LIT atteint un nouveau sommet : au-delà du trafic de Robinhood, sur quoi parie le marché ?

TL;DR

·Deux mois après l'intégration de Lighter dans Robinhood Wallet, le volume cumulé de contrats perpétuels a atteint environ 7,29 milliards de dollars ; les dernières données montrent que son flux d'ordres représente environ 17 % du volume quotidien de Lighter.

·Pour Robinhood, le partenariat avec Lighter permet de compléter rapidement son offre de produits dérivés on-chain, sans avoir à gérer lui-même la plateforme de trading, le moteur de risque et la liquidité.

·Pour Lighter, l'apport de Robinhood ne se limite pas au volume : c'est un canal de distribution à faible coût vers les utilisateurs particuliers grand public.

·Le prix du LIT a doublé au cours des 30 derniers jours. L'une des principales attentes du marché est que les États-Unis autorisent progressivement les contrats perpétuels réglementés sur leur territoire.

·Cette fenêtre réglementaire s'ouvre effectivement, mais Lighter n'a pas encore obtenu de licence de trading aux États-Unis, et la présence du fondateur au comité consultatif de la CFTC ne vaut pas approbation réglementaire.

·Comparé à Hyperliquid, Lighter affiche encore un écart significatif en termes de volume et de revenus de frais ; sa valorisation s'apparente davantage à une « revalorisation d'une plateforme de petite taille » qu'à un remplacement à court terme du leader du secteur.

·Le volume apporté par Robinhood est stimulé par des récompenses en jetons et des points doublés ; la rétention réelle des utilisateurs, le volume après la fin des incitations et le partage effectif des revenus n'ont pas encore été suffisamment divulgués.

Au cours des deux derniers mois, la collaboration entre Robinhood et Lighter est passée d'une simple fonctionnalité de portefeuille à une variable importante influençant la valorisation de Lighter.

Selon Milk Road, le flux d'ordres provenant de Robinhood représente actuellement environ 17 % du volume quotidien de Lighter, contre une moyenne d'environ 12 % sur les 30 derniers jours. Les données publiées précédemment par Robinhood montrent que depuis le lancement de Robinhood Chain le 1er juillet, l'entrée intégrée des contrats perpétuels Lighter dans son portefeuille a généré un volume cumulé d'environ 7,29 milliards de dollars.

Il convient de noter que le trading de contrats perpétuels dans Robinhood Wallet n'est actuellement pas ouvert aux utilisateurs américains. Cela signifie que la croissance actuelle provient principalement des marchés non américains couverts par Robinhood, mais la hausse du jeton LIT a déjà commencé à intégrer par anticipation la possibilité d'une ouverture réglementaire américaine.

C'est aussi la raison principale pour laquelle certains investisseurs sont optimistes sur Lighter : la plateforme a déjà obtenu un canal de distribution via Robinhood, une plateforme financière de détail grand public. Si le marché américain des contrats perpétuels s'ouvre davantage, Lighter pourrait bénéficier d'un accès bien plus important aux utilisateurs et aux capitaux qu'actuellement.

Robinhood a besoin de Lighter, et Lighter a encore plus besoin de Robinhood

Lighter est une plateforme de trading de contrats perpétuels on-chain, utilisant un carnet d'ordres et vérifiant les transactions et les règlements via des preuves à divulgation nulle de connaissance, avec un règlement final sur Ethereum. En termes de volume récent, Lighter se classe derrière Hyperliquid et Aster, et fait partie du premier cercle des DEX de contrats perpétuels.

Depuis le lancement de Robinhood Chain le 1er juillet, Lighter est devenu la plateforme de contrats perpétuels intégrée à Robinhood Wallet. Les utilisateurs peuvent accéder à Lighter depuis leur portefeuille, utiliser l'USDG comme marge et trader des contrats perpétuels via des ordres au marché ou à cours limité.

La valeur de ce partenariat est asymétrique pour les deux parties.

Robinhood obtient un service de produits dérivés on-chain prêt à l'emploi, sans avoir à construire sa propre plateforme de trading, son moteur de risque, son mécanisme de compensation et son réseau de teneurs de marché. Robinhood se concentre principalement sur le portefeuille et l'interface utilisateur, tandis que Lighter gère les transactions, les taux de financement et les règles de liquidation.

Lighter, de son côté, obtient quelque chose de plus rare : la distribution.

L'un des plus grands défis des plateformes de produits dérivés on-chain est de continuer à acquérir des utilisateurs alors que la liquidité se concentre déjà sur les plateformes leaders. Robinhood possède la marque, le portefeuille, l'activité de courtage et une base de clients internationaux, et peut diriger directement vers Lighter des utilisateurs particuliers qui n'auraient pas spontanément adopté la DeFi.

Début septembre, les données publiées par Robinhood Chain sur deux mois font état de 34,6 milliards de dollars de volume DEX, plus de 190 jetons d'actions et 7,29 milliards de dollars de volume de contrats perpétuels Lighter. Même si ces données ne distinguent pas encore complètement le trading organique du trading incité, elles suffisent à démontrer la capacité de Robinhood à organiser rapidement la liquidité pour des produits on-chain.

Cependant, certaines conditions du partenariat mentionnées dans les deux documents doivent être considérées avec prudence. Ce qui est confirmé, c'est que les utilisateurs de Robinhood Wallet peuvent recevoir un total de 11 millions de jetons LIT et des points doublés ; ici, « 11 millions » fait référence au nombre de jetons, et non à une valeur de 11 millions de dollars. Le « partage des revenus à 50/50 » qui circule sur le marché manque encore de sources primaires suffisantes et ne doit pas être considéré comme une clause définitive.

7,29 milliards de dollars de volume : une valeur à confirmer

Le volume cumulé de 7,29 milliards de dollars de contrats perpétuels divulgué par Robinhood ne correspond pas encore parfaitement aux données tierces.

Insights4VC, citant les données de DefiLlama, indique qu'au 3 septembre, le volume cumulé enregistré sur l'instance Lighter dédiée à Robinhood était d'environ 5,31 milliards de dollars, avec une TVL d'environ 55,5 millions de dollars et des revenus de protocole cumulés d'environ 570 000 dollars. L'écart entre les deux chiffres de volume peut provenir de différences de période statistique, de routage des transactions ou de classification, mais aucune explication publique ne permet actuellement de les réconcilier.

Sur la même période, le volume sur 24 heures de cette instance était d'environ 240 millions de dollars, le volume sur 7 jours d'environ 1,74 milliard de dollars, le volume sur 30 jours d'environ 5,21 milliards de dollars, et l'intérêt ouvert d'environ 235 millions de dollars.

Les derniers documents montrent que le flux d'ordres de Robinhood représente environ 17 % du volume quotidien de Lighter. Comme la part sur 30 jours est d'environ 12 %, cette augmentation récente indique que la contribution relative de Robinhood continue de croître. Dans le même temps, le volume quotidien des DEX de contrats perpétuels à l'échelle du secteur a chuté d'environ 30 % en une semaine pour atteindre 20,85 milliards de dollars, ce qui montre une certaine résilience du canal Robinhood.

Mais à ce stade, il est impossible de déterminer quelle part de ces transactions provient d'une demande réelle et durable des utilisateurs.

Les 11 millions de jetons LIT de récompenses et les points doublés réduisent les coûts de trading des utilisateurs, mais peuvent aussi attirer des fermes de points, des arbitragistes et des comptes à haute fréquence qui génèrent artificiellement du volume. Ni Robinhood ni Lighter n'ont publié de données sur l'origine des utilisateurs, le taux de réachat, la durée moyenne de détention, l'ampleur des liquidations ou la proportion entre utilisateurs incités et utilisateurs organiques.

Par conséquent, les 7,29 milliards de dollars prouvent la capacité de Robinhood à générer du trafic, mais ne suffisent pas à démontrer que Lighter a établi une source de revenus mature et durable. Les indicateurs clés à surveiller sont le volume conservé après la fin des incitations et la contribution réelle du canal Robinhood aux revenus de frais.

La hausse du LIT parie sur les attentes réglementaires américaines

Au cours des 30 derniers jours, le prix du LIT a doublé. Outre la croissance du flux d'ordres de Robinhood, l'autre variable clé qui soutient le prix est l'évolution de l'environnement réglementaire américain pour les contrats perpétuels.

Le 29 mai, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis a approuvé le lancement par Kalshi du contrat BTCPERP, qui suit le prix au comptant du bitcoin. Ce produit n'a pas de date d'expiration fixe et utilise des taux de financement périodiques pour maintenir le prix du contrat proche du prix au comptant. Il s'agit d'une confirmation importante par le régulateur américain de la structure des contrats perpétuels sur le territoire national.

En juin, des plateformes réglementées américaines ont commencé à proposer des produits de contrats perpétuels aux traders américains. Ce changement réglementaire signifie que les contrats perpétuels, auparavant concentrés sur les plateformes centralisées offshore et les protocoles on-chain, pourraient progressivement entrer sur le marché conforme américain.

Toutefois, cette tendance ne signifie pas directement que Lighter obtiendra un accès.

Il n'existe actuellement aucune preuve que Lighter ait déposé une demande de licence de trading aux États-Unis. Bien que le fondateur Vladimir Novakovski occupe l'un des 43 sièges du comité consultatif sur l'innovation de la CFTC, l'appartenance à un comité consultatif n'a pas de lien direct avec l'obtention d'une licence de trading.

Par conséquent, l'attente d'une ouverture américaine intégrée dans le prix actuel du LIT s'apparente davantage à une option réglementaire : si Lighter parvient à entrer sur le marché américain à l'avenir via des partenaires, une demande de licence ou une structure réglementée, la capacité de distribution de Robinhood sera considérablement amplifiée ; si l'accès tarde à se concrétiser, le marché pourrait réévaluer la prime précédemment intégrée dans le prix du jeton.

L'écart avec Hyperliquid : un risque, mais aussi un espace de valorisation

Lighter fait désormais partie du peloton de tête des DEX de contrats perpétuels, mais l'écart de taille avec Hyperliquid reste significatif.

Au cours des 30 derniers jours, le volume d'Hyperliquid était d'environ 198 milliards de dollars, contre environ 34 milliards de dollars pour Lighter ; sur la même période, les revenus de frais d'Hyperliquid étaient d'environ 48 millions de dollars, contre environ 2,5 millions de dollars pour Lighter. Le volume de Lighter représente environ un sixième de celui d'Hyperliquid, mais ses revenus de frais n'en représentent qu'environ un vingtième.

Cela montre que bien que Lighter ait atteint un volume considérable, l'efficacité de conversion du volume en revenus de protocole reste faible. Une stratégie de frais nuls ou réduits favorise l'acquisition rapide d'utilisateurs, mais affaiblit les fondamentaux à court terme et rend l'activité de trading plus sensible aux points et aux récompenses en jetons.

L'analyste de Milk Road, M0xt, en réduisant sa position sur Hyperliquid en juillet, a résumé Lighter comme ayant « un meilleur produit, mais une tokenomics moins bonne ». Ce jugement met en évidence la contradiction actuelle de Lighter : l'expérience de la plateforme et la technologie de trading sont reconnues par certains utilisateurs, mais le mécanisme par lequel le jeton capte durablement la valeur du protocole reste insuffisamment clair.

Un autre investisseur, John Gillen, parie que ce problème pourra être progressivement résolu par des rachats financés par les frais. Selon ses calculs, les rachats liés à Lighter ont déjà brûlé 15,5 millions de jetons LIT, soit environ 6,3 % de l'offre en circulation actuelle. Si les frais de trading continuent d'être utilisés pour des rachats à l'avenir, le lien entre le LIT et les revenus de la plateforme pourrait se renforcer.

C'est aussi la différence de logique de valorisation entre Lighter et Hyperliquid. Pour qu'Hyperliquid double à nouveau sa taille actuelle, il lui faudrait absorber des capitaux institutionnels et des volumes de trading bien plus importants ; Lighter part d'une base plus basse, et il suffit de réduire la décote de valorisation par rapport à son propre volume pour obtenir une plus grande élasticité de prix.

Mais cette logique ne tient que si le volume de Lighter se maintient et finit par se convertir en frais et en valeur du jeton. S'appuyer uniquement sur le trafic de Robinhood, les récompenses en points et les attentes réglementaires américaines ne suffira pas à soutenir une valorisation à long terme.

Robinhood ouvre la porte, Lighter doit encore prouver la rétention

D'un point de vue stratégique, le partenariat entre Robinhood et Lighter illustre une division du travail financier on-chain intéressante : Robinhood détient les utilisateurs, le portefeuille et la marque, tandis que Lighter gère l'infrastructure de trading et de risque, avec un règlement final sur Ethereum.

Ce modèle permet à Robinhood d'ajouter rapidement des produits à fort effet de levier à son écosystème on-chain sans exploiter directement une plateforme de contrats perpétuels ; Lighter, de son côté, contourne grâce à Robinhood la phase d'acquisition d'utilisateurs, la plus difficile pour les produits « DeFi » traditionnels.

La part de 17 % du flux d'ordres montre que ce partenariat a déjà commencé à modifier la structure de trading de Lighter. Mais à ce stade, la logique d'investissement du LIT repose encore sur trois éléments : la capacité réelle de distribution apportée par Robinhood, l'attente réglementaire d'une ouverture américaine des contrats perpétuels, et la possibilité que les rachats et les brûlages améliorent la capture de valeur du jeton.

Le premier élément a déjà été validé par des données ; les deux autres restent largement au stade des attentes.

Lighter n'a pas besoin d'atteindre immédiatement la taille d'Hyperliquid pour bénéficier d'une revalorisation. Mais pour que cette hausse passe d'un récit réglementaire et de partenariat à une dynamique fondamentale, il devra prouver trois choses : que les utilisateurs de Robinhood continuent de trader après la fin des récompenses, que le volume se convertisse de manière stable en revenus de protocole, et que le LIT puisse capter durablement ces revenus.