Risque sur les actions coréennes ? Goldman Sachs : les particuliers se sont retirés, les « munitions de rachat » épuisées en octobre, seul reste le regard des investisseurs étrangers

Les données montrent que les achats nets des particuliers coréens en août ont chuté de 90 % par rapport à juin, le marché ne tenant que grâce aux rachats de Samsung et SK Hynix. Mais Goldman Sachs estime que ces dernières munitions de soutien seront épuisées d'ici la mi-octobre ! Une fois ce soutien disparu, le marché subira un choc violent, et son sort dépendra entièrement des investisseurs étrangers. Préparez-vous à un éventuel choc de liquidité en octobre.

Le marché boursier coréen traverse un moment critique où plusieurs forces de soutien s'effondrent simultanément. Les particuliers se retirent massivement, les institutions restent vendeuses nettes, et la seule force de soutien actuelle — les rachats d'entreprises de Samsung Electronics et SK Hynix — devrait épuiser ses munitions d'ici la mi-octobre. À ce moment-là, l'orientation de l'indice KOSPI dépendra presque entièrement des flux des investisseurs étrangers et de l'évolution du won coréen.

L'analyste de Goldman Sachs Chris Cha a indiqué dans un rapport du 3 septembre que les achats nets des particuliers en août ont chuté de 90 % par rapport à juin, passant de 54 500 milliards de wons à 5 400 milliards de wons. La dynamique des particuliers qui avait porté le fort rebond du KOSPI au premier semestre est désormais largement épuisée. Parallèlement, les investisseurs étrangers et les institutions locales ont également enregistré des ventes nettes en août, le marché ne tenant que grâce aux rachats d'entreprises.

Goldman Sachs avertit qu'au rythme actuel d'exécution des rachats, les quotas de rachat de Samsung et SK Hynix seront épuisés entre fin septembre et mi-octobre, bien avant la date limite officielle de novembre. Une fois cette force de soutien artificielle disparue, le marché devra de nouveau compter sur les flux institutionnels réguliers, qui sont manifestement absents aux niveaux actuels. Goldman Sachs conseille donc aux investisseurs de se positionner à l'avance pour se préparer à un éventuel choc de liquidité en octobre.

Retrait général des particuliers, dynamique d'achat quasi nulle

Les investisseurs particuliers coréens, qui étaient le principal moteur du KOSPI au premier semestre, connaissent un changement fondamental de comportement.

Le rapport de Goldman Sachs montre que les achats nets des particuliers ont fortement diminué en août, passant d'un pic de 54 500 milliards de wons en juin à seulement 5 400 milliards de wons, soit une baisse mensuelle de 90 %. Goldman Sachs attribue ce changement à trois facteurs :

Comportement : les particuliers sont passés d'un mode d'achat agressif à la baisse à une stratégie conservatrice d'évitement des pertes et de réduction des positions lors des rebonds.

Fourchette de négociation : Goldman Sachs observe que les achats systématiques des particuliers se concentrent sous les 6 500 points du KOSPI, et dès que l'indice tente de dépasser les 7 000 points, les particuliers liquident rapidement leurs positions, créant un effet de plafonnement.

Liquidité : les marges des comptes de courtage sont restées sous les 100 000 milliards de wons pendant une semaine consécutive, indiquant un épuisement des fonds disponibles des particuliers.

Parallèlement, les dépôts à terme des cinq plus grandes banques commerciales coréennes ont dépassé pour la première fois les 1 000 000 milliards de wons, avec un afflux total de 55 830 milliards de wons sur les deux mois de juillet et août, signe d'un transfert marqué vers les actifs refuges.

De plus, l'engouement pour les ETF à effet de levier, qui avait attiré de nombreux particuliers, est terminé. En raison de l'exigence réglementaire d'un cours en ligne de cinq heures pour obtenir l'autorisation de négocier avec effet de levier, de nombreux chasseurs de momentum ont été exclus, et la bulle des ETF à effet de levier a éclaté.

Rachats d'entreprises : seule force de soutien, mais la fenêtre se referme

Dans un contexte où les particuliers, les étrangers et les institutions locales ont tous enregistré des ventes nettes en août, le seul acheteur net provient de la catégorie « autres entreprises », c'est-à-dire les rachats d'actions de Samsung Electronics et SK Hynix.

Les données de Goldman Sachs montrent que lors d'une récente séance, les rachats de ces deux sociétés ont contribué à environ 1,2 milliard de dollars d'achats nets, représentant plus de 98 % des flux de la catégorie « autres entreprises » ce jour-là, et ce pendant 12 séances consécutives. C'est ce soutien continu des rachats qui a empêché une baisse plus importante du KOSPI face aux pressions vendeuses.

Cependant, ce soutien a une limite temporelle claire. Les fenêtres de rachat de Samsung Electronics et SK Hynix expirent respectivement le 21 novembre et le 19 novembre, mais Goldman Sachs, en suivant le rythme d'exécution, constate que les deux sociétés adoptent une stratégie d'exécution anticipée. Au rythme actuel de consommation des quotas, les fonds de rachat devraient être épuisés entre fin septembre et mi-octobre, soit environ un mois avant la date limite officielle.

Goldman Sachs avertit qu'à ce moment-là, le soutien secondaire du marché reposera de nouveau sur les flux institutionnels réguliers, dont la participation aux niveaux actuels est clairement insuffisante, exposant le KOSPI à un risque significatif de vide de liquidité.

Flux étrangers et taux de change du won : variables clés pour le second semestre

Goldman Sachs estime qu'avec l'épuisement des achats des particuliers et la fermeture prochaine de la fenêtre de rachat, les entrées nettes des investisseurs étrangers deviennent la variable structurelle la plus critique pour le KOSPI au second semestre.

Les tendances récentes montrent un apaisement de la pression vendeuse étrangère. En mai et juin, les étrangers ont vendu pour 44,7 milliards et 48,6 milliards de wons respectivement ; en juillet et août, les ventes nettes se sont réduites à environ 9,9 milliards et 10 milliards de wons, indiquant un net affaiblissement de la dynamique de vente.

L'environnement des changes devient également plus favorable. Le won s'est apprécié de 12,9 % depuis son point bas de mi-année, le dollar américain passant de 1 561,50 à 1 359,15 wons. Bien que la corrélation entre le dollar-won et le KOSPI ait récemment montré une certaine divergence, Goldman Sachs estime qu'un won plus fort offre globalement des conditions de change plus favorables pour une réallocation des actifs mondiaux vers les actions coréennes.

Goldman Sachs a ainsi défini trois stratégies d'exécution : réduire les positions près des 7 000 points du KOSPI, où la pression vendeuse des particuliers au seuil de rentabilité devrait former une résistance significative ; se positionner à l'avance pour une volatilité accrue après la fin des rachats en octobre ; et suivre de près la rotation des capitaux étrangers vers les grandes valeurs des semi-conducteurs, afin de saisir les opportunités structurelles liées à l'appréciation du won et à la stabilisation des ventes nettes étrangères.