Entscheidet der heutige CPI-Bericht über die Zinserhöhung der Fed nächste Woche?

Originaltitel: „Entscheidet der heutige CPI-Bericht über die Zinserhöhung der Fed nächste Woche?“
Originalquelle: Wallstreetcn

Ein Unterschied von einer Nachkommastelle könnte direkt darüber entscheiden, ob die Federal Reserve nächste Woche die Zinsen anhebt: Ein Anstieg des Kern-VPI von 0,2 % im Monatsvergleich bedeutet Stillhalten, 0,3 % würde eine Zinserhöhung auslösen. Innerhalb der Fed sind die Meinungsverschiedenheiten deutlich, und Anleihemarkt, Dollar, Yen und Aktienmarkt sind in höchster Alarmbereitschaft. Goldman Sachs warnt: Sollten die Daten moderat ausfallen und die Fed dennoch stillhalten, wären die Sorgen des Anleihemarkts über einen „Politikfehler“ weitaus größer als der Schaden einer Zinserhöhung bei überhöhter Inflation. Der heute Abend veröffentlichte VPI-Bericht für August wird einer der nervenaufreibendsten Inflationsdaten der letzten Jahre sein. Ein Unterschied von einer Nachkommastelle reicht aus, um zu bestimmen, ob die Fed nächste Woche eine weitere Zinserhöhung in diesem Zyklus einleitet – und dieses Spiel zwingt die Ökonomen der führenden Wall-Street-Institute bereits dazu, bis auf die dritte Nachkommastelle genau zu rechnen.

Der Geldmarkt preist derzeit eine Wahrscheinlichkeit von etwa 70 % für eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte auf der FOMC-Sitzung am 16. September ein. Die starken Arbeitsmarktdaten der letzten Woche und die eskalierenden geopolitischen Spannungen im Nahen Osten haben die hawkischen Erwartungen gemeinsam angeheizt. Fed-Direktoriumsmitglied Waller hatte zuvor die bislang klarste politische Reaktionsfunktion vorgegeben: Sollten die Inflationsdaten für August zeigen, dass der Disinflationsprozess anhält, tendiert er dazu, die Zinsen unverändert zu lassen; fallen die Daten heiß aus, würde er eine Zinserhöhung unterstützen. Fed-Vorsitzender Warsh erklärte auf der Konferenz in Jackson Hole, die politische Arbeit sei noch nicht abgeschlossen, solange sich die Inflation nicht schnell genug dem Ziel von 2 % annähere.

Die gängigen Prognosen der Wall Street konzentrieren sich auf einen Anstieg des Kern-VPI von rund 0,2 % im Monatsvergleich, doch genau dieses Ergebnis ist für den Markt am schwierigsten einzupreisen. Laut einer Analyse des Market-Intelligence-Teams von JPMorgan bedeutet 0,2 % (gerundet) Stillhalten, 0,3 % dagegen eine Zinserhöhung. Anna Wong, Chefvolkswirtin für die USA bei Bloomberg, erklärte, ihr Team berechne die PCE-Inflationsprognose mit einer Genauigkeit von einem Tausendstel, um die politischen Implikationen dieses „eines der am meisten beachteten VPI-Berichte aller Zeiten“ zu beurteilen. Die heutigen Daten werden die Marktpreise für den Zinspfad im September, Oktober und sogar Dezember unmittelbar neu gestalten.

Prognosen der Institute: Kern-VPI konzentriert sich um 0,2 %

Die Prognosen der führenden Wall-Street-Institute für den Kern-VPI im August sind stark gebündelt, doch die feinen Unterschiede sind entscheidend.

JPMorgan prognostiziert einen Anstieg des Kern-VPI von 0,21 % im Monatsvergleich, was annualisiert etwa 2,37 % entspricht und nach Rundung nur knapp bei 2,4 % liegt. Beim Kern-PCE erwartet JPMorgan einen Anstieg von 0,20 % im Monatsvergleich und 3,2 % im Jahresvergleich. Die Bank weist zugleich darauf hin, dass 13 der letzten 17 VPI-Veröffentlichungen unter den Erwartungen lagen und der aktuelle Inflationsüberraschungsindex im schwächsten 10-%-Dezil der letzten zehn Jahre liegt. Daher hält sie an ihrer unter dem Marktkonsens liegenden Prognose fest und behält Short-Positionen bei.

Bank of America Securities prognostiziert einen Anstieg des Kern-VPI von 0,22 % im Monatsvergleich und des Kern-PCE von 0,24 %, was annualisiert etwa 2,9 % entspricht; der Jahresvergleich dürfte auf 3,4 % steigen. BofA-Ökonom Stephen Juneau ist der Ansicht, dass dieses Ergebnis der Fed keine Beruhigung über den Inflationstrend verschaffen dürfte und ausreicht, um eine weitere Zinserhöhung auf der FOMC-Sitzung im September zu rechtfertigen.

Goldman Sachs prognostiziert einen Anstieg des Kern-VPI von 0,22 % im Monatsvergleich und erwartet, dass sich dies in einem Anstieg des Kern-PCE von 0,22 % im Monatsvergleich niederschlägt. Goldman hebt drei Schlüsselkomponenten besonders hervor: Gebrauchtwagenpreise dürften um 0,5 % steigen; die Wohnungsmieten (OER) und die Mietkomponente steigen moderat um 0,22 % bzw. 0,23 %; Flugpreise dürften um 4,0 % springen, was die anhaltende Weitergabe der Kerosinkosten widerspiegelt.

Citigroup ist mit ihrer Prognose eher taubenhaft: Sie erwartet einen Anstieg des Kern-VPI von 0,18 % im Monatsvergleich und des Kern-PCE von 0,19 % und ist der Ansicht, dass dieses Ergebnis die Fed im September zum Stillhalten veranlassen dürfte.

Der Prognosemarkt Polymarket zeigt, dass die Medianprognose der Ökonomen bei 2,4 % im Jahresvergleich liegt und der Markt die Wahrscheinlichkeit eines unter den Erwartungen liegenden Wertes (2,3 % und darunter) deutlich höher einpreist als die eines über den Erwartungen liegenden Wertes (2,5 % und darüber).

Warsh und Waller: Zwei Signale, ein Spiel

Die Meinungsverschiedenheiten innerhalb der Fed machen die Interpretation dieses VPI-Berichts noch komplexer.

Fed-Vorsitzender Warsh äußerte sich in Jackson Hole eher hawkisch und stellte klar, dass die Fed noch mehr Arbeit vor sich habe, solange sich die Kerninflation nicht mit ausreichender Geschwindigkeit deutlich dem Ziel von 2 % annähere. Diese Formulierung wurde vom Markt als äußerst geringe Inflationstoleranz interpretiert.

Wallers Äußerungen waren dagegen relativ moderat und bildeten einen deutlichen Gegenpol. Er erklärte, er sehe Anzeichen einer Abkühlung der Inflation; die Kerninflation der letzten drei Monate habe sich deutlich verbessert. Sollten die August-Daten die Abkühlung fortsetzen, unterstütze er ein Stillhalten im September.

Sein konkreter Referenzwert: Sollte die annualisierte Kerninflationsrate der letzten drei Monate auf 2,8 % sinken, „wäre das akzeptabel“. Gleichzeitig behielt er sich vor, bei heißen Daten eine Zinserhöhung zu unterstützen. Waller spielte zudem den inflationstreibenden Effekt von Energiepreisen und Zöllen herunter, sah das Lohnwachstum im Einklang mit dem Rückkehrpfad zum Ziel und vertrat die Ansicht, dass der Kern-PCE nicht unbedingt der beste Indikator für den Inflationstrend sei; die zugrunde liegende Inflation entwickle sich tatsächlich „besser“, als die Kerndaten zeigten.

Anshul Sehgal, Co-Leiter von Goldman Sachs FICC, beschrieb die Äußerungen von Warsh und Waller als „zwei völlig unterschiedliche Interpretationen“ und meinte, es sei noch nicht entschieden, ob in diesem Zyklus überhaupt Zinserhöhungen nötig seien; dies hänge weitgehend vom Verlauf der Energiepreise und der geopolitischen Entwicklung ab. Seine Einschätzung: In diesem Zyklus seien kaum mehr als drei Zinserhöhungen wahrscheinlich; die Einpreisung des 1-Jahres-1-Jahres-Terminsatzes von 435 Basispunkten entspreche etwa zweieinhalb Zinserhöhungen und „klinge ungefähr plausibel“.

Anleihen- und Zinsmarkt: 0,25 % ist die Grenze zwischen Zinserhöhung und Stillhalten

Die Zinshändler haben ihren Blick auf die exakten Nachkommastellen des Kern-VPI gerichtet.

Die Szenarioanalyse von Meghan Swiber, Zinsstrategin bei BofA, zeigt: Bei einem Anstieg des Kern-VPI von 0,1 % im Monatsvergleich dürfte die Rendite 2-jähriger US-Staatsanleihen um 10 bis 5 Basispunkte fallen; bei 0,2 % liegt die Schwankung bei etwa ±5 Basispunkten; bei 0,3 % würde die Rendite um 5 bis 8 Basispunkte steigen. Sie weist besonders darauf hin, dass ein durch weiche Daten ausgelöster Anstieg größer ausfallen dürfte als ein durch heiße Daten ausgelöster Rückgang – weil die Zinserhöhungserwartungen bereits weitgehend eingepreist sind und der Markt insgesamt viele Short-Positionen hält.

Brian Bingham vom Makro-Handelstisch bei Goldman Sachs wies darauf hin, dass die Fed in der „widersprüchlichsten Lage“ stecke und ihre Politik möglicherweise von der Rundung der Regierungsdaten abhängen könnte. Er äußerte zugleich die Sorge, dass bei moderaten Daten und einem Stillhalten der Fed die Sorgen des Anleihemarkts über einen „Politikfehler“ weitaus größer wären als der Schaden einer Zinserhöhung bei überhöhter Inflation.

Historische Daten von BofA Securities zeigen, dass 90 % der hawkischen Überraschungsaktionen der Fed in Situationen stattfanden, in denen der Markt zwei Tage vor der Sitzung eine Zinserhöhung von weniger als 3 Basispunkten eingepreist hatte. Das bedeutet: Ist die Einpreisung zu diesem Zeitpunkt zu hoch, könnte ein tatsächliches Nicht-Anheben der Fed die größere Überraschung sein.

Devisenmarkt: Dollar schwach, Daten könnten zweiseitige Schwankungen verstärken

Der Dollar geht mit einer Schwäche nahe seines Viermonatstiefs in diesen entscheidenden Bericht.

Mike Cahill, Leiter der Devisenstrategie bei Goldman Sachs, ist der Ansicht, dass die Fed bei heißen Daten (rund 0,25 % im Monatsvergleich) und ausreichend breiter Streuung eine Zinserhöhung kaum vermeiden könne, da dies den von Williams und Waller abgesteckten Korridor durchbrechen würde. Bei weichen Daten (0,18 % bis 0,20 %) könne die Fed problemlos stillhalten, ohne unerwünschte Marktreaktionen auszulösen. Er führt die jüngste Dollarschwäche auf drei Faktoren zurück: die taubenhafte Neigung der Fed, die politische Präferenz des Finanzministeriums, den Wechselkurs als Anpassungsmechanismus zu nutzen, sowie die zunehmende Eigenständigkeit von Währungen wie Renminbi, Yen und Won.

Alex Cohen, Devisenstratege bei BofA, wies darauf hin, dass der Dollar im Marktkonsensszenario (Kern-VPI 0,2 % im Monatsvergleich) zweiseitig schwanken dürfte, da dann weiterhin offen sei, ob im September eine Zinserhöhung erfolgt. Bei weichen Daten werde der Dollar stärker fallen als er bei heißen Daten steigen würde; der Rückgang des DXY werde auf mindestens 0,5 % bis 0,75 % geschätzt, und die Erwartungen für Zinserhöhungen im Oktober und Dezember würden deutlich zurückgehen. Bei heißen Daten würde die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung auf nahe 90 % steigen und der Dollar zunächst eine Erholung erleben; sollte die Fed anschließend jedoch nicht nachziehen, würde der Glaubwürdigkeitsverlust des Dollars weiter zunehmen und der Dollar könnte sogar parallel zu den langlaufenden US-Staatsanleihen schwächer werden.

Beim Yen ist Luke Molyneux vom G10-Spot-Handelstisch bei Goldman Sachs der Ansicht, dass USDJPY nach dem jüngsten Bruch der 155er-Marke bei erwartungsgemäßen Daten, die ein Stillhalten stützen, seinen Abwärtstrend fortsetzen und das Tief bei etwa 152,10 ansteuern könnte; bei heißen Daten könnte es zu einer kurzen Erholung in den Bereich 157,50 bis 158,00 kommen, die vom Markt jedoch weiterhin als Short-Gelegenheit gesehen würde.

Aktien und Risikoanlagen: Aufwärtspotenzial überwiegt, aber Volatilität bleibt

Am Aktienmarkt sieht das Marktstrategie-Team von JPMorgan das Risiko-Ertrags-Verhältnis insgesamt nach oben gerichtet.

Sollten die Daten ein Stillhalten oder ein „hawkisches Stillhalten“ stützen, dürften Technologie-, Momentum- und zyklische Sektoren die Haupttreiber einer Erholung sein. Die Positionierungsdaten von JPMorgan zeigen, dass Hedgefonds in der vergangenen Woche an vier aufeinanderfolgenden Handelstagen ihr Gesamtexposure erhöht haben; der Nettoanstieg der Woche erreichte den höchsten Stand seit Ende Juni (+1,3 Standardabweichungen). Der Spielraum für eine erneute Hebelwirkung bleibt reichlich und stellt einen potenziellen Aufwärtskatalysator dar.

JPMorgan weist jedoch zugleich darauf hin, dass der Markt vor der Datenveröffentlichung weiterhin zu Schwankungen neigen dürfte – der unmittelbare Grund, warum die Bank ihr kurzfristiges Rating kürzlich auf „taktisch neutral“ angepasst hat. Der Optionsmarkt preist für am 11. September auslaufende Kontrakte derzeit eine implizite Tagesvolatilität von etwa 1,0 % ein.

Das größte Tail-Risiko besteht darin, dass die Kerninflation deutlich über den Erwartungen liegt. In diesem Fall würden die Erwartungen für Zinserhöhungen im Oktober und Dezember – derzeit etwa 27 % bzw. 54 % – rasch neu bewertet und den Aktienmarkt erheblich belasten.

Das Paradox einer Zahl: Präzision bis zur dritten Nachkommastelle

Die tiefere Bedeutung dieses Berichts liegt in einem extremen Stresstest für eine „datenabhängige“ Geldpolitik selbst.

Anna Wong, Chefvolkswirtin für die USA bei Bloomberg, schreibt, ihr Team habe die Kern-PCE-Prognose mit einer Genauigkeit von drei Nachkommastellen durchgerechnet, um zu beurteilen, in welche Richtung diese Zinsentscheidung tendiert. Der Devisenhändler Brent Donnelly griff dies auf und stellte es einer früheren Äußerung Warshs gegenüber, wodurch ein bemerkenswerter Kontrast entsteht – Warsh hatte in einer Rede 2025 den begrenzten Wert einer „datenabhängigen“ Politik kritisiert und die übermäßige Fokussierung auf die zweite Nachkommastelle von Regierungsdaten als Ausdruck „falscher Präzision und analytischer Trägheit“ bezeichnet.

Doch wie Donnelly feststellte: „Genau in dieser Lage befinden wir uns jetzt.“ Die heutige Zahl könnte zum feinsten Spiel zwischen der politischen Glaubwürdigkeit der Fed und den Markterwartungen werden.