Rapport sur l'emploi américain ce soir : une bonne nouvelle est une mauvaise nouvelle

Auteur original : Xu Chao

Source originale : Wallstreetcn

Le rapport sur l'emploi non agricole américain d'août sera publié ce soir. Wall Street s'attend à un léger rebond de la croissance de l'emploi par rapport au chiffre négatif de juillet, mais la logique du marché a discrètement changé : pour les investisseurs, un rapport solide n'est pas nécessairement une bonne nouvelle, et un rapport faible n'est pas forcément une catastrophe. Le cœur du jeu des données réside dans la trajectoire de la prochaine hausse des taux de la Réserve fédérale.

Le consensus du marché prévoit une augmentation de 55 000 emplois non agricoles en août, rebondissant après la baisse de 23 000 en juillet, avec un taux de chômage stable à 4,1 % et un salaire horaire moyen en hausse de 0,3 % en glissement mensuel. Goldman Sachs adopte une position plus prudente, projetant une augmentation de seulement 40 000, légèrement en dessous du consensus. Selon l'équipe de renseignement de marché de JPMorgan, le président de la Fed, Powell, a clairement indiqué lors du symposium de Jackson Hole que l'économie est au plein emploi et que l'inflation reste élevée, ce qui signifie que les données sur l'emploi fonctionnent dans un cadre où « une bonne nouvelle est une mauvaise nouvelle » : un emploi solide poussera les rendements obligataires à la hausse et pèsera sur les actions américaines.

En termes d'impact sur le marché, JPMorgan estime que dans l'environnement politique actuel, les données de l'IPC de la semaine prochaine auront un impact plus important sur la réunion de la Fed du 16 septembre que le rapport sur l'emploi d'aujourd'hui. Selon JPMorgan, les options expirant le 4 septembre impliquent un mouvement intrajournalier d'environ 1,1 % pour le S&P 500. Selon Anna Wong, économiste en chef de Bloomberg, si l'emploi d'août affiche un nouveau chiffre négatif, « il n'y a aucun précédent dans l'histoire moderne de la Fed d'une hausse des taux après deux mois consécutifs de croissance négative de l'emploi ».

Attentes des données : signaux mitigés, tableau confus

Les indicateurs avancés du marché du travail d'août montrent une divergence claire, rendant les prévisions plus difficiles que d'habitude.

L'emploi privé ADP n'a augmenté que de 38 000 en août, le rythme le plus lent depuis janvier de cette année et inférieur au consensus de 47 000, marquant le plus grand écart des derniers mois.

Les statistiques publiques du travail de Revelio montrent que l'économie a créé 36 500 emplois en août, un ralentissement notable par rapport aux 79 200 de juillet. Les demandes initiales d'allocations chômage pendant la semaine d'enquête du BLS ont augmenté à 207 000, contre 189 000 lors de la période d'enquête de juillet. Les indicateurs alternatifs de l'emploi suivis par Goldman Sachs ont atteint en moyenne 31 000, contre 65 000 en juillet. De plus, le rapport Challenger a montré que les employeurs ont annoncé 52 900 licenciements en août, en forte hausse par rapport aux 33 400 de juillet.

Mais les licenciements restent globalement limités : le total cumulé des licenciements de Challenger au cours des huit premiers mois de 2026 est d'environ 530 000, le plus bas pour la même période depuis 2022 ; les plans d'embauche sont les plus élevés depuis 2023.

La moyenne mensuelle des demandes initiales d'allocations chômage était de 204 000, contre 210 000 en juillet, et le taux de licenciement JOLTS a baissé de 0,1 point de pourcentage en glissement mensuel à 1,0 %. En outre, l'emploi dans les loisirs et l'hôtellerie a chuté de 83 000 au total au cours des deux mois précédents, et l'emploi dans l'éducation des collectivités locales a baissé de 61 000, deux secteurs qui ont une marge de rebond de normalisation.

Les données sur les offres d'emploi (combinant JOLTS, Indeed et LinkUp) sont restées à peu près stables en juillet, sans changement de tendance clair récemment.

Les signaux des enquêtes auprès des entreprises sont également mitigés : l'indice de l'emploi manufacturier ISM a légèrement baissé à 51,2, toujours en expansion mais à un rythme plus lent ; l'indice de l'emploi des services ISM a légèrement augmenté à 47,8, en territoire de contraction pour un deuxième mois consécutif ; les composantes emploi des PMI manufacturier et des services de S&P Global se sont toutes deux renforcées, ce dernier enregistrant la croissance de l'emploi la plus rapide en près de 18 mois.

Expiration du statut de protection temporaire : un risque baissier potentiel

Les analystes signalent spécifiquement un facteur politique qui pourrait mécaniquement déprimer les données sur l'emploi : environ 300 000 immigrants (principalement haïtiens) ont vu leur statut de protection temporaire expirer fin juillet, mettant fin à leur autorisation de travail aux États-Unis.

Barclays estime qu'environ 200 000 d'entre eux étaient encore comptés comme employés dans l'enquête sur l'emploi de juillet, et qu'environ 25 000 devraient disparaître du décompte d'août à mesure que les employeurs cessent de les inscrire sur les listes de paie. À mesure que les personnes restantes terminent les examens d'éligibilité, ce frein se poursuivra dans les mois à venir. Certains avaient demandé l'asile avant la date limite, et certains de ceux approuvés avant l'expiration conservent leur éligibilité au travail ; d'autres peuvent encore apparaître temporairement dans les registres de paie des employeurs parce que ceux-ci n'ont pas encore terminé les vérifications d'autorisation de travail.

Selon Anna Wong, économiste en chef de Bloomberg, en tenant compte de ces facteurs, il y a une probabilité assez élevée que l'emploi d'août affiche un deuxième déclin mensuel consécutif.

Révision annuelle de référence : les données sur l'emploi déjà sous-estimées

Dans le contexte de cette publication, il faut également tenir compte des estimations de révision annuelle de référence publiées par le Bureau of Labor Statistics (BLS) en août.

La révision montre qu'en mars 2026, l'emploi avant ajustement saisonnier était inférieur de 79 000 à l'estimation précédente, soit une baisse d'environ 0,1 %. Cette ampleur est bien inférieure à la révision de l'année dernière : la révision basée sur mars 2025 était de 911 000.

En examinant la structure, l'emploi du secteur privé a été révisé à la baisse de 178 000, ce qui signifie que la croissance mensuelle moyenne était en réalité de 24 000, et non de 38 000 comme indiqué précédemment. Par secteur, le commerce de détail a connu la plus forte révision à la baisse (-154 600), le transport et l'entreposage la plus forte révision à la hausse (+135 100), et le gouvernement a été révisé à la hausse de 99 000 malgré les suppressions d'emplois fédéraux. Les données révisées finales seront officiellement intégrées dans le rapport sur l'emploi de février 2027.

Trajectoire de la politique de la Fed : après l'emploi, l'IPC est la vraie clé

Sur le front de la politique de la Fed, les analystes sont assez unanimes : un chiffre de l'emploi proche des attentes avec un taux de chômage stable serait cohérent avec un marché du travail qui se refroidit mais ne se détériore pas fortement, un scénario qui maintiendrait les décideurs concentrés sur le volet inflation de leur mandat.

Le scénario qui change vraiment la logique politique est un chiffre de l'emploi fortement négatif. Anna Wong déclare explicitement que si l'emploi d'août est à nouveau négatif, « il n'y a aucun précédent dans l'histoire moderne de la Fed de continuer à augmenter les taux après deux mois consécutifs de croissance négative », ce qui gèlerait immédiatement toute attente du marché de hausses de taux.

Du point de vue du cadre de réaction du marché, JPMorgan estime qu'avec seulement un rapport sur l'emploi et un rapport sur l'IPC restants avant la réunion de la Fed du 16 septembre, ce dernier a plus de poids. Un chiffre de l'emploi solide poussera les rendements obligataires à la hausse, pesant sur les actions par la logique auto-renforçante de « plus d'emplois → plus de consommation → nouvelles embauches des entreprises », et ce mécanisme de transmission mérite particulièrement d'être surveillé étant donné que Powell a déjà souligné à Jackson Hole que des conditions financières accommodantes présentent des risques.

La « zone Boucle d'or » de JPMorgan est fixée entre 30 000 et 70 000 nouveaux emplois, dans laquelle le marché est plus susceptible de rester relativement stable.

Si les données dépassent 100 000, les actions américaines subiront une pression claire

Selon JPMorgan, voici les trajectoires de réaction du marché pour différentes fourchettes de données :

Si les données dépassent 100 000, les actions américaines subiront une pression claire, le rendement du Trésor à 10 ans augmentera et le marché intégrera plus pleinement une hausse des taux en septembre ; si elles se situent entre 70 000 et 100 000, les actions seront légèrement sous pression et les rendements augmenteront modérément ; entre 30 000 et 70 000, c'est la « zone Boucle d'or » avec une réaction du marché relativement neutre ; si elles sont inférieures à 30 000 ou négatives, les taux à court terme baisseront rapidement, mais un scénario négatif pourrait déclencher des « inquiétudes de stagflation », rendant le jugement du marché sur la trajectoire politique de la Fed très complexe.

Goldman Sachs s'attend à ce que le salaire horaire moyen augmente de 0,4 % en glissement mensuel, au-dessus du consensus de 0,3 %, citant des effets de calendrier positifs soutenant des données salariales plus fortes. Le suivi des salaires de Goldman montre que le salaire horaire du deuxième trimestre a augmenté à un rythme annualisé de 2,8 % en glissement mensuel et de 3,6 % en glissement annuel, toujours en dessous de son seuil de croissance estimé à 4 % compatible avec l'objectif d'inflation de 2 %.