ビットコイン無期限先物140億ドルを動かす15分刻みの取引パルスの内側

UTC 14:59:59の時点では、ビットコイン無期限先物は他の電子市場と変わらず、価格がちらつき、世界中のトレーダーから注文が流れ込んでいる。

しかし時計が15:00:00に変わると、市場は瞬時に活気づく。取引件数が増え、取引額が膨らみ、価格の変動幅も次の10秒間で拡大する。誰にも新たな取引理由が生じていないにもかかわらずだ。

同じパルスは毎時15分、30分、45分にも現れる。5分ごとの区切りや毎分の開始時にも小規模なものが見られるが、やはり毎時0分に最も強いバーストが発生する。まるで、暗号資産の連続市場が、取引に使われるソフトウェアによって何千もの小さなセッションに分割されているかのようだ。

韓国の政策研究者チャン・キム氏とノースカロライナ大学のピーター・ラインハルト・ハンセン氏は、2026年8月の暗号資産先物研究でこのパターンを記録した。両氏は2021年1月1日から2024年10月31日まで、バイナンスの6つの先物市場における約定記録を調査した。対象はビットコイン、イーサリアム、XRP、ソラナ、ドージコイン、カルダノで、1,400日間にわたる24時間365日の取引を網羅している。

これらの契約は無期限先物（通常パーペチュアルと呼ばれる）で、トレーダーは資産の値上がり・値下がりに賭け、借り入れたエクスポージャーを使って賭け金を大きくすることができる。

従来の先物契約は決められた日に満期を迎えるが、無期限先物はトレーダーが十分な担保を維持する限りポジションを保有し続けることができ、ロングとショートの間で定期的に支払いが行われることで、価格は原資産の現物市場に近い水準に保たれる。

無期限先物が現物指数を上回って取引されている場合、価格上昇に賭けるトレーダーが下落に賭けるトレーダーに支払う。指数を下回っている場合は、支払いの方向が逆になる。

無期限先物は世界の暗号資産取引の大きな割合を占めており、こうした短時間のバーストの影響はより広範かつ深遠なものとなる。無期限先物価格は取引所全体の裁定取引、ヘッジ、マーケットメイキングの指針となるため、先物で始まったパターンは、他の誰もが追うビットコイン市場データや現物価格にも波及し得る。

暗号資産が始業ベルを見つけた

15分ごとのパルスは、1時間を円で描くと簡単に見て取れる。研究者らのチャートは、0分、15分、30分、45分の4点を示し、取引量と価格変動において星形のパターンを生み出す。各バーストの大半は最初の10秒間に集中している。

6つの契約すべてにおいて、この10秒間の取引件数は通常の分の同じ10秒間と比べて26%多く、ドル建て取引額は32%多く、絶対リターンは26%大きかった。

絶対リターンは価格がどちらかの方向にどれだけ動いたかを測るもので、26%大きいということは、15分区切りの時間帯に上昇または下落の動きがより大きかったことを意味する。

ポーラーチャートは、BTC、ETH、XRP、SOL、DOGE、ADAの無期限先物における絶対リターンと取引量の分単位パターンを示す。出所：キム、ラインハルト・ハンセン

このパターンは市場規模の大きな隔たりも越えて見られた。サンプル期間中、ビットコインは1日平均154万件の取引と145.8億ドルの契約取引高を記録した一方、カルダノは同じ取引リズムで平均約29万件、5.44億ドルだった。

この一貫性が最も重要な発見であり、この慣行が特定のトークンに固有のものではなく、取引システム全体で共有されていることを示している。

ほとんどの取引アプリは、連続する価格の流れを1分足、5分足、15分足など、おなじみの間隔のローソク足に変換する。

15分足は、その期間に起きたすべてを始値、終値、高値、安値に圧縮し、人間に市場の把握しやすい全体像を与え、ソフトウェアには処理可能な標準データブロックを提供する。

各ローソク足の終了時にはテクニカル指標が再計算され、自動売買戦略は新たに完成した同じブロックから新たな指示を受け取る。

大きな注文を小さな断片に分割するプログラムは、その境界で次の断片を放出するかもしれない。一方、マーケットメーカーは予想されるフローに合わせて気配値を調整し、より高速なシステムは両者の動きを先読みして取引することができる。

十分な数のマシンが同じ時計に従い始めると、データを見やすくするための便宜的な表示方法が、市場そのものの一部となる。

こうして、何事もない15分区切りが株式市場の寄り付きのように見え始める。伝統的な市場では、トレーダーが取引所の再開を何時間も待っているため、実際の始業ベルを前に注文が集まる。

一方、暗号資産は共有されたチャート間隔とソフトウェアのデフォルト設定を通じて同様の殺到を生み出し、取引が続く中でそのプロセスを15分ごとに繰り返す。

マシンには癖がある

バイナンスの取引記録は、何が、どれだけ、いくらで取引されたかを示す。しかし、各取引を開始したのが人間のトレーダーなのか、マーケットメイキング会社なのか、清算エンジンなのか、それとも別の自動システムなのかは特定できない。キム氏とハンセン氏は、取引サイズに間接的な手がかりを求めた。

人間は丸い数字を好む傾向がある。選びやすく覚えやすいからだ。そのため、0.1 BTCや約1万ドルといった取引を、小数点以下まで不格好な数量を計算せずに行うことがある。

しかしアルゴリズムは通常、ボラティリティ、利用可能な資本、現在のエクスポージャー、あるいはより大きな注文の目標シェアに基づく計算式から始まるため、人間には恣意的に見える数量を生み出すことがある。

研究者らは、取引サイズが末尾にゼロをいくつ含むかを数え、繰り返し発生するバーストの開始直後には丸い数量が少ないことを発見した。

彼らは、測定対象のゼロの数を含むのに十分な大きさの取引のみを対象とした。これにより、取引所の最小刻み幅のせいで余分なゼロが不可能な小さな注文が、不規則なものとして分類されるのを防いだ。

この減少は境界の重要性が増すにつれて大きくなった。丸い数量は通常の分の開始時にはわずかに少なくなり、その差は5分ごと、そして15分ごとに拡大し、毎時0分には通常パターンからの乖離が最大となった。

末尾に少なくとも2つのゼロを含み得るビットコイン取引では、丸いサイズの割合は通常の分の開始時に0.04標準偏差低下し、毎時0分には0.20低下した。つまり、毎時0分の効果は5倍大きい。

チャートは、6つの暗号資産の取引活動が各分の最初の10秒間にピークを迎え、15分区切りの分では平均値がより高いことを示す。出所：キム、ラインハルト・ハンセン

標準偏差は、観測値が通常の範囲からどれだけ離れているかを示すものなので、これらの数値はマシンによる取引の割合ではない。これらが示すのは、取引活動が急増したまさにその時に、市場が丸い数量を好む通常の傾向からより遠ざかったということだ。これは、自動化された参加がより重くなったことを示す行動上の指紋を著者らに与えた。

それでも、取引サイズだけではすべての注文の出所を特定できない。大規模な機関投資家の執行や強制清算は不規則な数量を生み出す可能性があり、資金調達裁定取引も同様だ。そのため、この論文では丸さをマシン活動に関連する間接的な証拠として用いている。

著者らは、このパルスを生み出しているのが別の定期的なイベントではないかどうかを確認するため、いくつかの検証を行った。

サンプル期間中、バイナンスは資金調達の支払いをUTC 0:00、8:00、16:00に処理していたが、これらの時間帯を除外しても15分区切りの結果はほぼ維持され、毎時0分の観測値をすべて除外しても15分、30分、45分のパターンは生き残った。バイビットのデータを別途分析したところ、別の取引所でも同様の構造が確認された。

これらの検証は、広範な電子的協調の一形態を示している。どのトレーダーも任意の間隔を選べるが、取引所のデータ、チャート設定、一般的な指標が多くのシステムを同じ境界へと引き寄せ、最も強い集中は、最も多くの注目を集める時計のポイントに現れる。

取引手数料にも満たない価格予測

研究者らは、このパルスが繰り返されることを確認した後、各15分区切りの前に利用可能なデータが、その最初の10秒間の価格変動を予測できるかどうかを調べた。

彼らのローリングモデルは、過去の15分区切りリターンを、おなじみの価格・出来高指標とともに学習し、その時点で利用可能な情報を用いて新たなサンプル外予測を行った。

6つの契約全体で、モデルは56.6%の確率で正しい方向を選んだ。サンプル外の平均R²は3.4%で、これは10秒間リターンの変動のごく一部を説明したことを意味する。また、AUCスコアは0.60だった。これは0.50がランダムな推測、1.00が完全な分類を表す尺度である。

10秒間隔というノイズが非常に多い市場において、これらの控えめな数値は、このパターンが再現可能な情報を含んでいることを示している。

しかし、予測された動きがごくわずかだったため、これが簡単な取引戦略になるわけではない。15分区切りごとにモデルが選んだ方向で取引した場合、手数料前の平均グロスリターンは1取引あたり0.51ベーシスポイント、すなわち約0.0051%、1万ドルの取引でおよそ51セントに相当する。

サンプル期間中、バイナンスの基本手数料は、既存の気配値に対して即座に執行するテイカー注文で5ベーシスポイント、他者が受け入れる気配値を提供するメイカー注文で2ベーシスポイントだった。

したがって、1万ドルのテイカー取引は、建玉に約5ドル、決済にもう一度手数料がかかる一方、モデルの平均グロスリターンは最初の手数料だけのおよそ10分の1にすぎなかった。

ここでの利益がいかに小さいかを考えると、このデータセットから得られる最も有用な結果は、統計的な予測可能性と、一般のトレーダーが実際に獲得できる金額との間のギャップである。

パターンは正式な分析を生き残るほど頻繁に繰り返される一方で、期待される値動きは基本的な取引コストを賄うには小さすぎる。これが、高度に自動化された市場が、利益を生むことなく認識可能なパターンを含み得る理由の一つだ。

マーケットメーカーや大口トレーダーは、非常に特殊な問題に直面しているため、この発見を依然として活用できる。

ある会社が市場の両側に気配値を出している場合、その10秒間にはより広いスプレッドを要求したり、一方向のフローが予測しやすくなったときに提示する数量を減らしたりできる。一方、大きな注文を処理するトレーダーは、時計上の混雑していないポイントで断片を放出し、自身の取引が引き起こす価格変動を抑えることができる。

最初の10秒間は、より長い期間にわたる情報も含んでいた。15分区切りの境界で買い主導の出来高が売り主導の出来高を上回った場合、その不均衡はその後4～12時間のリターンと関連しており、売り手が優勢だった場合は逆の関係が現れた。

ここでの注文不均衡とは、その時間枠の総出来高に対する積極的な買いと積極的な売りの差を意味し、どちらの側がより強く押しているかを測る手段を研究者らに与えた。

4時間の期間では、関係の多くは初期の15分区切りフローが後の境界に持ち越されたことによるものだった。8時間と12時間では、通常の価格・出来高指標の方がより多くを説明した。これは、アルゴリズムが15分区切りを、市場全体で既に蓄積されていた情報を処理する共有の瞬間として利用している市場に合致する。

この長期間の結果は割り引いて受け止める必要がある。4時間、8時間、12時間のリターン期間は重複しており、1つの市場の動きが複数の観測値に現れる可能性があるからだ。

著者らは依存データ向けに設計されたブロック・ブートストラップ法を用いたが、集計された取引記録では、開始注文が私的情報を含んでいたのか、同じ公開情報に反応したのか、あるいはマーケットメーカーが不均衡なフローを吸収する中で価格を動かしたのかを依然として示すことはできない。

それでも、背後にある統計的手法よりも、大きなアイデアの方が理解しやすく、最終的には実装しやすい。

暗号資産は終業ベルを取り除き、取引を連続化した。そして、そのAPI、チャート間隔、自動売買戦略が、1日を通してミニチュアの寄り付きを再構築した。

15分ごとに、何千もの独立したシステムが同じ時計の境界に到達し、数秒の間、途切れることなく動くように設計された市場が、同じドアを押し合いながら通る群衆のように振る舞う。