ショートスクイーズ失速、ビットコインは8万ドルで停滞：国債利回り高止まりがレンジを固定

原文著者：Glassnode

翻訳：AididiaoJP、Foresight News

8月中旬のショートスクイーズ後、市場は一時的に反発したが、ビットコインは長期的な上値抵抗線の下で停滞した。国債利回りはサイクル高値を更新し、ETFの二次市場の出来高は低調なまま、価格は明確なレンジ内に押し戻された。

主なポイント

• 8月のショートスクイーズによる反発で現物は8万ドル近くまで上昇し、予想された上値抵抗に直面した。
• 価格が5月と同じ水準を再テストした際、オンチェーンの未実現利益供給は65%から68%に上昇し、夏の分配後の潜在的な売り圧力が高まったことを示している。
• 現物ビットコインETFはピーク時に1日平均2億9000万ドルを吸収したが、二次市場の日次出来高は約30億ドルにとどまり、持続的な勢いを欠くニュース主導のパルスに似ている。
• マクロ圧力が再燃：米10年債利回りは4.8%に上昇し、わずか8営業日で国債買い戻しによる緩和分をすべて帳消しにした。
• 短期オプションのスキューはセンチメントとともに冷え込み、9月25日の四半期満期が約140億ドルの建玉の壁を形成している。

スクイーズ後：壁の下で拒否される

前回の週次レポートでは、8月19日のショートスクイーズで大幅なレバレッジが解消されたが、反発は密集した上値構造に衝突していると指摘した。それが先週現実となった。8月27日、価格は8万ドルを超えて急騰したが、持続的な売りに遭い、7万6000ドル付近まで下落し、一連のロング清算を引き起こした。

先物清算ヒートマップは、価格が2つの構造的ゾーンに挟まれていることを示している。上昇の勢いは途中でショートを巻き込んだが、8万3000ドルから8万6000ドルの密集したショート清算帯には到達しなかった。現物の下には、6万ドルから6万3000ドルのロング清算燃料が依然として残っている。価格は現在、これら2つの境界の間に閉じ込められている。

オンチェーン供給：未実現利益のオーバーハング

この反発の隠れた摩擦は、ネットワークの収益性構造にある。5月、ビットコインが約7万8000ドルだったとき、供給の約65%が利益を上げていた。8月下旬までに、現物は同じ価格に戻ったが、利益が出ている割合は68%に上昇した。

この変化は夏の蓄積に起因する。短期保有者のコストベースは約7万1000ドルにリセットされた。同じ名目価格でも、より多くの利益確定可能なコインが活性化され、現物が以前の高値を再テストした場合、より厚い潜在的な売り流動性が生まれる。

オンチェーンのコストモデルと分配を重ねると、レンジの境界は明確だ。現物の下では、夏の調整が6万2000ドルから6万5000ドルの間に強固な蓄積基盤を形成した。上では、長期保有者が8万3000ドルから8万6000ドルの間に大量のポジションを積み上げている。現物はこれら2つのゾーンの間に固定されたままだ。

機関投資家チャネル：低調な出来高

米国の現物ビットコインETFは反発中も資金流入を続け、7日平均の純流入は1日あたり2億9000万ドルに上昇した。しかし、二次市場の取引はより静かで、ETFの日次出来高は約30億ドルにとどまり、以前の拡大局面を大きく下回った。単一の政策ニュースイベントによる流入で、より広範な市場の速度を欠く場合、局所的な転換点に対応することが多い。触媒が過ぎ去ると、価格は上昇分を返す傾向がある。

マクロ背景：国債利回りの反発

マクロ環境は再び急速に引き締まった。8月19日、国債買い戻しのニュースで10年債利回りは一時約4.6%まで低下したが、その後急反転した。その後8営業日で利回りは4.8%に戻り、サイクル高値を更新した。反転の速さは、国債ストレスが依然として世界の割引率の主要な推進力であることを示している。

反発の初期、ビットコインは一時的に伝統的な株式指数からデカップリングし、米国株は横ばいだった。30日ローリングウィンドウで、ビットコインとS&P 500の相関はゼロに向かって低下した。歴史的に、国債売却中の突然のデカップリングは通常短命で、構造的なレジームシフトというよりは局所的な疲弊に近い。

デリバティブと満期：高揚感から冷めるセンチメント

オプション市場は過去2週間で急激な心理的変化を記録した。7日25デルタスキュー指数はスクイーズ中に急上昇し、市場がコールオプションを追いかけた。抵抗が維持された後、指標はすぐに中立へと平均回帰した。180日スキューは期間を通じて安定しており、短期的な熱意は冷めたが、長期的なオプション需要構造は消えていないことを示している。

先物オプションの状況は9月25日の四半期満期に支配されており、DeribitとIBITの合計建玉は約140億ドルに達する。大きなポジションは8万ドル超の権利行使価格に集中しており、今後の四半期満期は今後数週間のボラティリティとポジショニングの重要なアンカーとなる。

結論

ショートスクイーズ後の回復反発は、8万3000ドルから8万6000ドルの供給帯の下で失速した。同じ価格でもネットワークの収益性は高く、国債利回りはサイクル高値に達し、オプション市場は中立に戻った。市場は既存のレンジに枠付けられたままだ。上値の天井が吸収されるまで、6万2000ドルから6万5000ドルの構造的基盤が主要な下値参照点となる。