Comment un investisseur possédant 28 actions aux États-Unis, au Japon, en Corée du Sud et à Taïwan devrait-il miser sur la seconde moitié de l'ère de l'IA ?

Auteurs : Victor ( @vcmktasa ) · M. Z ( @168MrZ )

Les actions japonaises sont les vendeurs de pelles de l'ère de l'IA, à la recherche des prochains gagnants de la chaîne d'approvisionnement asiatique.

Fin juin 2026, la volatilité des valeurs liées à l'IA et à la chaîne d'approvisionnement des semi-conducteurs s'est accentuée. Micron devait publier ses résultats le 24 juin ; Kevin Warsh adoptait une position restrictive quant à la future gestion des taux d'intérêt ; et l'indice sud-coréen KOSPI a franchi la barre des 9 000 points en séance pour la première fois le 18 juin. Dans ce contexte d'incertitude macroéconomique et d'effervescence autour du matériel informatique, 168X a invité Fiona ( @nft_hu ), investisseuse indépendante spécialisée dans la recherche et experte en mémoire, condensateurs multicouches (MLCC), interconnexions optiques, semi-conducteurs de puissance et actions internationales.

Fiona s'est d'abord lancée dans le trading de cryptomonnaies, mais a quitté le marché après la liquidation massive d'octobre dernier, réorientant ses fonds vers l'IA, qu'elle utilise intensivement. Son approche repose sur les principes fondamentaux : elle part du point de vue de Silicon Infrastructure pour déterminer les exigences essentielles au développement réussi des centres de données d'IA. Actuellement, son portefeuille comprend des actions américaines, japonaises, coréennes et taïwanaises, le stockage et les interconnexions optiques étant ses deux principaux investissements, à l'image d'un petit ETF de semi-conducteurs diversifié à l'échelle mondiale. Lors de cet entretien, elle a dressé un constat clair : les personnes les plus dignes de confiance sur le marché sont celles comme Jensen Huang, à la pointe de l'IA et possédant une connaissance approfondie de la chaîne d'approvisionnement ; le stockage restera un goulot d'étranglement persistant dans ce cycle, les prix, la demande et les profits demeurant constants, tandis qu'elle ignore largement les fluctuations à court terme. Elle a également partagé une réflexion personnelle : réduire la fréquence des transactions, car le swing trading conduit inévitablement à « vendre trop tôt » des positions intéressantes et peu coûteuses.

I. Cadre de recherche : Des transactions en cryptomonnaie à l’utilisation des principes fondamentaux pour déterminer la demande de semi-conducteurs

M. Z : Les recherches de la professeure Fiona couvrent de nombreux domaines, notamment le stockage, les condensateurs multicouches (MLCC), les interconnexions optiques et le 800 V. Pourriez-vous vous présenter brièvement et expliquer comment votre cadre de recherche a vu le jour ?

Fiona : Bonjour à tous, je suis Fiona. Tout d'abord, un grand merci à 168X pour son invitation. J'ai lu votre plan et il semble que vous ayez minutieusement examiné mes tweets. Certains étaient des tweets que j'avais publiés mais oubliés, et je crois que vous les avez tous retrouvés.

J'ai commencé par trader des cryptomonnaies. Mais comme vous le savez, le marché des cryptomonnaies se réduit comme peau de chagrin. En fait, à l'époque où les cryptomonnaies à la mode étaient très en vogue, j'ai réalisé que ce n'était pas ma méthode de prédilection, car je préfère un trading basé sur l'analyse. Puis, après la liquidation absurde du 11 octobre dernier, j'ai quitté le monde des cryptomonnaies. J'ai pris une décision radicale : j'ai liquidé toutes mes positions sur-le-champ, car je sentais que je devais trouver un placement pour cet argent.

Étant un utilisateur assez intensif d'IA, même si je ne peux peut-être pas rivaliser avec certains de mes amis développeurs, je me suis demandé si je devais commencer à me renseigner sur l'IA que j'utilise. Car lorsqu'elle arrive jusqu'à nous, c'est déjà un modèle, un produit ; l'essentiel réside dans tout ce qui la pilote. C'est donc un peu par hasard que j'ai commencé à m'intéresser à l'IA, absorbant les informations comme une éponge, car je n'y connaissais absolument rien.

Le secteur qui m'a vraiment impressionné, c'est celui du stockage. J'ai eu beaucoup de chance car le stockage connaissait alors une forte hausse des prix, tant sur le marché au comptant que sur le marché à terme, ce qui a suscité une importante couverture médiatique. J'ai commencé à me renseigner : pourquoi les prix du stockage augmentaient-ils ? S'agissait-il d'une hausse passagère ou durable ? C'est ainsi que je suis entré dans le secteur du stockage, en approfondissant mes connaissances et en augmentant progressivement la taille de ma position. C'est sans aucun doute le secteur le plus rentable de tous mes investissements cette année.

L'IA reposant sur de nombreux mécanismes complexes, je préfère l'analyser à partir de principes fondamentaux : de quoi les entreprises du secteur des semi-conducteurs ont-elles besoin pour développer des centres de données d'IA performants ? Je procède à rebours en partant de leur point de vue. C'est ainsi qu'est né mon propre cadre d'investissement. Par ailleurs, étant un utilisateur assidu de Twitter, j'ai créé un petit bot pour me tenir au courant des sujets tendance. Voilà, en résumé, mon introduction et mon cadre de recherche.

II. Ne bradez pas le stockage : le virage de Jensen Huang, le rapport financier de Micron, la réévaluation de la Corée du Sud et HBM4E

M. Z : À propos de stockage, vous aviez prédit que le cours de l’action Micron passerait de 240 à 1 000, ce qui illustre le concept de « main de diamant » et l’investissement axé sur la valeur. Que pensez-vous de la tendance actuelle du marché du stockage ?

Fiona : J’aimerais citer brièvement une déclaration de Jensen Huang, probablement en janvier dernier au CES : le principal obstacle au développement de l’IA n’est plus ce que l’on appelait auparavant une puissance de calcul ou un nombre de GPU insuffisants, mais un contexte insuffisant.

Ses paroles m'ont profondément marqué. Je me suis demandé : qu'est-ce qui pouvait bien pousser un vendeur de GPU à affirmer que le goulot d'étranglement résidait désormais dans le contexte ? Le contexte, que tout le monde a fini par appeler stockage. On constate que le nouveau goulot d'étranglement du développement de l'IA exige en réalité une capacité de stockage bien plus importante. Je me demande si les utilisateurs d'IA ont remarqué qu'elle perd en intelligence à mesure qu'ils l'utilisent ? Cela s'explique par le fait que son contexte étendu peut engendrer des dysfonctionnements. Il existe donc de nombreux avis divergents sur le marché, chacun défendant sa position la plus importante ; mais je crois que la personne la plus digne de confiance est celle qui est à la pointe de l'IA et qui comprend le mieux la chaîne d'approvisionnement, et c'est Huang Renxun, en qui j'ai le plus confiance. Aussi, lorsqu'il s'est montré si optimiste quant au stockage et a affirmé que le contexte serait le prochain moteur du développement de l'IA, j'ai approfondi cette question.

La pénurie de DRAM s'explique aisément : il existe un déséquilibre entre l'offre et la demande. Le développement de la puissance de calcul dépasse largement celui de la mémoire HBM (High Bandwidth Memory). Par conséquent, quelle que soit la capacité de stockage ajoutée, elle ne peut suivre le rythme des GPU. Plus la capacité de stockage est importante, mieux c'est.

La mémoire HBM est essentiellement un type de DRAM, et sa production absorbe une part importante des capacités existantes. En effet, il est impossible de construire immédiatement une nouvelle usine ; comme chacun sait, la construction d'une usine de mémoire coûte des centaines de milliards de dollars et prend énormément de temps. Par conséquent, la solution la plus rapide consiste à « convertir la production » : transférer directement les capacités de production de DRAM existantes vers la production de HBM. Bien que cette méthode soit la plus rapide, elle exerce également une pression sur l'approvisionnement en DRAM. Ainsi, si l'on examine l'ensemble des produits de mémoire disponibles sur le marché, on constate inévitablement diverses pénuries.

Je pense qu'une autre tendance se dessine, et je ne sais pas si tout le monde l'a remarquée : certains commencent à vanter les mérites de la mémoire NAND comme prochaine solution de stockage. Je pense que cela est principalement motivé par des raisons économiques. Bien qu'elle présente certains inconvénients par rapport à la mémoire HBM, elle est beaucoup moins chère, coûtant environ 50 % du prix actuel de la HBM. Compte tenu de ces avantages économiques, les utilisateurs seront tentés de changer de technologie, créant ainsi de nouveaux besoins et de nouvelles demandes. Il s'agira notamment de trouver comment connecter les deux technologies et comment effectuer cette transition, et je pense que tout cela offrira de nouvelles opportunités.

M. Z : Actuellement, l’attention du marché est principalement portée sur les résultats de Micron, attendus le 24 juin, ainsi que sur la décision de la Fed hier, qui a révélé la position de M. Wash concernant la future politique des taux d’intérêt. Vous possédez probablement aussi des actifs de stockage ; comment comptez-vous les gérer pendant cette période ? Anticipez-vous une forte volatilité la semaine prochaine ?

Fiona : Je comprends. Je ne ferais probablement pas de transactions dans cette situation, car je me suis rendu compte plus tard cette année que presque toutes mes transactions étaient erronées. Toutes ces fluctuations servent simplement à liquider les bonnes positions que vous avez achetées à bas prix.

Comme je l'ai dit, je privilégie une analyse basée sur les principes fondamentaux. Le stockage représente, à mon avis, le principal facteur limitant ; c'est un processus continu : les prix, la demande et les profits évoluent constamment. Par conséquent, je fais abstraction des fluctuations à court terme. Si des fluctuations surviennent suite à la publication des résultats financiers ou comme ces derniers jours, je pense que le marché deviendra plus volatil, et je souhaiterais profiter de cette volatilité pour accroître ma capacité de stockage ; ce serait l'une de mes stratégies de trading.

M. Z : Le voyage de Huang Renxun en Asie, fin mai et début juin, ne comprenait que Taïwan et la Corée du Sud. Certains journaux japonais écrivent que le Japon risque de rater ce supercycle de l'IA. Si je me souviens bien, dans les années 80 et 90, Sony s'est un temps impliqué dans la fabrication de puces mémoire, mais n'a pas pu ensuite rivaliser, laissant ainsi le champ libre à Taïwan et à la Corée du Sud, avec SK Hynix et Samsung en tête. Le Japon est donc à la traîne dans ce domaine. Concernant la Corée du Sud, le gouvernement de Lee Jae-myung a introduit une nouvelle loi obligeant les entreprises sud-coréennes à détruire leurs actions propres, car les familles chaebols contrôlent depuis longtemps des entreprises avec très peu d'actions, et une liquidité externe trop importante n'est pas favorable au bénéfice par action. Que pensez-vous de cette vague de réformes en Corée du Sud, et quel impact aura-t-elle sur la performance du KOSPI ?

Fiona : En fait, c’est déjà confirmé. Je crois en avoir parlé en février, lors de l’adoption de la loi de réforme des entreprises en Corée du Sud. Simplement, à l’époque, on ne prêtait pas autant d’attention au marché boursier coréen ; il était alors autour de 6 000 points, et aujourd’hui, il vient de dépasser les 9 000 points, n’est-ce pas ? On voit donc que la décote coréenne se résorbe progressivement. Bien sûr, SK Hynix va également émettre des ADR sur le marché américain, ce qui pourrait engendrer une nouvelle vague d’enthousiasme. Mais l’impact de cet événement s’est déjà fait sentir ces quatre derniers mois.

Victor : Que pensez-vous des trois géants actuels du secteur du stockage : Micron, SK Hynix et Samsung ? Concernant la nouvelle mémoire HBM4E, si Samsung a été le plus rapide en termes de déploiement et de communiqués de presse, les rumeurs indiquent que SK Hynix serait plus susceptible d'en fournir de grandes quantités. SK Hynix a d'ailleurs annoncé aujourd'hui avoir commencé à livrer des échantillons de HBM4E à ses clients. Quelles sont vos prévisions quant à l'impact futur de la HBM4E ?

Fiona : Je penche aussi pour SK Hynix. Vu les performances passées de ses produits et le cours de son action, je pense que c'est bien Hynix. Bien sûr, Samsung est également une très bonne marque, donc vous pourriez acheter les deux.

III. Les différences fondamentales entre les MLCC et le stockage : exigences de compatibilité contre « plus il y en a, mieux c’est ».

M. Z : Vous avez mentionné précédemment qu’il existe des différences importantes entre les condensateurs de stockage et les MLCC. Les modèles de stockage ont une portée relativement limitée, tandis que les MLCC présentent des limitations physiques. Pourriez-vous expliquer cela plus en détail ?

Fiona : C’est en fait très simple. Comme je viens de le dire, les modèles d’entraînement d’IA nécessitent davantage de stockage, et cette demande est actuellement insatiable. Par conséquent, tout le monde accumule sans cesse de la mémoire HBM et DRAM pour exploiter au maximum la puissance de calcul. La logique est très simpliste : plus c’est gros, mieux c’est.

Cependant, les condensateurs MLCC (condensateurs céramiques multicouches) sont différents. La croissance de leur demande est « complémentaire », c'est ainsi que je la définis. Par exemple, si j'achète une raquette Peak, elle pourrait être accompagnée de deux balles offertes. Cette quantité complémentaire est fixe ; il ne s'agit pas d'une question de quantité. Par conséquent, la demande de condensateurs MLCC est quantifiable et son volume total peut être calculé à mesure que les baies de serveurs sont livrées. Il existe aujourd'hui de nombreuses méthodes de calcul, mais celle que j'ai vue est relativement largement acceptée : une augmentation de la demande d'environ 3 fois.

De plus, comme vous l'avez mentionné, il existe de nombreux types de condensateurs MLCC. Cette forte hausse de la demande et des prix s'est en réalité produite sur un segment restreint de condensateurs MLCC haut de gamme : leur fabrication est plus complexe, ils peuvent comporter des centaines de couches et ne sont produits que par quelques fabricants. Ce segment très spécifique a été submergé de commandes. Par conséquent, je pense que cette situation diffère quelque peu de la hausse générale des prix observée dans l'ensemble du secteur de la mémoire.

Bien sûr, lorsqu'un concept devient populaire, on peut gagner de l'argent en achetant tout ce qui s'y rapporte. Voici un exemple intéressant : un ami de mon groupe m'a dit qu'il ne pouvait pas acheter Murata, que je lui avais conseillée car c'est une action japonaise. Il a donc acheté des actions d'une société chinoise, Sinocera Materials, qui a réalisé de bonnes performances, et il en était très content. Or, j'avais fait quelques recherches à l'époque, et cette entreprise présentait en réalité une corrélation relativement faible avec les MLCC haut de gamme. Simplement, récemment, le marché a connu une hausse sectorielle, ce qui a profité à tout ce qui était lié aux MLCC. Personnellement, je préfère investir dans les entreprises qui en profitent réellement, car je ne souhaite pas faire de transactions fréquentes.

IV. Les actions japonaises sont les « vendeurs de pelles » de l'ère de l'IA : Murata, Taiyo Yuden, Kioxia et Ibiden

Victor : De nombreux fabricants de condensateurs multicouches (MLCC) de premier plan sont basés au Japon, comme Murata et TDK, tandis que Taïwan compte Yageo. Les actions japonaises sont actuellement globalement sous-évaluées, et si les États-Unis commencent à relever leurs taux d'intérêt après la réunion du FOMC présidée par Warsh, un dollar plus fort et un yen plus faible seraient en réalité bénéfiques aux entreprises exportatrices japonaises. Quel est votre avis sur les actions japonaises, et quelle est la répartition actuelle de votre portefeuille ?

Fiona : Tout d’abord, j’apprécie beaucoup les actions japonaises, peut-être même plus que les actions américaines, surtout ces derniers temps. J’ai le sentiment que le marché est encore assez surévalué, et la faible valorisation des actions japonaises me rassure, même si c’est peut-être une idée reçue.

J'ai écrit deux longs articles sur les condensateurs multicouches (MLCC). Le premier porte sur Murata, incontestablement le leader du marché ; le second sur Taiyo Yuden, que je considère comme l'action japonaise la plus spécialisée dans les MLCC. Murata présente un léger inconvénient : son segment condensateurs (qui inclut les MLCC) est trop important. Bien que les MLCC en profitent largement, l'amélioration du chiffre d'affaires global et de la marge bénéficiaire n'est pas immédiatement perceptible sur la base des résultats d'un ou deux trimestres seulement. Taiyo Yuden est différent : l'entreprise est relativement plus petite, plus ciblée et plus volatile. Je me souviens que son chiffre d'affaires a progressé d'environ 20 % grâce aux MLCC haut de gamme, mais que son résultat d'exploitation a bondi d'environ 90 %.

Cependant, je ne possède actuellement que des actions Murata. Ce n'est pas que je ne veuille pas acheter des actions Taiyo Yuden, mais je n'ai pas pu obtenir les titres que j'ai passés ; le marché est tout simplement trop risqué.

En parlant des actions japonaises, je tiens à souligner qu'elles ont joué un rôle crucial de pionnières dans l'ère de l'IA. Leurs modèles économiques ne sont peut-être pas les plus performants, mais à y regarder de plus près, qu'il s'agisse d'équipements de fabrication de semi-conducteurs, de matériaux, de puces, de composants passifs ou de substrats d'encapsulation, elles abritent d'excellentes entreprises et occupent des positions solides à chaque étape. C'est pourquoi j'ai récemment investi massivement dans des actions japonaises et je continuerai d'accroître mes positions si des opportunités de repli intéressantes se présentent.

Permettez-moi de vous parler de mes trois principales participations du moment. Il y a Kioxia (285A), une entreprise spécialisée dans les technologies de mémoire ; Murata Manufacturing Co., Ltd. (6981), qui fabrique des condensateurs multicouches (MLCC) ; et enfin, Ibiden (揖斐電, 4062), dont j'ignore le nom chinois exact et que j'appelle simplement ainsi, une entreprise qui produit des substrats pour boîtiers d'encapsulation. J'ai publié un article à ce sujet aujourd'hui ; n'hésitez pas à le consulter si cela vous intéresse.

Victor : J’ai vu ton tweet sur Ibiden aujourd’hui. Tu disais l’avoir acheté et l’avoir oublié, avant de constater que son cours continuait de grimper. C’est une situation plutôt intéressante.

Fiona : Oui, parce que mon mari achète mes actions japonaises et que je consulte rarement ce compte. Je lui demande simplement d'acheter ce qui me semble intéressant, ce qui me permet de les conserver plus facilement. Un jour, j'ai donc vérifié et je me suis demandée pourquoi l'action 4062 avait autant grimpé. J'avais complètement oublié pourquoi je l'avais achetée, car je ne l'avais fait qu'une seule fois auparavant. Plus tard, j'ai réalisé : « Waouh, c'est génial ! » J'ai donc décidé que nous en achèterions davantage en cas de repli, et j'ai eu la chance de pouvoir le faire récemment.

V. Semiconducteurs de puissance, semiconducteurs 800 V et semiconducteurs de troisième génération : pourquoi la Chine a acquis un avantage concurrentiel en matière de coûts

Victor : Vous avez commencé à lister des entreprises liées au courant continu 800 V, aux semi-conducteurs de puissance et à des composés comme le nitrure de gallium et le carbure de silicium vers le mois de mai. Le secteur des semi-conducteurs de puissance présente-t-il un fort potentiel de croissance ? En effet, lors du krach boursier de début juin, des entreprises comme Navitas, Wolfspeed et ON Semiconductor ont subi des replis importants. Serait-ce un bon point d’entrée ?

Fiona : Je tiens d'abord à préciser que mes investissements actuels en semi-conducteurs de puissance se situent encore majoritairement à leur prix de revient, et non pas encore dans la marge bénéficiaire. Je les ai initialement acquis pour deux raisons. Premièrement, j'ai examiné la nouvelle architecture HVDC (courant continu haute tension) de 800 V, et parmi les secteurs qui en bénéficient, les semi-conducteurs de puissance sont incontournables ; leur croissance est donc solide et tirée par la demande. Deuxièmement, lors de mes analyses, j'ai constaté que les prix des semi-conducteurs de puissance étaient relativement bas, n'ayant pas beaucoup augmenté. En toute franchise, nous parions donc en quelque sorte sur l'avenir : j'espère une hausse, je crois qu'elle aura lieu, mais rien n'est certain.

Victor : Concernant le secteur des semi-conducteurs de puissance sur les marchés boursiers japonais, je me souviens qu’en mars, il a été rapporté que Rohm, un important fabricant japonais de semi-conducteurs, était en pourparlers avec Toshiba et Mitsubishi Electric en vue d’une fusion et de la création d’une coentreprise pour produire des semi-conducteurs de puissance.

Fiona : Je ne sais pas encore. Je me renseignerai à mon retour. Les actions de semi-conducteurs de puissance dans lesquelles j'investis actuellement proviennent principalement des marchés américain et européen, et j'en achète relativement plus.

Victor : En réalité, le secteur des semi-conducteurs de puissance est très vaste. Personnellement, je l'envisage dans le contexte plus large de la « révolution électrique », et je le divise en trois grandes catégories : la première regroupe les entreprises davantage axées sur les alimentations et les équipements électriques, comme Delta Electronics à Taïwan ; la deuxième, les entreprises spécialisées dans les semi-conducteurs de puissance ; et la troisième, celles qui travaillent sur des matériaux comme le carbure de silicium et le nitrure de gallium. Cependant, ces entreprises sont généralement très importantes, et une partie de leur activité concerne les véhicules électriques, l'automobile et l'électronique grand public. Cela signifie-t-il que leur intégration de l'IA est moins importante ?

Fiona : C'est assez bas. La situation actuelle s'explique, comme vous l'avez mentionné, par l'ampleur relativement importante du marché, ce qui la rend comparable à celle des MLCC : si l'on considère que la demande en IA représente actuellement moins de 10 % du chiffre d'affaires total de Murata, alors les deux situations sont similaires. Mais le problème, c'est que ce segment croît très rapidement et que l'amélioration de la marge bénéficiaire sera relativement importante. Je pense que c'est probablement la raison pour laquelle leurs valorisations connaîtront une forte hausse grâce à cette courte fenêtre d'opportunité. Par ailleurs, l'engouement pour l'IA est également un facteur déterminant.

Vous avez ensuite mentionné Delta Electronics. Je trouve d'ailleurs que Delta Electronics est une excellente entreprise, même si ses prix sont actuellement assez élevés. Elle tirera certainement profit de l'architecture performante des datacenters dédiés à l'IA et, à ma connaissance, ses solutions système complètes sont proposées à un prix avantageux. C'est un produit de qualité à un prix abordable, ce qui explique son succès.

Victor : Le cours de l'action de Delta Electronics a été multiplié par huit environ depuis mai 2025, date à laquelle Nvidia a annoncé son projet de réseau HVDC 800 V lors du Computex. L'entreprise figure déjà parmi les trois premières capitalisations boursières de Taïwan ; une telle croissance est donc remarquable. Les investisseurs s'intéressent désormais à d'autres cibles, comme Lite-On Technology, etc.

Fiona : Oui, c'est vraiment exagéré.

Victor : Sur le marché boursier européen, y a-t-il des entreprises de semi-conducteurs de puissance qui méritent qu'on s'y intéresse ? Pourriez-vous nous les présenter ?

Fiona : Je pense que deux actions européennes méritent d'être prises en considération. La première est Infineon (IFX), leader européen des semi-conducteurs de puissance. Son cours n'a pas été exceptionnel l'an dernier, principalement en raison de la pression exercée par le secteur des véhicules électriques. Cependant, je trouve qu'il est actuellement valorisé à un prix relativement intéressant, avec des fondamentaux solides. Grâce aux réformes du secteur de l'électricité et au développement des data centers européens, Infineon devrait en tirer un avantage considérable. De plus, l'Europe promeut activement son European Chips Act 2.0, qui incluait Infineon dans sa version 1.0 et devrait également être pris en compte dans la version 2.0. Le secteur de l'IA en Europe étant relativement faible, je privilégie les entreprises performantes dans ce domaine. Une autre option est STMicroelectronics (STMicroelectronics), mais cette entreprise est davantage axée sur l'architecture de puissance, ce qui restreint son marché de niche. Personnellement, je détiens actuellement une part plus importante d'actions Infineon.

Victor : Nous suivons également de près les valeurs des semi-conducteurs de puissance à Taïwan ces derniers temps, comme VIS (Vancouver Semiconductor). Filiale de TSMC, qui détient 19 % de son capital, VIS se concentre principalement sur les procédés matures et possède une coentreprise avec NXP à Singapour, VSMC. Plus tôt cette année, elle a également obtenu une licence technologique pour le nitrure de gallium (GaN) auprès de TSMC. Cependant, son activité principale étant les services de fonderie, il nous faudra observer si elle pourra tirer directement profit de l'écosystème NVIDIA. La majeure partie de son activité reste concentrée dans les secteurs des véhicules électriques et de l'électronique traditionnelle. Fiona, envisagez-vous d'autres actions ?

Fiona : J’ai beaucoup lu aussi. Les matériaux les plus importants dans le domaine des semi-conducteurs de puissance sont ces deux nouveaux semi-conducteurs de troisième génération : le carbure de silicium et le nitrure de gallium. Ils supportent des tensions et des températures plus élevées, et présentent des pertes plus faibles ; ils sont donc devenus les matériaux de base. Je me suis également intéressée à leurs dérivés.

Après avoir analysé les données, j'ai fait une découverte plutôt intéressante : la quasi-totalité des producteurs de matières premières les plus compétitifs en termes de prix sont actuellement basés en Chine. J'avais investi dans Wolfspeed, une société cotée aux États-Unis. L'année dernière, elle a fait l'objet d'une liquidation et d'une restructuration complètes suite à une faillite. On estime qu'elle avait investi entre 6 et 10 milliards de dollars pour créer une entreprise capable de produire des plaquettes de carbure de silicium de 6 pouces, mais sa capitalisation boursière actuelle représente moins du tiers de cet investissement initial, ce qui en fait un investissement rentable. J'étais assez convaincu par ce raisonnement, d'autant plus que la production était américaine, et j'ai donc acheté des actions. Cependant, après des recherches plus approfondies, j'ai constaté que, malgré le fait qu'elle possède le seul procédé de fabrication de carbure de silicium de 6 pouces au monde, ses coûts restent nettement supérieurs à ceux du carbure de silicium chinois. Le nitrure de gallium est confronté à un problème similaire. C'est pourquoi je me suis récemment intéressé à quelques entreprises chinoises du secteur, car leurs prix sont extrêmement compétitifs.

Par ailleurs, Innoscience, une société cotée à Hong Kong et fabricant leader de produits en nitrure de gallium (GaN), a remporté un procès contre les activités chinoises d'Infineon, jusqu'à la Cour suprême populaire. Cette victoire aura un impact direct sur les ventes de tous les produits à base de GaN d'Infineon en Chine. Compte tenu de leurs efforts, il serait judicieux d'étudier de plus près les entreprises chinoises.

Victor : Je discutais avec des amis du secteur des semi-conducteurs, et ils estiment qu'il vaut mieux éviter les secteurs où les fabricants chinois peuvent facilement s'implanter, car ils sont capables de faire chuter les coûts à des niveaux très bas, ce qui peut déclencher une guerre des prix féroce. Par exemple, je me souviens que pour Innoscience, le nitrure de gallium nécessite certaines matières premières (aluminium et gallium), et la Chine en produit en grande quantité, ce qui lui confère un avantage concurrentiel en termes de coûts.

Fiona : Oui. J’ai examiné des exemples similaires, notamment le phosphure d’indium (InP). Pourquoi la Chine a-t-elle un avantage ? Premièrement, elle contrôle les mines et deuxièmement, son électricité est bon marché. Elle peut donc maintenir des coûts très bas, contrôlant ainsi la majeure partie de la capacité de production ou les meilleurs prix. Souvent, ces deux facteurs se conjuguent, ce qui rend la concurrence difficile pour les autres entreprises.

VI. Interconnexion optique et point d'inflexion CPO : ne vous enlisez pas dans la terminologie ; c'est la direction qui compte.

Victor : Parlons du secteur de l'optique. Récemment, les actions optiques cotées sur le marché des actions A ont connu une forte hausse. Vous avez publié un article classant les technologies optiques, avec LITE et COHR en tête et MRVL et AVGO en deuxième position. Cet article a été publié mi-mai, avant que Huang Renxun ne recommande MRVL lors du Computex en juin. Quel est votre avis sur le secteur de l'optique aujourd'hui ?

Fiona : Mon point de vue n’a pas beaucoup changé. Je suis convaincue que les interconnexions optiques représentent une voie incontournable pour l’IA à l’avenir. Lors du récent Computex, on a pu constater que tous les fabricants concernés, quel que soit le type de puces qu’ils produisent, travaillent sur des solutions d’interconnexion optique.

Objectivement parlant, pourquoi avons-nous besoin d'interconnexions optiques ? Parce que la distance et la vitesse de transmission des signaux électriques par câbles de cuivre atteignent leurs limites physiques. La transmission entre les GPU et entre les baies de serveurs dépasse la capacité des câbles de cuivre, ce qui fait des interconnexions optiques la seule solution. Quant à la méthode spécifique utilisée – CPO (Co-packaged Optical), NPO (Near-packaged Optical) ou enfichable – elle importe peu. La seule différence réside dans la longueur des câbles de cuivre entre le moteur optique et le commutateur : certains sont plus courts, d'autres plus longs, certains sont enfichables et d'autres encore sont co-packagés. Mais le sens de transmission des interconnexions optiques est toujours le même.

Vous m'avez interrogé sur l'ordre de priorité. Je pense que, concernant l'optique aujourd'hui, le plus important est de considérer son positionnement : est-elle véritablement essentielle et irremplaçable ? Le second point est la capacité de production. À ma connaissance, le manque de capacités de production en optique est dû à diverses raisons : des problèmes de matières premières, de capacités de production, ou une combinaison des deux. La pénurie est très grave, avec de nombreuses commandes qui s'accumulent, mais un nombre restreint de fabricants capables de les honorer.

Alors pourquoi j'apprécie autant Lumentum et Coherent ? Parce qu'elles possèdent toutes deux les deux qualités que j'ai mentionnées. De plus, leurs architectures initiales étaient relativement légères et leur capitalisation boursière, modeste, laissait présager un fort potentiel de croissance. Bien sûr, j'ai récemment constaté que le marché se désintéresse des interconnexions optiques, il faudra donc peut-être patienter. Si vous n'avez pas encore investi, vous pouvez guetter les opportunités ; personnellement, je ne suis pas pressé. Mais je suis convaincu que, dans les deux à trois prochaines années, les interconnexions optiques seront le principal moteur de croissance.

M. Z : Mercredi dernier, Dylan Patel et son équipe de SemiAnalysis ont publié un rapport indiquant qu'ils ne s'intéressent pas aux communications optiques CPO au second semestre 2026, mais plutôt à 2027, voire 2028. Je constate que la plupart des experts en ligne partagent cet avis. Si ce supercycle de l'IA se poursuit, quel sera selon vous le point d'inflexion ou le catalyseur qui propulsera le secteur des communications optiques encore plus haut ?

Fiona : J’ai vu cet article, et il m’a choquée sur le coup, car j’ai toujours lu leurs rapports de recherche. J’ai trouvé son ton un peu trop catégorique, et l’importance de cette affaire quelque peu exagérée.

Il peut y avoir une certaine confusion concernant la terminologie. Pendant un certain temps, on a pu voir des gens utiliser « CPO » au lieu d'« interconnexion optique ». Même mon mari, qui n'était pas très familier avec le sujet, me disait parfois « CPO », et je le corrigeais : ce n'est pas CPO, c'est interconnexion optique. Le CPO n'est qu'une solution parmi d'autres pour l'interconnexion optique. De plus, plus tôt cette année, si je me souviens bien, NVIDIA a déclaré qu'elle n'utiliserait pas le CPO car, comme chacun sait, le CPO est une solution intégrée. Les composants d'interconnexion optique ne sont pas chers, mais lorsqu'ils sont intégrés à des GPU très coûteux, ils deviennent quasiment irréparables, ce qui rend les coûts et les difficultés de réparation extrêmement élevés. Par conséquent, tant que la technologie n'est pas parfaitement mature, je ne pense pas que quiconque devrait, ni même prendrait le risque, d'adopter la solution CPO.

Par ailleurs, en matière de technologie optique, je pense que l'entreprise la plus dynamique et leader actuellement est Google, et non Nvidia. Si vous souhaitez observer un tournant, il est pertinent de suivre la manière dont ces deux entreprises déploient leurs solutions : si l'utilisation de la CPO se généralise, c'est que cette technologie aura atteint un stade de maturité permettant son déploiement à grande échelle.

Mais même si ce jour n'arrive pas, je ne pense pas que cela ait d'importance. En réalité, nos déploiements actuels devraient déjà inclure plusieurs solutions d'interconnexion optique : NPO, enfichables, adaptées à différents scénarios – des solutions d'extension verticale pour les besoins d'extension verticale et des solutions d'extension horizontale pour les besoins d'extension horizontale. L'absence de CPO n'est donc pas une catastrophe ; ce n'est qu'une solution parmi d'autres, et la technologie n'est pas encore prête pour une application à grande échelle. Nous patienterons.

M. Z : C’est très intéressant. J’entends rarement dire que Google sera un indicateur de pointe dans le domaine de la lumière. Qu’est-ce qui, chez Google, en est la raison ?

Fiona : Ça a probablement commencé avec son architecture TPU 8t. Je pense que Google a placé la bande passante et l'interconnexion réseau à un niveau supérieur, et la conception était plus sophistiquée. J'ai tweeté il y a quelque temps que Google avait également lancé une nouvelle architecture réseau, le réseau Virgo, qui utilise davantage de lumière.

VII. IA souveraine : la suppression de Fable 5 et Mythos 5 et le jeu de positionnement entre différents pays

M. Z : L’actualité la plus marquante de ces derniers temps est le retrait des applications Fable 5 et Mythos 5 d’Anthropic des plateformes de téléchargement par le gouvernement américain. Le même jour, DeepSeek, fondée par Liang Wenfeng, a annoncé une levée de fonds de 7,4 milliards de dollars, pour une valorisation de 50 milliards de dollars. Liang Wenfeng a investi personnellement 3 milliards de dollars, le reste provenant de Tencent et CATL. Curieusement, Alibaba n’a pas pu investir dans DeepSeek. Que pensez-vous de cette ingérence de la souveraineté nationale dans le développement de l’IA ?

Fiona : Je pense que c’est davantage lié au contexte mondial. Nous vivons dans ce qui semble être une ère de mondialisation, mais les relations entre les peuples ne sont plus aussi harmonieuses qu’au début de ce siècle ; la coopération s’est accrue malgré la concurrence.

L'IA, future force de productivité, a un avenir prometteur et chaque pays aspire à posséder la meilleure IA. De plus en plus intégrée aux opérations militaires, elle permet à quiconque de découvrir les failles des réseaux, de pirater les sites web ennemis et de paralyser leurs systèmes de contrôle du trafic. L'IA est ainsi devenue une force redoutable. Nous y sommes déjà parvenus, d'une certaine manière, ou nous y sommes tout près.

En matière de politique internationale, les pays auront inévitablement tendance à dissimuler leurs atouts les plus précieux, un peu comme les armes nucléaires : eux seuls peuvent les utiliser. C’est pourquoi, à notre époque, chacun cherche à renforcer son pouvoir de négociation. La Chine et les États-Unis possèdent une avance considérable en matière de modélisation, contrairement à l’Europe. Celle-ci dispose de quelques modèles, certes, mais l’écart est immense. Je me souviens avoir entendu quelqu’un demander : « Comment se fait-il que l’on utilise ces modèles européens ? » La réponse est simple : les gouvernements les achètent, un peu à l’image du concept de « garantie gouvernementale » des premières entreprises d’État chinoises : quelles que soient vos performances, je vous renfloue.

Par conséquent, la stratégie de l'Europe, ou plutôt de ces pays, consiste à se positionner stratégiquement dans l'ensemble de la chaîne de production de l'IA : à défaut de pouvoir s'imposer dans la conception même du modèle, ils pourront toujours se positionner ailleurs. À l'image des cinq couches d'un gâteau, comme le disait Huang Renxun, ils s'empareront de celle qu'ils pourront contrôler. L'Europe devrait d'ailleurs faire preuve de réalisme et se spécialiser dans des créneaux plus précis.

8. Comment gérer 28 actions : concentration des portefeuilles et changement de style, des cryptomonnaies aux actions américaines

Fiona : C'est assez intéressant. Il y a deux jours, quelqu'un m'a demandé si je possédais plus de 20 actions. Je les ai donc comptées attentivement et j'en ai trouvé 28. Mais je me suis ensuite rendu compte que beaucoup étaient des doublons. Par exemple, j'achète un ETF sur le stockage, ainsi que des actions de trois sociétés de stockage et de Kioxia. Si je les répartis par secteur, il y en a finalement assez peu, peut-être seulement quatre.

Victor : Vous détenez actuellement 28 actions. Comment allez-vous gérer chaque position ? Comment allez-vous les catégoriser par secteur ou par marché boursier national ? Quels sont les principaux thèmes qui vous rendent particulièrement optimiste pour le second semestre ?

Fiona : Permettez-moi de clarifier un point : 28 actions, ça peut paraître beaucoup, mais en réalité, une part importante peut se composer de seulement 6 actions qui représentent plus de 50 % du portefeuille, ce qui en fait une position relativement concentrée. Certaines sont des « positions d’observation », comme Robinhood, dont j’ai parlé ces derniers jours. Ce n’est pas un élément de la stratégie principale, mais comme j’estimais que son prix avait atteint un certain niveau et qu’il pourrait rebondir, j’en ai acheté. Elles sont incluses dans les 28 actions, mais leur pondération est négligeable.

Mes deux principaux investissements se situent actuellement dans les secteurs du stockage et de l'interconnexion optique. J'ai également récemment ajouté des actions du secteur des matériaux, comme Ibiden, que je viens de mentionner. Je vais aussi investir dans des actions hors IA, comme Robinhood, que j'ai intégrées avant-hier. Mon portefeuille actuel étant assez vulnérable (90 % de ses actifs sont investis dans les semi-conducteurs), si les attentes concernant l'IA ne sont pas comblées, je risque de subir des pertes importantes. C'est pourquoi j'envisage d'y ajouter des actions de la fintech ou d'autres secteurs.

Victor : Je suis les tweets de Fiona depuis un certain temps. Tu étais très douée en trading de cryptomonnaies, notamment pour le « trend chasing », capable de repérer les grandes tendances, d'entrer sur le marché lors des pics de volume et de conserver tes positions très longtemps. Maintenant que tu investis en actions américaines, comment ton style de trading a-t-il évolué ?

Fiona : Je pense qu'il y a deux points de vue différents.

Un changement que j'ai opéré assez tôt, c'est d'oser acheter à la baisse. Dans le monde des cryptomonnaies, je suis généralement un trader qui achète à la hausse, car ce marché est très risqué ; on ne peut pas se permettre d'acheter à la baisse. Acheter à la baisse revient pratiquement à aider l'équipe du projet à absorber ses pertes. Souvent, si vous achetez avec une chute de 99 %, le cours risque de ne jamais remonter. Mais le marché boursier américain est différent : si c'est une bonne entreprise, le cours rebondira, et on peut acheter à la baisse. J'ai donc rompu avec mes habitudes de trois ans, qui consistaient à « ne trader qu'à la hausse », et j'ai essayé d'acheter à la baisse, avec des résultats plutôt bons.

Une autre chose que j'ai récemment commencé à corriger, c'est la réduction de la fréquence de mes transactions. J'aimais bien le swing trading : si une action semblait stagner, je la vendais et j'attendais le prochain rebond avant de racheter. Je suis très performant dans cette stratégie sur le marché des cryptomonnaies, mais j'ai essuyé de nombreux échecs en bourse cette année, car vendre à n'importe quel moment signifiait toujours rater une opportunité. Tant que la demande pour une tendance persiste, si vous achetez une bonne action, il suffit de la conserver ; les fluctuations ne sont que des perturbations à court terme qui compliquent les transactions. Ainsi, sur le marché boursier américain, j'essaie maintenant de minimiser mes transactions, en conservant mes titres et en achetant davantage lorsqu'une bonne opportunité se présente. Je procède également à certaines ventes, par exemple pour couvrir mes dépenses courantes ou rééquilibrer mon portefeuille. Par exemple, le stockage représente actuellement environ 60 % de mon portefeuille, ce qui est un peu trop élevé ; je vais donc en vendre. Mais je m'efforce de réduire au maximum mes autres activités de trading.

9. Robinhood, Hyperliquid et crypto : la demande de transactions reste inchangée ; les rachats authentiques sont la clé.

Victor : À propos de Robinhood, qinbafrank, que j'ai interviewé il y a quelques jours, l'a également mentionné dans un article récent. Quels sont vos points positifs concernant le discours de Robinhood ? Leurs revenus liés aux cryptomonnaies sont en baisse ; êtes-vous donc plus optimiste quant à la croissance du marché des pronostics, notamment grâce à la Coupe du Monde ?

Fiona : Je pense que la cryptomonnaie est désormais un facteur négatif plutôt que positif pour l'entreprise, ce qui explique sa forte chute après la publication de son rapport de résultats d'avril : le rapport lui-même n'était pas si mauvais, mais la partie concernant la cryptomonnaie était tellement catastrophique qu'elle a donné une mauvaise image de l'ensemble du rapport, et le marché lui a infligé une chute brutale.

Mon point d'entrée sur le marché a été l'annonce par l'administration Trump d'une politique concernant Robinhood autorisant les nouveau-nés et les enfants à ouvrir des comptes d'investissement. Trump lui-même détenait des actions Robinhood, et j'ai donc commencé à surveiller le titre à ce moment-là. Par ailleurs, j'ai constaté deux éléments positifs : premièrement, comme vous l'avez mentionné, le trading événementiel, notamment la forte hausse liée à la Coupe du Monde, un puissant moteur saisonnier ; deuxièmement, des achats d'initiés intéressants, une première depuis que je suis ce secteur. Ces signaux, combinés à l'analyse du graphique en chandeliers, m'ont fait penser que Robinhood pourrait connaître une forte progression, et représentait également un moyen de diversifier mes investissements dans les semi-conducteurs.

Victor : Quel est votre avis général sur les cryptomonnaies ? Vous avez acheté des actions Hyperliquid (HYPE) en mars et avril. Votre raisonnement est-il similaire à celui que vous avez suivi avec Robinhood ?

Fiona : Oui, très similaires. Ils pensent tous deux que la demande de trading restera forte. Je crois qu’Hyperliquid et Robinhood ont une raison très similaire pour leur succès : ils ont su se décrypter et intégrer avec brio les actions américaines.

Imaginez, à l'époque où j'ai quitté le monde des cryptomonnaies, une grande partie de mon argent était encore investie en stablecoins comme l'USDT et l'USDC. Si je voulais investir en actions américaines, je pouvais transférer l'argent sur un compte en monnaie fiduciaire, puis sur un compte-titres américain, mais cela engendrerait des pertes et, surtout, des problèmes fiscaux. C'est pourquoi une plateforme de cryptomonnaies proposant le trading d'actions américaines classiques était un excellent choix. J'ai acheté des actions Hyperliquid en mars, séduit par la qualité de sa sélection. Elle proposait toutes les actions du secteur du stockage que j'appréciais à l'époque, et peu après, elle a commencé à inclure celles du secteur des communications optiques ; en bref, elle couvrait tous les secteurs porteurs. L'expérience de trading est également excellente et ses rachats d'actions sont authentiques. De nombreux projets crypto utilisent les rachats comme prétexte pour se débarrasser de leurs actions, mais Hyperliquid achète réellement, ce qui est, à mon avis, encore plus important.

M. Z : J’ai étudié très attentivement le modèle économique d’Hyperliquid ces derniers mois et je suis vraiment impressionné. Son fondateur, Jeff Yan, est issu du trading haute fréquence ; son moteur de trading est donc incroyablement performant, mais il néglige complètement le marketing, une approche atypique pour une équipe projet. Le code de création est également innovant ; on peut créer sa propre plateforme d’échange sur son protocole HIP-3, à l’instar de la stratégie de TradeXYZ. Je suis curieux : avez-vous définitivement quitté le monde des cryptomonnaies, ou vous en éloignez-vous temporairement, en attendant une amélioration des flux de capitaux vers le BTC, les ETF ou le DAT avant d’y revenir ?

Fiona : Ça risque d'être difficile. Je pense que tu as déjà apprécié ce genre de vie sur le marché boursier américain, donc il te sera difficile de revenir au monde des cryptomonnaies. Et le marché boursier américain a un avantage indéniable : certaines personnes peuvent gagner de l'argent dans les cryptomonnaies, mais pas quelqu'un comme moi qui fonde ses transactions sur des analyses approfondies. J'utilise des informations publiques. Les opportunités offertes par le marché boursier américain sont, comparativement, bien plus importantes et intéressantes.

10. Conseil au public : Plongez-vous dans la recherche et assumez la responsabilité de vos décisions.

M. Z : Enfin, j’aimerais demander à Fiona d’encourager nos auditeurs, que ce soit en matière d’investissement ou sur la façon de faire face à l’ère de l’IA ?

Fiona : Je pense que « partager » serait un terme plus approprié. C’est aussi l’aspect le plus utile que j’ai relevé en cours de route.

Avant, je me fiais beaucoup aux avis des autres, du genre « tu devrais acheter cette action grâce à des informations privilégiées » ou « cette action va bientôt connaître de bonnes nouvelles ». Je me basais énormément sur les opinions d'autrui pour orienter mes transactions. Mais aujourd'hui, je préfère passer à côté de ces opportunités d'investissement (d'ailleurs, bien souvent, les informations privilégiées sont un piège, et non une opportunité). Je privilégie les actions que je juge pertinentes, surtout celles qui ont une valeur à long terme.

Parce que je crois fermement que l'investissement thématique, notamment dans des secteurs comme l'IA qui offrent de véritables opportunités générationnelles susceptibles de transformer nos vies, recèle d'innombrables possibilités. Il est donc essentiel de se plonger dans la recherche et de trouver un secteur qui vous passionne afin de l'étudier en profondeur. Ainsi, lorsque d'autres personnes vous présentent un sujet ou en discutent, vous comprendrez mieux leurs propos et vous saurez identifier les points communs et les différences entre vous et elles, au lieu de suivre aveuglément le mouvement général en matière d'investissement.

Bien sûr, sur un marché très porteur, il est possible de gagner de l'argent en faisant des investissements aléatoires, et c'est ce qui s'est produit récemment. Mais si vous visez un succès durable et un taux de réussite supérieur à 60 %, vous devez impérativement faire preuve de discernement, et je pense que c'est primordial.

M. Z et Victor : Merci infiniment, Fiona, d'avoir passé une heure avec nous. Et merci à tous les auditeurs qui nous ont écoutés jusqu'au bout. Si cet épisode vous a plu, abonnez-vous à 168X sur Weibo et YouTube, et partagez-le avec vos amis intéressés par la macroéconomie, l'IA et les technologies de pointe. Bonne fête des bateaux-dragons à tous, et à bientôt !