水滴資本CEO大山氏に聞く：AIと暗号資産、現代の石油と金

著者：バイナンススクエア

ゲスト：大山氏、水滴資本のCEO兼共同創業者

「ブロックチェーン100人」へようこそ。これはバイナンススクエアが始めたライブ番組で、業界で実際に何かを成し遂げ、業界の発展を推進してきた人々を見つけ、彼らの物語を聞くことを目指しています。今日はゲストが何をしてきたかだけでなく、当時なぜそうしたのかを知りたいと思います。

今日のゲストは大山氏です。彼は2011年にビットコインに触れ始め、2013年に博士課程在学中に自らマイニングマシンを組み立てました。2017年にファーウェイ・ハイシリコンを退職し、フルタイムで業界に入り水滴資本を設立。これまでに200以上のプロジェクトに投資し、複数のファンドを運用しています。ここ2年はAI企業の会長も務め、初期のビットコインマイニングで培った計算力の経験をAIデータセンターに活かしています。

マイナー、VC、AIと、彼が継続的に賭けているのは、次世代デジタル世界の基盤となる生産力です。今日は、どの選択が正しかったのか、どこで失敗したのか、彼が大きく投資しているBTCレイヤー2の現状、暗号資産業界に留まる価値があるのか、AIはより良い行き先なのか、そして自分のお金なら今のビットコインをどう見るのかについて話します。

留学中にビットコインと出会い、自らマイニングへ

司会Beca：2013年にはすでにビットコインをマイニングしていたそうですね。今日業界に入ったばかりの人にとっては10年以上前のことです。当時どのように業界に入ったのですか？機材や電気代はどう解決しましたか？最初に掘ったコインはその後どうしましたか？

大山：博士課程では回路シミュレーションをしていました。1回のシミュレーションに10分、20分、時には30分も待つことがあり、空き時間がたくさんありました。その時間に様々なウェブサイトや雑誌を見ていて、ビットコインに出会いました。

当時は海外に留学していました。留学生にとって、国内から海外へ送金する際にウェスタンユニオンのような手段に完全に依存しない方法が実際の課題でした。ビットコインは優れた国境を越えた決済手段だと思い、調べ始めました。

当時は普通のコンピューターでのマイニングはすでに難しくなっていましたが、学校から支給されたコンピューターは回路シミュレーション用に高性能でした。マイニングソフトをダウンロードして少しビットコインを掘りましたが、日常使用に支障が出たため続けませんでした。その後、国内の友人を通じてマイニングマシンを購入し、ホスティングする方法でマイニングしました。

実は2012年にビットコインを見つけましたが、目新しいものとしてしか見ておらず、深く研究しませんでした。2012年末から2013年初めにビットコインが上昇し始めてから、本格的に購入しました。だから最初に保有したビットコインはすべてマイニングで得たわけではなく、大部分は購入したものです。

なぜファーウェイ・ハイシリコンを辞めてフルタイムで業界に入ったのか？

司会Beca：当時、ファーウェイ・ハイシリコンを辞めてビットコインにフルタイムで取り組むことは、多くの人にとって「本業をおろそかにする」ように見えたでしょう。どうやって決心したのですか？

大山：その過程は非常に紆余曲折があり、ビットコインを見てすぐにオールインを決めたわけではありません。

最初はオンラインでビットコインに触れ、その後オフラインのイベントに参加しましたが、逆にそのコミュニティに入るのをためらいました。当時カナダのモントリオールにいて、趙長鵬氏とは半分校友のような関係でした。ある夜、ダウンタウンを歩いていると、「Bitcoin Embassy（ビットコイン大使館）」と書かれた小さな店を見つけました。中は薄暗く、赤と緑のライトが点滅していました。

中に入ろうとすると、門番に「パスポート」が必要だと言われました。つまりビットコインウォレットが必要で、中にコインがなくてもウォレット自体が通行証になるのです。その場でウォレットをダウンロードし、少しビットコインを送って入店を許可されました。店内はとてもパンクでワイルドな雰囲気で、タトゥー、鼻ピアス、へそピアスがあり、私の雰囲気とは全く違いました。見てすぐに出ました。

博士課程の間は厳密には正式に業界に入ったわけではなく、単なる愛好家でした。卒業して上海に戻った頃は業界はまだ小さく、いくつかのミートアップが開かれていましたが、業界の人々の状態は私にはあまり「立派」には見えず、ニッチな趣味として見ていました。

フルタイムで参加することを本当に決めたのは2016年末です。当時ビットコインが再び上昇し、初期に掘って購入したビットコインがかなりの価値になっていることに気づき、仕事に完全に依存する必要はないと思いました。それでも一気に飛び込んだわけではなく、自分が何をすべきか徐々に模索しました。

2017年にICOブームが来て、セコイア、IDG、そして清華大学や北京大学の優秀な人材が参入し始めるのを見ました。彼らが入るなら、私がこの業界に入るのも間違いではないと思い、本当にフルタイムで取り組みました。それまではアマチュアとしてこの業界で数年活動していました。

当時は家族や元の友人にもブロックチェーンをやっていることを公表していませんでした。後に国レベルでブロックチェーンへの注目が明らかに高まってから、正式に「公表」しました。だからこれは伝説的な即断即決ではなく、ゆっくりと理解し、確認していくプロセスでした。

水滴資本はどのように設立されたのか？初期の投資先は？

司会Beca：水滴資本は2017年に設立されました。最初の資金はどこから来たのですか？最初の投資は何でしたか？

大山：2017年に水滴を正式に設立する前、共同創業者たちはすでに多くの個人投資を行っていました。イーサリアム、コスモス、ポルカドット、ヴィチェーンなどです。イーサリアムが最初に上海でロードショーを行った際、共同創業者の2人が非常に低い価格で購入しました。「イーサリアム」という中国語名も、別の共同創業者である巨蟹氏が命名とホワイトペーパーの翻訳に関わって決めたものです。

2017年はICOが熱狂的で、新しいプロジェクトが毎日いくつも、時には数十も現れました。個人の力だけではこの業界で競争できないと気づき、チームを組むことにしました。最初の資金は共同創業者たちが自分たちで出し合い、同じ金額を出して同じ株式を持ちました。私が最年少だったので、若い者が働くべきだということでCEOになりました。とても草の根的なトークンファンドがこうして設立されました。

2018年初め、火星財経が重慶でブロックチェーン会議を開き、トップ40トークンファンドを選出しましたが、私たちもその中に入っていました。当時はステージに人が収まりきらないほどでした。2017年には私たちと似たようなファンドが200～300社現れたかもしれませんが、その波で今も生き残っているのは10社未満だと思います。

会社設立後の最初の正式な投資が具体的にどこだったかは覚えていません。水滴設立前に共同創業者たちがすでに多くのプロジェクトを保有しており、追加投資したり、割り当てをファンドに移したりしていたため、最初の小切手が誰に渡ったのかを明確にするのは難しいです。

しかし、実際にエグジットを完了し、100倍のリターンをもたらしたプロジェクトは3つだけだったと覚えています。イーサリアム、コスモス、ポルカドットです。ビットコインは個人投資でありVC投資ではないため含めません。10倍以上のリターンのプロジェクトは多く、帳簿上100倍や1,000倍のものもたくさんありましたが、ロック解除と実際のエグジットが完了した時点で100倍のリターンは非常に稀です。

太保資管と提携したファンドはどこに投資しているのか？

司会Beca：太保資管と提携した太平洋水滴ファンドは、2025年までに4つのサブファンドがあります。それぞれ何に投資していますか？水滴の資金は今も暗号資産に投資していますか、それともAI、米国株、プレIPOに移行しましたか？

大山：太保との提携は2022年に始まりました。2017年から2021年まで、水滴は基本的に上海にいました。2021年に規制環境が厳しくなり、中国本土で暗号資産関連のビジネスや投資を行うことは大きなコンプライアンス上の制約に直面しました。そこで会社を香港に移し、当時のLPFコンプライアンス体制を構築しました。

2022年末、一部の香港企業、特に国有企業系の機関は、香港が暗号資産業界を支援する新政策を打ち出すことを早期に予測していたかもしれません。太保の友人から提携の打診がありました。最初は信じられませんでした。彼らは国有企業系の大組織で、私たちはとても小さく草の根的なチームだったからです。初めて会った時、私は屋台街で待ち合わせ、サンダルに短パン姿でしたが、彼らはスーツ姿で大勢来ました。面白い光景でした。

その後、彼らが本気であることがわかりました。2049に参加した後、香港が暗号資産業界を支援する新政策のニュースが流れ、私はすぐに香港に飛んで提携を進め、その日に意向書に署名しました。2023年までに関連ファンドが順次設立されました。

主に4つのファンドがあります：

1つはアーリーステージプロジェクトのVCファンドで、すでに投資を完了し、約40プロジェクトに投資しました。

1つはセカンダリーマーケットでアルトコイン中心のファンドで、現在は清算済みです。

1つは純粋なビットコインファンドで、むしろ最もパフォーマンスが良いです。大きなサイクルに従って運用し、弱気相場でビットコインを買い、強気相場で売ります。年間の取引は2回以下です。

もう1つはRWAファンドで、RWA関連資産に特化しています。

クオンツファンドも試しましたが、途中で止めました。全体として、太保と提携したデジタル資産ファンドは暗号資産に特化しており、他の分野には投資していません。

ただし、水滴自身の自己資金は、過去2年間で暗号資産以外の機会にも注目し始めました。2024年末、ビットコイン以外に、ナラティブに依存するが実用化が乏しい多くのアルトコインの方向性は流動性を得続けるのが難しいと観察しました。そこで「暗号資産以外の流動性の新高地」というタイトルのレポートを書きました。核心は米国株の議論です。

当時、未エグジットのプロジェクトを多く抱えており、企業に収益と利益があれば、トークン発行に固執せず上場も検討できると提案し始めました。ネイティブな暗号資産機関として、トークンには多くの利点があると今も考えていますが、すべてのプロジェクトがトークン発行の道を選ぶ必要はないということです。非規制市場では、創業者がトークンを発行することは、実質的に自分の長期的な信用をそのトークンに結びつけることです。トークン発行が常に最善の選択とは限りません。

2024年末から、暗号資産関連株に注目し、その後のDATの機会も捉えました。同時に、投資先プロジェクトの一部をAIへ転換するよう推進し、少なくとも2つは順調に進んでおり、そのうち1つはナスダック上場を進めています。これらはすべて2024年の布石の結果です。

なぜ2024年にBTCレイヤー2に大きく投資したのか？

司会Beca：2024年はBTCエコシステムが活況で、水滴は積極的に投資した機関の一つでした。あなたがそのBTCレイヤー2の主要な推進者だったと考える人もいます。当時何を見ていたのですか？

大山：当時Xで私の見解は明確でした。ビットコインエコシステムを非常に強気に見ていましたが、インスクリプション（銘文）はそれほど強気ではありませんでした。初期のインスクリプションは現在の多くのミームコインと同様に、実質的な価値の裏付けがなく、主に熱狂とコミュニティに依存していました。文化的な現象として楽しむことはできますが、真剣な投資として資金を投じるべきではありません。

振り返っても、この判断を維持しています。ビットコインエコシステムはますます良くなっており、インスクリプションで残ったものは多くありません。ビットコインは業界で最大かつ最も安定した資産クラスであり、他のコインとの差も広がっています。イーサリアムでも他のコインでも、ビットコインに対する価格推移を見ると、ほとんどが長期的にビットコインに勝てません。各強気相場で少数のアウトパフォームする銘柄はありますが、繰り返し当てるのは容易ではありません。

機関にとって、ビットコインエコシステムに大きく投資することも正しい選択でした。過去数年間、多くの暗号資産VCは苦境にあり、多くの同業者が活動を停止したり消えたりしました。水滴が皆と同じテーマに投資していたら、同じように危険だったかもしれません。ビットコインエコシステムに大きく投資したからこそ、比較的良好なリターンを得られました。

弱気相場ではアルトコインは総じて不振で、BTCエコシステムのすべてのプロジェクトが好調だったわけではありません。しかし、メタバース、NFT、ZK、GameFiなどのナラティブと横並びで比較すると、ビットコインエコシステムは比較的良好でした。私たちが投資したRiver、Lorenzo、Particle、Merlin、Bsquareなどのプロジェクトのうち、少なくとも十数個は今も順調に発展しており、それらが最新ファンドの純資産価値を支え、LPへの説明責任を果たすことができました。

ただし、BTCレイヤー2自体がどれほど「偉大」で代替不可能だとは考えていません。当時この方向性を推進した背景は、イーサリアムに大量の同質的なレイヤー2が出現し、その数は数百、数千に達する可能性があり、最終的に生き残ったのはごくわずかだったことです。ビットコインレイヤー2は合計で十数個から二十数個しかなく、エコシステム内のプロジェクトの生存率はむしろ比較的高かったです。それらはこの弱気相場を乗り越え、ビットコインの時価総額の成長に伴い、他のエコシステム、イーサリアムレイヤー2を含めて実現が難しい能力を見つけ、独自の堀を築く必要があります。

「本当に優れたプロジェクトはトークンを発行せず、直接上場すべき」

司会Beca：「本当に優れたプロジェクトはトークンを発行せず、直接上場すべき」とおっしゃいましたね。この言葉は広く知られ、一部では暗号資産業界に冷や水を浴びせたと解釈されました。1年以上経って、どれだけのプロジェクトを説得できましたか？

大山：その言葉自体は完全ではありません。私の意味は、本当に優れたプロジェクトは上場を選択できるということです。トークン発行しかできないプロジェクトは、おそらく十分に優れていません。しかし、上場もトークン発行もできるプロジェクトもあります。その場合はどちらの市場の流動性が良いかを見ます。暗号資産市場の流動性が良い時はトークンを発行し、株式市場の流動性が良い時は上場する、それが企業の選択です。

企業に選択肢がなければ、規制された資本市場を選ぶ方が通常はコンプライアンス上も安定しています。しかし、これは暗号資産業界に優れたプロジェクトがないという意味ではありません。BNBやUniswapなどは非常に優れており、利益と事業能力は株式市場の多くの企業に劣りません。彼らは両方の選択肢を同時に持つ可能性が十分にあります。

実際に多くのプロジェクトを説得できました。私たちの投資ポートフォリオでは、上場待ちのプロジェクトが5つ以上あります。DAT関連企業以外に、実際の事業で上場するプロジェクトも少なくとも5つあります。

Good Vision AIを例にとると、もともとは小さな会社で、トークン発行も考えていました。私たちは実際の収益があることを見て、アルトコインの弱気相場で無理にトークンを発行するのではなく、追加投資してAI事業ラインを拡大し、収益を伸ばして上場の道を進むよう提案しました。収益は2024年の2～3億ドルから、2025年には約700万ドルに成長し、今年は約7,000万ドルに達しました。AI、計算力インフラなどのナラティブの下では、上場がより合理的な選択となり、トークン発行は新たな規制問題をもたらす可能性があります。

もちろん、トークン発行とICOの規制は動的に変化しています。米国でも新しいICO規制の枠組みが議論されており、資金調達規模に応じて異なる要件が適用される可能性があります。そのようなルールが実現すれば、ICOやトークン発行に新たな機会が生まれるかもしれません。トークンは株式より後に登場した金融ツールであり、本質的に劣っているわけではなく、むしろより先進的なツールである可能性もあります。重要なのは、その時の市場と規制環境です。

プロジェクトを上場させることは、起業のハードルを上げるのか？

司会Beca：実際に上場できる技術チームは少数派です。あなたのアドバイスは起業のハードルを上げていませんか？上場はトークン発行よりずっと難しいのでは？

大山：おっしゃる通りですが、起業は本来ハードルが低いものであってはなりません。伝統的な業界の起業は九死に一生です。自分のお金で起業すれば、失うのは自分の貯蓄か親のお金です。しかし、一度外部から資金を調達すると、特に適格でない投資家やコミュニティの個人投資家から調達すると、より多くの家庭に損害を与えることになります。

私たちは2017年、2018年のICOバブルを経験しました。初期にICOに挑戦した人々は、最初にカニを食べる勇気のある人々で、プロジェクトはほとんど優れており、多くは今も存続しており、少なくとも逃亡はしていません。しかし2017年末から2018年初めにかけて、多くの人がストーリーを語るだけで資金を調達できることに気づき、資金を集めて逃亡し始めました。一見起業のハードルを下げたように見えますが、実際には玉石混交を招き、最終的に悪貨が良貨を駆逐しました。

だから、他人のお金、たとえ個人投資家のお金であっても、ハードルは高くあるべきです。創業者がトークンを発行することは、一生の評判をチェーン上に結びつけることです。10年後、20年後、人々はあなたがかつて発行し、後にゼロになったトークンを掘り出してあなたを評価するでしょう。トークン発行は責任であり、創業者がより慎重になるよう、一定のハードルや規制があるべきです。ただし、匿名のミームコインで、誰もが娯楽とゲームだと分かっている場合は別です。個人の評判、人脈、リソースをすべて賭けてトークンを発行するなら、真剣に取り組まなければなりません。

上場を目指す暗号資産起業家へのアドバイスは？

司会Beca：プロジェクトを上場させたい暗号資産起業家に、どんなアドバイスがありますか？

大山：暗号資産プロジェクトの上場はトークン発行とは全く異なり、伝統的なインターネット企業の上場よりも難しいです。伝統的なインターネット企業は主にユーザー、収益、データを考慮しますが、暗号資産プロジェクトはコンプライアンスと規制の問題も処理する必要があります。しかし、一度成功すれば、公開市場での競争はむしろ有利になります。選択できる銘柄が少ないからです。トークンを発行すれば、数千、数万のプロジェクトと競争することになりますが、ナスダックの暗号資産セクターには数十銘柄しかないかもしれません。本当に優れたプロジェクトはより目立ちやすくなります。

私のアドバイスは2つあります。

第一に、ストーリーだけでなく実際のビジネスを行うことです。特にナスダック上場では、収益、会社規模、顧客基盤に要件があります。実際の顧客と実際のビジネスが必要です。

第二に、上場を選ぶなら、伝統的金融を本当に受け入れることです。創業者はコミュニティとだけ付き合い、Xで呼びかけたりミートアップを開いたりするだけではいけません。それでは主に個人投資家に依存し、できることは限られます。ウォール街のファンド、ヘッジファンド、マーケットメーカー、規制当局と付き合い、正規で主流のサークルに入る必要があります。例えばビジネススクールで学び、伝統的なファンドマネージャー、上場企業の創業者や起業家とつながりを築き、彼らのルールとリソースを学ぶことです。どのサークルでプレーするなら、そのサークルに本当に溶け込む必要があります。

暗号資産VCからAI企業の会長へ、暗号資産への自信はなくなったのか？

司会Beca：9年間暗号資産VCを務めた後、AIデータセンター企業の会長に就任されました。大きな転身です。外部からは暗号資産への自信がAIほどではなくなったと見られるかもしれませんが、どう答えますか？

大山：全く違います。最近の講演のテーマは一貫して「左手に暗号資産、右手にAI：デジタル時代の金と石油」です。私はデジタル時代で最も重要な2つの新資産、2つの新産業は暗号資産とAIだと考えています。それらは表裏一体であり、この時代の若者にとっての機会です。

どの時代にも独自のボーナスがあります。不動産、石油、自動車は前の時代のボーナスと優位性でした。私たちの時代には暗号資産とAIが現れました。私たちは過去十数年間、暗号資産で最初の資金を蓄積し、少し蓄えができたので、当然この時代のもう一つの大きなテーマであるAIにも入るべきです。

しかし、盲目的にAIに入るべきではありません。ストレージや光モジュールを投機するか、エージェントプラットフォームに投資するかと聞かれることがありますが、それらは必ずしも私たちの強みではありません。私たちが暗号資産業界で最も蓄積したのは計算力、マイニングファーム、マイニングマシンです。多くのマイニングファームやマイニングマシンプロジェクトに投資してきたので、ビットコインマイニングファームをAIデータセンター（AIDC）に転換するのは自然な流れです。私たちは電力と土地を持っているので、AIDCを行うことは伝統的なチームが直接参入するよりも有利です。

さらにAIDCは「デュアルマイニング」をサポートします。ビットコイン価格が非常に高い水準に戻れば、再びビットコインをマイニングできます。AIにバブルが発生しても、ゼロにはなりません。これが私たちがAIに入り、私が会長を務める理由です。

Good Vision AIはもともと主にトークンルーティングを行い、企業やユーザー向けに計算力の利用ソリューションを設計していました。私たちは比較的多く投資し、株式保有比率も高いため、私が会長を務めています。本質的には自分の投資に責任を持つためであり、通常のVCが1～2％保有する財務投資ではありません。この役割は段階的なもので、会社が十分に成長するか、私たちがエグジットした後は、企業を創業者にもっと返すべきです。

会社は現在、基盤となる計算力と計算力センターから、中間の計算力サービス、そして上位のAIエージェントとの共同研究開発まで展開しています。取引エージェント、創薬エージェント、ゲームエージェントなどです。それは私たちが元々暗号資産業界で行ってきた布石と結びつけることができます。これも私が長年投資してきた後、初めてより深くスタートアップチームに参加したケースです。現在、会社の資金調達と上場の進展は比較的速く、勢いがあります。

暗号資産への強気を失ったわけではなく、むしろより強気です。私はこのサイクルでビットコインを8万ドルから徐々に買い始め、7万ドル、6万ドルに下がっても買い続け、最終的に比較的低い価格で買えました。現在のビットコイン保有量は前のサイクルより多いです。私のプロフィールで一番好きな肩書きは今も「ビットコイン伝道者」で、水滴資本の共同創業パートナーやGood Vision AIの会長よりも前に置いています。

マイナーが皆AIに行ったら、暗号資産のインフラは誰が引き継ぐのか？

司会Beca：現在、多くのAIデータセンターチームはマイナー出身で、彼らは計算力、運用保守を最もよく知り、最も苦労を厭いません。皆がAIにサービスするようになったら、暗号資産のインフラは誰が引き継ぐのですか？

大山：心配いりません。人と資本が流動できることは、むしろ業界が健全であることを示しています。業界に元々のメンバーだけが永遠に残り、誰も去らないなら、それこそ心配すべきです。新しい人がなぜ引き継ぎに来るのか？保有者が流動しなければ、外部資金も入ってきません。

暗号資産のOGがビットコインを現金化して家や車を買い、生活を改善するのは正常です。投資は本来生活を改善するためのものであり、消費は他の業界の発展も促進します。

マイナーがAIに行くことは、彼らが暗号資産を永久に去ることを意味しません。弱気相場では、同じ土地、同じ電力で、AIにサービスする収益がビットコインのマイニングより高ければ、皆自然にAIに移ります。しかしビットコインがより高い価格に戻れば、彼らも戻ってきます。これは業界への損害ではなく、むしろ促進です。

さらに、新しい人々も静かに入ってきています。伝統的な企業、ETF、リスク管理と市場戦略関連の機関、そして一部の決済・インターネット企業が、徐々にビットコインを配分しています。弱気相場はしばしば大手の西側機関が待ち伏せし、参入する時期です。

現在の暗号資産で最大の機会の一つはRWA、特にプレIPOの未公開株をトークン化することだと思います。例えば、AnthropicやOpenAIなど未上場企業の未公開株の割り当てを分割し、トークン化してチェーン上で取引することです。伝統的な個人投資家や富裕層は、どんなに企業を強気に見ていても、初期の割り当てに参加する十分な資金とチャネルがない場合があります。少額で、24時間365日、流通可能な形で参加できれば、より多くの伝統的なユーザーが暗号資産市場に入ってくるでしょう。

だから、去る人もいれば入る人もいるのは正常です。去るのは必ずしも業界を弱気に見ているからではなく、より儲かる機会を見つけたからかもしれません。儲けた後、彼らはビットコインを買いに戻ってくるかもしれません。暗号資産とAIは優劣をつけたり、互いに貶めたりすべきではありません。それらはデジタル経済の表裏一体です。AI従事者はブロックチェーンの重要性を理解すべきであり、暗号資産従事者もAIがブロックチェーンの重要な応用シーンの一つであることを見るべきです。

AIに今バブルはあるのか？実需とセンチメントをどう見分けるか？

司会Beca：御社は米国株とAIも手掛けていますね。AIバブルは1年以上議論されていますが、今も追いかけられますか？実需と市場センチメントをどう区別しますか？

大山：まず断っておきますが、これは投資助言ではなく、個人的な見解です。

私の結論は、AIには現在バブルはないが、バブルがないからといって将来バブルが発生しないわけではないということです。AI計算力の現場から見ると、現在は完全に売り手市場です。米国、日本で今後稼働する計算力はすべて即座に売り切れる可能性があり、今後半年から1年に納入可能な計算力も前もって予約で埋まることがよくあります。大規模言語モデルは日常生活に深く浸透しており、DeepSeek、ChatGPTなどのツールの使用量は依然として増加しており、チップ、ストレージなどのハードウェア企業の決算も非常に強いです。これらは需要が本物であることを示しています。

しかし、実需があるからといって金融市場が早期に暴落しないわけではありません。株価は2つのリスクポイントに注目します。

1つ目は、大手AI企業の上場後に期待が反転するかどうかです。現在の決算、利益、収益性がすべて良好でも、機関は1年後にバブルが発生すると予測すれば、半年から1年前に撤退する可能性があり、収益が実際に低下するのを待ちません。株式市場が取引するのは期待であり、現在ではありません。大手企業の上場後の受注、トレンド、市場のナラティブが変化するかどうかに注目すべきです。

2つ目は、2028年秋以降に発生する可能性のある計算力の過剰です。当時のデータによると、2025年に米国はAIインフラに5,000億ドル以上を投資し、2026年には少なくとも倍の1兆ドルになると予想されています。これらのAIDCは建設から稼働まで少なくとも2年かかり、集中稼働はおおよそ2028年秋以降になります。その時、計算力の供給は10倍以上に増える可能性があり、重要なのはAIエージェントなどのアプリケーションの消費も10倍以上に増えるかどうかです。

需要が同期して急速に成長すれば、業界は引き続き上向きます。需要が追いつかず、供給が大幅に増えれば、計算力の過剰が発生する可能性があります。これは珍しいことではありません。インターネットの光ファイバー、海底ケーブル、高速道路などのインフラはすべて、大規模建設、供給過剰、バブル崩壊、そしてゆっくりと修復され十分に利用されるという過程を経験しました。AI計算力も同様のサイクルを経験する可能性があります。

米国中間選挙は暗号資産に打撃を与えるか？

司会Beca：米国中間選挙の結果が暗号資産に不利な場合、業界は再び大きな打撃を受けて弱気相場に戻るでしょうか？選挙を理由にポジションを調整しますか？

大山：香港ビットコイン会議に参加し、西側政府に近い人々とも話しました。現米国政権は暗号資産に友好的だと自称しており、トランプ氏も「暗号資産大統領」と呼ばれることがよくあります。彼らは暗号資産業界から支持を得た以上、選挙前に有権者への説明責任を果たす必要があり、法案を推進するか、少なくとも好材料を打ち出すでしょう。

だから、中間選挙前は市場についてそれほど心配していません。Clarity Actについては、抵抗が多く、通過しないかもしれないと聞いています。しかし市場は他の好材料も期待しています。例えば、米国財務省が大規模にビットコインを購入するかどうかです。もし100億ドル規模の資金が入れば、ビットコイン価格に明確な影響があるでしょう。

私の判断は、選挙前の段階にはまだ機会があるかもしれませんが、選挙が近づくほど慎重になる必要があるということです。選挙結果が良ければ、トランプ氏は暗号資産の議題を強調し続ける必要がなくなるかもしれません。結果が悪ければ、対立候補の暗号資産政策が圧力になる可能性もあります。私は現在もポジションは比較的重いですが、選挙前の敏感な段階に入ると、変化に非常に注意を払います。

長期的には依然として強気です。米国の二大政党は暗号資産問題で単純に一方が反対、一方が支持というわけではないでしょう。米国の暗号資産保有者はすでに多く、どちらの政党もこの集団を軽視できません。4年サイクルで見ると、短期的に市場が弱含んでも慎重さを保つべきです。ビットコインには将来再び強気相場が来るでしょう。ここでも個人的な判断であり、運用助言ではありません。

個人投資家がプレIPOに参加する際の注意点は？

司会Beca：現在多くの人がプレIPOに参加していますが、多くのプロジェクトは寄り付きで急騰した後、下落しています。暗号資産プロジェクトの上場後のチャートとよく似ています。個人投資家がプレIPOに参加したい場合、どんなアドバイスをしますか？

大山：まず、プレIPOプロジェクトが初日に高値を付け、その後長期間高値に戻れないのはよくあることです。伝統的な金融市場における利益争い、操作、情報の非対称性は、暗号資産業界より軽いわけではありません。個人投資家は本質的に不利な立場にあります。

個人投資家ができる第一のことは、時間で空間を買うことです。本当に強気な資産なら長期保有し、短期的な仕手筋に振り落とされないことです。ビットコインを例にとると、早期に購入して保有し続け、市場がどう変動しても簡単に降りなければ、長期的な結果は違ったかもしれません。もちろん、アルトコインを買うなら、本当に優れた資産をより慎重に選ぶ必要があります。

第二に、できるだけ早期投資家や機関のコストに近い割り当てを取得することです。現在、より早期ラウンドの未公開株の割り当てをトークン化し、チェーン上で取引するプロジェクトがあります。個人投資家が機関に近い価格で参加できれば、寄り付き後に高値で買わされるのではなく、リスク・リターン構造が全く異なります。例えば、ある優良企業の初期株式の割り当てがトークン化され、個人投資家が上場前に低コストで取得すれば、上場後に価格が下落しても、依然として良好な安全マージンと流動性があるかもしれません。

私は優良企業のプレIPO未公開株をトークン化してチェーン上に載せる方向性を強気に見ています。それは個人投資家が優良資産に参加するハードルとコストを下げ、柔軟性も高めます。対照的に、機関が全く購入せず、ストーリーだけで個人投資家を引き付けて引き継がせる資産は、おそらく良い資産ではありません。機関が合理的なコストで保有している優良資産こそ、さらに研究する価値があります。個人投資家が超過リターンを獲得したいなら、鍵は機関のコストに近づくことであり、センチメントの高値で引き継ぐことではありません。

これは2017年の初期ICOのロジックと似ています。当時はチェーン上の資産が希少で、参加者は直接プロトコルに送金していました。機関の優位性は主に資金規模でしたが、個人投資家と機関は単回の参加資格において比較的平等でした。将来、より多くのチェーン上プロトコルが個人投資家に公平で透明な方法で優良資産の初期割り当てを取得させることができれば、個人投資家は機関との差を縮める大きな機会を得るでしょう。

業界で長く続く人と途中で消える人の本質的な違いは何か？

司会Beca：2013年のマイニングから、投資、マイニングファーム、そして今日のAIまで。長く続く人と、歩いているうちに消えていく人の本質的な違いは何だと思いますか？

大山：2つあると思います。

第一に、長期主義かどうかです。長く続けたいなら、視野を長く持ち、足元だけを見てはいけません。短期的な利益だけを見ていると、前の穴が見えず、歩いているうちに落ちてしまいがちです。為すべきことを為し、為さざるべきことを為さないことです。

第二に、原則があるかどうかです。何でも儲けようとせず、自分が何を得意とし、何を好きかを明確にし、安心でき、かつ楽しいお金を稼ぐことです。誰のエネルギーも有限です。

結び

今日は大山氏一人の14年間だけでなく、業界のある一群の人々の経験についても話しました。2013年の博士課程、2017年のVC、2024年のBTCレイヤー2への集中投資、そして現在のAIへの転換まで、すべての選択は同じ問いを指しています。次世代デジタル世界の基盤となる生産力にどう賭けるか。

この問いに標準的な答えはありません。今日聞いたのは、業界で長く活動し、選択を続け、振り返りを続け、方向を調整し続けてきた一人の答えです。画面の前のあなたにとって、より重要なのは彼の答えをコピーすることではなく、自分に問うことかもしれません。なぜこの業界に留まるのか？次は何に賭けるのか？

大山氏、そして最後までご覧いただいた視聴者の皆様に感謝します。「ブロックチェーン100人」、次回またお会いしましょう。