入する取引量の大部分は、エアドロップゲームに関連したインセンティブ主導型である可能性が高い。TGE（Trade Get-Gen）を運用するほとんどのパーペチュアルDEXと同様に、Lighterの市場シェアはTGE後に低下すると予想されている。

フェーズ3 HIP-3とビルダーコードの台頭

前述の通り、「流動性のAWS」を構築することは短期的には最適な戦略ではありません。しかし、長期的には、このアプローチによってHyperliquidはグローバル金融の中心ハブとなる可能性を秘めています。

競合他社はHyperliquidの現在の機能のほとんどを模倣していますが、真のイノベーションは依然としてHyperliquidから生まれます。Hyperliquid上で開発を行う開発者は、ドメイン特化の恩恵を受け、進化するインフラストラクチャ上でよりターゲットを絞った製品開発戦略を策定できます。一方、Lighterのような完全な垂直統合を維持するプロトコルは、複数の製品ラインの開発を同時に最適化する際に制約に直面することになります。

HIP-3はまだ初期段階ですが、その長期的な影響はすでに現れ始めています。主な関係者は以下の通りです。

@tradexyzが永久株を発売

@hyenatradeは最近USDeの取引端末を導入しました

IPO前のエクスポージャーを提供する@ventualsや、ポケモンやCS:GOアセットのようなニッチな投機市場向けの@trovemarketsなど、より実験的な市場も出現しています。

2026 年までに、HIP-3 市場は Hyperliquid 上の総取引量の大きなシェアを占めると予想されています。

HIP-3 取引量（ビルダー別）

Hyperliquidが最終的に優位に返り咲く鍵となったのは、HIP-3とビルダーコードの相乗効果です。Hyperliquidに統合されたフロントエンドは、HIP-3市場全体に即座にアクセスでき、ユーザーに独自の製品を提供できます。

したがって、開発者はHIP-3市場に上場する強いインセンティブを持っています。なぜなら、これらの市場は互換性のあるあらゆるフロントエンド（Phantom、MetaMaskなど）に配信でき、全く新しい流動性源を活用できるからです。これにより、完璧な好循環が生まれます。

Builder Codes の継続的な開発により、収益の増加とアクティブ ユーザーの増加の両方の面で、将来に対する楽観的な見通しが持てるようになりました。

ビルダーコードの収益（データソース：@hydromancerxyz）

ビルダーコードの1日あたりのアクティブユーザー数（データソース：@hydromancerxyz）

現在、ビルダーコードは主に仮想通貨ネイティブアプリ（Phantom、MetaMask、BasedAppなど）で使用されています。しかし、将来的には、仮想通貨ネイティブではないユーザー層をターゲットとした、Hyperliquid上に構築されたスーパーアプリという新たなカテゴリーが登場すると予想しています。
 

これは、Hyperliquid がスケーラビリティの次の段階に進む上で重要なマイルストーンになる可能性が高く、次の記事でも焦点となります。