米雇用統計が予想外に強い伸び、9月利上げ確率約60％に上昇、市場は来週のCPIに注目

著者：華爾街見聞

米国の8月雇用統計が市場予想を大幅に上回り、FRBの9月の政策方針をめぐる市場の見方の相違がさらに強まった。力強い雇用の伸びは米国経済の底堅さを示しており、市場ではFRBの利上げ観測が高まった。米株式市場は金曜日に下落し、米国債利回りは総じて上昇、金は圧力を受けた。

米労働省が金曜日に発表したデータによると、8月の非農業部門雇用者数は16万2000人増加し、エコノミスト予想の約3倍となった。雇用が予想を上回ったことは、労働市場が市場で懸念されていたほど明確に悪化していないことを示しており、FRBの雇用とインフレの間での政策判断はより複雑になっている。

フェデラルファンド先物市場では、FRBが9月16日の会合で利上げする確率は約60％に上昇した。これに先立ち、FRBのウォラー理事が金利を据え置く意向を示唆したことで、市場の9月利上げ観測は一時後退していた。

市場の反応はタカ派的だった。米株式市場の主要3指数は金曜日に揃って下落し、米国債利回りは総じて上昇した。ただし、週間ベースではS&P500種とナスダック100指数は上昇しており、今回の雇用統計を受けた市場の調整は依然として限定的であることが示された。

米国債利回りが全面上昇、リスク資産への圧力は今のところ限定的

雇用統計発表後、米国債は売られ、各年限の利回りは総じて上昇した。

中でも、金融政策に最も敏感な2年債利回りは3.4ベーシスポイント上昇の4.3703％となり、一時4.416％と2025年1月以来の高水準をつけた。10年債利回りは2.2ベーシスポイント上昇の4.782％、30年債利回りは0.3ベーシスポイント上昇の5.246％となった。

ただし、現時点では債券市場の変動が他のリスク資産に波及する度合いは限定的だ。クレジットスプレッドは比較的低水準に維持されており、リスク資産の下落をヘッジするコストも比較的限定的だ。JPモルガンは、米国債市場の流動性は明らかに悪化しているが、株価指数先物や社債ETFには同様の圧力は見られないと指摘した。

チャールズ・シュワブの債券リサーチ・戦略責任者、コリン・マーティン氏は、現在の金融環境は依然として緩和的で、クレジットスプレッドは異常に狭い水準にあると述べた。同時に、企業利益は前年比20％以上増加しており、現在の企業の資金調達コストは企業に大きな圧力を与えていないようだ。

これは、雇用統計が利上げ観測を高めたものの、高金利が企業の資金調達やリスク資産に与える影響はまだ完全には顕在化していないことを意味する。

AI投資ブームが下支え、雇用構造に分化

現在の米国経済の底堅さは、AIインフラ投資の急増にも関連している。

ハートル・アンド・カンパニーの最高投資責任者、ブラッド・コンガー氏は、8月の雇用統計には「AIによる代替効果」がうっすらと見えると述べた。金融活動と情報産業では合計3万4000人の雇用が減少した一方、データセンター建設、機器供給、電力支援に関連する建設、製造、公益事業などの業種では雇用が堅調だった。

BNPパリバのエコノミストは顧客向けリポートで、今回の雇用統計は米国経済が依然として景気拡大局面にあることを示しており、緩和的な政策とAIインフラ投資ブームが大きな下支えとなっていると指摘した。労働供給が制約される中、失業率はさらに低下し、賃金には上昇圧力がかかる可能性がある。

同時に、高い資金調達コストは信用拡大をまだ明確には抑制していない。JPモルガンは、借入コストが上昇しているにもかかわらず、米国の貸出とマネー創造の規模は同時に縮小していないことを明らかにした。銀行貸出は依然として増加しており、米国の投資適格社債の純発行額も8月に増加した。

したがって、米国経済が現在直面しているのは、典型的な「高金利による需要抑制」の状況ではない。企業の資金調達コストは上昇しているものの、信用活動と投資需要は依然として一定の成長を維持しており、これもリスク資産がタカ派的な雇用統計にもかかわらずより急激な調整を免れた理由の一つだ。

利上げ観測が高まる中、CPIが次の重要な試金石に

雇用統計は明らかにタカ派的だったが、FRBの今後の政策経路を完全に決定づけるにはまだ不十分だ。市場はインフレデータにますます注目している。

iキャピタルのグローバル投資ストラテジスト、ダン・スズキ氏は、金利がさらに大幅に上昇すれば、投資家はより積極的にリスクエクスポージャーを削減せざるを得なくなり、市場センチメントがさらに悪化する可能性があると警告した。

アルパイン・サクソン・ウッズのチーフ市場ストラテジスト、サラ・ハント氏は、弱い雇用統計と比較すると、今回の雇用統計はハト派に政策論拠をほとんど与えていないと述べた。

ステート・ストリート銀行のシニアマクロストラテジスト、マービン・ロー氏は、金曜日の雇用統計は、失業率を低下させる構造的条件がなくても米国経済が好調であることを改めて示したと指摘した。同氏は、市場はウォラー理事に「利上げすべきだ」というシグナルを送っており、FRBは年内に利上げするとの見方を維持していると述べた。

BNPパリバの米国株式・デリバティブ戦略責任者、グレッグ・ブーテル氏は、決算シーズンがほぼ終了したことで、マクロデータが今後数週間の市場に影響を与える重要な変数になると述べた。同氏は、現時点では株式に対して慎重な姿勢を維持することが適切だが、明確に弱気に転じる時期ではないと考えている。

同氏の見方では、金曜日の雇用統計はややタカ派的だったものの、FRBの今後の政策方針を完全に明確にするには至っていない。次の重要な変数は来週発表されるCPIデータと、FRBが米中間選挙前に利上げを選択するかどうかだ。