Fomoランキング4位のトップトレーダーAJCが語るRobinhood Chainの取引ロジック

原文著者： threadguy

編集：Odaily Planet Daily Azuma

編集者注：本記事は、ブログホストthreadguyが、Fomoの現在の総利益ランキングで4位に位置するMemeマスターAJCに行った独占ビデオインタビューです。AJCはBlockworks Researchのリサーチャーでもあり、これまで市場に関する深い洞察を共有してきました。

今回のRobinhood Chainの市場爆発において、AJCは公に実績を持つ数少ないトップトレーダーの一人であり、市場に実際の戦略を共有することを厭いません。以下のインタビューでは、AJCは自身の実践経験を語るだけでなく、「Robinhood Chainの台頭」「PONS対PUMP」「株式とMemeのペアリング」といったテーマを深く分析します。

以下は、Odaily Planet Dailyが編集したインタビュービデオの内容です。 

トレードキャリアのハイライト

（冒頭の雑談は省略）

ホスト（threadguy）：まず、おめでとうございます。これは間違いなくあなたのハイライトの瞬間です。先ほどあなたのFomoアカウントを確認したところ、資産は300万ドル近くまで上昇しています（公開時点では500万ドル近く）。ただし、そのほとんどはまだ未実現利益です。

AJC：はは、実は私はずっと利益確定をしています。ゆっくり売却していくつもりですが、ピークで全ポジションを投げ売りするタイプではありません。

基本的に、Fomoアプリを開くたびに、1,000ドル分のPONSを売却するかもしれません。

ホスト：なるほど、認めざるを得ませんが、あなたは私より優れています。あなたは今、ランキングのトップ10に入っています。この1か月で何を経験したか教えていただけますか？

私はずっとあなたを非常に鋭く正確な判断力を持つ強いトレーダーだと思ってきましたが、今回は本当に世代を超える市場の波を捉えたようですね。

AJC：わかりました。正直に言うと、すべてはRobinhood Chainに帰着します。

告白しなければなりませんが、Robinhood Chainがローンチされたとき、私は最初の波を逃しました。当時、MessariはBlockworksに買収され、私はそこに落ち着いていて、頻繁に取引していませんでした。

Robinhood Chainが必ず飛躍することはわかっていましたが、「まだ時間がある。これはそんなに早く上昇しないだろう」と思っていました。すると、Vlad（Robinhoodの共同創業者兼CEO）が突然Cash Catに注力し始め、状況は一瞬で変わりました。

幸いなことに、別の機会が訪れました。NOXAプラットフォームが不可解にも閉鎖され、彼らが「金のなる木」を捨てたのと同じことになりました。その瞬間、私は観察して、Robinhoodがこのチェーンを本当に重視していると考えました。それはVladのソーシャルメディアからも見て取れ、これは一過性のものではありません。

ここで多くの人が固定観念に足をすくわれました。暗号資産業界は結果を出せずに終わったパブリックチェーンプロジェクトを数多く見てきたからです。しかし、Robinhoodは全く別の怪物です。

そこで私はチェーン上のLaunchpadを掘り下げ、NOXA以外では、データと勢いが最も優れているのはPONSであることを発見しました。当時、私は完全に傍観者で、それが時価総額約1,800万ドルまで急騰するのを見ていました。

その後、Brianがプロフィール写真をあの古典的なMemeアバターに変更しました…

ホスト（口を挟む）：はは、覚えています。それで全てのMemeトークンが暴落しましたね。

AJC：その通り！狂気の沙汰でした。市場を見ていると、PONSは1日で80％下落しました。そこで私は、今がチャンスだと思いました！

賭けに出ることにしました。なぜなら、Robinhood ChainのトップLaunchpadは9桁の時価総額に値するはずだと既に判断しており、それが400万ドルまで下落し、しかも依然として絶対的なリーダーだったからです。最悪のシナリオは25,000ドルを失うことですが、リスクリワード比は見逃すにはあまりにも良すぎました。

その後のプロセスも波乱万丈で、PONSは時価総額6,000万ドルまで上昇した後、1,000万ドルまで下落しました。その過程で、私はトークンを1つも売りませんでした。当時、Robinhood Chain上の様々なLaunchpadが激しく競争していましたが、最終的にPONSが勝利しました。PONSが最終的に勝った主な理由の一つは、独自のトークンを実際に持っていることだと思います。これについては後で詳しく議論できます。

ここ2週間で、市場はそれを再評価し始めました。私は基本的にそれを注視し、チャートを見ながら、自分の期待が一歩ずつ実現していくのを観察していました。

ですから、この期間は確かに非常に混沌としていましたが、一方で、本当に難しいことは既に達成されています。現在の状況は基本的に、座って「貯金箱」が成長し続けるのを見ているだけです。

Robinhood Chainの成功への道

ホスト：少し前にTelegramグループで述べましたが、暗号資産の分野では、「先行者利益」が実は罰になることがよくあります。例えば、初期のNFT LaunchpadやVectorなど、そのような例は多すぎます。早すぎるスタートは、後発者があなたの失敗から学ぶだけでなく、より大胆に賭け、よりリスクを取ることを可能にします。

正直に言うと、Robinhood Chainが最初にローンチされたとき、私は完全に「ああ、どうでもいい」という態度でした。今振り返ると、その考えはまったく馬鹿げていました。なぜなら、Robinhoodのアプローチは本当に興味深いからです。他の中央集権型取引所のチェーンがもう少し遅れてローンチされていたら、同様の戦略を採用したかもしれません。

Robinhoodは非常に綿密な計画で参入し、オンチェーン文化を完全に受け入れ、Memeトークンのメカニズムを徹底的に理解し、一歩一歩が軍事作戦のように正確で、ミスはなく、嫌悪感を抱かせる過剰なマーケティング（トリプルシル）もなく、奇妙なデプロイの問題もありませんでした…従来のWeb2大手がオンチェーン製品を作る際に何度も見てきた初歩的なミスを、彼らは完全に回避しました。決算説明会でのCash Catへの「ソフトな言及」も完璧に調整されていました。この一連のアプローチ全体に驚きましたか、それとも当然の範囲内だと思いましたか？

AJC：半々です。まず、Robinhoodは非常に巨大な上場企業です。彼らが自社チェーンを成功させると決意すれば、それを実現するために必要なすべてのリソースと切り札を持っています。

しかし、彼らがオンチェーンネイティブの「Degen」文化を完全に受け入れたことには、最初は驚きました。しかし、よく考えてみると、完全に理にかなっていますよね？2021年を振り返ると、なぜDOGEとSHIBが完全に爆発したのでしょうか？その中核的な推進力はRobinhoodでした。彼らのユーザーベースは、このような高ボラティリティ資産を自然に受け入れる傾向があります。

ですから、この観点から、彼らがこの特性を深く活性化させたのは論理的だと思います。私たちは本当にRobinhoodのチームを評価しなければならないかもしれません。彼らは市場の感情的な空白を鋭く捉えました。当時、オンチェーンのプレイヤーは主要な中央集権型取引所や新しいパブリックチェーンに総じて失望していました。誰もが無視され、見捨てられたと感じ、誰も個人投資家を本当に気にかけていませんでした。

その結果、まさにその瞬間に、米国で若い世代に最も影響力のあるリテール取引プラットフォームが独自のチェーンを引っ提げて参入し、これらのオンチェーンネイティブを温かく迎え入れました。その瞬間、誰もが「おお」と思いました。ですから、彼らがこの参入経路を選んだことは確かにやや予想外でしたが、論理的には、Robinhood Chainが成功できることは驚くに値しません。

このMemeサイクルはどこにいるのか？

ホスト：現在、投資ポートフォリオのアクティブポジションをどのように管理していますか？過去2週間のRobinhoodエコシステムの爆発についてどう考えますか？また、全体的なナラティブの進化において、それはどの段階にあるのでしょうか？私たちはサイクルのどこにいるのでしょうか？

AJC：正確に予測するのは難しいです。私の個人的な強みは、「何かが始まろうとしている転換点」を鋭く察知することですが、市場が実際に動き出すと、通常は流れに身を任せてジェットコースターに乗り、利益を吐き出すこと（ラウンドトリッピング）がよくあります。それが私のやり方です。

ですから、「天井」について答えるのに最も権威のある人物ではないかもしれませんが、この波を2023年第4四半期のSolana、あるいは2024年第1四半期のBaseと完全に比較できると思います。これはまさに出現したばかりの全く新しいエコシステムであり、その後には長く持続的な上昇トレンドが続く可能性が高く、決して短命なパルス相場ではありません。今はおそらくまだ序章に過ぎません。

もちろん、私はここに大きく投資しており、このシナリオが実現することを自然に望んでいますが、Robinhoodがプラットフォーム上のすべての米国株資産をオンチェーンに移し、現実世界のDeFiへの扉を完全に開くことに本当に真剣であるならば、このチェーンが一瞬の輝きで終わるとは到底信じられません。

Vladのポッドキャストを見ましたが、彼の目標は米国株式市場のすべての資産クラス、収集品、さらには投資ポートフォリオ内のすべてをオンチェーンでトークン化することです。そして、これらの大型の動きはまだ実際には実現していません！大型の動きがまだリリースされていない以上、Robinhood Chainがすでにピークを迎えたとは信じがたいです。

確かに、ここ数日、Memeトークンと関連銘柄は確かに少し狂っていました。昨日、Robinhood Chainが1日で獲得した収益は約300万ドルにも達し、多くの主要なEthereum L2を直接上回ったと記憶しています。

ですから短期的には、以前の急激な上昇により、一時的な天井が見られる可能性は十分にありますが、暗号資産市場全体が再び強気相場に入り、状況が停滞しなくなれば、真のアルファと絶対的な主戦場は間違いなくRobinhood Chainになると固く信じています。

そのリテール流通の堀はあまりにも広大です。暗号資産界の複雑なメカニズムについて何も知らない一般の人々は、Robinhoodの後ろ盾を自然に信頼します。彼らはチェーン上の米国株トークンを見て、非常に安心し、試してみようと思います。そして、これらの資産の上に構築される貸付、取引、Memeデリバティブのエコシステムは自然にスムーズに統合されるでしょう。

ですから私の結論は、短期的な急騰により調整や小さな局地的な天井が生じる可能性はあるものの、「天井に達した後、資金が鳥獣のように散り散りになり、誰もが古いチェーンに戻る」という状況は絶対に起こらないということです。今後6～12か月の暗号資産市場を固く信じるなら、Robinhood Chainに大きく配分しなければなりません。これがこのラウンドの配当を享受するための最適解です。

PONS対PUMP

ホスト：全く重要でない余談を挟みますが、その後続けましょう。EthereumメインネットはRobinhood Chainを通じて1日あたり約4,000ドルしか生み出していないようです。これはL2の状況がいかに悲惨であるかを如実に示しています。しかし、それは重要ではありません。

ポジションの話に戻りますが、あなたは巨額のPONSポジションを保有しています。実は、ほんの数か月前、私もオンチェーンエコシステム、特にPump.funに強い関心を持ちました。当時、プラットフォームトークンのAnonとCashはどちらも9桁の時価総額まで急騰し、私の最初の反応は「オンチェーンの世界は完全に狂い始めようとしている。Pump.funの資金調達力はあまりにも誇張されている」というものでした。Solanaは明らかに受益者ですが、私はSOLの現物を保有するのはあまり好きではないので、Pump.funとAnonを購入しました。

ビットコインのブレイクアウトにより、エコシステム全体が急速に爆発しました。その結果、暗号資産の世界の変化はどの伝統的な市場よりも速く、わずか10日余りで世論の状況全体がRobinhood Chainに完全に支配されました。今では、ライブ配信でSolanaに言及することさえ場違いで、ある種のタブーになっています。この変化の速さは信じられないほどです。

では、現在の取引の観点から、PONSとPUMPの相対的な競争、そしてSolanaエコシステムとRobinhoodエコシステムの比較をどのように見ていますか？

AJC：選ばなければならないなら、両方のロングを持ちたいです。それらが相互に排他的なゼロサムの対立関係にあるとは思いません。

ホスト：現在PUMPを保有していますか？

AJC：今はPUMPを持っていませんが、精神的には間違いなく強気です。それが上昇し続けることを心から願っています。私は決してPUMPのヘイターではありません。

悲観的なPvPの観点から見れば、確かにPONSとPUMPは同じオンチェーンユーザーと投機的流動性を争っていますが、私は楽観的な「パイを大きくする」視点を取りたいと思います。Robinhood Chainはより多くの全く新しい外部ユーザーをオンチェーンにもたらし、この資金と注目の波及は最終的にSolanaのような他のチェーンにも利益をもたらします。それらは絶対に共存し、共に繁栄することができます。

2024年第4四半期を振り返ると、Pump.funの収益が放物線状に急騰する中、Virtualsも急騰し、同じマクロ環境で両方が爆発的な成長を遂げました。ですから、私はそれらを生死をかけたライバルとは決して見なしませんし、投資家がどちらかを選ばなければならないとも思いません。PUMPが現在のポジションから5倍上昇し、史上最高値を更新すれば、それはPONSにとって間違いなく大きな追い風となります。なぜなら、暗号資産Launchpadセクター全体のバリュエーションの天井を直接押し上げるからです。

あなたが言及したパブリックチェーントークンについては、完全に同意します。私もSOLを保有していません。PUMPとSOLのどちらか一方に賭けなければならないなら、迷わずPUMPを選びます。なぜなら、Launchpadのような製品は非常にユニークだからです。それらは暗号資産業界全体で最も強力な「プロダクトマーケットフィット」（PMF）を持つ数少ないキラーアプリケーションの一つです。あなたが以前何度も強調したように、非常に厳しい弱気相場の中でも、1日で数百万ドルの実収益を上げることができます。

このユーザーグループをギャンブラーの集まりだと嘲笑することもできますが、これらの人々は毎日欠かさずプラットフォームに来て賭けをします。道徳的な純粋性を持つことはできますが、現実は現実です。

しかし、暗号資産の資本界全体はここ数年、いわゆる「機関投資家向けナラティブ」に執拗に傾倒してきました。機関投資家は何を好むのか？機関投資家にどう語りかけるのか？これにより、Launchpad型プロトコルは長期的かつ深刻な過小評価を受けてきました。人々は常に「正式な機関投資家はこの種のものには手を出さない」と感じていますが、Pump.funの実際の収益を見てください。いわゆる一流の機関投資家支援のスタープロジェクトのうち、どれだけが完全に消滅したでしょうか？

ホスト：確かに、データは残酷です。

AJC：ですから私にとって、これは弱気相場ではなかなか見つからない完璧なターゲットです。実証された強力なPMFを持ち、主流資本の偏見と傍観者のおかげで、非常に低い歴史的バリュエーション倍率を享受しており、プロトコルのキャッシュフローは十分に豊富です。

PUMPはこのロジックの優れた表現であり、PONSも優れた手段です。私が以前PONSに熱狂したのは非常にシンプルで直接的でした。Pump.funの収益とPONSの収益を比較し、完全希薄化評価額（FDV）と買い戻し規模の倍率を計算するのです。

当時、PUMPのFDV / 買い戻し倍率は約10～15倍でしたが、私がPONSのポジションを構築したとき、その倍率はわずか約2倍で、その後は1～2倍の間で推移していました。

オンチェーン市場全体が強気相場に入ると信じるなら、PUMPとPONSはどちらも深刻に過小評価されているというロジックになります。ロング・ショートのペアトレードを行う必要は全くありません。ペアリングが必要なら、戦略は「両方のロング」であるべきです。

ホスト：しかし、考えたことはありますか？PONSのプラットフォーム収益を計算するとき、Robinhood Chainで最も人気がありトップのトークンは実際にはPONSからローンチされていません。それは隠れた危険ではないでしょうか？

AJC：それは全く問題だとは思いません。

ホスト：他の競合他社（Longなど）が突然トークンを発行したらどうしますか？

AJC：彼らがトークンを発行するかどうかはわかりません。私はトークン発行の「馬蹄理論」にますます傾いています。製品がローンチされた初日にトークンを発行するか、あるいはトークンを一切発行すべきではないかのどちらかです。

これこそがPONSがブレイクスルーできる中核的な理由だと思います。業界にはかつて「Launchpadプラットフォームはプラットフォームトークンをあまり早く発行すべきではない。そうしないとトークン価格がプラットフォームのエコシステムに見えない天井を設定してしまう」という時代遅れの理解がありました。しかし、多くのゴミトークンを経験し、チームによって間接的に収穫された後、現在のオンチェーンのリテール投資家は教訓を学びました。初日から明確で悪意のないトークン拘束メカニズムが見えず、チームとホルダーの利益の一致を感じられなければ、ユーザーはあなたのプラットフォームに長期的に留まる動機を持ちません。

これがPONSの大成功の鍵です。PONSが最初に登場したとき、それはチームによって公式にローンチされたのではなく、コミュニティによって自発的にローンチされ、その後チームが直接コミュニティを引き継ぎ（CTO）、明確に発表しました。「これは私たちの公式プラットフォームトークンであり、プラットフォーム収益の80％がこのトークンの買い戻しに使用されます。」

リテール投資家はすぐに理解しました。「よし、これであなたのプラットフォームを安心して使える。なぜなら、本当に利益が一致したトークンがあり、取引手数料をすべて私的なウォレットに入れることはないからだ。」

これは非常に深遠な市場パラダイムの転換であり、昨年のロジックから180度の逆転です。ですから今の私にとっては、新製品をローンチしたいなら、初日にユーザーに力を与えるトークンを出すか、あるいは一切発行しないかのどちらかです。

「株式とMeme」ペアリングの魔法

ホスト：兄弟、これは実際、オンチェーンで起こった最も重要な変化の一つかもしれないと思います。ついに社会的なコンセンサスに達したようです。「良いトークンとは何か？」

答えは、お金を稼ぎ、その利益を使ってトークンを買い戻すことです。なぜなら、トークンは常に注目と初期資本を集めるための最も恐ろしいコールドスタートツールであり、暗号資産業界はこの点で次元削減攻撃を行ってきました。市場の最大の痛点は常に、資金を調達し注目を集めた後、プロジェクト当事者がそれをどうしたいのか誰も知らないということでした。

Hyperliquidが登場し、デモンストレーションを提供するまで。「私たちは理解しました。稼いだお金は、TWAPを通じてオープンマーケットで積極的にトークンを買い戻すために使うべきです。」もちろん、Hyperliquidの状況はかなり特殊です。彼らははるかに多くのお金を稼ぎ、チームは外部のベンチャーキャピタルからの圧力を受けておらず、すでにお金を持っているため利益をポケットに入れる必要がありません。当時、市場は「すべてのプロジェクトがHyperliquidになることを期待してはいけない。それは例外だ」と言っていました。

しかし、その後Pump.funも同じことをし、さらに他のトークンも続きました…市場全体がこのロジックに沿って進んできました。プロトコルに実際の収益がある限り、一定の割合を買い戻しに割り当てることは完全に可能であり、そうすべきです。プロジェクトによって買い戻し比率や資金調達能力は異なりますが、実際の現金とトークンホルダーが同じ塹壕に立つという利益の一致は、あまりにも長い間完全に欠如していました。以前はすべてが実体のない空気のようなもので、創業者たちは舞台裏でOTCを通じて大量に売却して現金化し、リテール投資家を壊滅させていました。

このオンチェーンの話題を続けます。最新の数百万ドルを稼ぐ前、あなたのソーシャルメディアは常に私の必読リストにありました。なぜなら、あなたはオンチェーンの様々な最先端の新しいプレイに対して非常に鋭い感覚を持っているからです。初期のSocialFi、カードドロー、Railgunのプライバシーナラティブに至るまで、あなたは常に新しいトレンドを最初に捉えます。

以前ライブ配信で述べましたが、現在のオンチェーンゲームはこれまでで最も「壮大なナラティブの天井」を備えているかもしれません。過去数年間、暗号資産は無から価値を生み出すことを好んできました。初期のDeFiマイニングからジャンク資産の貸付まで、しばしばハッカーによって流出させられてきました。そして今、最も流動性が高く、信頼され、堅実な質の高い実物資産（米国株など）がオンチェーンに移されました。暗号資産市場の「資産を弄ぶ」能力は、ついに強固な基盤を得ました。

ですから、特に興味があるのですが、最近爆発したMeme株に関するあなたの核心的な投資論拠は何ですか？それらはどこまで上昇する可能性がありますか？株式とMemeトークンをペアリングする流動性プールメカニズム（Gigapump）について本当に超強気ですか？

AJC：はい、私は非常に強気です。

興味深いことに、前回Zoraについて話したとき、私のZoraに対する根本的な理解は、実際にはこれと100％相互に関連しています。私がZoraに非常に強気だった理由は、彼らがAMM流動性プールの核心的な魔法を早くから認識していたからです。分散型資本プールを通じて、任意の2つの資産の価値を強制的に結びつけることができるのです。

それが私をZoraに惹きつけた理由です。例えば、サラトガの湧き水を持ちながら「洗練された朝のルーティン」を撮影したあのインフルエンサーを覚えていますか？

ホスト：覚えています。その動画はバイラルになり、トップMemeになりました。

AJC：当時、オンチェーンで誰かがすぐに彼を巡るMemeトークンを作成し、その時価総額は一時2,000万ドルまで急騰しました。一方、米国のサラトガの湧き水の株も煽られて直接100％急騰しました。

しかし、当時の伝統的な環境では、これら2つの急騰する資産は根本的な価値において完全に断絶しており、資金が相互に伝達するチャネルがありませんでした。

もしあのインフルエンサーのMemeトークンがサラトガの米国株トークンと直接AMM流動性ペアを形成していたらどうなっていたか想像してみてください。これら2つの資産は即座に直接的な価値の結びつきを形成します。誰かがそのMemeコインを購入するたびに、買い圧力は根本的なメカニズムを通じて原資産である米国株に伝達されます。

したがって、私は「Memeトークンをその真の価値推進力とペアリングする」というパラダイムを強く提唱します。例えば、AIをテーマにしたMemeトークンをローンチする場合、なぜETHとペアリングするのですか？NVIDIAは急騰し、OpenAIは技術的ブレイクスルーを達成しましたが、それがEthereumと何の関係があるのでしょうか？EthereumはAI革命のために飛躍することはありません。

合理的なアプローチは、このAI MemeトークンをNVIDIAに直接アンカーするか、Stock.funのようなプラットフォームを通じてAnthropicやOpenAIのようなIPO前のユニコーンの株式トークンとペアリングすることです。

この観点から、私たちはついに、実際の文化資産のカーニバルをその真の価値担体と強力に結びつける能力を手に入れたと確信しています。それがどこまで上昇するかは保証できませんが、これが将来のオンチェーン資産発行の標準的なパラダイムになると固く信じています。もはや無思慮にSOLやETHとペアリングするのではなく、その論理的属性に最も適合する原資産ベンチマークとペアリングするのです。

Solanaで毎日どれだけの人が様々なジャンクトークンに殺到しているか見てください。この膨大な資金の流れが株式Memeの領域に波及すれば、トークンのバリュエーションの天井は完全に打ち破られます。米国上場企業のHimsを長期的に強気に見たいなら、直接BONERを購入できます。根本的なロジックは相互に関連しています。将来Himsの株が500％上昇すれば、流動性プールの影響下で、BONERも驚異的な連動上昇を経験するでしょう。

したがって、私は基本的なメカニズムの観点から、このトラックに非常に強気です。

ホスト：技術的な詳細を掘り下げましょう。多くの人がこのガラスの層を破るのをためらうかもしれませんが、あなたは間違いなくこの分野を理解しています。米国株トークン（HIMS株など）を使用してオンチェーンのペアトークン（BONERなど）を購入するとき、実際には基礎となるオンチェーンのスマートコントラクトと流動性プールでどのようなアクションが発生しますか？

AJC：簡単に言うと、このように機能します。

まず、Robinhood Chain上には公式に認められた米国株トークンが一括して存在します。これらのトークンは、ホワイトリスト資格を持つマーケットメーカーによってオンチェーンで鋳造され、導入されなければなりません。例えば、RialtoはRobinhood Chain上の自己運営型AMMマーケットメイキング機関の一つです。

具体的な購入プロセスは次のとおりです。一般ユーザーが100ドル相当のBONERを購入したいとします。これは本質的に、彼らが間接的に100ドル相当のHims株を購入することと同じです。

1. ユーザーはユニバーサルステーブルコイン（USDGなど）を保有しています。
2. システムはこの100ドルを使用して、マーケットメイキングチャネルを通じて同等額のオンチェーンHIMS株トークンを購入します。
3. このHIMS株トークンのバッチは、BONER/HIMS AMM流動性プールに注入されます。
4. 最後に、ユーザーは100ドル相当のBONERトークンと交換します。

ホスト：なるほど！表面的にはHimsをBONERに売却しているのと同じですが、実際には資金の流れは米国株トークンを基礎となる流動性プールに注入しており、それによって株式の現物価格を固定しているのですね。

AJC：はい、その通りです！HIMSを預け入れると考えてください。

これは別の核心的な現象も説明します。例えば、最近のAMC株とそのオンチェーントークンCINEMAの異常な動きです。当時、AMCのオンチェーン流動性は非常に浅く、わずか約4万ドルしかなく、オンチェーン価格の深刻なデペッグを引き起こしました。

伝統的な機関が実際の米国株現物をオンチェーンに移す唯一の動機は、「存在しないリスクアービトラージ」です。オンチェーンのMemeトークンの熱狂的な買いがプール内の株トークンの価格を0.5％でも押し上げる限り、伝統的なアービトラージマーケットメーカーはすぐに米国株式市場で現物を購入し、クロスチェーンでトークンを鋳造してプレミアムを獲得します。

これが、伝統的な米国株の実際の流動性がオンチェーンの基礎となるフライホイールに強制的に引き込まれる方法です。ちょうど昨日、Robinhood Chain上の実世界資産（RWA）の総ロック額は30％以上急増しました。このメカニズムは確かに大規模に機能していますが、ここには非常に致命的なリスクが隠されています。米国株トークンは、通常の米国株取引時間（または延長されたプレマーケットおよびアフターマーケット時間）中にのみ鋳造および償還できます。

週末が来て米国株式市場が閉まると、すべての鋳造および償還チャネルは完全にロックされます。これにより、週末に特定のトークンが衝動的な急騰を見せる一方で、オンチェーンの流動性プールは価格を安定させるためにアービトラージできません。例えば、オンチェーンのAMCトークンは一時400ドルまで押し上げられましたが、外部の実際の株価はそれに遠く及びませんでした！マーケットメーカーは月曜日の寄り付き前にアービトラージのために市場に参入することが完全に不可能です。

ですから、取引する際は誰もが非常に警戒しなければなりません。米国株式市場が閉まっている週末や、オンチェーンプールの流動性が極端に乏しいときに、これらのペア株トークンを盲目的に購入してはいけません。そうしないと、マーケットメーカーに思わぬ利益を与えるだけです。

ホスト：では、HIMS株が米国取引時間中に突然ブラックスワンに遭遇し、15分以内に50％下落した場合、BONERトークンも暴落しますか？なぜですか？

AJC：間違いなく暴落します。

なぜなら、AMM自動マーケットメーカーは古典的なコンスタントプロダクト式（x * y = k）に従うからです。プール内の2つの資産の価格設定ロジックは強力に拘束されており、追加のリテールの売買がない純粋な真空仮定の下では、一方の資産（HIMS株）の外部公正法定通貨価値が50％半減した場合、プールの相対的なバランスを維持するために、もう一方の資産（BONER）も即座に法定通貨換算の簿価の50％を失います。

ホスト：では、それらは確かに1：1で物理的に拘束されているのですね！

AJC：はい。もちろん、実際の取引では、リテールの売買行動が比率を乱します。例えば、株が半減しても、リテール投資家がBONERに信念を持ち、狂ったように買い上げれば、その下落は部分的にヘッジされる可能性があります。しかし、外部の売買変数を完全に排除すれば、両者は根本的に価値において1：1のミラーリング連動です。

ホスト：この設計は天才的です！先ほど述べたサラトガのケースを完璧に裏付けていますね。

私も数か月前、AMCに非常に夢中でした。この会社は株価を弄ぶのが非常に上手です。2022年、彼らはAPEと呼ばれる優先株を作成しました。これは普通株を直接追加発行せずに資金を調達する方法であり、すべてのAMC株主に1：1でエアドロップされました。それは最終的に失敗してゼロになりましたが、彼らはそれを通じて数億ドルを収穫することに成功しました。

なぜAMCは今日、Robinhood Chain上で公式のAPEトークンを直接発行できないのでしょうか？AMCの現在の実際の時価総額はわずか約20億ドルです。今やオンチェーンで出現したAI Memeは時価総額3億ドルに達することができ、GOATはかつて15億ドルまで急騰しました。ましてや他のトップMemeトークンは言うまでもありません。AMCの経営陣が普通株に無限の買い流動性を注入したいなら、これは間違いなくより良いチャネルになるでしょう！

Vladは公の場で普通のAMCについて具体的に話すことは決してないでしょうが、もしそれがRobinhood Chain上で1日に数百億ドルの取引高を稼ぐトークンであれば、それは業界の認識を書き換えるスーパーナラティブになるでしょう。

ですから、株式Memeに対する限界的な期待が信じられないレベルに引き上げられたというあなたの意見に完全に同意します。Solana上のAIトークンの天井は、OpenAIの普通のプログラマーのツイートに過ぎないかもしれませんが、トップ株式Memeのナラティブの天井は、上場企業のCEO自身、あるいはウォール街のリテール投資家の全軍である可能性さえあります！

AJC：理論的にはその通りですが、私個人としては、現在の規制法の下で上場企業が公式の立場でMemeトークンを直接発行することには依然として大きな障害があるという保守的な態度を取っています。規制の枠組みは徐々に明確になりつつありますが、上場企業が証券類似トークンに手を出すことは依然として高圧線です。

しかし、将来的には、Memeトークンコミュニティを受け入れる勇気のある小型株上場企業が必ず現れると確信しています。彼らのアプローチは「コミュニティ報酬と文化構築」に傾くかもしれません。例えば、Memeトークンを保有することで限定商品の割引が解除されたり、特定の株主レベルの特典が付与されたりするでしょう。これは2021年のNFTコミュニティのプレイを彷彿とさせます。

しかし、これは最初に来るものではありません。最初に飛び込むのは間違いなくWallStreetBets（Redditのリテール投資家ハブ）の人々だと思います。彼らは、オンチェーン株式Memeの流動性を活用することが、米国株の「ショートスクイーズ」を引き起こすための優れた新しい金融ツールであることにすぐに気づくでしょう！

もちろん、私は証券市場のいかなる操作も奨励も参加もしないことを個人的に宣言します。

実際、オンチェーンではすでに同様の兆候が見られています。一部の空売りの多い小型株は、トークン化されると、リテール投資家が積極的なオンチェーン資金を使って価格を押し上げ、伝統的な市場の空売り筋を強制的に清算させようと試みています。

もちろん、これらすべては暗号資産ネイティブサークルの自己満足である可能性もあります。おそらく暗号資産サークルの外では、誰もこの基礎となるマッピングを気にしておらず、熱が冷めれば誰もが逃げ出すでしょう。しかし、暗号資産サークルでは、長期的な楽観主義を持ち続けることはしばしば超過リターンをもたらします。

伝統的な米国企業は、生涯彼らの株を買うことのない新世代のバイヤーにリーチできます。私はAMCの劇場には決して行かないかもしれませんが、このトークンが映画の割引をくれたり、オンチェーンでお金を稼ぐことを可能にしてくれるなら、間接的にAMCを保有することを厭いません。

このトラックは先週完全に点火されたばかりで、天井は古い視点では測れません。ご存知のように、Solanaの最新の動物Memeコインは数千万ドルに達することができますが、米国のトップ株とオンチェーンのカーニバルが組み合わさった場合、どこまで上昇するかは誰にもわかりません。

新しいゲームルールに直面して、その中にいることが最もエキサイティングです。

主流コイン、どこへ向かうのか？

ホスト：最後に、もう一つ質問させてください。今日の議論は非常に徹底的で刺激的でした。現在の主流コイン（Majors）のトレンドについてどう思いますか？また、私たちは暗号資産サイクルのどこにいると思いますか？特にビットコインについて、市場は次にどう動くと思いますか？

AJC：私はビットコインの「永久強気派」です。私は常にビットコインに強気です。

私の見解では、最悪の極端な状況はすでに発生しました。例えば、ビットコインが約60,000ドルまで下落したとき、市場はパニックと空売り圧力に満ちていましたが、価格はどうしてもそれ以上下がりませんでした。その状況でさえそれをさらに押し下げることができなかったのですから、「世界的なマクロ流動性の完全な崩壊」という制御不能な事態を除けば、ビットコインが大幅な新安値を付ける原因を想像するのは難しいです。もちろん、マクロのブラックスワンは私の能力の範囲外であり、独自の洞察もないので、単にそれをベースライン変数として過大評価しないだけです。

現時点では、市場は健全な「強気の調整」段階にあると思います。強い上昇の勢いを経験した後、ビットコインと暗号資産市場全体は実際には1年以上にわたって深刻に抑制され、洗い出されてきました。「ああ、この弱気相場は実際にはあまり下がっていない」と軽々しく言う人もいますが、米ドル建ての絶対的なリトレースメントで見ると、確かに表面上はそれほど誇張されていないように見えます。

しかし、金に基づいて暗号資産のリトレースメントを計算すると、その下落は実に恐ろしいものです。

ホスト：はい、金と比較すると、本当に耐え難いです。

AJC：3回の暗号資産弱気相場を完全に経験した古参プレイヤーとして、個人的には今回の弱気相場はこれまでのところ心理的苦痛の点で最も厳しいと感じています。

前回の弱気相場は非常に明確でした。なぜ暴落したのか誰もが正確に知っていました。有名なポンジスキームの崩壊、Three Arrows Capitalの破綻、FTXの完全な爆発。理由は非常に具体的で透明であり、誰もが腫瘍がどこにあるかを知っていました。これらの清算圧力と残された地雷原が消化されれば、市場は底を見つけて反発することができました。

しかし、今回の下落は不可解で、市場は非常に暗く脆弱です。人々は中核的な抑制がどこから来るのか理解できません。未知こそが最も恐ろしいものです。病気の原因を診断することさえできなければ、この暗雲の層がいつ完全に晴れるのか全くわかりません。

ホスト：完全に同意します。100％その感覚です。

AJC：しかし、まさにこのため、私の現在の核心的な見解は次のとおりです。暗号資産市場はあまりにも長く抑制されており、わずかな引き金があれば、上向きに爆発することを非常に切望しています。市場外のほとんどすべての人が空のポジションで傍観しています。

最近のマクロ流動性緩和期待や政策コメントに対する市場の激しい反応からわかるように、センチメントにわずかな動きがあれば、資金は狂ったように買いに走ります。

次のスーパーラリーを引き起こす具体的な好材料が何であるかを正確に予測することはできませんが、この衝動的な反発が放つ最も強いシグナルは、現在の暗号資産市場が上昇するためのあらゆる理由を積極的に探しており、最終的には十分な理由を見つけるだろうということです。

このポジションでは、下落し続ける理由はすでに非常に少ないです。しかし、市場に火をつける可能性のある潜在的な好材料は無数にあります。これが私の根本的な判断です。

ホスト：素晴らしかったです。兄弟、この夢のような「連勝」に改めて心からお祝いを申し上げます。あなたの取引の一歩一歩を追うのが本当に楽しいです。あなたは間違いなく市場の鼓動を感じる最前線にいます。

あなたと話すことはいつも比類のない喜びです。ライブ配信に来てくれて改めて感謝します！

AJC：本当にありがとう、兄弟。ここに来られて大変光栄です。