HyperliquidのHIP-4が無許可でメインネットに登場、予測市場の勢力図は変わるか？

著者：Zhou、ChainCatcher

8月29日、HyperliquidのHIP-4が正式に無許可デプロイを開始した。Outcomeは、メインネットデプロイを完了した最初のサードパーティBuilderとして、20以上の予測市場を一挙にローンチし、2日間で取引高が100万ドルを突破した。複数のKOLからのフィードバックによると、Outcomeの手数料はPolymarketより1桁以上低いという。

予測市場の既存プレイヤーであるPolymarketとKalshiを見ると、両者の差は大きく開いている。Artemisのデータによると、Kalshiの週間取引高は約9億ドルで、Polymarketの約2億ドルの4倍以上に達し、両者の合計市場シェアは90%を超え、評価額も数百億ドル規模に達している。

HyperliquidのHIP-4は、実際の提案から無許可メインネットローンチまで半年以上を要し、多くの人がPolymarketやKalshiの強力な競合になると見ている。無期限契約の分野で検証された無許可モデルを予測市場にそのまま適用し、参入障壁を引き下げた。これが既存の市場シェアを切り崩す真の破壊的勢力となるのか、それとも暗号資産界の「価値が先行し、物語が後から追いつく」というまた一つの事例に過ぎないのかは、今後の展開次第だ。

無許可メインネットローンチ、Outcomeが先陣を切る

報道によると、2025年9月16日、Kalshiの暗号資産責任者John Wang氏を含む貢献者らが「Event Perpetuals」と題するコミュニティ提案を提出し、HIP-3のオラクルはバイナリイベントに適していないと指摘した。

2026年2月2日、Hyperliquidは正式に計画を発表し、焦点をOutcome Tradingに移した。名称は引き続きHIP-4とされた。

5月2日のメインネット有効化は後者のバージョンで、当時はまだバリデーターによるデプロイであり、最初の商品は日次決済のビットコインバイナリ契約だった。5月下旬には連邦準備制度理事会（FRB）の決定やCPIなどのオフチェーンイベントにも拡大した。

7月中旬にはコミュニティが無許可デプロイを求め始め、テストネットは順調に稼働し、8月14日には公式の手数料詳細が発表された。8月末には無許可メインネットが正式にローンチされ、デプロイの閾値は提案段階の100万HYPEから50万HYPE（現在4000万ドル超）に引き下げられた。

公式文書によると、デプロイヤーは50万HYPEをステーキングし、6ヶ月間ロックする。市場の定義が不適切、決済エラー、または1週間以内に決済されない場合、ステーキングはバリデーターの投票により没収される可能性がある。各デプロイヤーの初期枠は100アウトカムで、1日最大500件までデプロイでき、決済後に回収される。手数料については、ポジションのオープンとミントには手数料がかからず、クローズと決済時に手数料が発生し、倍率はデプロイヤーが設定し、プロトコルとデプロイヤーが利益を折半する。

デプロイ権の取得方法はHIP-4とHIP-3で異なる。HIP-3では、パーペチュアルセクションの最初の3つの資産は直接デプロイできたが、追加の各資産はダッチオークションに参加する必要があり、価格は時間とともに減衰し、より多くのHYPEを提供する意思のある者がデプロイ枠を確保できた。このオークションパラメータはHIP-1のスポット資産オークションの設定をそのまま踏襲していた。しかし、HIP-4はこの入札層を迂回し、デプロイヤーは50万HYPEをステーキングするだけでデプロイ資格を得られ、他者と競争する必要がない。

メカニズム的には、HIP-4はHIP-3のパーペチュアル契約オラクルをそのまま適用しなかった。研究者Petro D.氏は、パーペチュアル契約オラクルは1ジャンプあたり最大約1%しかマーク価格を変更できず、原油やテスラのような連続的な価格の資産には適していると指摘した。しかし、イベント契約は結果が明らかになった瞬間に0.5から1へジャンプする必要があり、このロジックを使うと50回のジャンプが必要で、約50分かかり、その間のギャップはすべてリスクフリーの裁定機会となる。

そこでHIP-4は独自の契約を設計し、満期前は線形補間で価格を付け、満期時には認可されたオラクルがバイナリ結果を直接提供し、オンチェーンでリアルタイムに決済される。決済通貨はUSDCで、レバレッジ、強制清算、資金調達率は関与せず、最大損失は元本となる。

これらの契約はパーペチュアル契約やスポット取引と同じ証拠金口座を共有できるが、PolymarketやKalshiでは不可能だ。彼らの資金はPolygonウォレットや取引所のカストディ口座にロックされており、オンチェーンポジションのヘッジに使えないからだ。

Outcomeはデプロイを完了した最初のサードパーティBuilderとなった。公式発表によると、OutcomeはHIP-4が発表される前からHyperliquidを基盤としたプロジェクトの構築を開始し、要件が公表される前に50万HYPEをステーキングしていた。

ローンチ初日、チームは20以上の市場を上場し、100万ドルを超える取引報酬を開放した。カテゴリーは暗号資産に限らず、S&P 500、Nasdaq、金、銀、SK Hynix、WTI原油の価格契約（HIP-3のパーペチュアル契約に記載されていたもの）がすべて開始され、スポーツ市場も準備中で、プレミアリーグ、ラ・リーガ、チャンピオンズリーグに関連するドメイン名がすでに登録されている。

市場の情報によると、Hyperliquidのフロントエンドで確認できる2番目の独立プレフィックスはSkewだ。8月30日、公式はskew:プレフィックスでビットコインの時間別価格変動市場を開始し、サードパーティのダッシュボードにはすでにオンチェーンアドレスが記録されている。Nasdaq上場のHyperion DeFiと50万HYPEで協力しており、当初はHIP-3のデプロイを計画していたが、現在はHIP-4市場にシフトした。

さらに、HIP-3のリーディングであるtrade.xyzとその支援者であるUnitは、オンチェーンモニタリングでステーキングアドレスが依然として50万単位で資金を移動していることを示しており、コミュニティは9月5日頃に解放される50万HYPEがHIP-4のデプロイに使用されると広く予想している。

多くのコミュニティユーザーは、より多くのBuilderが参入すれば、より多くのHYPEがステーキングされ、より多くの手数料がバイバックに還元され、HYPEの価値にプラスになると考えている。しかし、このフライホイールの物語は、言われるほど確実ではないようだ。

DefiLlamaのオンチェーンデータによると、Hyperliquidの総収益は2025年第3四半期のピーク約3億5700万ドルから2026年第2四半期には約2億200万ドルに減少し、40%以上の減少となった。一方、取引高は同期間に過去最高を記録しており、重要な理由の一つはBuilderに還元される手数料分配比率が継続的に上昇していることだ。

PolymarketとKalshiの強力な競合となるか？

現在、市場ではHIP-4の手数料がPolymarketやKalshiなどの予測市場プラットフォームより大幅に低いという議論が多く行われている。

具体的には、研究者@0xinvariantの分析によると、単価0.5ドルの100株、元本50ドルで計算した場合、Outcomeの往復コストは約7〜14ベーシスポイントであるのに対し、Polymarketの暗号資産市場は約700ベーシスポイント、スポーツ市場は約500、政治マクロ市場は約400と、大きな差がある。

ただし、Polymarketの地政学・選挙市場は長年にわたり手数料無料であり、そのような場合にはOutcomeの方が相対的に高くなる。また、Polymarketは約定した注文の手数料の15%〜25%をマーケットメーカーに還元しているが、Outcomeには同様の仕組みがなく、手数料優位性は主に暗号資産や金融などの高頻度・短期サイクルのカテゴリーに集中している。

Galaxy Researchのレポートによると、HyperliquidのユーザーベースはPolymarketやKalshiとは明確に異なる。後者2社は非暗号資産ユーザーを引き付けるために何年もかけて製品を構築してきたのに対し、Hyperliquidはターミナルフロントエンドを通じてアクティブな暗号資産ネイティブトレーダーにサービスを提供しており、ファネルの最上位のユーザーベースは比較的ニッチだ。

同レポートはまた、5月2日のHIP-4メインネットローンチ初日、予測市場の取引高は業界全体のわずか0.7%を占めたに過ぎず、25日目にはビットコインサブカテゴリーの日次取引高がHyperliquidとPolymarketの合計の約20%を占めたと示している。

一方、4月時点でKalshiとPolymarketの市場シェアはそれぞれ47%と38.9%であり、Hyperliquidはまだごく一部に過ぎなかった。4ヶ月以上後のArtemisのデータによると、8月下旬までにHIP-4の週間取引は合計420万ドルに過ぎず、その週の業界取引高の0.04%未満を占めるに留まった。

Artemisのデータによると、予測市場の取引高はワールドカップ期間中に大幅に急増し、大会前の週間50〜70億ドルから7月中旬には約170億ドル近くまで上昇した後、反落し、8月の週間取引高は約100〜120億ドルで安定した。

具体的には、Kalshiが依然として最大のセグメントであるが、Polymarketのシェアはワールドカップ中に大幅に拡大し、大会後も完全には縮小せず、大会前よりも高い安定したシェアを維持した。一方、以前は大きな存在だったスポーツプラットフォームのOpinionは希薄化した。

さらに、5月のレポートによると、Polymarketのウォレットの約3.3%が同時にHyperliquidでアクティブであり、Polymarketの取引高の約12%に貢献していた。Hyperliquidユーザーの8人に1人がPolymarketも使用していた。当時は無許可デプロイはまだ開始されておらず、この競争は既存ユーザーの獲得が中心で、増分の余地は限られていた。

実際、Hyperliquidが予測市場を攻めているだけでなく、逆方向からの競争もすでに始まっている。4月21日、Polymarketは独自のパーペチュアル契約商品を開始し、最大10倍のレバレッジで、ビットコイン、Nvidia、金などの資産をカバーした。Kalshiも5月29日に追随し、CFTC規制の暗号資産パーペチュアル契約を開始し、資金調達率は8時間ごとに決済され、米国でパーペチュアル契約の規制承認を得た最初の機関となった。

ただし、Polymarket自体にも欠点がある。データによると、ユーザーの約75%が90日以内に離脱し、1年後もアクティブなのはわずか8%〜11%に過ぎない。2024年11月の選挙期間中、月間アクティブユーザーは32万1500人でピークに達したが、3週間後には24万5000人に減少し、ネイティブ予測市場プラットフォームのユーザー粘着性の問題、つまり主要イベント時のみアクティブになるという問題が浮き彫りになった。

予測市場プレイヤーの@timemoonc氏は、Polymarketが今年1月に暗号資産市場で初めて手数料を課し、2月と3月に連続して手数料を引き上げ、3月末のV2バージョンでは課金をプラットフォーム全体に拡大したと指摘した。彼は、Polymarketがオンチェーン競争で後れを取ることを懸念し、HIP-4が完全に展開される前に、まだ持っている価格決定力を利用してできるだけ多くの利益を確保しようとしているのではないかと推測した。

結論

短期的には、Hyperliquidの現在のシェアはKalshiやPolymarketと同じレベルにはなく、破壊的影響について語るのは時期尚早だ。しかし、メカニズムの観点からは、統一された証拠金口座により、トレーダーは同じ資金でパーペチュアル、スポット、予測市場のポジションを保持できる。これは、独立した予測市場プラットフォームが製品の全面的な見直しなしには太刀打ちできない点だ。

以前、ChainCatcherは「Hyperliquidは予測市場で勝てるか？」という記事で、予測市場は本質的にコンテンツと運営のビジネスであり、HIP-4はトピックの供給、信頼性の構築、ユーザープロファイルへの適応において能力を証明する必要があると提言した。これらの分野はHyperliquidの伝統的な強みではなく、短期的に成果を上げるのは難しい。

したがって、現在の無許可デプロイは供給側を開放したに過ぎず、深さが追いつくか、決済が物議を醸す市場に耐えられるか、手数料優位性が維持できるかは、市場による検証が必要だ。