Circleの財務報告を目前に控え、ウォール街ではCRCLの評価額に大きな乖離が生じている。

著者：東、Odaily Planet Daily

北京時間8月5日、ステーブルコイン発行会社であるCircle（CRCL）は、米国株式市場の開場前に最新の四半期決算報告を発表する予定だ。しかし、この四半期決算報告の発表を目前に控え、ウォール街ではCircleの将来価値について明確な意見の相違が生じている。

8月3日、モルガン・スタンレー（以下「モルガンズ」という）は、サークルの投資判断を「イコールウェイト」から「アンダーウェイト」に引き下げ、目標株価を106ドルから38ドルへと大幅に引き下げた。

同時に、TD CowenはCircleの株価分析を開始し、「買い」の投資判断を下し、目標株価を82ドルに設定した。

両機関は全く異なる格付け判断を下しており、これはCircleを現状でどのように定義するかという根本的な意見の相違を反映している。つまり、CircleをUSDCの成長に依存するステーブルコイン発行者として見続けるべきか、それともデジタル金融インフラプラットフォームへと進化するテクノロジー企業として見なすべきか、という点である。

機関投資家の見解の相違：モルガン・チェースはUSDCの成長に弱気、TDコーウェンはプラットフォーム変革に賭ける

「アンダーウェイト」の評価を下したモーガンズのアナリストはジェームズ・フォーセット氏です。TipRanksではフォーセット氏は5つ星中4つ星の評価を受けており、一般的に平均をはるかに上回るセルサイド・アナリストとして知られています。フォーセット氏の過去2年間の平均リターン率はわずか3.1%ですが、判断の的中率は60%と非常に高い水準です。

フォーセット氏の弱気な見方は、サークルの現在の収益モデルに基づいている。

彼の見解では、市場はUSDCの将来的な成長可能性を過大評価している可能性があり、ステーブルコインのアプリケーションシナリオの拡大速度も以前の予想よりも遅い。2025年第3四半期以降、USDCの流通量は実際には増加しておらず、現在、送金やステーブルコイン関連のカード利用を除けば、USDCの大規模な新しいアプリケーションシナリオは存在しない。

これは、Circleの最も重要な収益源である「準備金収入」が成長圧力に直面する可能性があることを意味します。現在、Circleの主な収益は、USDC準備資産を現金や短期米国債に配分して利息収入を得ることに大きく依存しているため、USDCの流通量の増加は、同社の利益拡大の重要な原動力と見なされることが多いのです。

フォーセット氏は、USDCの成長が鈍化すれば、Circleの将来の収益構造は徐々に低利益率の取引収入へと移行する可能性があると考えている。この判断に基づき、同氏はCircleの将来の利益実績は市場の期待を下回る可能性があり、現在の株価評価は既に過度に高い成長期待を反映していると考えている。

ファウセット氏と同様に弱気な見方をしているアナリストは、みずほ証券のダン・ドレフ氏もいる。ドレフ氏はTipRanksでファウセット氏よりも高い4.5つ星の評価を受けており、先週金曜日にはCircle株に「ホールド」の評価を与えたものの、目標株価を50ドルから45ドルに引き下げた。

TD Cowen側では、「買い」の評価を与えているアナリストはブライアン・C・バーギン氏だが、TipRanksではバーギン氏の個人実績評価は星半分で、過去平均リターン率は-3.4%、勝訴率はわずか43%となっている…。

バーギン氏は、市場は現在、Circleがステーブルコイン発行者からより広範な金融インフラプラットフォームへと変貌を遂げる可能性を過小評価している可能性があると考えている。

Circleの将来価値は、USDCの流通規模だけでなく、決済、資金管理、実体資産（RWA）のトークン化、開発者サービス、ブロックチェーンインフラなど、ステーブルコインを中心としたより包括的な金融サービスシステムを構築できるかどうかにかかっている、とCircleは分析している。

バーギン氏は、2030年までにUSDCの流通量は年平均約31%の成長率を維持すると予想しており、手数料収入の成長率は従来の準備金収入の成長率を大幅に上回ると見込んでいる。さらに、Circleが推進するArcネットワークも成長のホットスポットとなる可能性があり、デジタル金融インフラ分野におけるCircleの影響力をさらに拡大させるだろうと予測している。

最近のもう一つの重要な変数：CLARITY法案の進展

同社独自のビジネスモデルに加え、規制の進展状況も、現在Circleに対する市場の期待に影響を与える重要な要因となっている。

これまで市場は概して、CLARITY法案をステーブルコイン業界のさらなる発展を促す重要な触媒と捉えていた。この法案が最終的に可決されれば、ステーブルコインの発行、取引、および関連する金融サービスに対する規制の枠組みがより明確になり、ステーブルコインを採用する機関にとってのコンプライアンス上の不確実性が軽減されると期待されていた。

しかしながら、現状ではCLARITY法案の進展は順調とは言えないようだ。上院の夏季休会まであと数日しか残されていないため、短期的な進展に対する市場の期待は大幅に低下している。

Odailyからの注記：「あと一歩、CLARITY法案の成立を阻んでいるものは何か？」および「CLARITY法案が最終的に否決された場合、どうなるのか？」をご参照ください。

法案の審議がさらに遅れる場合、市場はステーブルコイン業界の商業化のスピードとCircleの成長見通しを再評価する可能性がある。そのため、決算発表前には、CLARITY法案をめぐる不確実性も、CRCLの市場センチメントを抑制する重要な要因の一つとなっている。

決算発表が近づく中、市場はサークルの回答を待っている。

結局のところ、ウォール街におけるCircleに対する見方の相違は、短期的な業績に起因するものではなく、同社の将来的な位置づけに関する判断の違いから生じている。弱気派は、USDCの成長鈍化後もCircleの従来の準備金収入モデルが現在の評価額を維持できるのかを懸念している一方、強気派は、Circleがステーブルコイン事業を基盤として徐々にデジタル金融インフラプラットフォームへと成長できると見込んでいる。

したがって、この財務報告において、市場は収益と利益の実績だけでなく、準備金収入（特にCoinbaseやその他のパートナーとの分配契約）や、決済およびRWA事業の進捗状況にも注目するだろう。

明日夜に財務報告書が発表された後、Odaily Planet Dailyは、その財務報告書に関するタイムリーな解説を皆様にお届けします。