CPIだけ見るな！ゴールドマン：来週の2大AIカタリストがより重要、米株「右裾」相場を動かす可能性

米株式投資家がインフレ指標の発表を固唾をのんで待つ中、ゴールドマン・サックスのストラテジスト、リー・コッパースミス氏は別の方向に目を向けている。同氏は、来週はAIこそが市場の方向性を決める核心的な変数になると考えている。

OpenAIの旗艦新モデル「Astra」の発表、ゴールドマン・サックスのCommunacopia+テクノロジーカンファレンス（OpenAIは火曜日太平洋時間午前9時30分に登壇予定）、そして極度に圧縮されたポジション水準が、「バネが力を蓄えた」ような市場構造を形成している。コッパースミス氏は最新リサーチで、市場には3つの道があると指摘する。インフレ指標、OpenAI Astraの発表、そして現在すでに成長楽観見通しを高度に織り込んだ「ゴルディロックス」的価格設定が持続できるかどうか——いずれも相場を動かすに十分だ。

市場構造の面では、米国ファンダメンタル・ロングショートヘッジファンドのネットレバレッジ率は過去1年間でわずか4パーセンタイルに位置し、半導体インプライド・ボラティリティ（VXSMH）は7月の約65から36へとほぼ半減。ゴールドマンのテクノロジー・ロングショートモメンタムポートフォリオは6月末の高値から依然約50％下落している——これらすべては、今週のストラドルオプション指数が500％に急騰する中で起きている。言い換えれば、市場はボラティリティを異常なほど低く評価している一方で、同時に密集したカタリストに直面している。

ポジションは極めて軽く、オプション市場はリスクを過小評価

現在の市場のポジション構造は、潜在的な相場変動に十分な余地を提供している。ゴールドマンの自己勘定データによると、米国ファンダメンタル・ロングショート戦略のネットレバレッジ率は4パーセンタイル、グロスレバレッジ率は27パーセンタイルにあり、2か月前とは様相が大きく異なる。最近いくらか買い戻しが見られるものの、全体のポジションは依然として極めて軽い。

オプション市場も同様にこのリスク回避のプロセスを反映している。半導体ボラティリティは大幅にリセットされ、VXSMHは7月の約65から36へと低下し、2026年初頭の水準に戻った。しかし、市場はそれによって弱気に転じたわけではない——S&P500構成銘柄の平均プット/コール・スキューは依然として3年ぶりの低水準に近い。これは、オプション市場が結果のインプライド・レンジを圧縮している一方で、ダウンサイドリスクをほとんど織り込んでいないことを意味する。

コッパースミス氏は、こうしたダイナミクスの下では、オプションを通じて「右裾」エクスポージャーを保有することのコストパフォーマンスが高いとみている。軽いポジション、圧縮されたボラティリティ、そして密集したカタリストが重なり、非対称なリスク・リターン構造を形成している。

AIカタリストが密集、ゴールドマンは設備投資の上振れを予想

来週、AIの物語は集中的な検証を受けることになる。ゴールドマン・サックスのCommunacopia+テクノロジーカンファレンスには上場・非上場合わせて40社が集結し、中心議題は2027年以降のAI支出、リターン、競争環境に焦点が当てられる。ゴールドマンのリサーチチームはAI設備投資の上振れ判断を維持しており、計算需要は2028年までに供給を上回り続けると予想している。

同時に、ゴールドマンのテクノロジー・ロングショートモメンタムポートフォリオは6月末の高値から累計で約50％下落しており、金曜日に約7％の反発を記録したものの、弱気な流れを変えるには至らなかった。これは、最近のセクターローテーションでタイミングを捉えようとした投資家にとって大きな代償となっている。コッパースミス氏は、この痛みこそが機会であると指摘する——再参入が容易でないからこそ、4パーセンタイルのネットレバレッジ率と半減した半導体ボラティリティが存在するのだ。

個別銘柄では、マイクロン・テクノロジーとサンディスクが夏の間の保ち合いを経て、最近の下降トレンドを上抜ける兆しを見せ始めている。

マクロの「ゴルディロックス」条件は脆弱、成長楽観は織り込み済み

ポジションは軽いものの、マクロ面での上値余地は大きくない。ゴールドマンのリサーチチームは、リスク選好のさらなる改善には、より強い成長期待よりも金利低下が必要だと指摘する。現在、ゴールドマンのリスク選好指数の成長コンポーネントはパンデミック後のレンジ上限付近に達しており、金融政策コンポーネントは依然としてマイナス圏にある。

最も理想的な「ゴルディロックス」シナリオは、ホルムズ海峡の航行再開がエネルギー価格の下落を促し、米国のインフレがさらに鈍化することだ。しかし、成長楽観見通しがすでに様々な資産に大幅に織り込まれている現在、成長が予想を下回ったり、新たな地政学的ショックが発生したりした場合のバッファーは極めて限られている。

利益とバリュエーションのダイナミクスも注目に値する。

今年のテクノロジーセクターの利益は主にAI設備投資と株式投資の帳簿上の利益に支えられており、投資家はますます循環的な特徴を帯びるAI利益に対して高いバリュエーションを与える意欲を低下させ続けている。AIエコシステム内で上昇するレバレッジがこの圧力をさらに強めている。ゴールドマンのストラテジーチームは、今後株式のシャープレシオは低下すると予想するが、金利が低下しつつ成長が底堅さを維持すれば、バリュエーションの修復に寄与するだろう——特にAIの応用がインフラ構築からより広範なシーンへと拡大する局面では。

ヘッジ戦略：広範AIをロング、非AI S&Pをショート

リスクヘッジの面では、コッパースミス氏は具体的な運用フレームワークを示している。S&P500非AI指数（SPXXAI）のダウンサイド保護は非常に魅力的な凸性を提供する。同指数は過去2か月、投資家がAIから資金を引き揚げざるを得なかった中で上昇を続け、依然として歴史的高値圏にある——ひとたび資金がAIに回帰すれば、逆方向の圧力に直面することになる。

広範AI指数（GSTMTAIP）をロングし、同時にSPXXAIをショートするペアトレードは、コッパースミス氏の見方では現在のバリュエーションが魅力的だ。