Neueste Nonfarm-Prognose: Stellenaufbau könnte sich verlangsamen, Fed vor komplexer Entscheidung

Originaltitel: Wolfe Research erwartet 65.000 neue Stellen im August, vor der Fed-Sitzung im September
Originalautor: Fiona Craig, InvestorsHub

Anmerkung der Redaktion: Am 4. September veröffentlicht das Bureau of Labor Statistics (BLS) den Arbeitsmarktbericht für August. Nachdem die Beschäftigung außerhalb der Landwirtschaft (Nonfarm-Beschäftigung) im Juli überraschend um 23.000 gesunken war und die Daten für Mai und Juni zusammen um 103.000 nach unten korrigiert wurden, versucht der Markt zu beurteilen, ob sich die US-Beschäftigung nur in einer Phase niedrigen Wachstums befindet oder bereits deutlich schrumpft.

Wolfe Research erwartet für August einen Anstieg der Nonfarm-Beschäftigung um 65.000, leicht über der im Original zitierten Markterwartung von 55.000. Diese Prognose ist an sich nicht stark: Nach Wolfes Schätzung reichen bei verlangsamtem Wachstum der Erwerbsbevölkerung monatlich etwa 65.000 neue Stellen nur aus, um den Arbeitsmarkt grundlegend im Gleichgewicht zu halten. Mit anderen Worten: Selbst wenn die Prognose eintrifft, lässt sich daraus kaum eine erneute Beschleunigung der Arbeitsnachfrage ableiten.

Der bemerkenswertere Teil dieser Prognose liegt darin, dass verschiedene Indikatoren gegensätzliche Signale senden könnten. Wolfe erwartet einen Anstieg der Arbeitslosenquote von 4,09 % auf 4,16 %, während das Lohnwachstum gegenüber dem Vormonat 0,35 % erreichen und damit über den Markterwartungen liegen könnte; das Lohnwachstum gegenüber dem Vorjahr verlangsamt sich dagegen von 3,2 % auf 3,1 %. Das gleichzeitige Abkühlen der Beschäftigung und die kurzfristige Lohnstabilität könnten die Beurteilung der US-Notenbank (Fed) erschweren.

Im Original wurde außerdem erwartet, dass die jährliche Basisrevision die Gesamtzahl der Nonfarm-Beschäftigten um 180.000 nach oben korrigieren würde. Diese Prognose wurde jedoch durch später veröffentlichte Daten widerlegt. Die vorläufigen Ergebnisse des BLS vom 28. August zeigen, dass die Nonfarm-Beschäftigung bis März 2026 möglicherweise um 79.000 nach unten korrigiert werden muss. Dieses Ergebnis berücksichtigt noch nicht die aktuellen Monatsdaten; die endgültige Revision wird im Februar 2027 veröffentlicht. Daher kann die Einschätzung des Originals zur Basisrevision nur als damalige Prognose von Wolfe beibehalten werden und nicht weiter als Tatsache verwendet werden.

Im Folgenden die Übersetzung des Originals:

Wolfe Research erwartet für August einen Anstieg der US-Nonfarm-Beschäftigung um 65.000, leicht über der im Original zitierten Markterwartung von 55.000. Davon entfallen voraussichtlich 75.000 neue Stellen auf die Privatwirtschaft, während die Beschäftigung im öffentlichen Dienst um 10.000 sinken könnte.

Sollte die Prognose eintreffen, wäre die Beschäftigung im August eine Verbesserung gegenüber dem negativen Wachstum im Juli. Allerdings geht Wolfe davon aus, dass 65.000 neue Stellen in etwa dem monatlichen Break-even-Niveau des aktuellen US-Arbeitsmarktes entsprechen – also dem Mindestwachstum, das erforderlich ist, um Beschäftigung und Erwerbsbevölkerung relativ stabil zu halten.

Diese Schätzung ist kein offizieller Indikator und kann sich mit Faktoren wie Bevölkerung, Erwerbsbeteiligungsquote und Migration ändern. Die eigentliche Aussage dahinter ist: Selbst wenn das Beschäftigungswachstum wieder positiv wird, könnte dies nur eine vorübergehende Stabilisierung des Arbeitsmarktes bedeuten und nicht zwangsläufig eine erneute Stärkung der Einstellungsnachfrage.

65.000 neue Stellen – nur genug, um den Arbeitsmarkt im Gleichgewicht zu halten?

Die von Wolfe prognostizierten 65.000 neuen Nonfarm-Stellen entsprechen in etwa dem monatlichen Durchschnitt von rund 61.000 seit 2026. Das bedeutet, dass sich die US-Beschäftigung wahrscheinlich weiterhin langsam entwickelt und nicht weiter beschleunigt.

Die Schwäche der letzten Monate konzentrierte sich auf bestimmte Branchen. Laut den im Original zitierten Daten von Wolfe ging die Beschäftigung im Freizeit- und Gastgewerbe im Juni um 43.000 und im Juli um weitere 40.000 zurück. Wolfe führt einen Teil des Rückgangs auf saisonale Faktoren und das Auslaufen des vorübergehenden Beschäftigungsanstiegs im Zusammenhang mit der Fußball-WM zurück.

Da sich die saisonalen Faktoren im August relativ günstig entwickeln, erwartet Wolfe einen leichten Anstieg der Beschäftigung im Freizeit- und Gastgewerbe um 5.000.

Ob eine Erholung der Branchenbeschäftigung eine Verbesserung der Gesamtnachfrage bedeutet, muss jedoch mit Vorsicht beurteilt werden. Wenn die neuen Stellen hauptsächlich auf eine technische Korrektur in Branchen mit zuvor starken Rückgängen zurückzuführen sind, während das verarbeitende Gewerbe, professionelle Dienstleistungen und der Einzelhandel weiterhin schwach bleiben, könnte sich der Arbeitsmarkt insgesamt weiter abkühlen.

Darüber hinaus hat die Abwärtskorrektur der Juli-Daten die Sensibilität des Marktes für Revisionen historischer Daten erhöht. Die vom BLS veröffentlichten Daten zeigen, dass der Nonfarm-Anstieg im Mai von 129.000 auf 63.000 und im Juni von 57.000 auf 20.000 nach unten korrigiert wurde – zusammen 103.000 weniger. Daher ist neben der Zahl der neuen Stellen im August auch wichtig, ob die beiden Vormonate erneut nach unten korrigiert werden.

Löhne könnten gegenüber dem Vormonat steigen, der Jahrestrend kühlt weiter ab

Wolfe erwartet für August einen Anstieg des durchschnittlichen Stundenverdienstes um 0,35 % gegenüber dem Vormonat, über der im Original zitierten Markterwartung von 0,2 %; das Wachstum gegenüber dem Vorjahr dürfte von 3,2 % im Juli auf 3,1 % sinken.

Gegenläufige Entwicklungen im Monats- und Jahresvergleich sind kein Widerspruch. Das monatliche Lohnwachstum kann durch Faktoren wie Erhebungszeitraum, Bonuszahlungen, Branchenstruktur und Arbeitszeiten beeinflusst werden, während die Jahresveränderung die kumulierte Entwicklung der letzten 12 Monate widerspiegelt.

Wolfe geht davon aus, dass der Referenzzeitraum der August-Erhebung die Monatsmitte umfasst und daher Lohnerhöhungen, die zur Monatsmitte in Kraft treten, möglicherweise besser erfasst werden, was den durchschnittlichen Stundenverdienst in diesem Monat erhöht. Dies ist die Erklärung der Institution zur Erhebungsstruktur; die tatsächlichen Ergebnisse können weiterhin durch Veränderungen im Anteil von Hoch- und Niedriglohnbranchen an der Beschäftigung beeinflusst werden.

Aus Sicht der Fed könnte ein Lohnwachstum von 0,35 % gegenüber dem Vormonat die Einschätzung stützen, dass der kurzfristige Lohndruck weiterhin robust ist; sinkt das Jahreswachstum jedoch weiter auf 3,1 %, deutet dies darauf hin, dass sich die mittelfristige Richtung der Lohninflation weiter abschwächt.

Der Markt muss daher drei Dimensionen gleichzeitig beobachten: ob das Monatswachstum die Erwartungen übertrifft, ob das Jahreswachstum weiter sinkt und ob sich die durchschnittliche Wochenarbeitszeit verändert. Ein einmonatiger Anstieg des durchschnittlichen Stundenverdienstes allein reicht nicht aus, um eine erneute Beschleunigung des Lohndrucks zu bestätigen.

Arbeitslosenquote könnte auf 4,16 % steigen, aber die Erwerbsbeteiligungsquote ist entscheidender

Wolfe erwartet, dass die Arbeitslosenquote im August von 4,09 % im Juli auf 4,16 % steigt. In der üblichen Veröffentlichung könnte dies als Anstieg von 4,1 % auf 4,2 % erscheinen.

Die Institution geht davon aus, dass die Haushaltsumfrage weiterhin starken Schwankungen unterliegen könnte. Nach ihrer Statistik ist die US-Erwerbsbevölkerung seit 2026 um etwa 2,5 Millionen zurückgegangen, davon etwa 1 Million in den letzten zwei Monaten. Die schnelle Veränderung der Erwerbsbevölkerung macht die Interpretation der Arbeitslosenquote komplexer.

Die Arbeitslosenquote hängt von der Zahl der Arbeitslosen und der Gesamtzahl der Erwerbspersonen ab. Wenn einige Arbeitnehmer die Jobsuche aufgeben und aus dem Arbeitsmarkt ausscheiden, kann die Arbeitslosenquote selbst bei schwächerer Arbeitsnachfrage stabil bleiben oder sogar sinken; steigt die Erwerbsbeteiligungsquote und treten mehr Menschen wieder in den Arbeitsmarkt ein, kann die Arbeitslosenquote steigen, selbst wenn die Unternehmen nicht in größerem Umfang entlassen.

Eine Arbeitslosenquote von 4,2 % bedeutet daher nicht zwangsläufig eine plötzliche Verschlechterung des Arbeitsmarktes. Entscheidender ist, ob der Anstieg der Arbeitslosenquote auf einen Rückgang der Beschäftigung oder auf eine steigende Erwerbsbeteiligungsquote zurückzuführen ist.

Während die Arbeitslosenquote im Juli auf 4,1 % sank, fiel die Erwerbsbeteiligungsquote auf 61,4 %. Steigt die Erwerbsbeteiligungsquote im August und die Arbeitslosenquote leicht an, könnte dies einfach bedeuten, dass mehr Arbeitnehmer wieder eine Arbeit suchen; bleibt die Erwerbsbeteiligungsquote niedrig und steigt die Arbeitslosenquote weiter, wäre das Signal für eine Abkühlung der Beschäftigung eindeutiger.

Wolfe lag bei der Basisrevision falsch, aber der Umfang der Abwärtskorrektur ist vorerst begrenzt

Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung des Originals erwartete Wolfe, dass das BLS bei der jährlichen Basisrevision die Gesamtzahl der Nonfarm-Beschäftigten bis März 2026 um etwa 180.000 nach oben korrigieren würde, was einem durchschnittlichen monatlichen Anstieg von etwa 15.000 Stellen in den vorangegangenen 12 Monaten entspräche.

Die am 28. August veröffentlichten Ergebnisse weisen in die entgegengesetzte Richtung. Das BLS schätzt vorläufig, dass die Gesamtzahl der Nonfarm-Beschäftigten bis März 2026 um 79.000 nach unten korrigiert werden muss, was etwa 0,1 % entspricht; die Beschäftigung in der Privatwirtschaft muss um 178.000 nach unten korrigiert werden.

Diese Revision basiert auf umfassenderen Verwaltungsdaten wie der Vierteljährlichen Erhebung über Beschäftigung und Löhne (QCEW) und dient zur Kalibrierung der monatlichen Unternehmensumfrage. Die vorläufige Abwärtskorrektur von 79.000 deutet darauf hin, dass die Gesamtbeschäftigung zuvor leicht überschätzt wurde, aber im Verhältnis zur Gesamtgröße der Nonfarm-Beschäftigung ist der Revisionsumfang begrenzt und liegt unter dem Durchschnitt der absoluten Basisrevisionen der letzten zehn Jahre von 0,2 %.

Zu beachten ist, dass es sich nur um eine vorläufige Schätzung handelt, die die aktuell veröffentlichten monatlichen Nonfarm-Daten nicht sofort verändert. Das endgültige Ergebnis wird im Februar 2027 zusammen mit dem Arbeitsmarktbericht für Januar 2027 veröffentlicht.

Genauer gesagt ändert diese Revision nichts an der Gesamteinschätzung, dass sich die Beschäftigung abkühlt, liefert aber auch keinen Beleg dafür, dass der Arbeitsmarkt zuvor erheblich überschätzt wurde. Was sie tatsächlich widerlegt, ist Wolfes spezifische Prognose einer „Aufwärtskorrektur um 180.000“.

Nonfarm-Zahlen könnten sich verbessern, aber das beweist noch keine erneute Stärke der Beschäftigung

Nach Wolfes Prognose könnte der Arbeitsmarktbericht für August eine komplexe Mischung zeigen: Das Beschäftigungswachstum dreht von negativ auf positiv, liegt aber nur auf einem Niveau, das den Arbeitsmarkt im Gleichgewicht hält; die Arbeitslosenquote steigt leicht; das Lohnwachstum gegenüber dem Vormonat liegt über den Erwartungen, während sich das Jahreswachstum weiter verlangsamt.

Diese Mischung wird der Fed keine einfache Antwort liefern.

Wenn das Beschäftigungswachstum nahe bei 65.000 liegt, die Arbeitslosenquote auf 4,2 % steigt und gleichzeitig die Vormonatswerte erneut nach unten korrigiert werden, könnte der Markt dies als weitere Abkühlung des Arbeitsmarktes interpretieren. Erreicht das Lohnwachstum gegenüber dem Vormonat 0,35 %, müssen sich die politischen Entscheidungsträger weiterhin mit einem relativ starken kurzfristigen Lohndruck auseinandersetzen.

Liegt das Beschäftigungswachstum deutlich über der Prognose und ziehen die Löhne gleichzeitig an, könnten Zinserhöhungserwartungen Unterstützung erhalten; liegt die Beschäftigung weit unter dem Break-even-Niveau, steigt die Arbeitslosenquote und verlangsamen sich die Löhne, könnte die Schwelle für weitere Zinserhöhungen der Fed steigen.

Das BLS hat bestätigt, dass der Arbeitsmarktbericht für August am 4. September um 8:30 Uhr Ostküstenzeit (ET) veröffentlicht wird. Die anschließenden Erzeugerpreisindex (PPI)- und Verbraucherpreisindex (CPI)-Daten für August sind für den 10. bzw. 11. September geplant, und die Fed-Sitzung findet vom 15. bis 16. September statt.

Die Nonfarm-Zahlen werden daher bestimmen, ob sich die Beschäftigungsindikatoren weiter abschwächen, sind aber nicht die einzige Variable für die September-Entscheidung. Selbst wenn das Beschäftigungswachstum nur 65.000 beträgt, wird die Fed letztlich davon beeinflusst, ob Beschäftigung, Erwerbsbeteiligungsquote, Löhne und Inflation gemeinsam in dieselbe Richtung weisen.